Auteur : David Hoffman
Traduction : JiaHuan, ChainCatcher
Si vous avez manqué l'actualité de la semaine dernière, j'ai vendu mon ETH.
Pour quelqu'un qui a construit une carrière, une communauté, une identité et une entreprise autour d'Ethereum, prendre cette décision n'a pas été facile.
La raison de la vente nécessite une explication plus approfondie que des tweets épars sur Twitter.
La thèse « L'ETH est de l'argent » n'a pas échoué... elle s'est simplement réalisée. Ethereum a obtenu le prix de l'ETH qu'il méritait, et je pense que l'ETH en tant qu'actif ne sera pas réévalué, à la hausse ou à la baisse.
« L'ETH est de l'argent » est le récit central proposé par l'auteur David Hoffman en 2019 et longuement promu par Bankless. Il préconise que l'ETH devienne un moyen de stockage de valeur mondial. C'était autrefois l'une des logiques haussières les plus courantes pour Ethereum.
Post-scriptum : Je suis extrêmement optimiste sur Ethereum. Je m'attends à ce que le réseau Ethereum ait des performances exceptionnelles à partir de maintenant. Mais je pense qu'une très petite partie seulement de ce succès se reflétera dans le cours de l'ETH.
Le corps de l'article est le suivant :
L'ETH est de l'argent a toujours été un espoir ambitieux
La monnaie est un jeu de coordination, et la coordination est très difficile.
Le projet Ethereum lui-même est une série de défis de coordination empilés à plusieurs niveaux, et la thèse « L'ETH est de l'argent » exige que toutes ces couches réussissent, et réussissent sans équivoque.
L'ETH ne peut devenir une monnaie que si, et seulement si, chaque couche de l'empilement techno-social d'Ethereum fait mieux que ses concurrents.
Compte tenu de l'ambition du projet Ethereum, réaliser sa version la plus réussie a toujours été un énorme défi. Malgré ses imperfections, le projet Ethereum a très bien performé et mérite pleinement sa capitalisation actuelle.
Néanmoins, la fenêtre d'opportunité pour que l'$ETH soit « réévalué » par le marché semble se refermer.
Dans une certaine mesure, l'ETH est bien une monnaie. Mais ce n'est pas la version la plus réussie que nous recherchions ensemble.
Ethereum est un jeu de coordination
Une blockchain Turing-complète est une idée si puissante que le potentiel maximal d'Ethereum est l'ensemble du monde de la crypto. Tout englober.
Le seul obstacle à une domination absolue de 100% par Ethereum sur toute chose est la coordination.
La direction d'Ethereum doit être suffisamment décentralisée, la gouvernance doit reposer sur un « consensus approximatif » pour créer une neutralité fiable, maximisant ainsi l'adoption d'Ethereum au plus haut niveau.
La direction d'Ethereum doit réagir rapidement aux dynamiques de marché, fonctionnant comme une startup face à une menace existentielle de marginalisation.
Les L2 d'Ethereum doivent être capables de fonctionner indépendamment de la couche de base et de faire leurs propres choix de marché, mais elles doivent également être liées et contraintes économiquement à l'économie et à la marque Ethereum plus large.
La feuille de route d'Ethereum doit être exécutée dans un ordre spécifique pour maximiser et maintenir l'élan et la domination du marché d'Ethereum, apaisant ainsi suffisamment la concurrence et maximisant la confiance en Ethereum et en l'ETH.
La recherche et le développement des technologies clés ainsi que leur mise en œuvre technique doivent être suffisamment rapides pour qu'Ethereum puisse à la fois prouver son utilité au monde extérieur et rester en avance sur ses concurrents.
La thèse « L'ETH est de l'argent » consiste à créer un actif financier extrêmement révolutionnaire et puissant, qui attire des individus autrement indifférents grâce à ses propriétés uniques en tant que moyen de stockage de valeur mondial supérieur.
La marque Ethereum et la force de l'ETH doivent être suffisamment solides pour que les grandes institutions traditionnelles non seulement se sentent en sécurité, mais investissent activement l'ETH comme une position importante dans leurs portefeuilles de retraite, en raison de la domination du projet Ethereum.
Pour que « l'ETH soit de l'argent », tout ce qui se trouve en amont de l'ETH doit fonctionner de manière extrêmement parfaite.
Ethereum n'est pas Bitcoin, il a choisi la voie difficile. Bitcoin a choisi de dépouiller sa blockchain de tout pour élever le statut du BTC.
Ethereum a choisi d'ajouter tout à sa blockchain pour maximiser l'utilité de son espace de blocs. Ce n'est qu'en faisant cela de la meilleure façon, avant ses concurrents, que l'ETH peut obtenir son statut de monnaie mondiale.
Nous avons parcouru une partie du chemin, et Ethereum a déjà réalisé la part maximale potentielle de capitalisation boursière qu'il méritait.
Je crains que la fenêtre de temps pour jouer à ce jeu ne soit désormais fermée.
Le contexte général ne le permettra peut-être jamais
En regardant les dernières années, je vois les nombreux défis contextuels qu'Ethereum aurait dû surmonter.
1. Les actifs L1 sont intrinsèquement liés aux revenus
Peu importe ce que vous dites sur la difficulté d'évaluer une blockchain de contrats intelligents sur la base des frais et des revenus, il est clair que les frais et les revenus sont le moyen pour un actif L1 de contrats intelligents d'améliorer son pouvoir de fixation des prix.
En 2026, nous avons suffisamment de données montrant que tous ces facteurs sont étroitement liés : l'activité L1, les frais L1 et l'appréciation du prix de l'actif natif L1.
En 2021, lorsque l'ETH avait la plus grande part de marché des revenus L1, il dominait.
En 2024, lorsque la part de marché des revenus L1 du SOL a explosé dans toute l'industrie, il a dominé.
En 2026, NEAR subit une réévaluation de son prix, tandis que ses revenus L1 et les brûlages de NEAR connaissent une croissance fondamentale.
Vous pouvez également regarder des actifs comme BNB et TRX, qui sont peut-être les projets avec les revenus cumulés les plus élevés de tous les temps. Leurs graphiques de prix ressemblent à ce que j'avais espéré pour l'ETH – à condition que l'ETH ait pu maintenir sa domination sur les frais L1 plus longtemps que juste pendant l'année 2022.
2. La version forte de la crypto n'a pas fonctionné
@0xMakesy l'a bien dit :
Ethereum représente la version forte de la crypto, c'est-à-dire la crypto qui existe pour la crypto elle-même, auto-suffisante et auto-entretenue. DeFi, NFT, DAO, nous étions des rebelles, construisant un système financier alternatif détenu et opéré par le peuple, branchant l'imagination au système monétaire.
Il existe également la version faible : l'infrastructure de grand livre efficace qui alimente l'arrière-ban des institutions financières. La version faible alimenterait la version forte, transformant la demande de grand livre Internet en un flux de capitaux convergeant vers la crypto, vers Ethereum, et finalement vers l'ETH.
Peut-être que si Ethereum avait été exécuté mieux, plus vite, plus fort, si la crypto n'avait pas attiré une masse aussi énorme d'arnaqueurs et d'extracteurs de valeur spéculatifs, l'industrie aurait pu gagner l'influence et le respect que j'ai toujours pensé qu'elle méritait.
Mais la seule période où la crypto a maintenu une image de marque positive auprès du grand public a été de fin 2020 à début 2022. En dehors de cette fenêtre de temps étroite, la réputation de la crypto a été celle de fraude, d'arnaque, de schéma de get-rich-quick, et d'inutilité pour la personne ordinaire.
L'ETH est de l'argent dépendait de la « crypto forte »
Juste à ce moment où tout le monde était forcé d'être en ligne, l'ETH est apparu comme la monnaie d'Internet. Le monde découvrait la crypto pour la première fois, et pendant cette brève fenêtre de temps, c'était très cool.
La monnaie est un jeu de coordination, et le point de Schelling (point focal de consensus) d'une monnaie est maintenu par la croyance. En 2021, le grand public croyait en l'ETH : c'était cool, disruptif et populiste. Le Bitcoin avait les mêmes propriétés et les a mieux conservées après 2021 que l'ETH.
Cela soulève une possibilité inquiétante : la version forte de la crypto n'a peut-être jamais été un point d'équilibre stable. La pandémie de Covid-19 a été une période extrêmement déformante pour l'argent, et peut-être que « l'ETH en tant que monnaie » n'a été soutenu que grâce à cette distorsion.
Si c'est le cas, la transformation de l'ETH en monnaie dépendait toujours de la capacité de la crypto forte à fonctionner mieux que dans la réalité.
3. L'utilité d'Ethereum profite également à d'autres monnaies
Le Bitcoin est-il de l'argent ? Le dollar est-il de l'argent ? L'or est-il de l'argent ? Peu importe – quoi que soit considéré comme de l'argent, il sera tokenisé sur Ethereum.
En 2020, Nic Carter a émis l'hypothèse sur Bankless que les stablecoins parasiteraient probablement l'ETH en tant qu'unité native d'Ethereum. À l'époque, Ethereum avait 3 milliards de dollars de stablecoins. Aujourd'hui, ce chiffre est de 163 milliards de dollars, soit une multiplication par 54.
L'utilité fournie par Ethereum aide à étendre le réseau monétaire de tout actif qui est véritablement de l'argent, c'est pourquoi les États-Unis sont si enthousiastes à l'idée de généraliser les stablecoins via la crypto. Ethereum aide les États-Unis à maintenir l'hégémonie du dollar, et exploiter ce fait est une politique explicite du gouvernement.
Il est clair que les effets de retombée positifs pour l'$ETH en tant que monnaie ne sont pas aussi puissants que ceux que le gouvernement américain voit dans l'écosystème des stablecoins sur Ethereum.
Ethereum est un donneur, pas un preneur
Fondamentalement, Ethereum est un donneur, pas un preneur.
Il fournit l'espace de blocs le plus sécurisé au monde aux L2 au prix coûtant.
Il tokenise tous les actifs du monde au prix coûtant.
Il sécurise des milliards de dollars dans la DeFi au prix coûtant.
Ethereum ne prélève aucune marge sur tout ce qu'il fait.
C'est la nature des logiciels open source, et c'est la force d'Ethereum. Ethereum fournit au monde toute sa gamme de valeurs incroyablement importantes au prix coûtant.
Ethereum est noble. Ethereum est bon.
Ethereum est l'organisation à but non lucratif la plus réussie au monde.
Naturellement, une adoption massive et incroyable aura lieu sur Ethereum. Ce fut et continuera d'être le projet de logiciel open source le plus influent jamais construit par l'humanité, et le fait d'être un « protocole à but non lucratif » est l'une de ses caractéristiques centrales.
C'est pourquoi la voie vers l'ETH en tant que monnaie dépendait de sa capacité à maintenir une domination de marché continue et extrêmement élevée.
À terme, à mesure que l'espace de blocs se marchandisera, les frais tomberont à zéro. Tant que c'est Ethereum et non un concurrent qui se marchandise, alors Ethereum peut maintenir sa marge et sa domination.
À terme, la théorie du protocole gras (Fat Protocol Theory) cédera la place à la théorie de l'application grasse (Fat Application Theory), et les applications avaleront les profits restants.
Tant qu'il s'agit d'applications d'Ethereum et non de concurrentes, ce n'est pas un problème pour l'ETH.
Il est difficile de concilier les points de vue « L'ETH est de l'argent » et « Ethereum est un donneur, pas un preneur ». L'architecture d'Ethereum est délibérément conçue pour tout redonner à son écosystème et ne prélever que le strict minimum pour maintenir le réseau en fonctionnement.
Sur le plan architectural, l'ETH n'est pas prioritaire dans Ethereum, c'est une caractéristique, pas un défaut. L'ETH ne peut devenir une monnaie que si Ethereum remporte une bataille à laquelle il refuse de participer sur le plan architectural.
Cela aurait pu fonctionner si Ethereum avait maintenu une domination de marché incroyable.
Cette thèse demande trop à Ethereum
La thèse « L'ETH est de l'argent » exige que tout se passe bien pour Ethereum. La marge d'erreur était beaucoup plus petite que je ne le pensais au départ. L'élan d'Ethereum en 2021 et 2022 donnait l'impression que « L'ETH est de l'argent » était le chemin par défaut.
Avec le recul, la montée de Solana en 2021, accompagnée d'un ressentiment anti-Ethereum croissant, a été le premier signe majeur que le jeu de coordination d'Ethereum et de l'ETH ne se déroulait pas comme prévu.
La Fondation Ethereum a dû se décentraliser et permettre l'émergence de structures de pouvoir alternatives. Mais elle a également dû répondre aux forces du marché avec l'urgence et la motivation d'une startup faisant face à une menace existentielle d'obsolescence.
Les équipes L2 ont dû avoir la liberté d'auto-détermination, mais elles ont également dû agir sous la marque plus large de la protection Ethereum et de l'ETH. L'intégration technique synchrone entre Ethereum et ses L2 a dû être exécutée beaucoup plus rapidement.
Les blockchains de contrats intelligents sont évaluées par les frais ; pour échapper à ce modèle, Ethereum devait réécrire les règles avec un succès écrasant.
La raison pour laquelle j'ai vendu
Il n'a tout simplement pas atteint son plein potentiel non plus.
Ethereum a fait une chose noble, choisissant pour son avenir la voie la plus difficile, la plus ambitieuse et la plus idéologiquement pure.
Il a remporté des victoires incroyables et n'a pas réussi à relever certains défis.
Ethereum a mérité la capitalisation boursière qu'il a obtenue.
Je suis très optimiste sur le réseau Ethereum et son écosystème – Ethereum est architecturé pour maximiser le succès de ses applications, de ses L2 et de son écosystème. La théorie de l'application grasse signifie que les applications d'Ethereum prennent tous les frais, et la feuille de route centrée sur les Rollups signifie que les L2 prennent 97 % des bénéfices.
Quant à l'actif ETH, j'ai du mal à voir comment il pourrait être structurellement réévalué, à la hausse ou à la baisse.
Ainsi, la raison pour laquelle j'ai vendu mon ETH n'est pas une vision baissière sur l'ETH, mais plutôt que je pense que la thèse « L'ETH est de l'argent » s'est réalisée, et je souhaite allouer mon capital à d'autres opportunités sur le marché que j'estime prometteuses.
