Strategy (anciennement MicroStrategy) était l'un des acheteurs de Bitcoin les plus agressifs du marché et était longtemps connu pour son adage "ne jamais vendre". Cependant, la société a récemment commencé à vendre du Bitcoin pour renforcer ses réserves en dollars, payer des dividendes et intérêts sur les actions privilégiées et racheter ses titres de crédit numériques (Digital Credit Securities). Cela signifie que l'une des importantes sources d'achat structurel qui soutenait auparavant le marché du Bitcoin se transforme désormais en pression de vente.
Dans le même temps, l'environnement macroéconomique s'améliore. Lors de la réunion du FOMC fin juillet, seuls 3 des 12 membres votants étaient favorables à une hausse des taux, et le refroidissement du marché du travail ainsi que le recul de l'inflation ont encore réduit la probabilité d'une hausse en septembre. Contrairement aux actions qui bénéficient des allocations des fonds de pension et des rachats d'entreprises, ou à l'or qui profite de la diversification des réserves des banques centrales, le Bitcoin ne dispose pas d'une source d'achat structurelle stable similaire. Les ventes continues de Strategy deviennent donc une variable importante affectant le sentiment de risque à court terme sur le marché.
MicroStrategy du plus grand acheteur au vendeur : il pourrait rester environ 45 milliards de dollars de Bitcoin à vendre
Strategy a accumulé des achats de Bitcoin d'une valeur d'environ 62 milliards de dollars, accélérant même ses achats en période de baisse des prix. Mais cette tendance s'est récemment inversée. Selon les estimations des analystes, la société prévoirait de réduire l'encours de ses titres de crédit numériques (STRC) d'environ 100 milliards de dollars à 50 milliards de dollars, et la vente de Bitcoin pourrait devenir la principale source de financement pour atteindre cet objectif. Dans ce cas, la société pourrait devoir vendre encore environ 45 milliards de dollars de Bitcoin, probablement par lots au cours des deux à quatre prochains mois.
Bien que cette échelle de vente ne soit pas énorme par rapport au marché global du Bitcoin, son impact se fait davantage sentir au niveau du sentiment de risque. Strategy jouait auparavant le rôle d'acheteur structurel à long terme, mais devient progressivement un vendeur marginal. Si elle maintient un rythme de vente d'environ 100 millions de dollars par semaine, la pression de vente pourrait durer plus longtemps ; à moins qu'un catalyseur macroéconomique plus fort n'émerge, relançant massivement les achats via les ETF Bitcoin, les rebonds à court terme pourraient rester limités.
Le changement le plus profond provient du modèle de capital des sociétés détenant des réserves de Bitcoin. Le prétendu "rendement du Bitcoin (BTC Yield)" provenait en grande partie de la prime de la valeur liquidative (NAV) des actions par rapport à la détention de Bitcoin. Lorsque cette prime se réduit ou devient même une décote, le modèle consistant à dépendre du financement des marchés de capitaux pour continuer à accumuler du Bitcoin commence également à être remis en question.
L'élargissement de la décote sur la NAV : La pression de vente potentielle des sociétés détenant du Bitcoin pourrait atteindre 75 milliards de dollars
Parmi les 109 sociétés détenant des réserves de Bitcoin suivies, 28 d'entre elles voient désormais leur capitalisation boursière inférieure à la valeur de leurs réserves de Bitcoin, c'est-à-dire un mNAV inférieur à 1,0. Ces sociétés détiennent ensemble environ 30 milliards de dollars de Bitcoin. Pour les entreprises dont le cours de l'action est durablement inférieur à la valeur de leurs actifs, la vente d'une partie de leur Bitcoin et le rachat d'actions pourraient devenir un moyen de réduire la décote sur la NAV et de libérer de la valeur pour les actionnaires.
Cela signifie que la pression de vente potentielle ne provient pas uniquement de Strategy. Au cours des prochains mois, l'échelle potentielle de vente combinée des sociétés détenant des réserves de Bitcoin pourrait atteindre jusqu'à environ 75 milliards de dollars. Simultanément, si ces sociétés souhaitent à nouveau attirer des capitaux, elles devront passer d'un modèle de financement dépendant de la prime sur la NAV à des stratégies capables de générer des revenus réels, comme la vente d'options couvertes sur Bitcoin, le prêt de BTC ou le trading sur différentiel (basis trading).
Cependant, la décote sur la NAV présente aussi un autre aspect. Actuellement, le cours des actions de certaines sociétés de réserve correspond à un prix implicite du Bitcoin d'environ 20 000 dollars seulement, alors que le prix au comptant du Bitcoin est d'environ 63 000 dollars, ce qui équivaut à environ 0,3 fois. En comparaison, en novembre 2024, le prix implicite du Bitcoin correspondant à l'action de MicroStrategy atteignait une fois 2 à 3 fois le prix au comptant réel. Si la direction prend des mesures actives pour réduire la décote, certaines entreprises pourraient connaître un espace significatif de revalorisation.
Dans l'ensemble, le passage de Strategy d'acheteur structurel de long terme à vendeur modifie la structure des flux de capitaux du marché du Bitcoin. Au cours des deux à quatre prochains mois, la société pourrait encore vendre environ 45 milliards de dollars de Bitcoin, et l'échelle de vente potentielle combinée de l'ensemble des sociétés détenant des réserves de Bitcoin pourrait atteindre jusqu'à 75 milliards de dollars, continuant à exercer une pression sur le sentiment de risque du marché à court terme.
Mais ce changement ne remet pas en cause l'idée que le Bitcoin est en train de former un plancher. Le point bas de ce cycle devrait toujours être formellement établi fin ce mois-ci ou le mois prochain. Les points à suivre de plus près sont désormais : quand la pression de vente de Strategy sera-t-elle absorbée ? Les achats via les ETF pourront-ils faire leur retour ? Et les sociétés détenant des réserves de Bitcoin, face à la décote sur leur NAV, pourront-elles libérer à nouveau de la valeur en ajustant activement leur stratégie de capital.
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