1/ Originalmente este era un título para julio, pero como las declaraciones de Warsh en julio fueron demasiado importantes, hemos extendido adecuadamente el período de análisis mensual. Como era de esperar, el título sigue siendo aplicable. Hasta la fecha de emisión de este informe mensual, el comportamiento incompetente de Warsh ya ha sido valorado por el rápido y pronunciado diferencial de tasas en el mercado de bonos. El problema del dólar dejó de ser algo que un presidente de la Fed puede cambiar o resolver hace mucho tiempo. El proceso intermedio inevitablemente será una serie de perturbaciones.
2/ Desde la perspectiva del mercado, observamos que las acciones estadounidenses y el mercado de bonos continúan viendo el problema de crédito de manera divergente: la bolsa, después de haber liquidado selectivamente cierto apalancamiento, ha continuado con su actitud de creer a ciegas, pero los mercados de bonos y divisas continúan emitiendo juicios implacables de desconfianza. El fondo anticipado alcanzado por el oro y la plata muestra un consenso claro entre los bancos centrales: la era de la "competencia a la baja" entre las monedas occidentales ya no acepta perturbaciones verbales, la tendencia general es imparable. En este momento, no nos preocupa que la burbuja bursátil estadounidense estalle más en el corto plazo; prestamos más atención a cómo evolucionará la liberación de liquidez representada por FIMA.
3/ Mirando hacia adelante, para el Q3-Q4 seguimos siendo optimistas sobre los recursos rígidamente restringidos en la cadena de suministro global, como el cobre y la electricidad, y sobre el oro, que continúa valorando la tendencia de pérdida de credibilidad monetaria. En cuanto al mercado de monedas digitales, creemos que será difícil que haya un rendimiento excepcionalmente superior antes de que se libere el exceso de liquidez y la tasa marginal de crecimiento de la IA sea completamente valorada.
Repaso y comentarios sobre el panorama general del mercado y su evolución:
Respecto a la evolución del mercado, nuestros puntos de vista principales son:
1) Los productos básicos como el oro y otros recursos seguirán siendo activos de absorción de liquidez prioritarios frente al Bitcoin; la consolidación de los últimos meses ha sido muy saludable:
2) La tendencia alcista de los activos en renminbi sigue siendo claramente válida y no debe ser motivo de excesivas dudas. Tomemos como ejemplo el índice STAR 50, núcleo de esta tendencia:
3) No solo el precio spot del cobre ha alcanzado nuevos máximos, sino que los índices bursátiles y las divisas de países clave de recursos han llegado al punto final previo a una elección de dirección:
Siguiendo la evolución actual de las divisas y los bonos, tendemos a creer que las acciones de materias primas, incluidos el oro y la plata, han llegado al final de su actual fase de consolidación. Teniendo en cuenta que, incluso tras un posible repunte, la valoración de algunos activos equivale a recibir gratuitamente una generosa opción de compra sobre los precios de los metales, en el contexto de la inevitable desaceleración del crecimiento marginal de la IA, vale la pena prestar atención a algunos activos chinos en renminbi del sector de metales.
Desde una perspectiva macro, otorgamos especial importancia a la intervención conjunta de EE.UU. y Japón en el tipo de cambio y a la forma de interacción entre Warsh y Bessent, ya que sirven como guía predictiva para el comportamiento futuro de la Fed. De hecho, es ilógico que un presidente de la Fed intente convertirse en un emperador Jiajing al final de un imperio. Que el Tesoro intervenga directamente utilizando herramientas como FIMA para usurpar el papel del FOMC y servir al máximo líder es el comportamiento real que parece haber tomado cuerpo. Como dijo un amigo, reduciendo la comunicación, manipulando los datos y embelleciendo la realidad, la dinastía Ming aún puede seguir cantando alegres canciones. En base a esto, si se elige una estrategia con un Valor Esperado (EV) significativamente positivo en un horizonte de 3 años, apostar por los recursos metálicos también es una buena opción.
