WealthBee宏观月报：2025上半年落幕，哪些主线将成就下半年“加密新引擎”？

在降息推迟与地缘政治动荡的双重背景下， 2025 年上半年几乎所有资产都在颤抖。但是比特币率领整个加密世界完成了一场漂亮的绝地反击，展现出强劲的韧性和增长潜力。下半年大戏即将开场，市场上又有哪些关键势能正在酝酿之中？

今年年初，外界普遍预期美国经济这趟过山车得狠狠俯冲，但从目前来看，其走出了平稳下滑的“软着陆”态势，就业市场保持一定的韧性， 5 月非农就业新增 13.9 万人，失业率 4.2% ，工资增速同比 3.9% ，显示劳动力市场虽略有放缓，但也算得上稳健。与此同时，通胀数据低于预期， 6 月核心 CPI 同比上涨 2.7% ，较前值略有回落，尚未明显反映特朗普政府加征关税的影响。市场普遍预期美联储将在 9 月启动降息而非 7 月。

然而，滞胀风险正在加剧。摩根大通警告，美国 2025 年 GDP 增速预期已从 2% 下调至 1.3% ，关税政策可能推高通胀并抑制增长，使经济陷入“滞胀”困局。美联储内部对降息路径分歧明显——主席鲍威尔强调“不急于放松政策”，而部分官员，如沃勒和鲍曼，则主张提前降息（7 月就降）以防范经济下行风险。这种政策博弈的背后，是通胀与增长的矛盾：若美联储过早降息，可能加剧通胀；若过晚行动，则可能加速经济衰退。 

关键变量在于关税的滞后影响。鲍威尔指出，关税对物价的传导可能在未来数月显现， 6-8 月通胀数据或出现“显著上涨”。一种可能的解释是，企业此前通过提前囤货缓解了短期冲击，但随着库存消化完毕，进口成本上升将逐步推高终端价格。若通胀反弹，美联储可能被迫推迟降息，甚至暂停宽松周期，进一步强化滞胀预期。

展望下半年，政策路径仍高度不确定。7 月非农就业和 CPI 数据将成为关键决策依据。若数据确认通胀压力可控，美联储或按计划 9 月降息；若通胀超预期上行，市场可能面临“鹰派延迟”冲击，甚至重现 70 年代滞胀困局。在这场降息与滞胀的博弈中，美联储的每一步抉择，都将深刻影响全球市场走向。

尽管美国经济数据疲软，市场仍聚焦政策宽松预期，但 2025 年 6 月的美联储降息预期、稳定币监管突破及科技股反弹，仍推动美股市场整体呈现震荡上行趋势：标普 500 全月上涨 4.96% ，纳指涨 5.93% ，期间多次刷新历史新高。

最值得一提的是以稳定币巨头 Circle（CRCL）为代表的加密股，其表现可谓一骑绝尘：Circle 6 月 5 日在纽交所上市，后股价飙升超 600% ，这一稳定币第一股毫无疑问是 2025 年最亮眼的金融科技 IPO 之一；CoinBase（COIN）月涨幅也达到 43% 。

这一涨势的背后，是美国参议院 6 月 17 日通过的首部稳定币联邦监管法案《GENIUS 法案》（《引导与建立美元稳定币国家创新法案》），该法案首次为稳定币建立联邦监管框架，明确发行机构需以 1: 1 美元或短期美债作为储备，并禁止算法稳定币和付息稳定币。Circle 的 USDC 是全球第二大稳定币（市值 610 亿美元），其巨大的合规优势成为机构首选，上市后的暴涨反映出市场对“监管红利”的强烈预期。 

上表是不同资产在下跌周期的“抗压测试表”，每轮下跌周期，加密货币跌幅＞美股＞债券（风险越高，跌得越狠），但 2025 年比特币跌幅收窄、波动极小，说明机构进场后，加密市场成熟度提升。

企业端的“发股购币” 趋势，则进一步强化了这种币股联动逻辑。据《Monthly Outlook: Three Themes for 2 H 25 》，截至 2025 年 4 月，全球 228 家上市公司累计持有 82 万枚比特币，其中 Strategy （MSTR）持仓接近 60 万枚（占比特币总供应量的 2.5% ），平均成本约 6.8 万美元，浮盈超 200% 。

特斯拉等科技巨头通过可转债融资增持比特币，将数字资产纳入资产负债表的结构性配置，形成“发股购币”的新资本运作模式。 这种企业入场从“策略性部署” 转向 “制度性接纳”的趋势，不仅支撑了比特币价格（2025 年上半年上涨 10.6% ），还提升了加密资产的合法性和市场认可度。Strategy CEO Michael Saylor 称：“比特币已成为企业对抗通胀的核心资产，我们正推动其成为全球储备标准。”德意志银行数据显示， 2024 年稳定币结算量达 28 万亿美元，超越 Visa 与万事达总和，既验证了 Circle 等机构的业务潜力，也揭示着区块链支付对全球清算体系的重塑能力。

展望下半年，若《GENIUS 法案》在众议院通过并由特朗普签署，届时将正式开启稳定币监管的新纪元，合规化将加速机构资金流入，传统股票市场与加密货币世界的边界又将加速融合，进一步强化“币股联动”，加密股或延续强势，成为美股结构性行情的核心驱动。

6 月份，比特币价格仍在复杂局势中展现了韧性：伊以冲突在 6 月中旬突然升级时，比特币短暂跌破 10 万美元关口，但随后又快速复苏重回 10 万美元之上走出独立行情，与传统风险资产逐渐脱钩。而 Gemini 交易所与链上分析机构 Glassnode 最近的研究显示，机构投资者通过 ETF 等渠道持续增持，市场的结构性变化正在重塑其波动特性。

回顾 2025 年上半年，尽管其短期价格影响的因素仍以资金供给和地缘政治冲突为主，但在更本质的层面上，加密市场可能正在经历问世以来最深刻的范式转变，因为其发展轨迹已不再能被简单的市场情绪或技术指标所定义，而是在技术、资金、监管、生态 4 方合力下呈现出新的生机。6 月份的市场表现清晰地揭示了这个行业正在逐步蜕变为成熟的数字资产基础设施。

其中，机构化的浪潮在 6 月达到新高度，全球加密 ETF 规模突破 1.1 万亿美元的里程碑，仅贝莱德的比特币 ETF 单月就吸纳 49 亿美元净流入。更值得注意的是，传统金融机构的参与程度正在质变，例如，高盛开始和 CoinBase 提供比特币抵押贷款服务，这一参与深度远超 2021 年牛市时华尔街的试探性布局。与此同时，美联储的货币政策转向预期为市场注入了新的变量，历史数据表明，美联储降息周期通常伴随着比特币的显著上涨。

监管方面，上文提到，美国《GENIUS 法案》的通过和香港稳定币牌照体系的建立，标志着主要金融中心已经为数字资产搭建起初步的合规框架，这种政策确定性正在吸引更多传统资本入场。

此外，白宫数字资产政策顾问透露，美国正着手构建战略性比特币储备基础设施。特朗普今年 3 月发布的行政命令未强制财政部披露政府持有的比特币情况，我们可以期待其在下半年主动公开相关信息。该顾问还补充称，美国政府“高度倾向” 以预算中性的方式增持比特币。这意味着，美国政府将在不增加财政赤字、不增加纳税人负担的前提下，通过内部资金重组或节约开支来为比特币购买提供资金支持。

简而言之，站在 2025 年中的时点回望，加密市场的发展轨迹已经与早期纯粹的投机驱动阶段有了本质区别。

渣打银行数字资产研究主管 Geoffrey Kendrick 曾预测比特币 2025 年年底目标价为 20 万美元，这轮行情背后的主导叙事已从与风险资产联动，转变为资金流驱动，且资金正以多种形式涌入，比特币正成为资金撤离美国资产的配置工具，显示这次上涨不仅是价格波动，更是全球资本配置和宏观经济趋势的反映。在这个意义上， 2025 年下半年，很可能就是传统金融体系与数字货币生态实现深度耦合的历史转折期。

当前 BTC 价格维持在 10-12 万美元的高位区间，展望下半年，在一次可能的美联储降息、企业加密采用持续增长以及监管政策明朗化的多重利好下，有望迎来新一轮的稳健发展期。