Auteur original : Bu Shuqing
Source originale : Wall Street News
Michael Hartnett, stratège en chef des investissements chez Bank of America Securities, a émis un jugement de marché apparemment contradictoire mais logiquement cohérent dans son dernier rapport Flow Show : rester prudent à court terme et recommander de se désengager des actifs risqués ; mais d'un point de vue stratégique à long terme, il maintient une allocation "long sur les actions, short sur les obligations", la logique centrale étant que les décideurs américains considèrent désormais le marché boursier comme un actif systémique "too big to fail".
Derniers développements : l'indicateur Bull & Bear de BofA est passé de 9,4 à 9,7, atteignant son plus haut niveau depuis la bulle des meme stocks début 2021, reflétant un sentiment de marché extrêmement optimiste.
Simultanément, Hartnett avertit que le marché du crédit émet des signaux baissiers de plus en plus clairs : les écarts de crédit et les CDS des opérateurs d'hyper-centres de données IA continuent de se creuser, et les flux de capitaux vers les actions technologiques ont enregistré une première sortie nette en six semaines.
Pour les investisseurs, ce double jugement "tactiquement baissier, stratégiquement haussier" signifie : à court terme, il faut effectuer une rotation vers des actifs défensifs et des actifs de duration, mais il n'est pas nécessaire d'être excessivement pessimiste quant aux perspectives à long terme du marché – à moins qu'un signal clé d'inversion "hausse des rendements, baisse des actions bancaires" n'apparaisse.
L'indicateur Bull & Bear atteint un plus haut de cinq ans, risque de surchauffe du sentiment
L'indicateur Bull & Bear de BofA s'élève à 9,7, sa lecture la plus élevée depuis près de cinq ans, principalement tirée par d'importantes entrées de capitaux sur les obligations à haut rendement, le resserrement des écarts des obligations à haut rendement mondiales et des obligations AT1 risquées, et l'amélioration de la portée des indices boursiers mondiaux.
Hartnett souligne qu'historiquement, chaque fois que l'indicateur atteint des extrêmes similaires – que ce soit en 2018, 2020 ou 2021 – le sentiment de marché a souvent basculé d'un optimisme extrême à un pessimisme extrême dans l'année qui suit. Il n'affirme pas que l'histoire se répétera forcément, mais alerte clairement sur cette tendance.
En termes de flux de capitaux cette semaine, presque toutes les catégories d'actifs ont enregistré des entrées nettes : liquidités +53,7 milliards de dollars, actions +32,9 milliards, obligations +23,1 milliards, or +0,9 milliard, cryptomonnaies +0,6 milliard.
Parmi celles-ci, les entrées annuelles sur les actions américaines atteignent 652 milliards de dollars, un record historique ; les entrées annuelles sur les obligations investment grade atteignent 527 milliards de dollars, également un record historique.
Tactique à court terme : retrait et rotation, pas augmentation des positions
Pour le court terme, Hartnett indique clairement qu'il reste dans le camp du "retrait/rotation estival plutôt que d'augmentation des positions", recommandant aux investisseurs de se désengager des actifs risqués au profit d'actifs défensifs (comme les biens de consommation de base), d'actifs de duration (comme les REITs, les petites capitalisations, les biotechnologies) et du dollar.
Sa logique est que ces actifs résistent mieux à un resserrement continu des conditions financières et, comparés aux secteurs cycliques comme la banque, l'industrie ou les semi-conducteurs, sont moins exposés à la déception du consensus dominant du marché qui suppose "pas d'atterrissage dur macroéconomique, pas de hausse des taux par la Fed, pas de réduction des dépenses en capital IA, pas de victoire écrasante des démocrates aux élections de mi-mandat".
Concernant les données macroéconomiques, Hartnett avait précédemment estimé que si les créations d'emplois non agricoles de juillet dépassaient 125 000 et que le taux de chômage était inférieur à 4,1%, le candidat à la présidence de la Fed Kevin Warsh pourrait revenir à une position hawkish lors de la conférence de Jackson Hole le 28 août ; tandis que si les créations d'emplois étaient inférieures à 50 000 et le taux de chômage supérieur à 4,3%, cela serait favorable aux actifs de duration et aux allocations défensives.
Les données finales ont présenté des signaux mitigés – les créations d'emplois bien en deçà des attentes, mais le taux de chômage tombant à 4,1%, compensant partiellement le choc négatif, même si la population active a diminué de 264 000 personnes sur la période.
Stratégie à long terme : le filet de sécurité des politiques fait du marché boursier un actif "too big to fail"
D'un point de vue stratégique, Hartnett maintient l'allocation centrale "long actions, short obligations", arguant que les décideurs ont clairement indiqué qu'ils ne laisseraient pas le marché boursier chuter significativement. Il note que l'économie américaine dépend fortement de l'effet de richesse – les portefeuilles actions des ménages américains ont augmenté de 7 000 milliards de dollars depuis le début de l'année, après des hausses de 9 000 milliards en 2024 et 2025 – et du boom des dépenses en capital des centres de données IA.
L'action de coordination d'intervention sur le marché des changes la semaine dernière – visant à mettre fin à ce que Hartnett appelle l'événement de dé-leveraging de la "version pauvre du LTCM" – vient renforcer ce jugement : le gouvernement américain interviendra toujours pour empêcher qu'un resserrement des conditions financières mette fin à la prospérité et à la bulle. Il ajoute que l'administration Trump et le secrétaire au Trésor Scott Bessent détiennent encore la carte du contrôle de la courbe des rendements.
Concernant les bénéfices, Hartnett reconnaît que le BPA est le moteur central du marché haussier actuel, les anticipations de BPA à 12 mois ayant été relevées de 33%, en partie grâce à des remboursements de droits de douane d'environ 35 milliards de dollars au cours des trois derniers mois, compensant dans une certaine mesure le choc tarifaire d'environ 75 milliards de dollars entre mai et juillet 2025.
Signaux de fin et risques de queue
Bien que haussier à long terme, Hartnett identifie clairement la condition de fin du marché haussier actuel : l'apparition d'un événement d'auto-défense obligataire caractérisé par "une hausse des rendements et une baisse du dollar", forçant un virage brutal de la politique fiscale et provoquant une rotation de l'allocation d'actifs des actions vers les obligations, mettrait fin à cette prospérité.
Concernant le signal d'inversion du "canari dans la mine" que les investisseurs surveillent, Hartnett donne une réponse claire : "hausse des rendements, baisse des actions bancaires".
Sur le marché du crédit, il note que les écarts de crédit et les CDS des opérateurs d'hyper-centres de données IA continuent de se creuser, en raison du déclin des rachats d'actions massifs et des flux de trésorerie. Il estime que seuls des bénéfices par action supérieurs à 70 dollars pour les résultats trimestriels des MAGS (géants technologiques) pourraient éliminer la menace que "le calcul bon marché chinois mette fin au boom des dépenses en capital IA".
L'or comme outil de couverture du cycle politique et des élections de mi-mandat
Hartnett conclut son rapport en élargissant la perspective à un cadre politico-économique plus macro.
Il souligne que le populisme politique des années 2020 a poussé à l'expansion budgétaire, faisant passer le PIB nominal américain de 20 000 à 32 000 milliards de dollars au cours des six dernières années, une augmentation de 63%, tandis que la dette publique américaine devrait bientôt dépasser les 40 000 milliards de dollars.
Sur le plan politique, il qualifie les prochaines élections de mi-mandat de confrontation entre le "capitalisme populiste" (réduire le déficit par la croissance) et une autre ligne politique (réduire le déficit par un impôt sur la fortune).
En termes d'implications pour les marchés, le maintien de la majorité républicaine au Sénat serait favorable ; être long sur les actions de consommation est la meilleure stratégie pour parier sur le virage de Trump vers l'abordabilité de la vie ; et être long sur l'or est un outil efficace pour se prémunir contre le risque de queue d'une baisse synchronisée des rendements, du dollar et des actions d'ici la fin de l'année, déclenchée par l'électorat en structure "en K".
