Auteur original : Vaidik Mandloi
Compilation originale : Chopper, Foresight News
Aujourd'hui, l'achat d'actions peut être exécuté instantanément, mais les processus ultérieurs liés aux droits des actionnaires, tels que les dividendes et les fractionnements d'actions, restent chaotiques et fastidieux.
Lorsque Netflix ou Apple annoncent un dividende, les fonds ne sont pas directement versés sur le compte de l'investisseur. Ils transitent par un processus fragmenté : la Depository Trust Company (DTC), les courtiers et de multiples intermédiaires s'appuient chacun sur leurs propres registres internes pour calculer les dividendes, puis procèdent à posteriori à des réconciliations croisées pour synchroniser les données.
Ces opérations sont collectivement appelées « actions d'entreprise ». L'industrie financière dépense jusqu'à 58 milliards de dollars par an pour traiter les processus associés, la majorité des coûts étant absorbés par la réconciliation des données entre les multiples parties, afin de garantir la synchronisation des informations entre leurs registres indépendants. C'est un point de douleur industriel persistant depuis 40 ans, qui n'a jamais pu être automatisé. Aujourd'hui, un nouveau standard de tokenisation sur chaîne offre l'espoir de résoudre ce problème à la racine.
Pourquoi le système traditionnel n'a-t-il jamais pu résoudre ce point de douleur ?
Comme je l'ai mentionné dans un précédent article, en 1968, le traitement des certificats d'actions en papier a atteint un point de rupture à Wall Street, forçant les bourses à fermer tous les mercredis. Par la suite, la DTC a mis en place un système de dépôt centralisé, transformant les actions physiques en inscriptions de type « book-entry », résolvant parfaitement les problèmes de compensation et de règlement des titres.
Mais les actions d'entreprise et le règlement diffèrent fondamentalement : le règlement est une transaction bilatérale, impliquant uniquement l'acheteur et le vendeur, tandis que des actions comme les dividendes ou les fractionnements sont des opérations un-à-plusieurs, un seul annonce impactant simultanément tous les actionnaires.
Puisque l'enregistrement des actions est dispersé tout au long de la chaîne d'intermédiation, de l'agent de transfert au courtier sous-jacent, chaque partie doit calculer les droits sur la base de sa propre base de données indépendante, puis procéder à des réconciliations répétées, d'où naissent les contradictions.
Prenons un exemple concret pour décomposer le processus actuel. Supposons qu'Apple annonce un dividende de 0,25$ par action. Les fonds du dividende ne vont pas directement aux petits investisseurs ; ils sont d'abord versés en totalité à l'agent de transfert (comme Computershare, le dépositaire officiel du registre des actionnaires).
Cependant, les noms des investisseurs ordinaires n'apparaissent pas sur le registre officiel ; toutes les actions sont enregistrées au nom de l'entité détenue par la DTC, Cede & Co. Par conséquent, l'agent de transfert ne versera les dividendes qu'à la DTC. La DTC, sur la base de son propre registre, répartira ensuite les montants correspondants aux banques de dépôt (comme la Bank of New York Mellon) ; les banques de dépôt répartiront à leur tour les fonds entre les courtiers partenaires ; enfin, votre courtier (comme Fidelity) extraira ses propres données clients, calculera le dividende dû à chacun et le créditera sur leur compte.
L'ensemble du processus implique cinq institutions indépendantes, chacune répétant les calculs de la même distribution de dividende sur la base de bases de données non interconnectées.
Plus irrationnel encore, la mise à jour des données des différents registres n'est pas synchronisée. Les gestionnaires d'actifs exécuteront l'action d'entreprise à la date ex-dividende, mais les dépositaires n'effectueront réellement la distribution que plusieurs semaines plus tard, à la date de paiement. Pendant cette période, le compte du courtier affichera de manière fictive que vous détenez les actions correspondantes, permettant même aux traders de vendre des actions qui ne leur sont pas réellement créditées.
Chaque année, environ un million d'événements d'actions d'entreprise se produisent dans le monde, chacun devant parcourir cette chaîne fragmentée, générant des coûts de traitement colossaux de 58 milliards de dollars. Ces coûts élevés créent paradoxalement une inertie dans le secteur, aucune partie n'ayant la motivation d'initier des optimisations.
La racine du problème de ce système réside dans le format des données et la répartition des intérêts. Après l'annonce d'un dividende par Apple, seule une déclaration est déposée auprès de la SEC et un communiqué de presse est publié. L'annonce utilise un texte SWIFT sans format fixe, que les machines ne peuvent pas analyser automatiquement, empêchant un traitement automatisé par les systèmes.
Nous sommes en 2026, les échanges boursiers quotidiens de plusieurs milliers de milliards de dollars sont réglés en quelques secondes, mais les annonces de dividendes et de fractionnements d'actions circulent toujours sous forme de PDF non analysables automatiquement ou de textes copiés-collés.
Le secteur n'est pas dépourvu de normes de données lisibles par machine ; la technologie des messages normalisés XBRL existe depuis plus de dix ans. Mais la tâche consistant à filtrer les annonces chaotiques et à en extraire des données standardisées valides est longtemps restée un monopole de Bloomberg et S&P. Ces deux institutions emploient des centaines d'analystes pour interpréter manuellement les formulations ambiguës des annonces et fournir des données standardisées aux institutions en aval. Rien que S&P Global doit vérifier manuellement 1,4 million d'annonces d'actions d'entreprise couvrant 170 pays chaque année. Si les entreprises cotées publiaient uniformément des annonces standardisées lisibles par machine, l'activité principale de ces fournisseurs de données serait considérablement réduite. Ceux qui auraient le plus le pouvoir de promouvoir une réforme de la standardisation des données à la source deviennent en fait le plus grand obstacle.
D'un autre côté, les entreprises émettrices comme Apple ne supportent aucun coût de traitement ; une fois les déclarations effectuées, elles n'ont plus de responsabilité, tous les coûts étant supportés par les intermédiaires en aval. Les associations professionnelles ont proposé que les émetteurs adoptent des messages standardisés, mais les entreprises ont clairement indiqué qu'elles auraient besoin d'incitations pour coopérer.
L'évolution des infrastructures financières est rarement motivée par une simple logique d'« amélioration de l'efficacité » ; seule l'émergence d'une crise majeure dans le secteur peut briser l'inertie du système existant et pousser au changement. Malheureusement, le domaine des actions d'entreprise n'a jamais connu de risque systémique suffisamment grave pour forcer une réforme de l'ensemble du secteur. Le coût total est énorme, mais réparti entre chaque institution, le montant individuel est limité, et aucune entité seule n'a la motivation de mener une refonte unifiée.
ERC-8056 : Un nouveau standard de tokenisation sur chaîne
Puisque le système traditionnel ne peut pas résoudre le problème en interne, est-il possible d'utiliser la blockchain pour contourner complètement l'ancienne chaîne existante ? Le nouveau standard de tokenisation ERC-8056 propose une solution.
ERC-8056, proposé par Chris Ridmann de Superstate en collaboration avec Robinhood, est un standard d'affichage du multiplicateur de solde adapté aux tokens ERC-20. Le mode traditionnel de fractionnement d'actions nécessite de frapper une grande quantité de nouveaux tokens ; ce standard ajuste simplement le multiplicateur d'affichage du solde, sans nécessiter d'émission de nouveaux tokens. Exemple : vous détenez 100 tokens, et un fractionnement d'actions 4 pour 1 se produit. Votre portefeuille mettra automatiquement à jour la quantité affichée, le contrat lui-même ne frappera aucun nouveau token, la détention originale et l'historique des transactions resteront intacts, sans nécessiter de transfert ou de processus de réconciliation.
Grâce à une seule règle de contrat intelligent, on peut remplacer l'ensemble du processus dans lequel cinq institutions calculent séparément et se réconcilient à plusieurs reprises.
Cette logique programmable peut être réutilisée pour toutes les actions d'entreprise difficiles à automatiser dans le système traditionnel. Pour un dividende, il suffit d'appeler le contrat une fois pour distribuer uniformément les fonds à tous les détenteurs sur la chaîne, sans avoir besoin d'une distribution en cascade et de mises à jour décalées sur plusieurs registres ; les droits de souscription, les votes par procuration des actionnaires, etc., peuvent tous être codés en règles sur la chaîne, exécutés automatiquement en s'appuyant sur un registre d'actionnaires unique et faisant autorité.
Pendant quarante ans, les actions d'entreprise ont toujours reposé sur un traitement manuel, la racine principale étant la répétition des calculs sur cinq bases de données indépendantes et les réconciliations a posteriori. ERC-8056 simplifie toute la chaîne de valeur en une seule couche programmable.
Il est important de distinguer ici deux modèles de tokenisation d'actions pour éviter les malentendus. Certains produits tokenisés ne sont que des reflets numériques des actions traditionnelles. Par exemple, les actions d'Apple ou Tesla tokenisées par Robinhood, sous-jacentes à de véritables actions détenues dans des comptes de courtiers traditionnels, les tokens ne représentant qu'une sixième couche de registre superposée au système existant à cinq niveaux d'intermédiaires, ne résolvant pas le problème fondamental de réconciliation.
xStocks sur la blockchain Solana utilise une architecture similaire, avec des défauts de conception de produit encore plus marqués. Il détient la majorité du marché des actions tokenisées sur Solana, mais les dividendes des utilisateurs sont automatiquement réinvestis et ne peuvent être retirés en espèces ; le contrat intègre une fonction d'approbation permanente, permettant à l'émetteur de transférer unilatéralement et arbitrairement les tokens dans le portefeuille de l'utilisateur. Ce genre de soi-disant produits de propriété « décentralisés » accorde à l'émetteur un contrôle sur les actifs bien supérieur à celui d'un courtier traditionnel.
Seul le modèle d'émission native sur chaîne peut résoudre le problème à la racine, en faisant de la blockchain elle-même le registre officiel des actionnaires. Superstate est une entreprise représentative de ce créneau. Elle est enregistrée auprès de la SEC en tant qu'agent de transfert régulier aux États-Unis, ne conservant plus de base de données indépendante nécessitant une réconciliation périodique avec la DTC, la propriété des actions étant directement enregistrée sur la chaîne.
Galaxy Digital a récemment annoncé qu'il s'appuierait sur la solution d'émission native de Superstate pour tokeniser la totalité de ses actions sur Solana. Une fois le projet mis en œuvre, les informations de tous les actionnaires de Galaxy Digital seront natives sur la chaîne, les dividendes n'auront plus besoin de transiter par de multiples intermédiaires, et l'ensemble de la chaîne intermédiaire disparaîtra directement.
Ian Grigg a proposé la théorie de la comptabilité en partie triple au début des années 2000, qui correspond parfaitement à la valeur de l'émission native sur chaîne. Il suggère que lorsqu'une transaction est conclue entre deux parties, une preuve cryptographique vérifiable par les deux parties et non contrôlée par une seule d'entre elles est générée, constituant la troisième entrée comptable.
Depuis que Luca Pacioli a établi la comptabilité en partie double en 1494, celle-ci est restée la base de la comptabilité financière mondiale. La comptabilité en partie triple représente la première mise à niveau majeure de ce système depuis son avènement, éliminant radicalement le besoin de réconciliation bilatérale en s'appuyant sur un registre partagé unique et faisant autorité.
La logique du système actuel est « d'abord traiter l'opération, puis se réconcilier a posteriori », concentrant tous les coûts et risques dans l'étape de réconciliation. Avec un règlement instantané réalisé grâce à un grand livre partagé, l'étape de réconciliation disparaît purement et simplement ; il ne s'agit pas seulement de réduire les coûts, mais d'éliminer à la racine l'étape qui les génère.
La bonne nouvelle est que la régulation mondiale s'adapte rapidement à ce nouveau modèle. En décembre 2025, la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) a publié une lettre de non-objection, levant les obstacles à la connexion des titres tokenisés au système de compensation existant ; Nasdaq a également obtenu l'approbation pour exercer des activités de titres tokenisés, les bourses traditionnelles ayant intégré l'émission native d'actions sur chaîne dans leur planification à long terme.
Comme mentionné en début d'article, les actions d'entreprise sont au point mort depuis 40 ans, simplement parce que les réformes des infrastructures financières ont traditionnellement besoin d'une crise majeure pour être mises en œuvre. Mais cette fois, le secteur n'a peut-être pas besoin d'attendre une crise : les entreprises peuvent émettre directement leurs actions de manière native sur la chaîne, la blockchain servant de registre officiel des transferts, sans avoir à réparer péniblement l'ancien système à cinq bases de données.
Le secteur construira directement une toute nouvelle solution de remplacement, rendant obsolètes les processus traditionnels qui génèrent des coûts élevés de réconciliation. La vitesse de cette transformation dépendra de l'avancement de la régulation dans chaque pays et du nombre d'entreprises émettrices prêtes à opérer le changement.
