Auteur:Artemis Analytics
Traduction:Deep Tide TechFlow
Introduction de Deep Tide: Le marché considère Circle comme un simple émetteur de stablecoin, mais le potentiel de son réseau de paiement et de sa plateforme monétaire complète est largement sous-évalué. Cet article décompose la barrière concurrentielle de Circle et le scénario de capitalisation boursière de 50 milliards de dollars, constituant une référence clé pour les investisseurs intéressés par les stablecoins et le secteur des paiements.
La semaine dernière, nous avons invité Lorenzo Valente d'ARK Invest à notre podcast pour discuter de pourquoi Circle est sous-évalué par le marché. Dans cette Thèse de la semaine, nous poursuivons cette réflexion.
Thèse: Le marché considère que la barrière concurrentielle de Circle est faible, que les stablecoins sont des produits homogènes et que des alliances comme Open Standard occuperont la plus grande part. Nous croyons que la barrière concurrentielle de Circle est plus profonde et plus difficile à briser que ce que le marché pense, et que son avantage de premier arrivant est sous-évalué.
Facteurs clés de croissance:
Les stablecoins croîtront à un taux annuel composé de 40%, dépassant 1 000 milliards de dollars d'ici 2030.
Le marché présente des effets «le gagnant rafle tout» en termes de liquidité et d'effets de réseau, ce qui rend difficile pour des alliances comme OUSD de s'emparer de parts.
Le marché évalue Circle comme un émetteur de stablecoin, et non comme une plateforme monétaire complète.
La deuxième pire séance de trading de l'histoire de Circle a eu lieu le jour de l'annonce de la création d'Open Standard. Il s'agit d'une alliance de stablecoin soutenue par plus de 140 entreprises, dont Stripe, Visa, Mastercard et Google. Le cours de l'action de Circle a chuté de 17% après l'annonce. La réaction du marché est révélatrice : Stripe ralliera tout le monde, renversera le duopole Circle/Tether, et redistribuera les revenus du stablecoin proportionnellement aux membres de l'alliance. Cette nouvelle a fait chuter le prix de CRCL près de ses plus bas historiques.
Croissance des stablecoins
Nous croyons que de nombreux investisseurs ne pensent pas que le marché des stablecoins atteindra 1 000 milliards de dollars d'ici 2030. Ils souligneront la stagnation de la croissance des stablecoins. Mais pour la première fois, l'offre de stablecoins s'est découplée du prix des cryptomonnaies. Malgré une baisse de 50 à 70% des prix des cryptomonnaies par rapport aux récents sommets, l'offre de stablecoins est restée stable, indiquant qu'elle est devenue une catégorie à part. Si l'offre de stablecoins continue de croître au même rythme que ces trois dernières années, l'offre mondiale dépassera 1 000 milliards de dollars d'ici 2030.
Le marché des stablecoins : le gagnant rafle tout, la liquidité et les effets de réseau sont cruciaux
Ces dernières années, des dizaines d'émetteurs ont tenté de briser le duopole Circle/Tether. Malgré des centaines de stablecoins émis aujourd'hui, ces deux géants représentent toujours plus de 80% de l'offre. L'avantage de premier arrivant acquis par ces acteurs est extrêmement difficile à rattraper. La liquidité inter-chaînes, dans les applications et sur les bourses, est difficile à construire à partir de zéro, et Circle est bien en avance sur les prétendants.
Examinons spécifiquement l'OUSD
Le marché considère clairement l'OUSD comme une menace majeure pour les activités de Circle. Cependant, l'histoire montre que les alliances réussissent rarement. Une alliance réussie nécessite:
Une alignement des incitations entre les membres – L'OUSD y parvient dans une certaine mesure par la distribution des revenus d'intérêts.
Une gouvernance claire – Open Standard semble faible sur ce point, plusieurs «partenaires» annoncés ayant indiqué ne pas avoir été consultés et n'étant toujours pas engagés.
Une pression à la survie – Je pense que la plupart des institutions ne considèrent pas encore les stablecoins comme une question de vie ou de mort, bien que Stripe puisse faire exception.
Ainsi, sur la base des informations actuelles, Open Standard ne satisfait qu'environ un tiers des conditions nécessaires.
Circle est évalué comme un émetteur de stablecoin, et non comme une plateforme monétaire complète
Le marché considère Circle uniquement comme l'émetteur de l'USDC. Il sous-évalue les revenus de Circle, car ceux-ci sont presque entièrement des revenus d'intérêts liés à la politique de la Fed.
En réalité, Circle construit une gamme complète de produits monétaires pour l'avenir d'Internet. Son cœur est une entreprise technologique.
Comparaison de la valorisation de Circle avec ses pairs du paiement. Il existe un écart évident entre les réseaux de cartes de crédit et les autres sociétés. Si Circle construit le système de paiement complet de nouvelle génération, sa capitalisation boursière et sa valorisation se rapprocheront davantage de celle des réseaux de cartes, facturant des points de base sur le volume des transactions plutôt que de dépendre des dépôts.
Imaginons un Circle à 50 milliards de dollars
Aujourd'hui, les revenus annualisés de Circle sont d'environ 2,8 milliards de dollars, pour une valorisation de 18 milliards de dollars et un ratio cours/chiffre d'affaires de 6,7, bien inférieur à celui des réseaux de paiement (14x) et des fintech à forte croissance comme HOOD (17x). Sa valorisation est presque identique à celle de COIN, principalement considérée comme une bourse de cryptomonnaies.
Le marché considère Circle comme une entreprise cyclique liée aux cryptomonnaies, avec des revenus sensibles aux taux d'intérêt. Circle se débarrassera de cette étiquette et de sa structure de revenus fragile, obtenant ainsi un multiple de valorisation plus élevé – 10x est prudent et raisonnable.
Si nos prévisions sont correctes et que, comme nous le supposons, la liquidité et les effets de réseau constituent une forte barrière, avec une offre de stablecoins atteignant 1 000 milliards de dollars d'ici 2030, une part de marché de 20% pour l'USDC et un taux d'intérêt de 2%, CRCL pourrait générer 4 milliards de dollars de revenus d'intérêts.
En matière de diversification des revenus, les principaux produits de croissance de Circle commencent à prendre de l'ampleur, comme le Réseau de Paiement Circle. Malgré la faiblesse persistante des prix des cryptomonnaies et l'offre de stablecoins stable, le volume des transactions du Réseau de Paiement Circle continue de croître à un rythme explosif, atteignant 23 milliards de dollars annualisés à fin juillet 2026 selon les dernières données divulguées – une multiplication par 6,8 en glissement annuel (la base de départ est effectivement faible), et une croissance de 70% en glissement trimestriel. Si le taux de croissance se maintient à un TCAC de 60-65%, le volume des transactions atteindra environ 200 milliards de dollars d'ici 2030. Avec un taux de prélèvement de 20 points de base, cela générerait 400 millions de dollars de revenus supplémentaires.
En regardant la chaîne Arc, si elle atteint l'échelle de Tron (une autre chaîne axée sur les stablecoins), Arc générerait 500 millions de dollars de frais.
Ces estimations amènent les revenus de CRCL à près de 5 milliards de dollars, dont 20% proviendraient de ses lignes d'activité en croissance liées aux paiements/règlements. Un tel mix donnerait aux investisseurs une raison d'attribuer un multiple de valorisation plus élevé. En combinant cette croissance des revenus avec l'expansion du multiple de valorisation, nous obtenons 5 milliards multipliés par 10, soit 50 milliards de dollars. Atteindre une capitalisation boursière de 50 milliards de dollars pour CRCL n'est pas une utopie.
