Auteur : Wang Chuan de la Silicon Valley, investguru
1/ L'anxiété est souvent une réaction de stress de l'amygdale cérébrale. Pour atténuer l'anxiété, il ne suffit pas de se contenter de sermonnements simples, tels que "Ne sois pas anxieux, l'anxiété ne sert à rien", ou d'autres paroles de réconfort. Cela ne peut pas modifier les mécanismes sous-jacents qui génèrent la réaction de stress. La méthode réellement efficace est d'inciter la personne anxieuse à écrire lentement sur papier les choses et les raisons qui provoquent son anxiété. Le processus d'écriture transfère le contrôle du cerveau, de l'amygdale qui ne fait que s'alarmer et stresser, vers le cortex préfrontal (prefrontal cortex) qui raisonne de manière rationnelle. Plus l'écriture est détaillée et l'analyse profonde, plus le transfert de contrôle est complet, et l'anxiété diminue naturellement. Même si on ne peut pas tout écrire en une fois, dès que l'on commence à écrire et que l'on a une idée approximative du temps nécessaire pour clarifier la logique, l'anxiété commence déjà à diminuer. Se forcer à écrire lentement, plutôt que de se contenter de boire de la soupe de l'âme, est le seul moyen de véritablement accomplir ce transfert de contrôle et de changer fondamentalement l'anxiété.
2/ Une chose anxiogène en mai 2026 était la hausse généralisée des actions de l'ensemble du secteur des semi-conducteurs. Le célèbre indice Philadelphia Semiconductor avait augmenté de 150 % par rapport à l'année précédente. Les actions des diverses sociétés de stockage de semi-conducteurs, en particulier, ont connu une hausse généralisée, parmi lesquelles SNDK, avec un cours de clôture au 8 mai de 1 562 dollars, soit 38 fois son cours d'il y a un an. L'auteur ne possède pas d'investissements dans des sociétés de semi-conducteurs, mais tente dans cet article de décomposer la logique sous-jacente de la hausse de ces actions, pour en discuter et la partager avec les lecteurs.
3/ Cette histoire commence par la montée en flèche des valorisations des nombreuses start-ups d'IA. De nombreux spéculateurs extérieurs qui ne s'intéressent qu'aux hausses et baisses des cours manquent de certaines connaissances de base :
- Premièrement, la grande majorité des start-ups d'IA sont gravement déficitaires, mais beaucoup confondent totalement les deux concepts fondamentaux que sont le chiffre d'affaires et les bénéfices (certains le font même intentionnellement), et persistent dans l'erreur, propageant des informations inexactes.
- Deuxièmement, lorsqu'une entreprise affirme que son ARR (Annual Recurring Revenue, chiffre d'affaires annuel récurrent) atteint 100 millions de dollars, cela ne signifie pas que son chiffre d'affaires total de l'année écoulée a atteint 100 millions de dollars. Cela signifie au maximum que son chiffre d'affaires du dernier mois a atteint 8,33 millions de dollars. Si vous faites preuve de trop d'enthousiasme et le comprenez mal, c'est votre problème.
- Troisièmement, ce qu'une entreprise ne dit pas révèle plus d'informations que ce qu'elle dit. Si elle communique son ARR mais ne mentionne pas sa rentabilité, cela signifie qu'elle est gravement déficitaire. Si elle a déclaré il y a six mois que son ARR atteignait 100 millions, mais qu'elle est restée silencieuse depuis longtemps, il est très probable que ses revenus aient diminué et que ses pertes se soient aggravées.
4/ Prenons l'exemple de la société de grands modèles très en vogue Anthropic (ci-après abrégée en Anth). Fin avril, certaines informations divulguées par les médias indiquaient que l'ARR de l'entreprise approchait les 400 milliards de dollars. En d'autres termes, les revenus mensuels de l'entreprise pour le mois d'avril avoisinaient les 33 milliards de dollars (400 divisés par 12). Alors qu'en mars, l'ARR de l'entreprise était encore inférieur à 300 milliards de dollars, ce qui signifie que ses revenus de mars étaient inférieurs à 25 milliards de dollars. Le CFO d'Anth a divulgué dans un document public de mars que ses revenus cumulés depuis sa création en 2021 jusqu'en mars 2026 dépassaient les 50 milliards de dollars. Autrement dit, les revenus cumulés d'Anth au cours des cinq dernières années depuis sa fondation (je le répète, pas les bénéfices) s'élèvent à environ 108 milliards de dollars.
5/ Il y a aussi une question de définition des revenus. Une grande partie des revenus d'Anth provient des services cloud de Google et d'AWS. Les fournisseurs de services cloud prélèvent au moins 20 % sur l'argent payé par les clients, le reste revenant à Anth. Ainsi, l'ARR qu'Anth communique doit être réduit de 20 %. Mais nous ne chipoterons pas là-dessus ici, car Anth continue à perdre beaucoup d'argent chaque mois.
6/ Combien de pertes ? Après avoir interrogé plusieurs IA différentes, sur la base des informations publiques limitées, en supposant que ses revenus mensuels atteignent 33 milliards de dollars, les estimations des pertes mensuelles varient de 11 à 17 milliards de dollars. C'est aussi la raison fondamentale pour laquelle Anth doit continuer à lever des fonds à l'extérieur. Fin avril, Anth avait levé 723 milliards de dollars en financements cumulés sur cinq ans, mais ses revenus cumulés n'étaient que de 108 milliards de dollars, et elle devait encore lever des fonds. Ceux qui ne lisent que les gros titres des journaux pensent à tort qu'Anth a déjà fait des profits considérables, mais ne comprennent pas l'énorme pression qui pèse sur la direction pour continuer à chercher de nouveaux financements extérieurs afin de subsister.
7/ Anth n'est pas sans concurrence. Son président a récemment reconnu publiquement que les modèles d'IA des autres entreprises américaines ne sont en retard que d'un à trois mois sur Anth, tandis que ceux des entreprises chinoises ont six à douze mois de retard. Les caractéristiques des produits des différentes entreprises évoluent rapidement, et il est difficile de juger qui sera le vainqueur final sur la base des performances d'une ou deux années. Par exemple, Cursor, de 2023 au début de 2025, était l'outil d'assistance à la programmation le plus populaire parmi les développeurs en IA, et l'entreprise était très en vogue. Mais Claude Code, lancé par Anth au premier semestre 2025, capable de générer automatiquement de grandes quantités de code, permettant à de nombreuses personnes qui n'étaient pas programmeurs de participer à la programmation, a été la force motrice de l'essor soudain d'Anth, de la croissance rapide de ses revenus et de sa valorisation au cours de l'année écoulée. Récemment, certains programmeurs se sont plaints, disant que l'expérience utilisateur et le rapport qualité-prix de Claude Code sont parfois inférieurs à ceux de Codex d'OpenAI, et sont donc passés à ce dernier. Pour de nombreux utilisateurs, les coûts de changement ne sont pas élevés. En plus d'OpenAI, Xai de SpaceX a également commencé à travailler en étroite collaboration avec Cursor le mois dernier pour développer un produit concurrent de Claude Code.
8/ Les investisseurs optimistes sur Anth citent des scénarios à un moment donné, affirmant que la marge bénéficiaire de Claude Code pour les travaux de raisonnement atteint 70 %. Mais ce type d'affirmation ne tient pas compte, premièrement, des énormes coûts que doit supporter Anth pour entraîner continuellement de nouveaux modèles, et deuxièmement, suppose l'absence totale de concurrents et de pressions à la baisse des prix. Cela ne correspond clairement pas à la réalité. Lors de sa levée de fonds en février, la valorisation d'Anth était de 3 800 milliards de dollars. Seulement trois mois plus tard, elle a recommencé à chercher de nouveaux financements, avec une valorisation demandée supérieure à 9 000 milliards de dollars. Récemment, lors d'une transaction sur un marché secondaire de private equity, une valorisation de 1,2 billion de dollars aurait même été mentionnée. (Certains podcasts vont même jusqu'à avancer une valorisation à long terme de 5 billions de dollars). Il s'agit d'une entreprise vieille de seulement cinq ans, dont les revenus cumulés (pas les bénéfices !) sont de 105 milliards de dollars, mais qui perd encore des dizaines de milliards de dollars chaque mois. Simplement parce qu'elle a connu une croissance rapide au cours de l'année écoulée, certains croient qu'elle durera éternellement. Lever 720 milliards, faire des affaires à perte pendant cinq ans pour 105 milliards, et pouvoir réaliser une plus-value sur le marché des capitaux avec une valorisation de 1 000 milliards, une si belle chose, pas étonnant que tant d'entrepreneurs en rêvent ! 😊
9/ Berkshire Hathaway (ci-après dénommé BRK) de Warren Buffett a réalisé en 2025 un chiffre d'affaires de 3 700 milliards de dollars, une trésorerie d'exploitation de 459 milliards de dollars, un bénéfice net après impôts de 669 milliards de dollars, dispose de près de 4 000 milliards de dollars de liquidités en caisse, et sa capitalisation boursière n'est que d'environ 1 000 milliards de dollars. Autrement dit, le chiffre d'affaires de BRK en dix jours équivaut au total des revenus d'Anth depuis sa création, mais certains investisseurs sont prêts à croire que la valorisation d'Anth, qui dépend encore fortement d'investissements extérieurs pour survivre, est supérieure à celle de BRK. Le courage immense nécessaire pour construire une telle conviction est véritablement impressionnant.
10/ La croissance de la valorisation d'Anth et d'OpenAI est très importante pour l'explosion des dépenses en capital (capex) de l'ensemble de l'industrie de l'IA, et par la suite pour la prospérité du secteur du stockage. En regardant le développement des dernières années, cette chaîne logique est très claire. Pour savoir ce qui va se passer ensuite, écoutez la suite au prochain épisode.
