Auteur: Xiaobing, Research Tides
Le 5 juin, le marché boursier américain a connu son jour le plus sombre depuis la crise des droits de douane d'avril 2025.
L'indice Nasdaq Composite a plongé de 4,18%, pour clôturer à 25 709 points, perdant plus de 1 121 points en une seule journée. Le S&P 500 a chuté de 2,64% pour clôturer à 7 383 points, enregistrant sa plus forte baisse quotidienne depuis octobre. L'indice Dow Jones Industrial Average a perdu 695 points (-1,35%), alors que la veille, il venait juste d'atteindre un nouveau record historique. L'indice de volatilité VIX a bondi de 34% pour franchir le seuil des 20, et l'indice de peur et de cupidité CNN est passé brutalement de "Cupidité" à "Peur".
Il y a seulement 72 heures, le 2 juin, le S&P 500 clôturait pour la première fois au-dessus du seuil des 7 600 points. Les trois principaux indices étaient à des niveaux historiques. Le marché avait enchaîné neuf semaines consécutives de hausse, dans une ambiance euphorique. En 48 heures, tout s'est renversé.
Pour comprendre cet effondrement, il faut voir comment trois mèches ont été simultanément allumées.
Première : Les résultats de Broadcom fissurent le récit de l'IA
L'histoire commence à la clôture du 3 juin.
Broadcom a publié ses résultats du deuxième trimestre de l'exercice 2026. En apparence, ce sont de bons chiffres : un chiffre d'affaires de 22,2 milliards de dollars, dépassant les attentes de Wall Street ; un bénéfice ajusté par action de 2,44 $, également supérieur aux prévisions ; les revenus des puces IA ont bondi de 143% sur un an pour atteindre 10,8 milliards de dollars, dépassant largement les prévisions de l'entreprise.
Le problème est venu des perspectives pour le trimestre suivant.
Broadcom prévoit des revenus de 16 milliards de dollars pour ses puces IA au troisième trimestre. Le consensus des analystes était de 17,2 milliards de dollars. Cet écart de 1,2 milliard de dollars aurait pu ne provoquer qu'un léger recul en temps normal, mais 2026 n'est pas une année normale.
Au cours de la dernière année, la valorisation de tout le secteur des semi-conducteurs reposait sur une hypothèse centrale : les dépenses en capital pour l'infrastructure IA sont illimitées, et les géants du cloud (Google, Microsoft, Amazon, Meta) achèteront de la puissance de calcul à tout prix.
Les résultats de Broadcom ne nient pas la forte croissance de l'IA ; une progression annuelle de 143% montre bien la vigueur de la demande. Ils suggèrent simplement une possibilité : la pente de croissance est peut-être moins raide que les prévisions les plus optimistes ne l'espéraient.
Des détails plus inquiétants sont apparus lors de la conférence téléphonique. Le PDG Hock Tan a reconnu que Google pourrait introduire davantage de fournisseurs de puces, signifiant que Broadcom n'était plus le chouchou unique. Il a également souligné que la croissance rapide de l'activité des puces IA diluait la marge bénéficiaire globale de l'entreprise.
Dans un contexte où une action avait augmenté de 88% l'année précédente, avec une valorisation déjà « au prix de la perfection », ces signaux suffisaient à déclencher un mouvement de panique.
Broadcom a chuté de 12,6% jeudi. Vendredi, la panique s'est propagée à toute la chaîne d'approvisionnement en semi-conducteurs : Micron Technology a plongé de 13,2 %, Marvell de 16,7 %, Intel a chuté de 11,3 %, AMD d'environ 11 %, ARM de 12,8 %, Qualcomm de 11 %. L'indice PHLX Semiconductor a chuté de 10,26 % en une journée, aucune des 30 valeurs qui le composent n'y a échappé.
Les sociétés de puces cotées aux États-Unis ont perdu environ 1 300 milliards de dollars de valeur boursière en une journée.
Un détail crucial : aucune de ces sociétés en chute libre n'avait annoncé de mauvaises nouvelles. Intel, AMD, Micron, elles ont chuté simplement parce que les investisseurs « extrapolaient » le signal de Broadcom : si la croissance de l'IA de Broadcom ralentit, toute la chaîne d'approvisionnement de l'IA ne doit-elle pas être réévaluée ?
C'est l'envers de l'« alpha narratif ». Quand un récit est suffisamment fort, tous les actifs associés sont entraînés dans la même direction, quelle que soit leur situation fondamentale respective.
Deuxième : Des données d'emploi trop fortes, un poison pour le marché
Vendredi matin à 8h30, le Département du Travail américain a publié le rapport sur l'emploi non agricole de mai : 172 000 nouveaux emplois créés, le taux de chômage restant à 4,3 %.
Ce chiffre semble même modéré à première vue. Mais par rapport aux attentes, c'était une bombe : le consensus Dow Jones n'était que de 80 000, la médiane de l'enquête Reuters de 88 000. 172 000, c'est exactement le double des attentes de Wall Street.
Encore plus inquiétant, les données des deux mois précédents ont été fortement révisées à la hausse : mars est passé de 185 000 à 214 000, avril de 115 000 à 179 000, soit un total de 93 000 emplois supplémentaires. La moyenne mensuelle des trois derniers mois est d'environ 188 000, bien au-dessus de la ligne d'équilibre de 150 000 estimée en interne par la Fed. Tant que l'emploi reste au-dessus de cette ligne, une baisse des taux n'a pas lieu d'être.
Dans la logique économique normale, de solides données sur l'emploi sont une bonne nouvelle, signe d'une économie résiliente, d'entreprises en expansion et de consommateurs ayant de l'argent à dépenser.
Mais les États-Unis de juin 2026 ne fonctionnent pas selon une « logique économique normale ».
Depuis le déclenchement de la guerre avec l'Iran fin février, le blocus effectif du détroit d'Ormuz a fait grimper les prix mondiaux du pétrole. Le WTI se maintenait encore au-dessus de 92 dollars le baril le 5 juin, le Brent au-dessus de 94 dollars. Le pétrole cher a fait augmenter le prix de tout : du coût du transport aux prix alimentaires, les pressions inflationnistes sont passées de l'offre aux capillaires de l'économie.
Dans ce contexte, un rapport sur l'emploi dépassant les attentes a transmis un signal différent : l'économie est trop chaude, au point où la Fed pourrait non seulement ne pas baisser les taux, mais même être contrainte de les augmenter.
La réaction du marché obligataire a été plus rapide et plus franche que celle du marché boursier. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est passé de 4,47% à 4,54%, atteignant son plus haut niveau depuis fin mai. Les données de l'outil CME FedWatch sont encore plus éloquentes : la veille, le marché évaluait la probabilité d'une hausse des taux d'ici la fin de l'année à environ 50%, une chance sur deux ; après la publication du rapport, ce chiffre a bondi à 73%, dépassant 80% après la clôture. Les anticipations de baisse des taux sont pratiquement nulles.
L'impact sur les actions technologiques est double.
Première couche : la compression des valorisations. Les actions technologiques, en particulier les actions à forte croissance liées à l'IA, voient leur valorisation fortement dépendre de l'actualisation des flux de trésorerie futurs. Lorsque le taux sans risque augmente, la valeur aujourd'hui de chaque dollar de profit futur diminue. Chaque point de pourcentage d'augmentation du taux d'intérêt peut réduire la valorisation théorique d'une action de croissance avec un PER attendu de 40 de plus de 10%.
Deuxième couche : la rotation des capitaux. Lorsque les rendements obligataires atteignent 4,5% ou plus, vous n'avez besoin de prendre aucun risque pour obtenir un bon rendement. Pour les investisseurs qui ont déjà fait fortune sur les actions IA, vendre ces actions surévaluées et se tourner vers les bons du Trésor pour verrouiller les gains devient un simple calcul mathématique.
Une preuve intéressante est l'indice Russell 2000 des petites capitalisations, qui a progressé de 1,45% ce jour-là. Les capitaux sortant des actions technologiques de grande capitalisation surévaluées se sont partiellement dirigés vers des actions de petite et moyenne capitalisation, à la valorisation plus raisonnable et moins sensibles aux taux. Cette divergence elle-même montre que le marché ne panique pas au point de tout vendre indistinctement ; il réévalue simplement les parties les plus extrêmes du récit de l'IA.
Sous la surface de ce gros chiffre de 172 000, la qualité de l'emploi transmet également des signaux inquiétants. Ce chiffre est soutenu par des serveurs d'hôtel (loisirs et hôtellerie +70 000), des employés du gouvernement (gouvernements locaux +55 000) et des infirmières (santé +35 000) ; les secteurs qui reflètent vraiment la température de l'économie se contractent : le secteur financier a perdu 22 000 emplois, et l'emploi dans le secteur de l'information a chuté de 11% depuis son pic de novembre 2022.
Les données sur les salaires ne résistent pas non plus à un examen approfondi. En mai, le salaire horaire moyen a augmenté de 3,4% en glissement annuel, ce qui semble bon, mais l'IPC d'avril était déjà à 3,8%. Faisons une simple soustraction : la croissance salariale réelle est négative. En apparence, les salaires augmentent, mais le pouvoir d'achat dans les poches diminue. Ce n'est pas la prospérité économique, c'est "travailler plus pour gagner moins en termes réels".
Troisième : L'ombre inflationniste de la guerre en Iran persiste
La troisième piste ressemble davantage à un courant sous-jacent ; elle ne provoquerait pas à elle seule un effondrement, mais elle amplifie considérablement le pouvoir destructeur des deux premières mèches.
Le 28 février 2026, les États-Unis et Israël ont lancé une action militaire contre l'Iran. L'Iran a riposté en bloquant le détroit d'Ormuz, coupant une voie d'approvisionnement en pétrole représentant environ 20% de l'offre mondiale. L'Agence internationale de l'énergie l'a qualifié de "plus grande perturbation de l'offre de l'histoire du marché pétrolier mondial".
Trois mois plus tard, la guerre n'est toujours pas terminée. Bien qu'un cadre d'accord de cessez-le-feu temporaire ait été conclu la semaine dernière entre les États-Unis et l'Iran, de nouveaux développements dans la situation au Liban ont mis en suspens l'accord final. Les prix du pétrole sont revenus de leurs sommets de 110 dollars en mars, mais le WTI reste au-dessus de 90 dollars, bien au-dessus des niveaux d'avant-guerre.
Ces prix du pétrole élevés et persistants créent un dilemme pour la Fed. D'une part, l'inflation côté offre causée par la guerre n'est pas un problème que la politique monétaire peut résoudre ; augmenter les taux ne rouvrira pas le détroit d'Ormuz. D'autre part, si les anticipations inflationnistes se désancraient en raison du pétrole cher, la Fed se verrait obligée de réagir.
La réunion du FOMC de juin approche. Le dernier résumé des prévisions économiques (SEP) de la Fed suggère toujours que la prochaine mesure serait une baisse des taux, maintenant une orientation accommodante. Mais le marché n'y croit plus. Les contrats à terme sur les Fed Funds parient sur une hausse, et non sur une baisse. Si la Fed était contrainte d'adopter un ton plus agressif lors de la réunion de juin, cela signifierait la fin officielle du récit d'"atterrissage en douceur" des deux dernières années.
Les analystes de Citigroup ont émis un avertissement le 5 juin : le degré de bulle des marchés boursiers mondiaux a atteint son plus haut niveau depuis 2008.
Quand les fondations du récit commencent à s'effriter
En examinant ces trois mèches séparément, vous verrez qu'elles attaquent chacune une dimension différente de la confiance du marché :
Les résultats de Broadcom attaquent le récit d'une "croissance illimitée de l'IA". Ils ne disent pas que l'IA est mauvaise, ils disent simplement que la croissance ne pourra peut-être pas rester exponentielle pour toujours. Mais lorsque la valorisation de tout le secteur est basée sur l'hypothèse d'une "croissance exponentielle", même une simple suggestion de ralentissement suffit à déclencher une réévaluation collective des valorisations.
Les données non agricoles attaquent l'attente d'un "assouplissement imminent de la Fed". Au cours de l'année écoulée, l'autre pilier de la hausse boursière était l'anticipation de liquidités. Si la Fed non seulement ne baisse pas les taux, mais pourrait même les augmenter, alors les deux piliers soutenant les valorisations élevées (le récit de croissance et l'attente de liquidités) vacillent simultanément.
La guerre en Iran attaque le consensus selon lequel "l'inflation a été domptée". Tant que le pétrole reste au-dessus de 90 dollars, tant que le détroit d'Ormuz n'est pas complètement rouvert, le spectre de l'inflation continue de planer sur le marché, rendant chaque décision de la Fed plus difficile.
Lorsque les trois se combinent, cela crée une boucle de rétroaction dangereuse : la croissance de l'IA ralentit, la valorisation des actions technologiques est sous pression, les attentes de hausse des taux augmentent, le coût du capital augmente, les actions à valorisation élevée subissent une pression supplémentaire, les ventes se propagent.
L'effondrement du marché américain s'est rapidement propagé à l'échelle mondiale.
L'indice coréen KOSPI a chuté de 5,54% vendredi, Samsung Electronics a perdu 6,4%, SK Hynix a plongé de 9,9%. La Bourse de Tokyo a également fortement baissé. En Europe, le néerlandais ASML a chuté de 3,8%, l'allemand Infineon a chuté de plus de 6%.
Le marché des cryptomonnaies n'a pas non plus été épargné. Le Bitcoin a perdu environ 4% pour s'établir près de 60 000 dollars, l'action Coinbase a chuté de 7,1%, Strategy (anciennement MicroStrategy) a perdu 6,9%. Lorsque les actifs risqués battent en retraite de manière générale, le récit de l'"or numérique" du marché des cryptos est une fois de plus mis à l'épreuve.
Les contrats à terme sur l'or ont légèrement baissé de 0,35% à 4 489 dollars l'once, ne parvenant pas à jouer leur rôle traditionnel d'actif refuge. Dans un environnement où les attentes de hausse des taux se renforcent, l'attrait des actifs sans revenu diminue également.
Est-ce le début de l'éclatement de la bulle de l'IA ?
C'est la question qui préoccupe tout le monde, mais la réponse n'est pas aussi simple qu'il n'y paraît.
L'argument baissier est clair : l'indice PHLX Semiconductor plongeant de 10% en une journée, un tel niveau de vente signifie généralement que le marché a commencé à douter fondamentalement de l'hypothèse de croissance de l'ensemble du secteur. Marvell chutant de plus de 16% en deux jours, Micron de 17% en deux jours, c'est la foi qui vacille.
Mais l'argument haussier a également du poids. Les revenus des puces IA de Broadcom ont augmenté de 143% sur un an, et les prévisions annuelles de revenus des semi-conducteurs pour l'IA dépassent toujours 56 milliards de dollars. Ce ne sont pas des chiffres qu'un secteur en train d'éclater devrait afficher. Le problème réside dans la pente de la croissance : la demande d'IA reste réelle et massive, mais le rythme de croissance peut-il correspondre aux imaginations les plus folles de Wall Street ?
Une qualification plus précise serait peut-être : il s'agit d'une "réévaluation des valorisations", et non d'un "effondrement du récit". Le marché se réveille de l'euphorie du "l'IA peut tout faire monter jusqu'au ciel" et commence à examiner avec un œil plus froid : quelles entreprises peuvent réellement gagner de l'argent grâce à l'IA, et lesquelles ne font que profiter du vent favorable.
Le S&P 500, après son effondrement, reste proche de ses sommets historiques. Il a reculé d'environ 5% par rapport au sommet de la semaine, ce qui entre dans la fourchette normale des corrections techniques historiques. Le véritable test est le suivant : cette correction s'arrêtera-t-elle à 5%, ou glissera-t-elle vers 10% voire plus profondément ?
Au cours des deux prochaines semaines, trois moments clés détermineront la direction du marché.
Premièrement, la réunion du FOMC de juin. La Fed maintiendra-t-elle sa position selon laquelle la prochaine mesure est une baisse des taux, ou se tournera-t-elle officiellement vers une position plus agressive ? Si la Fed reconnaît la possibilité d'une hausse des taux, le marché pourrait subir une nouvelle compression des valorisations.
Deuxièmement, davantage de résultats et d'indications d'entreprises de l'IA. Broadcom a ouvert la boîte de Pandore ; le marché a besoin d'autres gagnants de l'IA (en particulier Nvidia) pour prouver que l'histoire de la croissance de l'IA n'est pas terminée. La prochaine saison des résultats sera une fenêtre de validation clé.
Troisièmement, l'évolution de la situation en Iran. Si un accord de cessez-le-feu final peut être conclu, si le prix du pétrole retombe en dessous de 80 dollars, si les pressions inflationnistes s'atténuent, la marge de manœuvre de la Fed s'élargira considérablement et le marché pourrait rebondir rapidement. Si la guerre continue de traîner en longueur, tout deviendra plus complexe.
L'effondrement du 5 juin est un avertissement, pas encore un verdict. La logique sous-jacente de la révolution de l'IA n'a pas changé, la demande en puces reste bien réelle. Ce qui a changé, ce sont les attentes du marché concernant le rythme de croissance et le prix que les investisseurs sont prêts à payer pour cette attente.
C'est lorsque la marée commence à se retirer que vous pouvez voir qui nageait nu.
Le 5 juin, la marée est toujours là, mais sa vitesse de montée a ralenti d'un cran. Et ce seul cran a suffi à mouiller les yeux de ceux qui étaient pleinement investis, par exemple, votre pauvre rédacteur.
