Auteur : Citrini Research
Compilation : Deep Tide TechFlow
Préface de Deep Tide : Alors que les analystes du marché entier calculent le manque de HBM dans les centres de données et le verre de Taïwan, ce qui est vraiment rare, c'est l'"attention" elle-même. Trois ans de narration autour de l'IA ont entraîné un excès de capital, mais le reste du monde continue de tourner : par exemple, le cycle des sciences de la vie a touché le fond, l'immobilier pour personnes âgées est saturé, les billets pour les stades sont épuisés... ces secteurs oubliés sont en train de restaurer discrètement leurs fondamentaux... Pour les investisseurs, le plus grand Alpha actuel n'est peut-être pas dans la chronologie de l'AGI, mais dans ces "petits thèmes" que personne ne modélise.
Note : Ce qui suit est une synthèse des points clés du dernier rapport de Citrini Research. L'article original est payant, le présent article a été compilé en combinant son résumé public et de multiples sources d'information.
L'impôt sur l'attention
Le saviez-vous ? La puissance de calcul, l'électricité, le HBM, le NAND, le béton et les transformateurs pour construire des centres de données, ce verre spécial de Taïwan, et les technologies à soupe d'alphabet qui convertissent la lumière en données, tout est en pénurie.
Oui, vous le savez bien sûr. Mais parmi les pénuries causées par l'IA, il existe un facteur de production encore plus rare : l'attention.
Chaque heure marginale de puissance cérébrale des analystes (ou budget de tokens d'analystes) est tirée vers une seule transaction. Nous en faisons l'expérience directe, ayant passé une grande partie des trois dernières années à suivre (et parfois à façonner) cette narration.
Mais la myopie a un coût, et nous pensons qu'il est temps de porter notre regard plus loin.
Le trading de l'IA - au moins - est déjà très encombré, même s'il a raison. Nous estimons que le risque de "fatigue de l'IA" est élevé, et qu'il est probable que nous assistions à un certain degré de rotation des capitaux vers des choses que les gens semblent ne plus prendre en compte.
Le mécanisme qui nous intéresse est simple : le capital afflue vers un thème, et les actifs périphériques se retrouvent sous-pondérés, ce qui est déjà intéressant en soi. Ces actifs sont également sous-modélisés, négligés.
Nous l'avons mentionné en discutant du cycle des sciences de la vie - à notre avis, ce cycle a touché le fond. Il y a cinq ans, nous aurions vu ces actions rebondir à leurs plus bas niveaux, anticipant le cycle de reprise. Mais maintenant, elles restent coincées dans la boue des plus bas des 52 dernières semaines, car personne ne veut transférer le risque vers une phase de reprise des stocks, après tout "le DRAM est le goulot d'étranglement".
Le monde continue de tourner, et l'écart entre les attentes oubliées et la réalité changeante a toujours été l'endroit où l'investissement thématique gagne de l'argent. L'attention est une ressource limitée, mais elle peut se déplacer rapidement lors d'un simple renversement de dynamique. Parfois, lorsqu'elle se déplace, elle attire un nouveau point focal dans la conscience des investisseurs, même si la dynamique revient ensuite à la hausse.
Nous revisitons nos "petits thèmes" - ces tendances et transactions catalysées par des catalyseurs qui ne sont pas des histoires de disruption de marché de niveau décennal. Ce sont plutôt des narrations intéressantes et peu médiatisées dans des secteurs moins chauds, qui pourraient réserver des surprises. Cinq thèmes, aucun ne nécessite que vous ayez un avis sur la chronologie de l'AGI ou la tokenomics. Les baby-boomers emménagent dans des maisons de retraite. Les billets pour les stades sont épuisés. Un monopole de vingt ans sur les bourses rencontre pour la première fois une véritable concurrence. La reprise de la Fintech. Et les actions aériennes, nos deux noms préférés ont été punis pendant dix-huit mois pour des raisons n'ayant rien à voir avec leur rentabilité.
Notre vision macro est que le marché continuera de monter, mais nous verrons aussi une nette augmentation des replis rapides de 10 à 15 %, davantage motivés par le positionnement que par les fondamentaux. Cela signifie que nous devrions conserver nos positions sur les semi-conducteurs, mais probablement pas en faire la seule présence sur la carte. Actuellement, et ce depuis un mois, nous réduisons progressivement notre exposition à l'IA, car toute personne connectée à Internet porte le chapeau de l'investisseur en goulets d'étranglement, et nous nous intéressons de plus en plus à ce qui reste après la "maladie hollandaise" de l'IA.
Thème 1 : Actions aériennes, punies pendant 18 mois pour des raisons n'ayant rien à voir avec la rentabilité
Citrini est optimiste sur Delta et United, et ce jugement dure depuis plus de deux ans. En novembre 2024, ils avaient écrit une analyse de la "réinitialisation structurelle" du secteur aérien, estimant que ces deux transporteurs majeurs sortiraient gagnants.
Deux ans plus tard, Citrini reste optimiste. Le rapport indique que la baisse de ces deux actions au cours des 18 derniers mois a été presque entièrement motivée par des facteurs macroéconomiques - d'abord les craintes d'inflation liées aux droits de douane, puis la guerre en Iran qui a fait grimper les prix du pétrole, sans rapport avec la rentabilité des compagnies aériennes elles-mêmes.
Selon Business Insider, Citrini estime que les perspectives de croissance de ces deux entreprises restent solides à mesure que l'économie sort de l'ombre des chocs inflationnistes tarifaires et pétroliers. Le rapport mentionne une tendance clé : l'économie en K accentue la polarisation, et les transporteurs majeurs ne résistent pas à cette polarisation, ils l'embrassent activement - en s'orientant vers le haut de gamme, en augmentant les revenus par passager.
De plus, la Coupe du Monde 2026 est considérée comme un catalyseur à court terme, la demande de voyages internationaux générée par un événement mondial bénéficiera directement aux actions aériennes.
Thème 2 : Immobilier pour personnes âgées, la population de plus de 80 ans augmente de 56 % en dix ans, les installations sont loin d'être suffisantes
Le deuxième thème de Citrini pointe vers un secteur peu sexy mais suffisamment certain : l'immobilier pour personnes âgées.
Les données de base sont très solides : la population américaine de plus de 80 ans devrait augmenter de plus de 56 % au cours des dix prochaines années, dépassant largement la croissance de la population totale d'environ 5 %. Rien qu'en 2026, il y aura 1 million de foyers supplémentaires de plus de 80 ans, et d'ici 2029, ce nombre doublera pour atteindre 2 millions.
L'offre du côté des installations est loin de suivre. Citrini souligne que cette industrie est négligée en grande partie parce qu'elle n'est pas assez glamour - elle manque d'attrait face à l'IA et aux semi-conducteurs. Mais la génération du baby-boom entre collectivement dans la phase de grand âge, il s'agit d'une tendance purement démographique, indépendante de toute hypothèse politique ou percée technologique.
Selon Business Insider, Citrini cite trois actifs : les REITs d'immobilier pour personnes âgées Welltower et Janus Living, ainsi que l'opérateur de maisons de retraite Brookdale Senior Living.
Thème 3 : Divertissement en direct, la meilleure classe d'actifs de la dernière décennie, dépassant même les actions technologiques
Citrini qualifie le divertissement en direct de meilleure classe d'actifs de la dernière décennie, dépassant même les actions technologiques.
L'argument central du rapport est : "Être présent" devient lui-même un produit de luxe. Les consommateurs sont prêts à payer une prime élevée pour assister à un événement en personne, les franchises sportives, les concerts, les combats de sport de combat et même les cinémas bénéficient tous de ce désir d'"être là". Citrini écrit : "Les franchises sportives, et plus largement tous les événements en présentiel, bénéficient du désir des gens de vouloir 'y être'. Cela s'accompagne de plus grandes opportunités de monétisation via la fréquentation, la montée en gamme et la promotion."
Selon Business Insider, Citrini mentionne spécifiquement trois entreprises :
TKO Group est la société mère de la WWE et de l'UFC, le rapport souligne sa forte croissance financière et ses partenariats de haute valeur. Cinemark reflète la tendance des consommateurs à revenir dans les salles de cinéma. Et IMAX représente la direction de l'amélioration de l'expérience cinématographique - les spectateurs ne veulent pas seulement voir un film, mais une expérience immersive. Le cours de l'action d'IMAX a atteint un record historique plus tôt ce mois-ci.
Thème 4 : Concurrence pour le monopole des bourses, la domination de 20 ans du CME rencontre un véritable adversaire pour la première fois
Le thème de Citrini le plus institutionnel pointe vers l'éclatement du paysage des bourses de contrats à terme américaines.
Le CME Group détient environ 98 % de part de marché sur les dérivés de taux d'intérêt américains, une position de monopole quasi absolue maintenue depuis plus de vingt ans. Mais l'émergence du FMX Futures Exchange change la donne.
FMX est incubé par BGC Group (fondé par l'actuel secrétaire américain au Commerce, Howard Lutnick), a reçu l'approbation de la CFTC en janvier 2024 et a officiellement commencé ses opérations commerciales au deuxième semestre 2025. Sa liste d'actionnaires ressemble à un casting de stars de Wall Street : Bank of America, Barclays, Citadel Securities, Citi, Goldman Sachs, JPMorgan, Jump Trading, Morgan Stanley, Tower Research Capital et Wells Fargo détiennent tous des participations minoritaires, pour une valorisation d'environ 667 millions de dollars.
La stratégie concurrentielle de FMX repose sur trois piliers : des frais de transaction plus bas, des économies de marge grâce au partenariat avec LCH, et un programme d'incitation pour les fournisseurs de liquidité. En février 2025, FMX avait établi un record de volume quotidien avec 9 500 contrats.
Le CME n'est pas non plus sans défauts. La semaine dernière (22 juin), la plateforme CME Direct a connu une panne de quatre heures, ce n'était pas la première fois qu'une interruption d'infrastructure se produisait. FMX avait précédemment déclaré publiquement que la position de quasi-monopole du CME faisait de tels incidents un risque systémique, et que le marché avait besoin d'une bourse de secours fiable pour garantir la résilience.
Bien sûr, la route du disrupteur n'est pas facile. En avril 2025, lors des turbulences tarifaires, le volume de transactions de FMX avait chuté de plus des deux tiers, les traders revenant instinctivement vers le CME, plus liquide, lorsque la volatilité augmentait. Mais à mesure que le marché revient à la normale, le volume de transactions de FMX se rétablit progressivement. Bank of America estime que le CME tire environ 2 milliards de dollars de revenus uniquement des activités liées aux obligations d'État, ce bassin de profit est suffisamment large pour justifier un engagement à long terme de la part des challengers.
Thème 5 : Reprise de la Fintech, le secteur le plus malmené en 2026 est en train de rebondir
Le cinquième thème de Citrini est la Fintech.
Les actions de la Fintech ont été parmi les plus mauvaises performances de 2026. Fin mai, SoFi avait chuté d'environ 35 % depuis le début de l'année, Robinhood et Upstart d'environ 25 % chacun. Mais à partir de fin mai, le secteur a montré des signes évidents de rebond.
Le catalyseur pour SoFi a été le lancement de la stablecoin SoFiUSD, devenant la première banque américaine agréée à émettre sa propre stablecoin. Le jour de l'annonce, le cours de l'action a bondi de 12 % en une seule journée. Sur le plan fondamental, le chiffre d'affaires de SoFi au T1 2026 a atteint 1,1 milliard de dollars, le volume de prêts octroyés a atteint un record de 12,2 milliards de dollars, en hausse de 68 % en glissement annuel, et le nombre de membres a atteint 14,7 millions. Le PDG Anthony Noto l'a qualifié d'"entrée stratégique dans le domaine des actifs numériques" et collabore avec Mastercard pour développer des fonctionnalités de règlement et de paiement mondiaux.
Robinhood, après avoir touché le fond en 2022-2023, a achevé une inversion en forme de U, avec un chiffre d'affaires annuel en 2025 en hausse de 45 % et un bénéfice net doublé. L'acquisition de la bourse de cryptomonnaies Bitstamp, le lancement de la carte de crédit Gold, le nombre d'abonnés Gold atteignant 4,3 millions, contribuent tous à sa transformation d'"application de trading" en "super application financière".
Upstart a changé de direction en mai, le cofondateur Paul Gu reprenant le poste de PDG, et la narration autour de sa plateforme de crédit alimentée par l'IA a regagné l'attention du marché à la même période.
La logique de Citrini est claire : pendant que tout le monde regarde les semi-conducteurs et les centres de données, la Fintech a été oubliée jusqu'à des niveaux d'évaluation extrêmes. Mais les fondamentaux de ces entreprises ne se sont pas détériorés, ils se sont améliorés. Une fois que l'attention se déplace ne serait-ce qu'un peu, l'espace de rebond est important.
