Les analystes de la firme de trading QCP Capital ont publié un rapport examinant les conséquences d'une intervention monétaire coordonnée des États-Unis et du Japon sur le marché du Bitcoin et de l'Ethereum. La conclusion clé : les rendements des obligations du Trésor américain à long terme et la situation du yen japonais deviennent des indicateurs macroéconomiques aussi importants pour le marché des cryptomonnaies que les décisions de la Fed.
Première intervention conjointe depuis 1998
Les États-Unis se sont joints au Japon dans des efforts coordonnés pour soutenir le yen. La Federal Reserve Bank de New York a acheté des yens le vendredi 31 juillet pour le compte du Trésor américain, en même temps que l'intervention du ministère des Finances japonais. Il s'agit de la première intervention monétaire coordonnée entre les États-Unis et le Japon depuis 2011, et de la première opération conjointe spécifiquement pour soutenir le yen depuis 1998.
Les auteurs du rapport soulignent un détail important : la Fed de New York a agi en tant qu'agent fiscal du Trésor américain, et non en tant qu'organe indépendant de politique monétaire de la Fed. Cela souligne que les taux de change, la liquidité et les conditions financières globales peuvent également être influencés par des structures extérieures au FOMC.
L'essentiel n'est pas l'intervention, mais le rendement des obligations
QCP Capital indique que l'intervention se produit dans un contexte de pression croissante sur l'extrémité longue de la courbe des rendements des obligations du Trésor américain, c'est-à-dire sur les obligations ayant les échéances les plus longues, de 10 à 30 ans. C'est par leur rendement que les investisseurs jugent comment le marché évalue les risques pour les décennies à venir. Le rendement des obligations à 30 ans a atteint environ 5,27% vendredi, un niveau record depuis 2007, avant de redescendre à environ 5,24% lundi.
L'inflation n'explique la situation qu'en partie. Selon le rapport, le rendement des obligations à 10 ans protégées contre l'inflation (breakeven) fin juillet était d'environ 2,28%, tandis que le rendement nominal des obligations à long terme augmentait nettement plus rapidement. Cela pousse les analystes à rechercher d'autres causes de ce mouvement, comme le rendement réel, la prime de terme, les volumes d'émission et les changements de la demande des investisseurs.
Le Japon reste l'un des plus grands détenteurs étrangers de la dette publique américaine. Les interventions en faveur du yen sont financées par les réserves de change et peuvent s'accompagner d'une réduction des actifs en dollars, bien que le calendrier et la structure de telles ventes ne soient pas automatiques. Selon les estimations de QCP, des interventions répétées pourraient affecter la demande d'obligations du Trésor, mais ce lien ne doit pas être considéré comme direct ou instantané.
La demande de capital augmente de toutes parts
Le rapport note que le marché obligataire absorbe simultanément une demande de capital significative. Le Trésor américain avait précédemment estimé les emprunts nets auprès du secteur privé à 671 milliards de dollars pour le trimestre de juillet à septembre. Parallèlement, les grandes entreprises technologiques utilisent de plus en plus activement le marché de la dette pour financer l'infrastructure de l'intelligence artificielle, les émissions d'obligations par les hyperscalers ayant atteint environ 170 milliards de dollars fin juin.
Selon QCP, ces flux de capitaux ne sont pas nécessairement la principale cause de la hausse des rendements, mais ils ajoutent un volume de durée que les investisseurs doivent absorber. En conséquence, les conditions financières se forment de plus en plus à l'intersection de la politique monétaire, des emprunts publics, du financement des entreprises et des flux de capitaux transfrontaliers.
Les auteurs du rapport concluent : cette dernière intervention est un rappel que les marchés doivent surveiller non seulement la communication de la Fed. Les plans d'emprunt du Trésor, les décisions de gestion de la dette publique et les opérations de change influencent également le prix et la disponibilité de la liquidité mondiale.
Le lien avec le Bitcoin et l'Ethereum
Pour les actifs numériques, selon l'évaluation de QCP Capital, le principal canal de transmission de l'effet est le carry-trade sur le yen. Il s'agit d'une stratégie où les investisseurs empruntent de l'argent dans une devise à faible taux d'intérêt (en l'occurrence, le yen) et l'investissent dans des actifs offrant un rendement plus élevé. Un renforcement brutal du yen incite ces investisseurs à clôturer leurs positions endettées et à racheter la devise de financement, ce qui peut se propager à d'autres actifs risqués, y compris le marché des cryptomonnaies.
Le rapport cite l'exemple d'août 2024, où la clôture de positions endettées sur les marchés des devises et des actions a amplifié le choc initial. La Banque des règlements internationaux (BRI) avait alors établi que la réduction du carry-trade avait aggravé l'ampleur du mouvement, bien que les marchés se soient stabilisés relativement rapidement par la suite.
QCP souligne : cela ne signifie pas que l'intervention actuelle conduira au même scénario. L'écart des taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon reste important, et la durabilité du redressement du yen dépendra également des anticipations concernant la politique monétaire, ainsi que de la nécessité ou non de nouvelles interventions.
Deux scénarios pour la liquidité
Les analystes de QCP distinguent deux orientations selon lesquelles les conséquences pour le marché des cryptomonnaies pourraient diverger :
- À court terme, un mouvement plus brutal du yen pourrait renforcer la clôture simultanée de positions endettées sur différentes classes d'actifs et augmenter la volatilité.
- Sur un horizon plus long, une plus grande stabilité des devises pourrait réduire la probabilité d'interventions répétées et limiter l'une des sources de pression sur la liquidité du marché du Trésor.
Aucun de ces résultats, notent chez QCP, n'est garanti. Pour l'instant, l'intervention ajoute la paire USD/JPY, les conditions de financement en yens et le rendement des obligations du Trésor américain à long terme à la liste des indicateurs macroéconomiques significatifs pour le Bitcoin et l'Ethereum.
Au lieu de remplacer les repères de la Fed, les actions du Trésor, selon QCP Capital, deviennent une partie de plus en plus visible de la façon dont les marchés décryptent l'orientation des conditions financières.
L'avis de l'IA
Du point de vue de l'analyse de données par machine, l'intervention monétaire sur le yen n'est qu'un signal d'un changement structurel plus large dans les réserves des banques centrales. Les données montrent que les banques centrales du monde ont déjà accru leur part d'or au-delà du volume des obligations du Trésor américain, préférant en fait une protection stratégique contre les risques monétaires à la liquidité instantanée des actifs en dollars. Ce fond modifie le contexte de l'intervention : si le Japon, parallèlement au soutien du yen, commence à réduire progressivement ses réserves en dollars, la demande pour les obligations du Trésor à long terme diminuera non seulement à cause des opérations de change, mais aussi en raison d'une tendance structurelle plus lente.
Pour le Bitcoin, cela crée une image ambiguë : l'actif concurrence simultanément l'or en tant qu'instrument de protection et reste dépendant de la liquidité en dollars via le carry-trade sur le yen. Le marché des cryptomonnaies restera-t-il plus proche de "l'or numérique" ou d'un actif risqué du système dollar est une question à laquelle les interventions ultérieures pourront apporter une réponse plus claire.
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