QCP Capital a publié une nouvelle analyse de marché expliquant pourquoi la décision apparemment neutre de la Réserve fédérale (Fed) s'est en réalité révélée plus 'faucon' que ce que le marché anticipait.
Mercredi 22 juillet, la Fed a maintenu son taux directeur cible dans la fourchette de 3,50 % à 3,75 %, mais, comme le notent les analystes de QCP Capital, la nature de la décision a été plus stricte que les titres ne le laissaient entendre. Le vote s'est déroulé avec un résultat de 9 contre 3 : Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan ont voté contre, préférant tous une hausse de taux de 25 points de base. Warsh, quant à lui, a refusé de donner des signaux clairs sur l'avenir, mettant l'accent sur les données en cours de publication et l'objectif d'inflation de la Fed.
Les marchés ont réagi en réévaluant la trajectoire des taux. Les actions américaines ont chuté immédiatement après la décision, mais ont rebondi fortement le lendemain, l'attention s'étant portée sur les résultats des entreprises. Le S&P 500 a progressé de 1,7 % et le Nasdaq de 2,8 %. Le principal moteur de la hausse a été Microsoft, dont le cours a augmenté d'environ 16 % après de solides résultats de sa division cloud. À l'inverse, Meta, extrémiste, a baissé après la publication de ses résultats, Amazon a progressé et Apple a reculé en négociation hors cote jeudi.
Le Bitcoin a également réagi avec volatilité à la décision de la Fed, tombant vers 63 000 $, avant de récupérer partiellement ses pertes. Il s'échange actuellement autour de 64 000 $ et reste dans un large canal latéral – le marché naviguant entre une inflation persistante et une activité économique stable.
La croissance ralentit, l'inflation reste élevée
La dynamique des taux reste le facteur clé pour les marchés. Les rendements des obligations d'État à long terme sont restés élevés après la réunion de la Fed – ce qui reflète l'incertitude persistante autour de l'inflation, des emprunts publics et de l'orientation future de la politique monétaire.
Les dernières statistiques macroéconomiques ont été mitigées. Le PIB américain du deuxième trimestre a progressé de 1,5 % en glissement annuel – moins que les 2,1 % du premier trimestre. Cependant, les dépenses de consommation sont restées solides et la demande intérieure sous-jacente s'est avérée plus forte que ce que l'indicateur principal laissait supposer.
L'inflation est également restée au-dessus de l'objectif de la Fed. L'indice global des dépenses de consommation personnelle (PCE) a ralenti à 3,7 % en glissement annuel en juin, et le PCE de base n'a que légèrement baissé à 3,3 %. La combinaison d'une croissance ralentissante et d'une inflation sous-jacente tenace signifie que les perspectives pour la prochaine réunion sur les taux dépendront des données à venir sur le marché du travail et l'inflation.
Retournements brutaux en Asie
Les marchés boursiers asiatiques ont affiché certains des mouvements les plus brutaux de la semaine. Le KOSPI sud-coréen a progressé aujourd'hui de 17,9 % – sa plus forte hausse en une journée de toute son histoire – après une chute dramatique ce mois-ci. Les actions des fabricants de semi-conducteurs ont mené à la fois la vente massive et la reprise ultérieure, reflétant la forte dépendance de l'indice au cycle mondial de l'IA et au marché des puces mémoire.
La volatilité s'est propagée au marché des actifs numériques : l'activité de trading en provenance de Corée du Sud a sensiblement augmenté pendant la vente massive sur les marchés boursiers. Cet épisode a souligné le lien croissant entre la liquidité du marché des cryptomonnaies, le positionnement sur les bourses régionales et le sentiment général dans le secteur technologique.
Au Japon, la Banque du Japon a maintenu son taux directeur à 1,00 %. La décision a maintenu l'attention sur le cours du yen et le marché des obligations d'État japonaises – deux facteurs qui restent des composantes importantes des conditions mondiales de financement.
La demande de protection se déplace vers le long terme
Le rapport de QCP Capital accorde une attention particulière au marché des options sur le Bitcoin et l'Ethereum. Les analystes notent que la volatilité implicite des contrats à court terme a diminué après la réunion de la Fed – ce qui indique une réduction de l'incertitude autour de l'événement immédiat. Cependant, la déviation (skew) – la différence de volatilité implicite entre les options put et call à différents prix d'exercice – est restée prononcée en faveur d'une protection contre la baisse des prix pour les contrats à long terme.
Qu'est-ce que cela signifie en pratique ? Lorsqu'un trader veut s'assurer contre une baisse potentielle du prix d'un actif, il achète une option put – le droit de vendre l'actif à un prix prédéterminé dans le futur. Si ceux qui souhaitent acheter une telle protection deviennent plus nombreux que ceux qui souhaitent acheter des options call (un pari sur la hausse), la volatilité implicite des puts augmente plus fortement que celle des calls – créant ainsi cette déviation à la baisse.
L'essence de la stratégie : acheter des options put avec une échéance plus lointaine comme protection contre des risques qui pourraient se matérialiser non pas immédiatement, mais dans les prochaines semaines ou mois.
Comment cela fonctionne : l'investisseur paie une prime pour le droit de vendre du Bitcoin ou de l'Ethereum à un prix fixe dans le futur ; si le prix de l'actif tombe en dessous de ce niveau, le détenteur de l'option obtient le droit de le vendre plus cher que le prix du marché et limite ainsi ses pertes.
Avantages : un coût de protection prédéterminé et limité (le montant de la prime), la possibilité d'assurer un portefeuille sans vendre l'actif sous-jacent.
Particularités : la prime payée pour l'option est entièrement perdue si la baisse de prix n'a pas lieu ; lorsque la déviation augmente, le coût d'une telle protection augmente.
Exemple : si un investisseur anticipe une pression potentielle sur le marché à l'approche du symposium de Jackson Hole ou de la réunion de la Fed en septembre, il peut acheter un put avec une échéance à ces dates, fixant ainsi le coût de la protection maintenant, tandis que la volatilité à court terme a diminué.
En d'autres termes : le motif immédiat d'inquiétude – les résultats de la réunion de la Fed – est déjà digéré, mais cela ne signifie pas que la plus large incertitude macroéconomique a disparu. La trajectoire des taux, la volatilité en Asie et les données américaines à venir restent significatives pour ceux qui construisent des positions à plus long terme.
Une stabilité relative sans direction claire
Selon QCP Capital, le Bitcoin termine juillet en hausse, malgré plusieurs pics de volatilité induits par des facteurs macro, et l'Ethereum a affiché des performances mensuelles plus fortes. Les flux vers les fonds négociés en bourse (ETF) ont également divergé : l'intérêt pour les produits basés sur l'Ethereum persiste, tandis que les fonds sur Bitcoin montrent une dynamique plus inégale.
La publication des résultats des entreprises a également donné une image mitigée pour le secteur des actifs numériques. Coinbase a rapporté au deuxième trimestre une baisse de ses revenus et de son activité de trading, mais sa part de marché et ses revenus provenant d'activités non liées au trading ont continué d'augmenter.
Dans l'ensemble, comme le résume QCP Capital, le marché des cryptomonnaies se caractérise actuellement davantage par une stabilité relative que par un mouvement directionnel clair. Les actifs numériques ont résisté à une réunion 'faucon' de la Fed, à la volatilité sur les bourses asiatiques et à des flux institutionnels hétérogènes, mais la voie à suivre reste étroitement liée aux taux, à la liquidité et à l'appétit général des investisseurs pour le risque.
Et maintenant ?
Aujourd'hui : l'indice d'activité économique Chicago PMI, les données finales sur le sentiment des consommateurs de l'Université du Michigan et l'intervention de Christopher Waller.
La semaine prochaine : les données ISM sur le secteur manufacturier et les services, l'annonce du Trésor américain sur le refinancement de la dette publique et les données sur l'emploi de juillet.
5 août : les restrictions sur les ETF à effet de levier sur des actions individuelles entrent en vigueur en Corée du Sud.
27–29 août : symposium économique de Jackson Hole.
15–16 septembre : réunion de la Fed sur les taux.
Le rapport de QCP Capital décrit un marché qui a été mis à l'épreuve et n'a pas cédé. Comme un funambule vacillant un instant sous une rafale de vent, mais retrouvant son équilibre, le marché des cryptomonnaies a préservé sa direction après une réunion 'faucon' de la Fed et des secousses en Asie.
Le bilan du mois – ni l'euphorie, ni la panique, mais le constat d'une résilience face à des signaux contradictoires : une croissance qui ralentit, une inflation persistante, une demande croissante de protection à long terme contre les risques et des flux divergents vers les ETF sur Bitcoin et Ethereum.
L'opinion de l'IA
L'analyse révèle un parallèle historique intéressant que l'article ne trace pas explicitement. Le revirement brutal sur les marchés asiatiques rappelle l'épisode d'août 2024, lorsque la hausse des taux par la Banque du Japon a fait s'effondrer le carry-trade en yens, entraînant dans sa chute les actifs risqués, comme le rapportait à l'époque Hash Telegraph. Le lien macroéconomique ici est simple : le crédit bon marché en yens a alimenté pendant des décennies la demande d'actifs risqués, et chaque durcissement de la politique japonaise se répercute souvent plus fortement dans le Bitcoin et l'Ethereum que les décisions de la Fed elle-même.
Le risque est que la pause actuelle de la Fed et la reprise rapide du KOSPI puissent créer un faux sentiment de stabilité, alors que la source de la prochaine volatilité pourrait se déplacer précisément vers Tokyo, et non Washington. Le marché des cryptomonnaies devrait-il surveiller de plus près non pas la réunion de septembre de la Fed, mais le prochain geste de la Banque du Japon ?
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