Résumé
Le Fonds négocié en bourse (ETF) Direxion Daily Semiconductor Bull 3X offre une exposition avec effet de levier au secteur des semi-conducteurs, mais subit l'impact de l'érosion due à la volatilité sur des périodes de détention de plusieurs jours.
Je considère que le rendement des bénéfices prospectif d'environ 4% du secteur des semi-conducteurs n'est pas suffisant pour compenser les risques inhérents de correction liés à la détention d'un fonds à effet de levier.
Je pense qu'un point d'entrée plus sûr nécessite un rendement des bénéfices plus élevé et devrait coïncider avec des niveaux de support techniques clés.
La volatilité réalisée du SOXL peut dépasser 90%, ce qui le rend adapté uniquement pour du trading tactique intrajournalier, ou une intervention après un repli significatif du secteur.
Le secteur des semi-conducteurs a connu un repli, mais les perspectives de croissance restent à des niveaux historiquement élevés.
Je me pose la question : si le rendement anticipé du secteur reste positif, pourquoi ne pas profiter du repli du Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares (SOXL) pour positionner ce segment avec un levier de 3x ?
À mon avis, la raison est que le rendement anticipé actuel n'est pas assez attrayant par rapport aux risques à assumer pour détenir le SOXL sur plusieurs jours. Permettez-moi de vous expliquer.
Qu'est-ce que le SOXL ?
Le SOXL est un ETF à effet de levier journalier dont l'objectif classique est d'atteindre une performance de +300% par rapport à celle de l'indice sous-jacent. Il est essentiel de préciser d'emblée qu'en raison de l'effet de capitalisation journalière (érosion par la volatilité), la performance du fonds sur des périodes de détention de plusieurs jours s'écartera du triple de la performance cumulée de l'indice. Le fonds a pour référence l'indice ICE Semiconductor et obtient son exposition via des mécanismes de levier, avec un taux de frais (TER) de 0,75%, et nécessite naturellement un rééquilibrage quotidien. Quelle est sa structure ?
Répartition des actifs
Le fonds adopte une structure hybride : 65,95% de l'actif net est investi en actions directes (actions physiques de semi-conducteurs), et il obtient une exposition synthétique équivalant à 234,05% de l'actif net via des swaps de performance totale sur l'indice ICE Semiconductor. Il détient également des actifs de garantie/trésorerie (instruments du marché monétaire, bons du Trésor américain, pensions) équivalant à 35,73% de l'actif net, ce qui crée une exposition nominale équivalant à 335,7% de l'actif net.
L'indice sous-jacent est concentré à 100% dans le secteur des semi-conducteurs, divisé en deux sous-catégories : Semi-conducteurs, 76,01% ; Matériaux et équipements pour semi-conducteurs, 23,99%. Les dix principales positions sont typiquement les sociétés suivantes :
Micron Technology, Inc. (MU), 8,55% ;
Advanced Micro Devices, Inc. (AMD), 8,10% ;
Nvidia Corporation (NVDA), 6,82% ;
Intel Corporation (INTC), 6,34% ;
Broadcom Inc. (AVGO), 6,08% ;
Applied Materials, Inc. (AMAT), 5,78% ;
KLA Corporation (KLAC), 5,65% ;
Marvell Technology, Inc. (MRVL), 5,23% ;
Lam Research Corporation (LRCX), 4,90% ;
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (TSM), 4,27% ;
Les dix principales positions représentent au total 61,67%.
L'érosion par la volatilité est évidente
Si l'on compare le SOXL au VanEck Semiconductor ETF (SMH) et à l'iShares Semiconductor ETF (SOXX) sur une base annuelle, on observe que, sur une période globalement très haussière pour le secteur, le déséquilibre de performance entre le SOXL (fonds à levier) et les deux autres ETF se traduit par un écart positif.
En revanche, pendant les périodes de performance baissière du secteur, l'écart de rendement s'élargit dans le sens négatif. Par exemple, au cours du dernier mois, la performance du SOXL est d'environ -14%, tandis que le SMH et le SOXX ont reculé de moins de 3% chacun.
En d'autres termes, cela confirme à nouveau que cet instrument n'est pas conçu pour amplifier de trois fois les mouvements plurijournaliers du secteur de référence, et c'est tout sauf cela. Cela suggère également que s'il est utilisé comme amplificateur de volatilité (et de rendement potentiel) d'un portefeuille, il est peut-être plus approprié de l'utiliser après que le marché ait connu une forte baisse, que la pression de vente se soit estompée, et avant l'arrivée d'un marché haussier. À cet égard, la performance sur 5 ans confirme également mon point de vue, bien que ce ne soit qu'une opinion personnelle.
Une question qui se pose alors presque naturellement est : étant donné que le secteur des semi-conducteurs a reculé de 30% depuis son sommet jusqu'au plus bas du 26 août, cela pourrait-il être une zone stratégique pour se positionner sur le SOXL ?
Perspectives
Le ratio cours/bénéfice moyen pondéré historique (P/E TTM) des composantes de l'indice se situe entre 41,2x et 45,6x, tandis que le ratio P/E prospectif agrégé (consensus sur 12 mois) descend à une fourchette de 23,0x à 25,5x. Le marché a donc manifestement intégré une forte accélération anticipée des bénéfices. En soi, cela signifie que le rendement des bénéfices de ce panier d'actions est de 2,2% à 2,4%, tandis que le rendement des bénéfices prospectif monte à 3,92% à 4,35%. Un tel rendement anticipé ne m'enthousiasme pas. Plus important encore, pour que ces attentes se matérialisent, la croissance annuelle des bénéfices par action (BPA) doit atteindre +45% à +65%, ce qui n'est pas garanti. En supposant qu'un effet de levier de 3x s'applique également au rendement des bénéfices, le rendement anticipé serait d'environ 12%. Comment je perçois cela ? Personnellement, cette valorisation n'est pas bon marché.
Mon point de vue
Le SOXL a un sens tant que votre horizon de trading est intrajournalier. Mais si vous envisagez de l'utiliser comme amplificateur de rendement, alors la clé pour moi est d'acheter à un prix bon marché. À mon avis, la condition est atteinte lorsque le ratio P/E est inférieur à 20x ; du moins pour le secteur technologique, cela signifie un prix d'achat inférieur au 50e percentile de la distribution sur 10 ans. Lorsque le rendement des bénéfices atteint 5%, je considère que le SOXL commence à être suffisamment attractif pour être envisagé. Par rapport aux niveaux actuels, cela signifie que les ETF non-leveragés du secteur des semi-conducteurs devraient encore baisser d'environ 10% à 13% par rapport au prix actuel. Pour le SOXL, la baisse serait d'environ 30% (amplifiée par l'effet d'érosion dû à la volatilité). Coïncidence, ce niveau correspond approximativement au plus bas d'août et au niveau 30 du RSI sur 14 périodes en hebdomadaire.
Par conséquent, je considère que la notation appropriée pour le SOXL est « Conserver ». Non pas parce que je ne pense pas que la tendance du secteur des semi-conducteurs va se poursuivre, mais parce que je ne suis prêt à assumer les risques inhérents au SOXL que lorsque le rendement des bénéfices est plus compétitif.
Risques
Il est important de noter que la volatilité annualisée historique de l'indice de référence est assez élevée, entre 35% et 45%. Au moins théoriquement (car elle ne peut être calculée avec précision sur des périodes de plusieurs jours), cela signifie que la volatilité réalisée du SOXL dépassera 90% (elle ne peut théoriquement pas atteindre 100%). La preuve ? Lors du retracement maximum historique mentionné précédemment, le SOXX (indice linéaire 1x) a chuté de -70,21%, tandis que le SOXL a chuté de -90,46% lors du même événement. Pour retrouver son niveau d'avant la crise, le SOXX nécessiterait une hausse de +235%, tandis que le SOXL nécessiterait une hausse de +952%.
C'est pourquoi, à mon avis, assumer ce risque n'a de sens que lorsque le rendement anticipé est véritablement compétitif, et non simplement « à peine acceptable » comme c'est le cas actuellement. Les risques associés incluent une volatilité extrême, l'érosion temporelle et par la volatilité, ainsi que la possibilité réelle de perdre la totalité du capital investi. Seuls des traders expérimentés pleinement conscients des risques des ETF à effet de levier devraient trader ces produits. Plus d'informations sont disponibles dans cet avis de la SEC.
Conclusion
Dans l'ensemble, ce n'est pas une condamnation du SOXL, mais ce n'est certainement pas non plus un « achat sur baisse » aveugle. Le problème, à mon avis, est de savoir si le prix d'entrée correspond au risque structurel porté par cet instrument. Mon point de vue est que le rendement anticipé du sous-secteur des semi-conducteurs ne justifie pas le risque assumé par les investisseurs qui détiendraient le SOXL sur plusieurs jours.
