Auteur : Cathy, Baïhua Qu Kuai Lian
Les 28 et 29 juillet, Séoul. Le Kospi a déclenché le freinage à deux jours d'affilée, ce qui ne s'était jamais vu dans l'histoire de la bourse sud-coréenne.
Premier jour : -10,84%, deuxième jour : -5,98% supplémentaires. SK Hynix, la plus grosse capitalisation, a perdu environ 23% sur les deux jours. Le Nasdaq a plongé, les actions mondiales de semi-conducteurs se sont effondrées, et les ETF à effet de levier sont tombés en série.
En deux jours, le recul du Kospi par rapport au sommet de juin s'est creusé à 40%, et juillet semble devenir le mois le plus catastrophique jamais enregistré pour cet indice.
Tous les trades les plus surchargés de la période précédente, comme une table de jeu renversée par la même main.
Ce n'est pas une mauvaise nouvelle pour une seule action, mais un désendettement forcé mondial. Le point le plus contre-intuitif : cette fois, ce qui a chuté le plus comme la "crypto", ce sont les actions.
01 Classement du pire
D'abord le cash. SK Hynix a affiché un bénéfice d'exploitation de 60,54 trillions de wons au deuxième trimestre, un record historique. Mais parce qu'il était inférieur aux 64,22 trillions estimés par LSEG, il a subi des ventes dévastatrices, clôturant à 1 401 000 wons le 29 juillet.
Une bonne nouvelle sans hausse est la pire des mauvaises nouvelles. Récemment introduite avec succès au Nasdaq, son action est même tombée en dessous de son prix d'introduction de 149 dollars.
Pire encore, les produits dérivés. L'ETF double levier long sur SK Hynix de CSOP (07709.HK) est passé d'un pic de 193,65 dollars de Hong Kong le 25 juin à 32,7 dollars de Hong Kong le 29 juillet, une chute de 83%.
À son apogée, ce produit pesait plus de 1 300 milliards de dollars de Hong Kong, revendiquant le titre du plus grand ETF à effet de levier sur une seule action au monde. Un mois plus tard, plus de 1 000 milliards de dollars de Hong Kong de valorisation se sont évaporés.
L'émetteur a été contraint de modifier les règles du produit : à partir du 3 août, ses 12 produits à levier sur actions individuelles passeront d'un levier fixe de 2x à un levier flexible minimum de 1,1x, le ratio étant fixé quotidiennement par le gérant de fonds. Les régulateurs sud-coréens envisagent quant à eux de limiter l'achat d'ETF à levier pour les investisseurs particuliers.
Le moment le plus surprenant : le Bitcoin, connu pour sa haute volatilité, a rebondi d'environ 15% entre son plus bas du 1er juillet à environ 57 800 dollars et ses environs de 66 300 dollars.
Les actions ont chuté comme dans le monde de la crypto, tandis que le Bitcoin faisait le mort et s'en sortait bien.
02 Qui a vendu
D'abord quelques données. Depuis le sommet du 22 juin, le S&P 500 n'a perdu que 2,1%, le Nasdaq a perdu 6,6%, tandis que l'indice Philly Semiconductors s'est effondré de 28,6%.
Ce n'est pas une panique du marché entier, mais une démolition ciblée : qui avait la position longue la plus chargée, a reçu le coup le plus profond.
Le catalyseur est venu de deux directions. D'un côté, les résultats de SK Hynix, bénéfice record mais inférieur aux attentes.
De l'autre, la variable chinoise : ChangXin Memory Technologies (CXMT) a réalisé la plus grande IPO asiatique de 2026, avec des fonds levés destinés à l'expansion de la production de DRAM. Le récit de pénurie de mémoire pour l'IA a, pour la première fois, un adversaire.
Tokyo ajoutait de la pression en arrière-plan. La Banque du Japon a porté son taux d'intérêt à 0,75% en décembre 2025, le plus élevé depuis trente ans ; le rendement des obligations d'État japonaises à dix ans a grimpé autour de 2,9% en juillet, un plus haut depuis 1997.
Les estimations du marché évaluent entre 300 et 500 milliards de dollars les positions de carry trade sur le yen, devenues une autre épée de Damoclès au-dessus des actifs risqués mondiaux. Selon UBS, ce débouclage de carry trade n'en est qu'à la moitié.
Le jugement de l'investisseur technologique renommé Dan Niles est : ce n'est pas la logique de l'IA qui s'effondre, c'est un "creux à court terme" causé par les liquidations forcées des investisseurs particuliers et des hedge funds. Les prime brokers, craignant une répétition de l'explosion de Archegos, accéléraient le nettoyage.
Il estime même que ce n'est qu'un ralentisseur dans le super-cycle de l'IA : les entreprises les plus performantes du top 1% économisent sur la puissance de calcul, les 99% restantes continuent d'en ajouter.
La logique industrielle n'est pas morte, c'est l'effet de levier qui est mort.
03 Le Bitcoin n'a pas reçu l'argent, il a juste déjà pris sa correction
Alors, l'argent fuyant la bourse est-il allé dans le Bitcoin ?
Non. La "résistance" du Bitcoin est due au fait qu'il a déjà subi sa correction.
Du 15 mai au 3 juin, les ETF américains au comptant sur le Bitcoin ont connu des sorties nettes pendant 13 sessions consécutives, pour environ 4,4 milliards de dollars au total, un record historique. Dans la même période, le Bitcoin est tombé d'environ 80 000 dollars à 63 000 dollars, soit une baisse d'environ 21%.
Sur l'ensemble du mois de juin, les sorties nettes ont été d'environ 4,5 milliards de dollars, le pire mois depuis l'apparition des ETF au comptant sur le Bitcoin. Près de 80% de ces fuites provenaient du seul fonds d'BlackRock, l'IBIT.
Les positions à liquider l'ont été en juin. Quand les actions technologiques ont été frappées en juillet, le Bitcoin n'avait plus grand-chose à perdre.
Et le retour en juillet ? Du 14 au 22 juillet, 7 sessions consécutives d'entrées nettes pour environ 981 millions de dollars, la série d'entrées la plus longue et la plus importante de 2026. Le leader était encore l'IBIT. Celui qui menait les sorties le mois dernier, c'était aussi lui.
Cela semble beaucoup, mais comparé aux saignées de mai et juin, ce n'est qu'une fraction. Des analystes ont fait le calcul : pour combler ce trou, il faudrait plusieurs mois d'achats soutenus.
Où est allé le véritable argent refuge ? L'or. Fin juillet, le prix de l'or se tenait à 4 086 dollars l'once, en hausse de plus de 20% sur un an.
Selon les données de CryptoQuant, le coefficient de corrélation sur 30 jours entre le Bitcoin et l'or est tombé à -0,88. La dernière fois qu'il était aussi bas, c'était au plus profond du marché baissier de 2022.
Le récit de "l'or numérique" a été déchiré par les données empiriques lors de cette crise. Les institutions ont déjà placé les deux dans des paniers complètement différents : l'or pour se protéger, le Bitcoin pour parier sur l'élasticité. Ils ne se disputent plus le même argent.
Le chemin de retrait des capitaux lors de cette crise est cruellement clair : d'abord des actions technologiques à forte valorisation vers le cash et les obligations américaines, puis vers l'or. Le Bitcoin, à l'extrémité de la courbe de risque, n'était même pas dans la course lors de la première vague de refuge.
Le danger est aussi là. Fin juin, MicroStrategy a annoncé pour la première fois une autorisation de "monétisation" de 1,25 milliard de dollars en Bitcoin, établissant le premier cadre de vente formel de l'histoire de l'entreprise. L'ancien plus gros acheteur commence à se ménager une porte de sortie.
04 Quand l'argent viendra-t-il vraiment
Trois conditions : un allègement de la pression sur la liquidité mondiale ; une baisse des taux par la Fed sans récession ; et l'adoption de la loi CLARITY, éliminant les dernières inquiétudes réglementaires de Wall Street.
La troisième condition est la plus délicate. Cette loi a été adoptée à une large majorité (294 voix contre 134) à la Chambre des représentants en juillet 2025, 78 démocrates ayant voté pour, semblant ouvrir une voie royale.
Mais en juillet 2026, elle s'est enlisée au Sénat, ne pouvant être votée avant la pause estivale d'août. La raison de l'impasse est politique : les démocrates estiment que les clauses éthiques encadrant les intérêts cryptographiques de Trump ne sont pas assez strictes, et les groupes de pression bancaires s'opposent aux clauses sur les intérêts des stablecoins.
Le président de la SEC, Paul Atkins, a déjà déclaré : si le Congrès ne l'adopte pas, la SEC établira ses propres règles. Cette épée reste suspendue.
Mais une direction se dessine. Après avoir atteint un sommet à 126 000 dollars en octobre 2025 et corrigé profondément seul, la corrélation du Bitcoin avec le Nasdaq se desserre.
La valorisation des actions technologiques dépend des dépenses en capital en IA et des bénéfices des entreprises, celle du Bitcoin dépend de la liquidité mondiale. En période d'abondance, ils semblent faire partie de la même famille, mais un test de résistance les fait diverger.
Et cette faible corrélation est précisément ce que recherchent les institutions. Un rapport de recherche de BlackRock recommande aux portefeuilles institutionnels d'allouer 1% à 2% au Bitcoin. Les capitaux effrayés par le pari unique sur l'IA finiront par chercher des actifs qui ne suivent pas le Nasdaq.
Le Bitcoin n'est pas actuellement un refuge, il n'est que le liquidateur anticipé, ayant déjà atteint son plancher.
Mais quand la tempête sera passée et que le capital mondial se redistribuera, il sera bien placé dans la file d'attente.
L'argent n'est pas encore là, mais la place est déjà prise.
