Au cours des deux dernières années, Strategy a vendu des bitcoins au moins quatre fois, interrompant une série d'accumulation nette d'environ quatre ans menée selon la devise du président exécutif Michael Saylor « ne jamais vendre un seul satoshi ». La première vente a porté sur 3 588 $BTC pour 218,4 millions de dollars afin de financer des dividendes sur les actions privilégiées. Lors de la dernière vente divulguée, datant de la semaine se terminant le 9 août, l'entreprise a cédé 1 690 bitcoins pour 108,6 millions de dollars, soit en moyenne environ 64 262 dollars par pièce — nettement en dessous du coût unitaire moyen d'environ 75 400 dollars.
Chaque transaction a été conclue à un prix inférieur à celui initialement payé par Strategy, et selon les calculs de Cryptoquant, les pertes réalisées cumulées du programme de monétisation cette année dépassent les 102 millions de dollars. Le conseil d'administration a autorisé des ventes d'actifs dans le cadre du programme pour un montant total allant jusqu'à 1,25 milliard de dollars, ce qui signifie que l'entreprise a la possibilité de poursuivre les ventes si elle le souhaite.
Parallèlement, l'entreprise continue d'effectuer des achats, acquérant de petits lots, ce que les analystes interprètent comme une tentative de maintenir le discours sur l'accumulation d'actifs, tout en gérant discrètement la liquidité.
Pourquoi Strategy vend-elle des actions
Selon les propres rapports de Strategy, les ventes ne sont pas une réaction à un manque de trésorerie, mais un choix délibéré dans le cadre de la gestion du capital. Étant donné que le ratio cours/valeur nette des actifs est inférieur à 1, l'émission de nouvelles actions pour lever des fonds est devenue moins attractive que la monétisation d'une partie de la réserve de bitcoins. Les produits de la vente récente ont été destinés au financement des dividendes sur les STRC — les actions privilégiées à taux variable de l'entreprise — ainsi qu'au rachat direct d'actions STRC.
Le calcul des dividendes est l'une des principales sources de pression. Selon les estimations de Cryptoquant, les obligations annuelles de dividendes sur actions privilégiées de Strategy ont presque quadruplé pour atteindre 1,2 milliard de dollars, car l'entreprise a émis davantage d'actions privilégiées pour financer l'achat de bitcoins, réduisant ainsi la couverture des dividendes de plus de sept ans à environ 14 mois au niveau de trésorerie actuel. Pour rétablir ne serait-ce qu'une réserve de 24 mois, il faudrait, selon les estimations, 2,8 milliards de dollars de réserves, soit près du double des réserves actuelles de l'entreprise.
La vision plus large des pertes non réalisées
Selon les estimations de Cryptoquant, l'entreprise supporte environ 10,6 milliards de dollars de pertes non réalisées sur tous les bitcoins acquis entre 2024 et 2026, car le prix du bitcoin est resté pendant la majeure partie de l'année inférieur au coût unitaire moyen pondéré de Strategy d'environ 75 400 dollars. En juillet, Bitcoin.com News rapportait qu'au deuxième trimestre, l'entreprise était passée d'un bénéfice de 14 milliards de dollars à une perte nette de 8,22 milliards de dollars, presque entièrement due à la réévaluation à la juste valeur de ses propres actifs, et non à des ventes effectives.
Ce retournement comptable ne force pas Strategy à agir comme le ferait une pénurie de trésorerie réalisée, mais il a attiré une nouvelle attention sur une stratégie construite presque exclusivement sur la nécessité que le prix d'un seul actif reste supérieur à son coût.
Ce que surveillent les investisseurs
Les actions de Strategy ont perdu près de 40 % cette année et se négocient dans une fourchette basse à moyenne de 90 dollars, bien en deçà des sommets atteints lorsque le bitcoin se négociait au-dessus de son coût. Étant donné que trois opérations de vente ont déjà eu lieu cette année et que la limite de vente autorisée par le conseil d'administration de 1,25 milliard de dollars reste disponible, les traders s'attendent généralement à une poursuite du programme de monétisation plutôt qu'à sa suspension.
Saylor continue de présenter ces ventes comme des mesures de gestion du bilan et non comme un changement de conviction, et l'entreprise a acquis 520 $BTC pour environ 35 millions de dollars dans le cadre d'une transaction séparée, même si elle vendait simultanément des bitcoins d'autres positions. La capacité de l'entreprise à continuer de financer ses obligations de dividendes sans réduire plus significativement ses réserves dépendra largement du niveau auquel se situera le prix du bitcoin lors de la publication du prochain rapport.
