Après l'introduction en bourse de HashKey : Derrière la gloire, comment équilibrer les deux bols de "pièces" et d'"actions" ?

深潮Publié le 2025-12-29Dernière mise à jour le 2025-12-29

Résumé

Après son introduction en bourse à Hong Kong le 17 décembre 2025, HashKey Group, première plateforme régulamentée d’actifs numériques cotée, fait face à un défi structurel : concilier deux modèles de valorisation financière distincts — son action en bourse (action) et son jeton natif (HSK). L’analyse souligne que le cours de l’action reflète des indicateurs traditionnels : rentabilité, gouvernance et attentes macroéconomiques, dans un cadre réglementaire exigeant en matière de transparence et de responsabilité. En revanche, la valeur du jeton HSK, bien que présenté comme utilitaire (frais de transaction), reste soumise aux narratives, à la liquidité et à la volatilité typiques des marchés cryptos. Le cœur du problème réside dans la coexistence de ces deux systèmes, qui impliquent des logiques investors différentes, des cadres réglementaires disjoints et des attentes divergentes. HashKey devra notamment gérer les conflits potentiels, comme les asymétries d’information, les risques de manipulation involontaire et les décisions de redistribution de la valeur entre actionnaires et détenteurs de jetons. Pour équilibrer ces deux dimensions, l’entreprise ne doit pas viser une corrélation des prix, mais plutôt une cohérence institutionnelle : des processus clairs de divulgation, une gouvernance robuste et une séparation nette des responsabilités afin de prévenir les abus et construire la confiance sur les deux marchés. En somme, la réussite de HashKey ne se mesurera pas à la per...

Le 17 décembre 2025, la cloche de la Bourse de Hong Kong a retenti, marquant l'introduction en bourse de HashKey Group, la première plateforme d'échange d'actifs numériques agréée de Hong Kong.

Le back-office de Crypto Salad a reçu de nombreux messages nous demandant de parler de ce que représente l'introduction en bourse d'une entreprise Web3 à Hong Kong, et si cela signifie que les entreprises Web3 y ont un avenir radieux similaire à celui de Coinbase.

Avant de nous projeter dans l'avenir, nous souhaitons d'abord souligner une idée fausse : l'« introduction en bourse » n'est pas une ligne d'arrivée. Surtout pour une entreprise Web3, son importance en tant que « ligne de partage des eaux » est bien plus grande. Les problèmes auxquels HashKey sera confrontée à l'avenir ne se limiteront plus à expliquer pourquoi elle est conforme et reconnue, mais concerneront davantage d'autres questions pratiques.

Par exemple, le cours de l'action. Actuellement, l'environnement économique et politique n'est pas des plus favorables. HashKey a fait son introduction dans ce contexte ; elle a initialement résisté à une baisse initiale, mais a rapidement chuté. Le cours de clôture était à peu près au même niveau que le prix d'introduction, voire légèrement inférieur. Les jours suivants, le cours a fluctué la plupart du temps en dessous du prix d'introduction, avec des rebonds occasionnels, mais de courte durée. Dans l'ensemble, cela nous donne l'impression que le marché ne s'est pas précipité pour acheter suite à l'introduction, mais adopte une attitude attentiste, attendant de voir comment l'entreprise performera réellement avant de décider d'acheter ou non et à quel prix.

Si on compare à Coinbase, la performance de l'action de Coinbase dépend largement d'une seule chose : l'activité de trading sur le marché. Lorsque le marché est chaud, le volume des transactions augmente, les frais suivent, les revenus et les bénéfices se reflètent immédiatement dans les états financiers, et le cours de l'action évolue en conséquence. Le marché a donc tendance à considérer Coinbase comme une action cyclique, une action de plateforme de trading.

Mais HashKey n'est pas actuellement une entreprise qui dépend uniquement des frais de transaction. Pour des raisons que tout le monde connaît, elle ressemble davantage à une plateforme intégrée dans un cadre réglementaire : trading, garde, gestion d'actifs, services de conformité, activités institutionnelles. Le rythme est lent, les chemins de monétisation sont longs, et il est peu probable qu'elle gagne beaucoup d'argent rapidement à court terme en raison d'un cycle de marché spécifique. Par conséquent, la logique d'évaluation de Coinbase ne peut pas être appliquée directement à HashKey.

Mais certains problèmes ne dépendent pas de la bonne gestion d'une entreprise, mais sont déterminés par sa génétique même. Par exemple, en tant qu'entreprise Web3 cotée, HashKey possède non seulement des actions publiques, mais aussi son propre jeton d'écosystème (HSK).

Bien que HashKey ait indiqué dans son prospectus que le HSK n'est qu'un jeton de gaz utilisé pour payer les frais de calcul et de transaction sur HashKey, et que les fluctuations du prix du jeton sont juridiquement et structurellement séparées du cours de l'action de l'entreprise cotée, comment les deux mécanismes de tarification du marché que sont le « cours de l'action » et le « prix du jeton » peuvent-ils atteindre un équilibre durable ? Après tout, ce sont deux récits de marchés financiers différents, deux logiques de régulation, et même les attentes des investisseurs sont très divergentes. Toute entreprise qui amène un écosystème de jetons sur le marché public devra faire face à cette question.

Aujourd'hui, nous souhaitons soulever cette question et donner notre point de vue.

Dans le contexte des entreprises traditionnelles, le cours de l'action est un indicateur composite relativement clair : il compresse la capacité de revenus, la structure des coûts, l'exposition au risque, la qualité de la gouvernance et les attentes macroéconomiques en un prix négociable. La clé ici n'est pas de savoir si le marché est rationnel, mais que les exigences fondamentales du marché boursier en matière d'information et de responsabilité sont déterminées : les entreprises cotées doivent divulguer en continu, fournir des données d'activité vérifiables, avoir une structure de gouvernance relativement stable et assumer des obligations légales claires envers les investisseurs. Ainsi, l'exigence pour une entreprise cotée n'est pas que son activité n'ait aucune fluctuation, mais que la divulgation d'informations et les limites des risques soient suffisamment claires, permettant aux investisseurs de prendre des décisions dans un cadre comparable, c'est-à-dire avec une relative prévisibilité.

Le prix du jeton est complètement différent. Même sans discuter de la question de savoir si un jeton a ou non des caractéristiques de titre financier, du seul point de vue du mécanisme de tarification du marché, la corrélation entre le prix du jeton et « l'entreprise » elle-même n'est pas très élevée. Ce qui influence le plus le prix du jeton, ce sont des variables externes, comme le récit (narrative), les attentes du marché, la structure de liquidité et, le plus important – le sentiment du marché.

Par conséquent, le cours de l'action et le prix du jeton suivent deux logiques de tarification totalement différentes.

Et maintenant, l'introduction en bourse de HashKey fait coexister les deux. On peut imaginer certaines contradictions inévitables : le marché boursier souhaite que l'entreprise rende les incertitudes transparentes et contrôlables ; le marché crypto a l'habitude de transformer les incertitudes en récits et en volatilité. Savoir comment les équilibrer devient un problème qui doit être résolu.

Pour HashKey, le point le plus difficile n'est souvent pas de faire des affaires, mais d'assurer une « conformité continue ». HashKey, par divers moyens sophistiqués, a déjà satisfait aux exigences réglementaires de diverses juridictions concernant la dimension de « plateforme d'échange d'actifs virtuels » (voir l'article du公众号加密沙律 《Pourquoi HashKey est-elle devenue la « première action crypto de Hong Kong » ?》). Désormais, en tant qu'entreprise cotée, HashKey devra se conformer aux exigences réglementaires de la Securities and Futures Ordinance (Ordonnance sur les valeurs mobilières et les contrats à terme) et des Listing Rules (Règles de cotation), entre autres.

Parmi celles-ci, la divulgation d'informations est au cœur de la conformité des entreprises cotées. Selon la réglementation applicable, les entreprises cotées doivent garantir l'équité, l'opportunité et l'exactitude de la divulgation des informations importantes. Mais dans le contexte opérationnel Web3, comme le marché crypto est actif 24h/24 et 7j/7 et que l'information se propage extrêmement vite, le marché s'est déjà adapté à cette vitesse. L'ajout d'un partenaire écologique, le déploiement d'un nœud sur une blockchain, la mise à jour d'un protocole technique, constituent-ils une information importante nécessitant une divulgation ? Comment devrait-elle être divulguée ? De plus, si la divulgation a lieu avant que l'entreprise n'ait suspendu la cotation ou publié un communiqué, y a-t-il un risque de fuite d'informations internes ou d'être qualifié de pratique de marché abusive ? Les questions clés associées incluent :

Premièrement, existe-t-il un conflit d'intérêts, et une possibilité de sacrifier les intérêts des investisseurs d'un marché pour maintenir les attentes de l'autre ? Par exemple, lors de la décision de distribution des bénéfices, faut-il augmenter les dividendes pour les actionnaires pour stimuler le cours de l'action, ou renforcer le rachat de jetons pour soutenir leur prix ?

Deuxièmement, existe-t-il un risque d'être perçu comme manipulant le marché, même sans intention subjective, pouvant objectivement avoir une influence indue. Les employés de HashKey détiennent des HSK. Le fait qu'ils soient en contact, de par leurs fonctions, avec des informations importantes non publiques, influence-t-il nécessairement le prix de marché du HSK ?

Cette série de questions ne peut vraiment pas être « reprochée » à HashKey, car aucune entreprise Web3 ne conçoit ses mécanismes de gouvernance en partant du principe de « prévenir les conflits ». En tant que pionnier de l'industrie, ces questions subtiles et complexes sont celles que HashKey doit résoudre.

Alors, comment HashKey peut-elle atteindre l'« équilibre » entre jeton et action ?

Crypto Salad estime qu'il ne s'agit pas de rechercher une hausse ou une baisse simultanée, mais de permettre aux deux prix de générer de la confiance dans le cadre de leurs règles respectives.

Lorsqu'on parle d'équilibre entre jeton et action, beaucoup tombent inconsciemment dans une intuition : il serait préférable qu'ils se renforcent mutuellement, qu'ils augmentent de concert, ou au moins qu'ils ne se freinent pas. Mais d'un point de vue juridique et de gouvernance, le véritable équilibre durable n'est pas une « évolution conjointe », mais une « cohérence des règles » :

Le cours de l'action doit être compris dans le cadre de la divulgation et de la gouvernance du marché boursier, le prix du jeton doit être compris dans le cadre de la transparence et des attentes écologiques du marché crypto, et l'entreprise doit s'assurer qu'elle ne navigue pas constamment entre les deux cadres. En d'autres termes, l'entreprise n'a pas besoin de promettre comment évoluera le prix du jeton, ni comment évoluera le cours de l'action ; elle doit s'engager à avoir des dispositions institutionnelles stables pour la divulgation d'informations et les limites de comportement, capables de résister aux émotions à court terme, aux chocs de liquidité et aux fluctuations des récits.

Sous cet angle, l'introduction en bourse de HashKey a une signification pour les entreprises Web3 qui va bien au-delà de « l'entrée sur le marché capitalistique traditionnel ». Elle marque le début de la maturation forcée d'une nouvelle forme d'entreprise : celle qui doit préserver la vitesse d'innovation et les modes d'organisation écologique des activités Web3, tout en réalisant une structure de gouvernance auditable, divulguable et responsable dans le cadre du droit des sociétés et des valeurs mobilières.

Ce que l'industrie doit vraiment observer, ce n'est pas la performance du cours de l'action ou du jeton à un moment donné, mais la capacité de l'entreprise à démontrer que, lorsque deux logiques de marché coexistent, elle peut toujours gérer les risques,分配责任 (répartir les responsabilités) et maintenir la confiance avec des institutions et des limites cohérentes. Si cela peut être réalisé, la tension entre le prix du jeton et le cours de l'action ne disparaîtra pas, mais elle deviendra une structure capable de coexister à long terme, et non une mine de conformité prête à exploser à tout moment.

Par conséquent, nous voulons dire : qui veut la couronne en en supporte le poids. Nous remercions HashKey, en tant que premier à manger le crabe, de faire face à ces pressions, et nous espérons que HashKey apportera des réponses, établissant un exemple pour davantage d'entreprises Web3 et devenant un véritable leader de l'industrie.

Questions liées

QQuel est le principal défi auquel HashKey est confronté après son introduction en bourse à Hong Kong ?

ALe principal défi pour HashKey n'est plus de justifier sa conformité, mais de gérer des problèmes pratiques tels que le cours de son action, la coexistence de son action (action) et de son jeton (HSK), et de maintenir un équilibre entre les attentes des marchés boursier et cryptographique.

QEn quoi le modèle de valorisation de HashKey diffère-t-il de celui de Coinbase ?

AContrairement à Coinbase, dont la valorisation dépend fortement des volumes de négociation et des frais de transaction, HashKey opère comme une plateforme multifonctionnelle conforme (négociation, garde, gestion d'actifs, services institutionnels), avec des chemins de monétisation plus longs, ce qui rend le modèle de valorisation de Coinbase inapplicable.

QQuelle est la différence fondamentale entre la logique de prix des actions (actions) et celle des jetons (cryptomonnaies) selon l'article ?

ALe cours de l'action est une mesure composite basée sur les revenus, les coûts, la gouvernance et les attentes macroéconomiques, avec des exigences de divulgation claires. Le prix du jeton est largement influencé par des variables externes comme le récit, les attentes du marché, la structure de liquidité et les émotions du marché, avec une corrélation plus faible avec l'entreprise elle-même.

QQuels sont les risques de conformité liés à la divulgation d'informations pour HashKey en tant qu'entreprise cotée ?

AHashKey doit garantir l'équité, la rapidité et l'exactitude des divulgations d'informations importantes. Cependant, le marché cryptographique fonctionne 24h/24 et 7j/7, ce qui soulève des questions sur ce qui constitue une information importante, comment la divulguer sans entraîner de fuites d'informations internes ou être qualifié de mauvaise conduite marchande.

QComment l'article suggère-t-il de parvenir à un équilibre entre le cours de l'action et le prix du jeton ?

AL'équilibre ne consiste pas à avoir des performances synchronisées, mais à établir des règles cohérentes : le cours de l'action doit être compris dans le cadre boursier, le prix du jeton dans le cadre cryptographique, et l'entreprise doit éviter de naviguer entre les deux cadres, en maintenant des arrangements institutionnelles stables pour la divulgation et la gestion des risques.

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Le projet est conçu pour faciliter les interactions entre pairs de nouvelles manières, offrant aux utilisateurs des solutions et des services financiers innovants. Au cœur de SPERO,$$s$, l'objectif est d'autonomiser les individus en fournissant des outils et des plateformes qui améliorent l'expérience utilisateur dans l'espace des cryptomonnaies. Cela inclut la possibilité de méthodes de transaction plus flexibles, la promotion d'initiatives dirigées par la communauté et la création de voies pour des opportunités financières via des applications décentralisées (dApps). La vision sous-jacente de SPERO,$$s$ tourne autour de l'inclusivité, visant à combler les lacunes au sein de la finance traditionnelle tout en exploitant les avantages de la technologie blockchain. Qui est le créateur de SPERO,$$s$ ? L'identité du créateur de SPERO,$$s$ reste quelque peu obscure, car il existe peu de ressources publiques fournissant des informations détaillées sur son ou ses fondateurs. Ce manque de transparence peut découler de l'engagement du projet envers la décentralisation—une éthique que de nombreux projets web3 partagent, privilégiant les contributions collectives plutôt que la reconnaissance individuelle. En centrant les discussions autour de la communauté et de ses objectifs collectifs, SPERO,$$s$ incarne l'essence de l'autonomisation sans désigner des individus spécifiques. Ainsi, comprendre l'éthique et la mission de SPERO reste plus important que d'identifier un créateur unique. Qui sont les investisseurs de SPERO,$$s$ ? SPERO,$$s$ est soutenu par une diversité d'investisseurs allant des capital-risqueurs aux investisseurs providentiels dédiés à favoriser l'innovation dans le secteur crypto. L'objectif de ces investisseurs s'aligne généralement avec la mission de SPERO—priorisant les projets qui promettent des avancées technologiques sociétales, l'inclusivité financière et la gouvernance décentralisée. Ces fondations d'investisseurs s'intéressent généralement à des projets qui non seulement offrent des produits innovants, mais qui contribuent également positivement à la communauté blockchain et à ses écosystèmes. Le soutien de ces investisseurs renforce SPERO,$$s$ en tant que concurrent notable dans le domaine en rapide évolution des projets crypto. Comment fonctionne SPERO,$$s$ ? SPERO,$$s$ utilise un cadre multifacette qui le distingue des projets de cryptomonnaie conventionnels. Voici quelques-unes des caractéristiques clés qui soulignent son unicité et son innovation : Gouvernance décentralisée : SPERO,$$s$ intègre des modèles de gouvernance décentralisée, permettant aux utilisateurs de participer activement aux processus de décision concernant l'avenir du projet. Cette approche favorise un sentiment de propriété et de responsabilité parmi les membres de la communauté. Utilité du token : SPERO,$$s$ utilise son propre token de cryptomonnaie, conçu pour servir diverses fonctions au sein de l'écosystème. Ces tokens permettent des transactions, des récompenses et la facilitation des services offerts sur la plateforme, améliorant ainsi l'engagement et l'utilité globaux. Architecture en couches : L'architecture technique de SPERO,$$s$ supporte la modularité et l'évolutivité, permettant une intégration fluide de fonctionnalités et d'applications supplémentaires à mesure que le projet évolue. Cette adaptabilité est primordiale pour maintenir la pertinence dans le paysage crypto en constante évolution. Engagement communautaire : Le projet met l'accent sur des initiatives dirigées par la communauté, utilisant des mécanismes qui incitent à la collaboration et aux retours d'expérience. En cultivant une communauté forte, SPERO,$$s$ peut mieux répondre aux besoins des utilisateurs et s'adapter aux tendances du marché. 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101 vues totalesPublié le 2024.12.17Mis à jour le 2024.12.17

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Gestion d'interfaces dynamiques et non uniformes : Le projet introduit l'Interface Agent-Ordinateur (ACI), une solution innovante qui améliore l'interaction entre les agents et les utilisateurs. En utilisant des Modèles de Langage Multimodaux de Grande Taille (MLLMs), Agent S peut naviguer et manipuler sans effort diverses interfaces graphiques. Grâce à ces fonctionnalités pionnières, Agent S fournit un cadre robuste qui aborde les complexités impliquées dans l'automatisation de l'interaction humaine avec les machines, préparant le terrain pour d'innombrables applications en IA et au-delà. Qui est le créateur d'Agent S ? Bien que le concept d'Agent S soit fondamentalement innovant, des informations spécifiques sur son créateur restent insaisissables. Le créateur est actuellement inconnu, ce qui souligne soit le stade naissant du projet, soit le choix stratégique de garder les membres fondateurs sous le radar. Quoi qu'il en soit, l'accent reste mis sur les capacités et le potentiel du cadre. Qui sont les investisseurs d'Agent S ? Étant donné qu'Agent S est relativement nouveau dans l'écosystème cryptographique, des informations détaillées concernant ses investisseurs et soutiens financiers ne sont pas explicitement documentées. Le manque d'aperçus publiquement disponibles sur les fondations d'investissement ou les organisations soutenant le projet soulève des questions sur sa structure de financement et sa feuille de route de développement. Comprendre le soutien est crucial pour évaluer la durabilité du projet et son impact potentiel sur le marché. Comment fonctionne Agent S ? Au cœur d'Agent S se trouve une technologie de pointe qui lui permet de fonctionner efficacement dans divers environnements. Son modèle opérationnel est construit autour de plusieurs caractéristiques clés : Interaction homme-ordinateur semblable à l'humain : Le cadre offre une planification IA avancée, s'efforçant de rendre les interactions avec les ordinateurs plus intuitives. En imitant le comportement humain dans l'exécution des tâches, il promet d'élever l'expérience utilisateur. Mémoire narrative : Utilisée pour tirer parti des expériences de haut niveau, Agent S utilise la mémoire narrative pour suivre les historiques de tâches, améliorant ainsi ses processus de prise de décision. Mémoire épisodique : Cette fonctionnalité fournit aux utilisateurs un accompagnement étape par étape, permettant au cadre d'offrir un soutien contextuel au fur et à mesure que les tâches se déroulent. Support pour OpenACI : Avec la capacité de fonctionner localement, Agent S permet aux utilisateurs de garder le contrôle sur leurs interactions et flux de travail, s'alignant avec l'éthique décentralisée de Web3. Intégration facile avec des API externes : Sa polyvalence et sa compatibilité avec diverses plateformes IA garantissent qu'Agent S peut s'intégrer sans effort dans des écosystèmes technologiques existants, en faisant un choix attrayant pour les développeurs et les organisations. Ces fonctionnalités contribuent collectivement à la position unique d'Agent S dans l'espace crypto, alors qu'il automatise des tâches complexes en plusieurs étapes avec un minimum d'intervention humaine. À mesure que le projet évolue, ses applications potentielles dans Web3 pourraient redéfinir la manière dont les interactions numériques se déroulent. Chronologie d'Agent S Le développement et les jalons d'Agent S peuvent être encapsulés dans une chronologie qui met en évidence ses événements significatifs : 27 septembre 2024 : Le concept d'Agent S a été lancé dans un document de recherche complet intitulé “Un cadre agentique ouvert qui utilise les ordinateurs comme un humain”, présentant les bases du projet. 10 octobre 2024 : Le document de recherche a été rendu publiquement disponible sur arXiv, offrant une exploration approfondie du cadre et de son évaluation de performance basée sur le benchmark OSWorld. 12 octobre 2024 : Une présentation vidéo a été publiée, fournissant un aperçu visuel des capacités et des caractéristiques d'Agent S, engageant davantage les utilisateurs et investisseurs potentiels. Ces jalons dans la chronologie illustrent non seulement les progrès d'Agent S, mais indiquent également son engagement envers la transparence et l'engagement communautaire. Points clés sur Agent S Alors que le cadre Agent S continue d'évoluer, plusieurs attributs clés se distinguent, soulignant sa nature innovante et son potentiel : Cadre innovant : Conçu pour offrir une utilisation intuitive des ordinateurs semblable à l'interaction humaine, Agent S propose une approche nouvelle de l'automatisation des tâches. Interaction autonome : La capacité d'interagir de manière autonome avec les ordinateurs via une interface graphique signifie un bond vers des solutions informatiques plus intelligentes et efficaces. Automatisation des tâches complexes : Avec sa méthodologie robuste, il peut automatiser des tâches complexes en plusieurs étapes, rendant les processus plus rapides et moins sujets aux erreurs. Amélioration continue : Les mécanismes d'apprentissage permettent à Agent S de s'améliorer grâce à ses expériences passées, améliorant continuellement sa performance et son efficacité. Polyvalence : Son adaptabilité à travers différents environnements d'exploitation comme OSWorld et WindowsAgentArena garantit qu'il peut servir un large éventail d'applications. Alors qu'Agent S se positionne dans le paysage Web3 et crypto, son potentiel à améliorer les capacités d'interaction et à automatiser les processus représente une avancée significative dans les technologies IA. Grâce à son cadre innovant, Agent S incarne l'avenir des interactions numériques, promettant une expérience plus fluide et efficace pour les utilisateurs à travers divers secteurs. Conclusion Agent S représente un saut audacieux en avant dans le mariage de l'IA et de Web3, avec la capacité de redéfinir notre interaction avec la technologie. Bien qu'il soit encore à ses débuts, les possibilités de son application sont vastes et convaincantes. Grâce à son cadre complet abordant des défis critiques, Agent S vise à mettre les interactions autonomes au premier plan de l'expérience numérique. À mesure que nous plongeons plus profondément dans les domaines des cryptomonnaies et de la décentralisation, des projets comme Agent S joueront sans aucun doute un rôle crucial dans la façon dont la technologie et la collaboration homme-machine évolueront à l'avenir.

753 vues totalesPublié le 2025.01.14Mis à jour le 2025.01.14

Qu'est ce que AGENT S

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