Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Auteur | jk
Récemment, le géant des paiements PayPal a publié ses résultats financiers du deuxième trimestre : des revenus de 8,68 milliards de dollars, dépassant les attentes du marché, et un volume total de paiements de 4 864 milliards de dollars, en hausse de 10% par rapport à l'année précédente.
De plus, PayPal positionne le PYUSD (PayPal USD) comme le « principal facilitateur / facteur clé » (major enabler) de la plateforme PayPal World, et souligne son rôle central en tant que stablecoin « commerce-first » (priorité au commerce) destinée aux scénarios grand public et marchands.
Sur le marché férocement concurrentiel des stablecoins, le PYUSD reste tiède. Quelles sont ses perspectives de développement futur ? Et PayPal peut-il vraiment en supporter le coût ?
Résultats du T2 : Où se situe le PYUSD ?
Les revenus de PayPal ce trimestre s'élèvent à 8,68 milliards de dollars, en hausse d'environ 5% par rapport à l'année précédente, dépassant les attentes des analystes de 8,68 milliards de dollars contre 8,47 milliards de dollars anticipés ; le bénéfice ajusté par action est de 1,38 $, également meilleur que les 1,28 $ attendus par le marché. Le bénéfice par action GAAP est de 1,26 $, légèrement inférieur aux attentes. Le volume total de paiements atteint 4 864 milliards de dollars, en hausse de 10% par rapport à l'année précédente, et en hausse de 9% en termes neutres sur le plan monétaire. L'orientation annuelle du bénéfice ajusté par action a été relevée à environ 5,38 $.
Seuls ces indicateurs clés, il s'agit de résultats légèrement supérieurs aux attentes.
Le cours de l'action a augmenté au cours du mois dernier. Source : Google
Mais l'autre côté de la marge raconte une histoire différente. La marge GAAP est passée de 18,1% à 16,4% par rapport à l'année précédente. La société attribue une perte nette de 81 millions de dollars aux investissements stratégiques et aux actifs cryptographiques détenus à des fins d'investissement, les excluant de ses résultats non-GAAP. En d'autres termes, les actifs cryptographiques exercent déjà une certaine pression sur la rentabilité comptable de PayPal. Mais il est encore difficile de dire si cette perte n'est qu'une perte temporaire due à la baisse du marché, ou si l'entreprise assume activement des coûts pour favoriser l'expansion de ces activités.
Parallèlement, PayPal a créé ce trimestre un nouveau département « Payment Services & Crypto », regroupant le PYUSD et les services de traitement pour marchands sous une même entité. Le PDG Enrique Lores a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats que l'entreprise prévoyait de lancer davantage de produits marchands alimentés par le PYUSD et par les paiements par agents IA (agentic payments). Le PYUSD a été intégré au cœur du système de paiement marchand de PayPal, n'étant plus seulement un projet d'innovation relativement indépendant. Par rapport aux déclarations verbales de la direction sur sa « valeur stratégique », cette réorganisation reflète mieux le positionnement réel de PayPal vis-à-vis du PYUSD.
Cependant, l'entreprise n'a toujours pas divulgué séparément la contribution spécifique du PYUSD aux revenus, à la fidélisation des marchands ou aux marges de transaction. Les investisseurs ne peuvent qu'inférer, à partir des données globales et des déclarations de la direction, dans quelle mesure ce stablecoin stimule réellement les performances, ce qui constitue la lacune d'information la plus importante à suivre au cours des prochains trimestres.
La signification stratégique du PYUSD pour PayPal : Le récit de l'expansion et l'offre qui se contracte
Depuis son émission en août 2023, le PYUSD a connu une phase d'expansion et de contraction au gré des cycles haussiers et baissiers.
En mars dernier, l'entreprise a étendu sa couverture à 70 marchés, et son offre a atteint un pic d'environ 4,2 milliards de dollars, avec un taux de croissance annuel approchant 680%, en faisant le plus rapide des principaux stablecoins. À ce jour, le PYUSD a été déployé sur neuf blockchains publiques, notamment Ethereum, Solana, Arbitrum, Stellar, Avalanche, Aptos, Sei, Tron et Abstract. En février, PayPal a également désigné Solana comme son réseau de traitement des paiements par défaut.
Le 9 juillet, le PYUSD a été lancé de manière native via l'Open Money Stack de Polygon, intégrant portefeuille, canaux d'entrée de fonds en monnaie fiduciaire, outils de conformité et capacités de règlement en chaîne, ciblant clairement les scénarios transfrontaliers de paiement de niveau entreprise. Le cadre PYUSDx, lancé en partenariat avec MoonPay, permet aux développeurs d'émettre des stablecoins dédiés à une application basés sur les réserves de PYUSD, tentant de faire du PYUSD une infrastructure sur laquelle d'autres peuvent construire, et pas seulement un produit de consommation finale. Kraken a récemment annoncé qu'il prendrait également en charge les dépôts et retraits de PYUSD sur le réseau Stellar, élargissant davantage son adoption côté échanges.
Toutes ces actions combinées esquissent le récit que PayPal veut raconter : Le PYUSD évolue d'un outil de solde pour les utilisateurs de PayPal vers une infrastructure de paiement de base qui peut être directement utilisée par des portefeuilles tiers, des échanges et des développeurs.
En d'autres termes, à l'avenir, lorsqu'une entreprise envisagera des recettes mondiales, elle pourra directement utiliser ou développer ses propres outils de recouvrement basés sur le PYUSD pour percevoir des fonds dans le monde entier, sans avoir besoin de subir les longs processus de douane et de traitement des devises comme pour les monnaies fiduciaires, ni de se limiter aux utilisateurs liés à la cryptographie comme pour d'autres stablecoins. C'est un scénario dont rêvent tous les acteurs du commerce extérieur : tous les fonds sont reçus en temps réel, les frais sont inférieurs à avant, et l'utilisateur payant n'en a pratiquement pas conscience. La monnaie fiduciaire délivrée par le payeur est convertie en PYUSD en arrière-plan, puis reconvertie en une autre monnaie fiduciaire chez le bénéficiaire, l'ensemble du processus étant rapide et pratique.
Et c'est aussi la raison pour laquelle les résultats de PayPal l'associent à l'IA. L'entreprise déclare utiliser l'apprentissage automatique pour optimiser la détection des fraudes, réduire les coûts de traitement et prendre en charge la conversion automatique entre les devises fiduciaires et les stablecoins en fonction des taux de change et du comportement des utilisateurs.
Mais les données sur la chaîne sont moins encourageantes : après avoir atteint un pic de 4,2 milliards de dollars en mars, l'offre de PYUSD a reculé d'environ 31% à la fin du deuxième trimestre, pour atteindre environ 2,7 milliards de dollars. C'est la première baisse significative depuis son émission, principalement due à une réduction des incitations et à une rotation des capitaux vers d'autres actifs. Début août, l'offre en circulation du PYUSD est d'environ 2,7 milliards de tokens, pour une capitalisation d'environ 2,72 milliards de dollars, se classant autour de la 32e position dans le classement des stablecoins de CoinGecko.
L'échelle du PYUSD est en baisse. Source : Coingecko
Cela signifie que tandis que le récit des résultats souligne l'étendue de la couverture et de l'intégration en chaîne, la taille réelle de la circulation s'est contractée d'environ un tiers sur la même période. Le récit de l'expansion et l'offre qui se contracte coexistent, reflétant une réalité très dure : l'unicité de la part de marché et du statut réglementaire (le PYUSD est le premier stablecoin en dollars émis par une entité réglementée au niveau fédéral, Paxos, un statut consolidé fin 2025 lorsque Paxos est passé sous la supervision de l'OCC) ne se traduit pas nécessairement par une demande continue de détention. Lorsque les mesures incitatives ont disparu, le volume initial ne s'est pas transformé en une utilisation stable, et la concurrence avec l'USDC a encore un long chemin à parcourir. Si les subventions, comme les méthodes des premières années de la crypto, ne fonctionnent pas, le gâteau actuel du PYUSD ne pourra plus être agrandi.
PYUSD et Open USD : Pourquoi le PYUSD est-il plus ancien mais moins influent ?
Si le PYUSD représente un stablecoin au modèle d'émetteur unique, l'Open USD, apparu le 30 juin, représente une voie structurellement différente, et ce timing tombe juste moins d'un mois avant la publication des résultats du T2 de PayPal.
L'Open USD est géré par une nouvelle société indépendante, Open Standard, dont le PDG fondateur est Zach Abrams, co-fondateur de Bridge, une filiale de Stripe. Les partenaires signataires sont plus de 140, couvrant pratiquement toute la liste des têtes de file de l'industrie des paiements et de la finance : les réseaux de paiement comme Visa, Mastercard ; l'infrastructure de paiement comme Stripe, Shopify ; la gestion d'actifs et les banques comme BlackRock, BNY, Standard Chartered ; les plateformes technologiques comme Google, IBM ; et le camp crypto natif avec Coinbase, Solana, Aave. Le projet devrait être lancé au second semestre 2026 et n'a pas encore été officiellement émis.
La différence la plus fondamentale entre Open USD et PYUSD réside dans la structure économique et le mode de gouvernance : Pour faire simple, seul PayPal tire profit du PYUSD, tandis que tout le monde bénéficie de l'Open USD.
Le PYUSD est émis par Paxos en tant qu'émetteur unique, qui détient les actifs de réserve et génère des revenus flottants. PayPal, en tant que propriétaire de la marque, dirige la feuille de route produit et la stratégie de marché. C'est le modèle classique utilisé jusqu'à présent par l'USDT et l'USDC. L'Open USD fait l'inverse : la création et le rachat sont entièrement gratuits et sans limite de montant pour les partenaires ; les revenus générés par les actifs de réserve, après déduction de frais de gestion minimes, sont reversés aux institutions partenaires participantes, et non monopolisés par un seul émetteur ; le pouvoir de gouvernance est également confié à un conseil d'administration composé d'institutions partenaires, et non dicté par une seule entreprise. Selon les commentaires du secteur, cela se rapproche davantage de la logique de gouvernance des réseaux de compensation interbancaire comme ACH ou SWIFT, et non de celle de l'USDC ou de l'USDT d'aujourd'hui.
Un détail souvent négligé mais crucial pour comprendre la situation de PayPal est que PayPal lui-même fait partie des plus de 140 signataires de l'Open USD, même si le PYUSD continuera d'exister en tant qu'actif émis indépendamment. Cela signifie que PayPal ne s'est pas entièrement engagé sur le seul navire du PYUSD, mais occupe simultanément une position dans les deux types de stablecoins, en continuant à miser sur le PYUSD en tant qu'actif de marque propre, tout en se réservant une place dans l'éventuel paysage sectoriel via sa signature à l'Open USD.
En revanche, Circle et Tether ne figurent pas sur la liste des partenaires de l'Open USD. Le cours de l'action de Circle a chuté de plus de 16% le jour de l'annonce. Jeremy Allaire, PDG de Circle, a ensuite répondu publiquement, soulignant les effets de réseau et la profondeur de distribution de l'USDC, et citant en exemple le stablecoin USDG de Paxos, également de type consortium, dont l'offre n'a atteint qu'environ 3 milliards de dollars après plus de deux ans de lancement, loin des attentes optimistes initiales.
En mettant ces trois acteurs côte à côte, le paysage concurrentiel auquel PayPal est confronté devient plus complexe. Le PYUSD, grâce à son avantage du premier entrant, a déjà établi une certaine notoriété de marque et une base de déploiement multi-chaînes, mais son volume absolu ne représente qu'environ un vingtième de celui de l'USDC, et des signes récents de contraction de l'offre sont apparus. Si l'Open USD se concrétise avec succès, sa véritable menace ne réside pas dans le fait de prendre les utilisateurs actuels du PYUSD, mais dans sa tentative de redéfinir l'économie de distribution de toute l'industrie. Si même des distributeurs de l'envergure de Stripe, Visa et Mastercard peuvent partager les revenus des réserves via un modèle de consortium, le modèle de stablecoin à émetteur unique pourrait être complètement remplacé.
Le choix de PayPal de miser sur les deux tableaux est, dans une certaine mesure, une reconnaissance de cette incertitude. Plutôt que de parier sur la victoire d'un seul modèle, il préfère conserver une place dans les deux. Pour le PYUSD, ce qu'il devra prouver au cours des prochains trimestres n'est pas le nombre de marchés ou de blockchains couverts, mais sa capacité, une fois les incitations disparues, à transformer le réseau de distribution déjà établi en une demande soutenue indépendante des subventions. S'il n'arrive finalement pas à emprunter cette voie, alors 2,7 milliards pourraient bien être le pic actuel du PYUSD.
