Rédaction : Rita
Les discussions sur les accords à long terme (LTAs) pour les puces mémoire principales font rage, mais Morgan Stanley estime que l'absence de tels accords pour la mémoire traditionnelle n'est pas nécessairement une mauvaise chose.
Dans un rapport publié le 14 août 2026, Morgan Stanley indique que les fondamentaux de trois produits de mémoire traditionnelle – le DDR4, le SLC NAND et la NOR Flash – continuent de s'améliorer, avec un écart entre l'offre et la demande qui se creuse, un pouvoir de fixation des prix renforcé, et un retrait des principaux fabricants de l'offre de DDR4 plus rapide que prévu. Le titre du rapport répond directement à la controverse du marché : l'absence de LTAs à prix fixes permet en réalité aux fabricants de mémoire traditionnelle de bénéficier d'une plus grande flexibilité de tarification dans un cycle de hausse des prix.
Morgan Stanley a relevé ses prévisions de bénéfices pour Macronix, Winbond, GigaDevice et Powerchip, tout en plaçant AP Memory comme titre préféré, estimant que le marché sous-estime la durabilité du cycle de la mémoire traditionnelle.
La hausse des prix du DDR4 se prolonge jusqu'au T4 2026, l'absence de LTAs devient un avantage
Le marché associe généralement la vigueur du DDR4 à la demande des serveurs, mais Morgan Stanley identifie des sources de demande plus larges, les applications d'électronique grand public tirant également la demande de DDR4. Les principaux fabricants mondiaux de mémoire accélèrent leur retrait de l'offre de DDR4, ce qui resserre continuellement l'offre. Morgan Stanley prévoit une hausse des prix de 50% pour le DDR4 au T3 2026, suivie d'une nouvelle hausse de plus de 10% au T4 2026. En l'absence de LTAs, le mécanisme de fixation des prix au comptant permet aux fabricants de mémoire traditionnelle de capturer intégralement les bénéfices de la hausse, sans être contraints par un plancher de prix lié à des contrats à long terme.
Le SLC NAND est la catégorie avec la plus haute conviction de hausse de prix
Le SLC NAND est le segment sur lequel Morgan Stanley a la « plus haute conviction » en termes de hausse de prix dans ce cycle. La banque prévoit des augmentations de prix de plus de 50% à la fois au T3 et au T4 2026, motivées par des contraintes continues de capacité et le manque de volonté des fournisseurs d'allouer des départs de wafers aux produits traditionnels. Les discussions dans le secteur indiquent que la tension sur l'offre se prolongera jusqu'en 2027, et la durée de ce cycle pourrait dépasser les attentes des investisseurs.
La migration de la demande du MLC vers le SLC soutient également davantage la marge de hausse des prix. Morgan Stanley estime que le SLC NAND pourrait encore connaître des hausses de prix au 1er semestre 2027, ce qui constitue le plus grand écart par rapport aux attentes du marché (le marché sous-estime généralement la persistance de sa hausse).
L'élan de hausse des prix de la NOR Flash se prolonge jusqu'au 1er semestre 2027
Les fondamentaux de la NOR Flash s'améliorent également. Après les récentes augmentations de prix, Morgan Stanley prévoit un nouveau relèvement au T4 2026, un élan qui pourrait se poursuivre jusqu'au 1er semestre 2027. La croissance de l'offre reste limitée, tandis que la demande est soutenue par les applications industrielles, automobiles, réseaux et l'IA de périphérie, la demande des serveurs d'IA restant également robuste. Le modèle d'offre et de demande de Morgan Stanley montre que la NOR Flash est en situation de pénurie pour les densités élevées, la croissance de l'offre étant inférieure à celle de la demande.
Morgan Stanley relève ses prévisions de bénéfices pour quatre fabricants de mémoire traditionnelle
La préférence de Morgan Stanley parmi les titres de mémoire traditionnelle est classée comme suit : AP Memory > GigaDevice > Macronix > Winbond > Powerchip > Nanya Tech. AP Memory est le choix privilégié en raison de ses activités SiCap.
Les révisions à la hausse les plus significatives concernent les bénéfices de Macronix et GigaDevice. Le bénéfice par action (BPA) de Macronix pour 2026 à 2028 a été relevé de 139 %, 144 % et 147 % respectivement, l'objectif de cours étant maintenu à 220 dollars taïwanais, le scénario baissier étant révisé à la baisse de 130 à 100 dollars. Le BPA de GigaDevice pour 2026 à 2028 a été relevé de 108 %, 49 % et 48 % respectivement, l'objectif de cours étant révisé à la baisse de 888 à 750 yuans, reflétant une compression des valorisations du secteur après l'introduction en bourse de CXMT. Le BPA de Winbond pour 2026 à 2028 a été relevé de 17 %, 30 % et 34 %, l'objectif de cours étant maintenu à 288 dollars taïwanais. Le BPA de Powerchip pour 2026 à 2028 a été relevé de 18 %, 17 % et 13 %, l'objectif de cours étant maintenu à 111 dollars taïwanais.
La logique de hausse des prix de la mémoire traditionnelle diffère de celle de la mémoire principale dont les prix sont verrouillés par des LTAs. L'absence de LTAs signifie qu'il n'y a pas de protection par un plancher de prix, mais aussi pas de contrainte par un plafond de prix. Lorsque l'écart d'offre se creuse et que le pouvoir de fixation des prix est entre les mains des fournisseurs, c'est la plus grande source de flexibilité des bénéfices. Le jugement central de Morgan Stanley est le suivant : la vigueur du DDR4 durera au moins jusqu'au 2nd semestre 2026, et l'élan de hausse des prix du SLC NAND et de la NOR Flash pourrait se prolonger jusqu'au 1er semestre 2027.
Avertissement
Cet article est une synthèse et une interprétation par Chao Xiang Research d'un rapport de recherche tiers (Morgan Stanley, 14 août 2026), combinée à une compilation d'informations publiques du marché. Les notations, objectifs de cours, prévisions de bénéfices et jugements associés cités dans le texte sont les points de vue des analystes de cette société de courtage, représentant uniquement la position de leur institution, et ne représentent pas le point de vue de Chao Xiang Research, ni ne constituent aucun conseil en investissement.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être prises de manière indépendante. Cet article ne doit pas servir de base pour acheter ou vendre un titre quelconque.
