Arthur Hayes, cofondateur de BitMEX et directeur des investissements chez Maelstrom, soutient que l'essor multitrillionnaire des infrastructures d'intelligence artificielle ressemble plus à une bulle de crédit immobilière qu'à une expansion traditionnelle du secteur technologique. Dans un essai intitulé « Situationship », publié le 4 août, Hayes a comparé le financement des centres de données à la crise financière de 2008 plutôt qu'à l'éclatement de la bulle Internet des années 2000 causé par une chute des bénéfices, affirmant qu'un effondrement du crédit lié à l'IA pourrait déclencher une intervention gouvernementale et un afflux de liquidités qui propulseraient le bitcoin vers la barre du million de dollars.
Hayes a écrit :
« Une fois que les autorités paniqueront suffisamment en réalisant que la croissance du PIB générée par l'IA n'est qu'une bulle immobilière ordinaire de plus, elles imprimeront de l'argent à une échelle dépassant celle de la crise financière mondiale de 2008. Cela finira par pousser le bitcoin vers le million de dollars et au-delà. »
Au cœur de la thèse de Hayes se trouvent les hyperscalers — les grandes entreprises de cloud qui construisent des centres de données utilisés pour entraîner et exécuter des modèles d'intelligence artificielle. Hayes affirme que ces entreprises financent essentiellement des biens immobiliers remplis d'équipements qui se déprécient rapidement. Étant donné que les nouvelles puces offrent une puissance de calcul accrue avec une consommation électrique réduite, les prêteurs pourraient se retrouver à financer des installations remplies d'équipements obsolètes.
Pourquoi la Fed et le Trésor soutiennent le flux de crédit
Les acteurs du marché interrogés par la Réserve fédérale ont exprimé des préoccupations similaires, les risques liés à l'IA figurant parmi les principales menaces à court terme citées par les répondants. Dans le « Rapport sur la stabilité financière » du Conseil de la Réserve fédérale de mai 2026, les données de 20 acteurs du marché interrogés par les employés de la Federal Reserve Bank de New York en mars et avril ont été analysées ; ils ont cité les valorisations boursières, les dépenses en capital financées par la dette, les dommages potentiels au marché du travail et le crédit privé comme principaux facteurs de vulnérabilité. La moitié des répondants a nommé l'IA comme un choc possible, dépassant le chiffre de l'enquête automnale de 2025 (30%).
Selon Hayes, les banques continuent de prêter malgré ce risque, car les taux d'intérêt à court terme restent inférieurs à la croissance économique nominale, tandis que les rendements des obligations à long terme augmentent. Une courbe de rendement plus pentue accroît l'écart entre le coût du financement des banques et les taux des prêts, rendant le prêt plus rentable. Hayes a à plusieurs reprises lié les points d'entrée sur le marché des cryptomonnaies à la politique de la Réserve fédérale, y compris le prêt aux centres de données, aux sociétés d'extraction de terres rares et aux fabricants d'armes.
Hayes décrit également un mécanisme hypothétique de soutien public utilisant les pouvoirs de prêt d'urgence. Il estime que le Fonds de stabilisation des changes détient 28 milliards de dollars, et qu'avec un effet de levier de 10 fois, utilisé par le passé pour des sociétés à vocation spéciale soutenues par la Fed, le secrétaire au Trésor Scott Bessent pourrait allouer environ 280 milliards de dollars à des projets d'IA non rentables. Hayes caractérise une telle intervention comme une création de monnaie axée sur les capitaux propres plutôt que comme un assouplissement quantitatif traditionnel.
Quand Hayes prévoit que le Bitcoin touchera le fond
Selon l'analyse de Hayes, le bitcoin a atteint un sommet en octobre 2025, puis a perdu la moitié de sa valeur alors que les prêts et les actions dans le secteur de l'IA ont absorbé le dollar marginal. Il affirme que l'afflux de capitaux vers les infrastructures d'IA a réduit la liquidité nécessaire pour soutenir une croissance supplémentaire du bitcoin. Hayes a averti que le prix pourrait stagner tant que la liquidité ne se rétablirait pas.
Il a ensuite écrit :
« Le Bitcoin fluctuera pendant un certain temps entre 60 000 et 70 000 dollars, avec une baisse potentielle jusqu'à 50 000 dollars. »
Strategy Inc. (Nasdaq : MSTR) assombrit les perspectives à court terme : Hayes soutient que les investisseurs doivent également prendre en compte les inquiétudes liées à une vente potentielle de bitcoins par cette entreprise de trésorerie d'entreprise. Dans sa vision plus large, la liquidité est au centre du prochain grand mouvement du bitcoin, et pas seulement son adoption. La même logique sous-tendait sa prévision antérieure de fin d'année à 125 000 dollars, lorsque les dépenses militaires inondaient les marchés de liquidités.
Hayes soutient que l'allocation irrationnelle du capital à cette échelle dépasse déjà le niveau de la crise des subprimes, tandis que l'essor du crédit basé sur l'IA a atteint des proportions comparables aux investissements dans les infrastructures ferroviaires en part du produit intérieur brut. Il s'attend à ce que le surcréditement finisse par entraîner des pertes qui forceront les décideurs à injecter beaucoup plus de liquidités dans le système financier. Des versions antérieures de sa thèse ont abouti à la même conclusion par d'autres canaux, y compris une fuite des capitaux hors des obligations du Trésor américain.
Hayes a ajouté :
« Cette fois, le Bitcoin existe déjà et peut maintenant réaliser les rêves de beaucoup, en atteignant la barre du million de dollars ou plus. »
Quand Hayes prévoit que la bulle éclatera
Les délais exposés dans l'essai reportent toute échéance à plusieurs années dans le futur : Hayes décrit la vente actuelle d'actions d'entreprises liées à l'IA comme une correction dans le cadre d'un marché haussier qui n'a pas encore atteint son pic. Il s'attend à ce que les rythmes annoncés des dépenses en capital dans les centres de données commencent à ralentir à partir de mi-2027, ce ralentissement devenant clairement visible au cours de l'année 2028.
Selon lui, le crédit continuera de croître tout au long de la période de ralentissement, reproduisant la situation de 2006-2007, lorsque les prêts hypothécaires ont augmenté après que la croissance des prix immobiliers aux États-Unis avait déjà ralenti. Hayes s'attend à ce que le marché récompense les entreprises hyperscalers qui réduisent leurs budgets d'investissement, une fois que des modèles chinois moins chers de « frontière » réduiront les prix et que le financement se réorientera des flux de trésorerie disponibles vers l'emprunt et l'émission d'actions.
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