Le soir du 4 août, Reuters a publié une phrase. Juste une phrase. Avant même qu'elle ne devienne un document, elle s'est transformée en argent.
Quatre sources informées ont déclaré à Reuters que l'administration Trump rédige un décret d'interdiction. La FCC, la Commission fédérale des communications américaine, interdirait l'importation des nouveaux modèles de transceivers optiques chinois.
Pour parler simplement, ces modules optiques, c'est ce qui est branché partout dans les centres de données ; ils traduisent les signaux électriques en lumière pour que les GPU puissent communiquer entre eux. Sans eux, votre puissance de calcul n'est qu'un groupe de muets.
L'intention des responsables américains : publier d'ici la fin de l'année, et appliquer dès la publication.
Le jour où la nouvelle est tombée, le marché a bougé en pré-ouverture.
En trading pré-ouverture, la liquidité est fine comme du papier, quelques ordres d'achat suffisent à faire monter les prix. Applied Optoelectronics, qui fabrique des modules optiques complets, a grimpé de plus de 21% en pré-ouverture, pour clôturer à +19,44%.
Les deux entreprises détenant des puces laser, Coherent (+12,35%) et Lumentum (+8,92%) ; même Corning, l'amont qui fabrique la fibre de verre, a bondi de 9% en pré-ouverture.
Une phrase, une soirée, ce prix-là. Absurde ? La question est : pourquoi vaut-il ce prix ?
Derrière cela, se tiennent deux calendriers :
L'un s'appelle le temps politique, où les documents peuvent être signés du jour au lendemain. L'autre s'appelle le temps physique, où la montée en puissance, l'amélioration des rendements, la certification par les grands clients, se comptent toutes en années.
Regardons d'abord le calendrier politique, et sa rapidité.
Beaucoup pensent que la FCC est une agence indépendante qui peut interdire qui elle veut. J'ai consulté ses explications officielles publiées le 28 juillet, c'est écrit noir sur blanc.
Selon la loi sur la sécurité des réseaux de communication, la FCC n'a elle-même aucun pouvoir pour ajouter des éléments à sa liste couverte ; le pouvoir de détermination appartient à un groupe inter-agences dirigé par la Maison Blanche, la FCC ne fait qu'exécuter.
La liste ne bloque que les nouveaux modèles, les anciens modèles déjà approuvés sont épargnés ; le document de détermination laisse aussi une porte ouverte, appelée approbation conditionnelle ; avec l'accord du département de la Guerre (l'ancien département de la Défense) et du département de la Sécurité intérieure, une exemption est possible.
L'année dernière, deux pistes ont tourné chacune de leur côté.
Une piste au Pentagone. Le 8 juin, InnoLight (Zhongji Xuchuang) a été ajoutée à la liste 1260H des entreprises liées à l'armée. Dans la nuit du 10 juin, InnoLight a publié un communiqué, affirmant que la détermination et ses bases ne correspondaient pas aux faits objectifs, qu'elle n'était ni une entreprise militaire, ni une entreprise d'intégration civilo-militaire.
La 1260H relève du département de la Défense, et la liste couverte de la FCC est un mécanisme indépendant.
L'autre piste à la FCC. Le 22 juillet, la FCC a voté une nouvelle règle : tout équipement contenant un "composant matériel logique", c'est-à-dire une puce, produit par une entreprise de la liste, ne pourra pas être certifié. Entrée en vigueur le jour même, sans période de transition.
Le 28 juillet, les robots humanoïdes et les onduleurs de puissance sont également entrés dans la liste couverte de la FCC, toujours pour les mêmes mots : sécurité nationale.
Deux pistes, une direction, toutes deux resserrent ; les modules optiques sont à l'intersection, le document n'est pas encore écrit, mais les deux côtés tournent déjà depuis un an chacun.
L'élément le plus critique dans toute cette affaire, ce sont les trois mots "nouveaux modèles".
Que désignent exactement les "nouveaux modèles" ? Le projet ne le dit pas. Les modèles 800G déjà certifiés et existants sont-ils considérés comme nouveaux ? Ceux produits dans les usines thaïlandaises des entreprises chinoises, sont-ils considérés comme chinois ?
Et les marques américaines, contenant des puces optiques chinoises, comment les compte-t-on ?
Vous voyez, la réponse à chacune de ces trois questions représente une différence de plusieurs dizaines de milliards. Les sources informées qui ont divulgué l'information l'ont aussi admis : cette mesure pourrait encore être modifiée, ou mise en suspens.
Regardons aussi sur cette table, à qui appartiennent les bols de riz.
Au niveau mondial, pour les transceivers optiques des centres de données, selon les données de Counterpoint, InnoLight (Zhongji Xuchuang) représente à elle seule 27%, première mondiale.
J'ai consulté son prospectus pour Hong Kong, en 2025, 57,26% de ses revenus provenaient des États-Unis, soit 24,2 milliards de yuans. Au premier trimestre de cette année, cette proportion est passée à 61,7%.
Eoptolink (Xin Yisheng) est encore plus tourné vers l'extérieur, avec 96,16% de ses revenus provenant de l'étranger en 2025.
TFC Optical Communication (Tianfu Tongxin), les ventes à l'exportation représentent 74,35%, son premier client est le géant thaïlandais de la sous-traitance Fabrinet, à lui seul 63,31%.
Il y a aussi celles plus centrées sur le marché intérieur, comme Accelink (Guangxun Keji) avec 26,69% de revenus étrangers, Huagong Tech avec 14%.
J'ai vu certains dire qu'il s'agissait de mettre tous ses œufs dans le panier des autres, et d'autres rétorquer qu'il s'agissait de la place gagnée par la fabrication chinoise grâce à son savoir-faire dans la vague mondiale de l'IA.
Aucune de ces deux affirmations ne doit être jugée hâtivement. Je ne sais qu'une chose : la ville de l'IA américaine, ses canalisations ont toutes été posées par des maîtres-artisans chinois, et maintenant le comité de gestion affiche un avis pour les remplacer par des locaux.
L'avis est affiché, mais où sont les nouveaux plombiers ? Personne dans toute la ville ne peut répondre.
......
Les nouveaux plombiers existent en réalité, ce sont les trois dont le cours a bondi en pré-ouverture ; mais le marché a payé selon leur image dans trois ans, actuellement, ils sont tous encore en période d'apprentissage.
Voyons d'abord la répartition des rôles de ces trois entreprises.
Applied Optoelectronics fabrique des modules optiques complets, son activité ressemble le plus à celle des fabricants chinois, son élasticité est la plus grande, donc sa hausse a été la plus forte.
Coherent et Lumentum détiennent les lasers et les puces optiques hautes performances. Nvidia vient de leur injecter 20 milliards de dollars à chacune en mars dernier, précisément pour verrouiller leur capacité de production.
Elles vendent à la fois des puces et des modules complets. Corning en bénéficie indirectement. La logique en une phrase : si les nouveaux modules chinois ne peuvent pas entrer, l'argent des fournisseurs de cloud nord-américains devra être encaissé par quelqu'un d'autre.
Cet argent, peut-il être encaissé par quelqu'un d'autre ?
J'ai consulté les documents d'Applied Optoelectronics déposés auprès de la SEC américaine. Premier trimestre de cette année, chiffre d'affaires de 151 millions de dollars, perte nette de 14,3 millions de dollars ; et les modules 800G, tant convoités par le marché, combien ont-ils rapporté au premier trimestre ? 4,6 millions de dollars, soit 5,6% de ses revenus dans les télécoms et centres de données.
La capacité de production ? Fin du premier trimestre, près de 100 000 unités 800G par mois.
Les promesses ? Dans son propre communiqué de presse, d'ici fin 2024, plus de 500 000 unités par mois pour les 800G et 1,6T combinés, et d'ici fin 2027, 930 000 unités.
En juillet dernier, elle vient de lancer la construction de deux nouvelles usines à Pearland, au Texas.
En pré-ouverture, le prix est fixé sur des promesses ; en atelier, ce sont les produits disponibles qui sont livrés.
Un autre détail, dans le même communiqué de presse, il est écrit que cette vitrine de la "fabrication américaine" répartit son ingénierie et sa fabrication sur trois sites : Texas, Taipei (Chine), et Ningbo (Chine).
La capacité de production du substitut américain, une partie se trouve en Chine.
Cela crée une comptabilité trouble très intéressante : si l'interdiction est vraiment rédigée, comment définir les "produits chinois" ?
Par lieu de production ? Les modules sortant de l'usine de Ningbo, sont-ils considérés comme chinois ? Par marque ? C'est une entreprise cotée au Nasdaq, siège au Texas, une marque américaine pure souche. Un coup de couteau, et on risque de se couper soi-même.
L'usine du maître-artisan chinois est en Thaïlande, la ligne de production de l'apprenti américain est à Ningbo, les deux ont échangé leurs places, tracer une ligne rouge est embarrassant partout.
Les deux entreprises de puces ont un vrai savoir-faire, mais leur volume est vraiment insuffisant.
Début août, lors du sommet RAISE à Paris, le PDG de Lumentum a lui-même avoué la vérité : "À nous deux, nous ne pouvons pas répondre à la demande que Nvidia et les autres clients nous adressent."
L'écart est de plus de 30%. Le carnet de commandes de Coherent est plein jusqu'en 2028.
Côté demande, le bâtiment grandit de jour en jour.
Un GPU nécessite environ 6 modules optiques hautes performances. La demande pour les 800G, 24 millions d'unités en 2025, devrait bondir à 63 millions d'unités en 2026.
Les dépenses en capital des fournisseurs de cloud nord-américains : Google vient de relever ses prévisions pour 2026 à 1950-2050 milliards de dollars, Meta à 1300-1450 milliards, Amazon environ 2200 milliards.
Le 4 août, Huatai Securities estime que la correction précédente du secteur est davantage due aux transactions et à l'émotion, et que la tendance à l'expansion des dépenses en puissance de calcul IA n'a pas changé.
Les apprentis ne peuvent pas honorer les commandes, le bâtiment continue d'être construit, ces deux calendriers finiront par entrer en collision.
......
La collision, en quelle année ? J'ai sorti les calendriers de chantier des deux côtés.
Regardons d'abord les États-Unis. Ne parlons même pas de construction d'usine, juste l'étape de la certification prend deux à trois trimestres. Toujours dans le communiqué d'Applied Optoelectronics, en mars dernier, elle a annoncé avoir obtenu une grosse commande 1.6T d'un super fournisseur de cloud, plus de 200 millions de dollars.
Quand commencera la livraison ? Troisième trimestre. De la commande à la livraison, au minimum deux trimestres, et cela pour un client habitué ayant déjà testé des produits anciens.
Une fois la porte franchie, le savoir-faire est une autre barrière.
Pour le laser EML 200G dans les modules 1.6T, une analyse de McKinsey donne un intervalle de rendement de 15% à 50%, un écart de plus du triple, dépendant de la génération de wafer, de la difficulté de conception.
En langage de plombier : pour trois tuyaux fabriqués par l'apprenti, un tube et demi finit à la ferraille. Les tubes ratés s'empilent dans un coin, ce sont les frais d'apprentissage.
Regardons ensuite le calendrier des nouvelles usines :
La ligne de production d'InP (phosphure d'indium) 6 pouces de Coherent au Texas, sa capacité interne doublera d'ici fin 2024, et plus que doublera à nouveau d'ici fin 2027.
L'usine de wafers de Greensboro acquise par Lumentum auprès de Qorvo ne sera pleinement opérationnelle qu'au début 2028. L'objectif de l'interdiction est d'entrer en vigueur cette année, les nouveaux plombiers ne seront qualifiés au plus tôt qu'après-demain.
Le temps politique veut 2026, le temps physique veut 2028.
À ce stade, Wang Zhiyuan (l'auteur) doit nuancer son propos de moitié. La dette n'est pas uniquement du côté américain.
Les modules optiques chinois dont les vaisseaux s'étendent dans le monde entier, n'ont pas le cœur entre leurs mains. J'ai consulté le rapport annuel d'InnoLight, elle-même écrit que les lasers EML de 200G et au-delà dépendent principalement des importations, et que les fournisseurs de puces électroniques hautes performances proviennent également principalement de l'étranger.
En comptabilité de plombier : les tuyaux sont posés par le maître-artisan, mais les vannes sont tenues par d'autres.
Encore plus intéressant, les deux côtés tiennent également le chronomètre de l'autre.
En février 2025, le ministère chinois du Commerce et l'Administration générale des douanes ont placé le phosphure d'indium, le triméthylindium et le triéthylindium sur la liste des biens à double usage soumis à contrôle à l'exportation, nécessitant désormais une licence pour toute exportation.
AXT, l'un des trois leaders mondiaux des substrats en InP, basé aux États-Unis, a l'essentiel de sa capacité dans sa filiale chinoise Beijing Tongmei. Une fois le contrôle à l'exportation en place, ses livraisons aux clients étrangers doivent désormais passer par une barrière supplémentaire.
Regardez la chronologie : ce contrôle a précédé les rumeurs d'interdiction des modules optiques d'un an et demi. C'est une carte que les deux parties ont déjà dans leur poche depuis longtemps.
En amont de la machine IA américaine, une partie des intérêts est calculée par la Chine.
Les États-Unis ont une autre dette qui pèse sur eux : l'électricité. Un article du Financial Times en avril rapporte que près de 40% des projets de centres de données prévus cette année aux États-Unis font face à des retards.
Les délais de livraison des transformateurs haute puissance, selon les statistiques des médias spécialisés, sont passés de deux ou trois ans à environ cinq ans. Les plombiers ne sont pas encore formés, et la vanne principale de la ville ne peut déjà plus être fermée.
En confrontant les deux calendriers, comment jugent les institutions ?
Le 4 août, le discours de CICC, CITIC et autres : les modules optiques ne font que de la conversion opto-électronique, ne stockent pas de données commerciales, la logique de sécurité est faible, la probabilité que la politique fasse plus de bruit que de mal est élevée.
Les preuves du contraire sont aussi sur la table : le communiqué d'InnoLight du 10 juin lui-même, la liste 1260H, c'est le département de la Défense américain qui l'a publiée noir sur blanc.
Les deux côtés ont des preuves. Je sais seulement qu'en 2028, les dettes des deux côtés arriveront à échéance en même temps, qui reprendra son souffle le premier, personne ne le sait aujourd'hui. Ce que les deux parties font actuellement, c'est la même chose : déménager.
......
Le déménagement se fait simultanément dans deux directions.
Une direction, délocaliser la production. La phase II de l'usine thaïlandaise d'Eoptolink (Xin Yisheng) est entrée en production dès début 2025.
La base thaïlandaise de TFC Optical Communication (Tianfu Tongxin) accélère son augmentation de production cette année. Les usines à l'étranger de Huagong Tech sont réparties en Thaïlande, Vietnam, Hongrie.
L'autre direction, déplacer le marché vers les zones non américaines.
HUMAIN en Arabie Saoudite vise à construire 1,9 GW de centres de données IA d'ici 2030. Les Émirats arabes unis construisent un parc de 5 GW, le plus grand en dehors des États-Unis.
Côté chinois, selon le discours de la Commission nationale du développement et de la réforme, pendant le "quinzième plan quinquennal", la construction du réseau de puissance de calcul ajoutera 4 000 milliards de yuans d'investissement direct, les nouveaux centres de calcul intelligents utiliseront en priorité l'interconnexion optique haute vitesse nationale.
L'amortissement est réel, mais ne suffira pas à combler le vide.
La table des fournisseurs de cloud nord-américains, on a calculé sa taille, les prévisions de dépenses en capital pour 2026 dépassent 7000 milliards de dollars, il est impossible d'en dresser une seconde à court terme.
Le déménagement a aussi un côté tordu. L'interdiction au niveau composant du 22 juillet a une logique claire : peu importe où vous assemblez, regardez d'où viennent les puces. Les usines en Thaïlande peuvent-elles contourner cela ? Personne ne peut le dire maintenant ? Il faudra voir comment le document est rédigé.
Repensons à Ningbo. Même la capacité de production du substitut américain lui-même, une partie se trouve en Chine. Ces tuyaux sont entremêlés, celui qui tient les ciseaux, sa main tremblera aussi.
J'ai vu certains dire : changeons simplement de piste, le CPO, l'optique co-packagée, intégrant les composants optiques directement à côté de la puce.
Cette piste, la changer nécessite aussi de faire la queue.
Un rapport de Goldman Sachs du 17 avril est clair : même si la pénétration du CPO dans la nouvelle plateforme Nvidia atteignait 29% en 2028, le marché des modules optiques amovibles continuerait de s'étendre de 10 fois, l'interconnexion entre baies en dépend à 100%.
À ce stade du jeu d'échecs, l'image est la suivante :
Le maître-artisan range ses outils, va chercher du travail dans d'autres villes ; l'apprenti reste en ville, s'entraîne dur ; la consommation d'eau de la ville augmente chaque jour.
Ce document qui n'est pas encore écrit, finira par l'être. Le jour où il sera écrit, tout dépendra de la définition de "nouveaux modèles", de l'ampleur des exemptions, de l'octroi ou non d'une période de transition.
Avant que ces trois mots ne se concrétisent, toutes les flambées et les chutes vertigineuses sont le prix fixé par le temps politique. La facture du temps physique, on la verra en 2028.
Sources principales des données :
[1]. Reuters, documents officiels de la FCC, documents déposés auprès de la SEC américaine, rapports annuels et prospectus des entreprises, données d'organismes tels que LightCounting et Counterpoint, rapports de recherche de sociétés de courtage ; cet article ne constitue aucun conseil en investissement.
Cet article provient du compte WeChat public : Wang Zhiyuan , auteur : Wang Zhiyuan
