Invité : Matt Hougan, Directeur des investissements (CIO) de Bitwise Asset Management
Présentateur : John Gillen, The Milk Road Show
Source du podcast : Milk Road
Titre original : Matt Hougan: Crypto Is Down 50%... Wall Street Is ALL-IN
Date de diffusion : Enregistré le 12 août 2026, mis en ligne le 13 août 2026
Compilation : Deep Tide TechFlow
Déclaration : Cet article est un contenu republié. Les lecteurs peuvent consulter le lien original pour plus d'informations. Si l'auteur a des objections concernant la forme de republication, veuillez nous contacter, nous modifierons conformément aux exigences de l'auteur. La republication est uniquement destinée au partage d'informations, ne constitue aucun conseil en investissement et ne représente pas le point de vue ou la position de Wushuo.
Déclaration d'intérêts : Matt Hougan est le directeur des investissements de Bitwise Asset Management. Bitwise gère plus de 15 milliards de dollars d'actifs cryptographiques, ses produits couvrant les ETF au comptant BTC/ETH/SOL, les coffres-forts on-chain, les stratégies actives, etc. Les actifs spécifiques discutés dans l'émission, tels que la recommandation d'allocation de 5% en crypto, l'objectif de prix de l'ETH à 8000 $, Hyperliquid, Ondo, Chainlink, Solana, Aave, Uniswap, sont tous couverts par les gammes de produits ou la recherche de Bitwise. Hougan a clairement déclaré dans l'émission : « Il serait bien meilleur pour moi que Bitwise soit à 100 % YOLO sur le plan commercial », mais il recommande une allocation de 5 %. Les lecteurs doivent juger ses opinions en tenant compte de cette position.
Résumé des points clés
Matt Hougan est le directeur des investissements de Bitwise, ancien PDG d'ETF.com, ayant vendu cette société en trois fois à FactSet, Informa, BATS Global Markets ; il est le co-auteur de deux ouvrages spécialisés de la CFA Institute sur les ETF et les actifs cryptographiques, et a été sélectionné trois fois pour la table ronde des ETF de Barron's. En d'autres termes, c'est l'une des personnes qui a contribué à construire toute l'industrie des ETF de zéro, et il est maintenant du côté de la crypto, ce n'est pas un influenceur.
Le plus grand contraste de cet épisode est dans le titre : la crypto a chuté de 50 % depuis son sommet, mais Hougan dit que Wall Street est au contraire ALL-IN. Ce n'est pas un slogan. Il donne des preuves concrètes : la semaine où le Sénat a reporté le vote sur la loi CLARITY, BlackRock a annoncé le lancement de deux fonds tokenisés sur Ethereum et d'autres chaînes. Les personnes des plus grandes plateformes de gestion de patrimoine comme Wells Fargo, UBS, Stifel lui disent qu'elles ne se soucient pas des prix à court terme et considèrent la crypto comme une classe d'actifs qui se formera au cours des 10 prochaines années. Morgan Stanley a approuvé l'ETF Solana pendant la baisse des marchés, non pas par FOMO, mais précisément pour l'inverse.
Les deux jugements les plus importants de Hougan : Premièrement, le BTC s'est déjà détaché des mauvaises nouvelles, l'éclatement de la bulle de l'IA, la vente de BTC par Saylor, la probabilité de la loi CLARITY passant de 40 % à 14 %, le BTC rebondit. "Ceux qui devaient vendre ont vendu, les autres croient qu'il atteindra 1 million." Deuxièmement, une allocation crypto de 0 % n'est pas neutre, elle est extrêmement baissière. Les actions mondiales représentent 110 billions de dollars, la crypto 2,5 billions, le poids neutre devrait être d'environ 2 %. Si vous avez zéro allocation, vous faites en réalité un jugement de vente actif.
Résumé des points de vue intéressants
À propos de la loi CLARITY et de la régulation
« Cette loi ne mourra jamais, et peut-être ne sera jamais adoptée. Elle continuera d'exister dans un état de 'limbes'. » « La crypto ne l'attendra pas. BlackRock annoncera des fonds tokenisés la semaine même où le Sénat reportera le vote. » « Les anti-crypto sont une race en voie de disparition. Quand BlackRock, Nasdaq, NYSE, JPMorgan, Standard Chartered poussent tous derrière, personne ne peut remettre ça dans la bouteille. »
À propos du comportement des prix du BTC
« Les marchés baissiers meurent dans l'apathie. Vous savez qu'un marché baissier est mort quand il ne réagit plus aux mauvaises nouvelles. » « Ceux qui devaient vendre ont vendu. Les autres croient que cette pièce atteindra 1 million. Ils s'en fichent que la bulle de l'IA éclate. » « La consolidation latérale du BTC est une bonne chose. La volatilité est comprimée, et lorsqu'elle se libérera à la hausse, ce sera rapide. »
À propos de DCA vs achat immédiat
« Jan VanEck et Matthew Siegel ont raison tous les deux. Le DCA est une assurance comportementale, pour éviter de vendre dans la panique puis de racheter au plus haut. Mais en termes de rendement absolu, Jan a raison, le BTC pourrait exploser rapidement à la hausse. » « Si vous croyez vraiment que cette pièce ira à 1 million, pourquoi parier sur ces 5 000 $ ? L'achat à 5 000 $ en 2018, à 3 500 $ en 2019, et à 63 000 $ maintenant, tout cela a bien fonctionné à la fin. »
À propos du consensus sur un fond en octobre
« J'entends trois ou quatre personnes par jour dire que le fond sera en octobre, cela me rend nerveux. Une fois qu'un consensus se forme, cela n'arrive souvent pas comme ça. » « Le calendrier est effectivement un indicateur fiable des rendements du BTC. Il pourrait descendre dans la fourchette des 50 000 $. Mais je suis plus optimiste pour la fin d'année. Le potentiel à la hausse est bien plus important que le potentiel à la baisse. »
À propos de la dynamique des institutions
« Les navires de plateformes comme Wells Fargo, UBS, Stifel ont déjà lentement viré de bord. Ils ne se soucient pas des prix à court terme, ils considèrent la crypto comme une classe d'actifs qui se formera au cours des 10 prochaines années. » « Morgan Stanley a approuvé l'ETF Solana non pas par FOMO. C'est précisément le contraire, ils l'ont approuvé pendant la baisse du marché. »
À propos de l'allocation de 5 %
« 5 % est un chiffre magique. En dessous de 5 %, vous obtenez un déjeuner presque gratuit : le rendement s'améliore significativement, la volatilité du portefeuille reste presque inchangée. » « Au-dessus de 5 %, le rendement continue d'augmenter, mais la volatilité commence aussi à augmenter fortement. » « 0 % n'est pas neutre, c'est extrêmement baissier. Les actions mondiales représentent 110 billions de dollars, la crypto 2,5 billions, le poids neutre devrait être d'environ 2 %. Si vous avez zéro allocation, vous faites un jugement de vente actif. »
Corps du texte
I. La loi CLARITY n'a pas été adoptée, mais la crypto n'attendra pas
Présentateur John Gillen : Dans votre dernière note de CIO, vous avez écrit que même si la loi CLARITY n'était pas adoptée, elle ne mourrait pas vraiment, et la crypto continuerait. Pouvez-vous développer ?
Matt Hougan dit qu'au moment où il a écrit cette note, tout le monde s'attendait à un résultat final le 5 ou le 7 août, car le Congrès allait en vacances, et tout le monde avait encerclé cette date depuis des mois. Mais plus il se rapprochait, plus il se rendait compte que ce n'est pas ainsi que fonctionne Washington. En effet, à l'approche des vacances, les sénateurs ont commencé à laisser filtrer « à voir en septembre », « pendant la période de canard boiteux ». Son jugement préparé pour les clients était : ce qui devait être un moment décisif s'est avéré être un pétard mouillé. C'est effectivement ce qui s'est passé, pas de vote avant les vacances d'août, à la dernière minute un sénateur a demandé un vote potentiel en septembre, et l'affaire a continué à glisser vers le lointain.
Le jugement central de Hougan : cette loi ne mourra jamais, et peut-être ne sera jamais adoptée. Elle continuera d'exister dans un état de « limbes ». Il dit aussi qu'il pourrait se tromper, si la pression politique est suffisante, elle pourrait être adoptée avant les élections, mais son scénario de base est que la loi CLARITY restera dans un état de « limbes » jusqu'à la fin de l'année.
Un autre jugement est également en train de se vérifier : la crypto ne l'attendra pas. Wall Street continuera de pousser la tokenisation, les gens continueront de pousser les stablecoins. Hougan souligne que la crypto continuera à se développer d'elle-même.
Le présentateur ajoute : il avait précédemment interviewé Rebecca Rettig, directrice juridique de Certa Labs, qui a dit « Un projet de loi à Washington mourra neuf fois avant d'être finalement adopté ». Rettig a travaillé auparavant sur Capitol Hill. Hougan dit qu'il n'a pas encore complètement abandonné l'espoir.
II. Transactions boursières 24/7 et tokenisation : BlackRock n'attend pas la régulation
Présentateur : Vous avez tweeté il y a une heure que « la négociation d'actions 24/7 se produira de manière plus importante et plus rapide que ce que la plupart des gens prévoient », est-ce en référence à l'exemption d'innovation de la SEC permettant la négociation d'actions tokenisées ? Pourquoi êtes-vous si optimiste ?
La logique de Hougan est simple : les institutions financières aiment gagner de l'argent. Négocier des actions 24h/24, 7j/7, 365 jours par an rapporte plus que de 9h30 à 16h00 cinq jours par semaine. Plusieurs milliards de personnes dans le monde qui peuvent acheter rapportent plus que quelques centaines de millions d'Américains. Ils le feront donc. C'est pourquoi vous voyez tous ces projets de tokenisation, toutes ces entreprises en parler lors des conférences téléphoniques. Le facteur limitant a toujours été la régulation. Si la SEC adopte réellement des règles pour faire passer la négociation tokenisée d'« ici » à « là », Wall Street se précipitera par cette porte.
Hougan mentionne un point de contraste : le marché de la tokenisation est actuellement ridiculement petit. Les actifs on-chain représentent 300 milliards de dollars, les actions tokenisées seulement quelques milliards. Le marché mondial des actions est de 110 billions de dollars. Une différence de centaines de fois. Hougan a ensuite dit que ces 110 billions étaient obsolètes, après le marché haussier, cela pourrait être 125 billions. L'actif mondial total est de 670 billions de dollars.
Le présentateur ajoute une preuve : la semaine même où le Sénat a reporté le vote sur la loi CLARITY d'un mois entier, BlackRock a annoncé le lancement de deux fonds tokenisés sur Ethereum et d'autres chaînes. Le jugement de Hougan est : c'est le scénario Uber, Airbnb. Les consommateurs et les entreprises précèdent la régulation, car la demande est évidente, ils pensent pouvoir le faire de manière conforme. La régulation finira par rattraper. BlackRock le fait parce qu'il pense pouvoir être conforme, il sait que la demande est là, il sait que le monde évolue vers la tokenisation de tous les actifs, et il veut continuer à être le plus grand gestionnaire d'actifs au monde dans ce monde, comme dans le monde actuel des certificats papier.
III. L'armée anti-crypto est une race en voie de disparition
Présentateur : La bataille autour de la loi CLARITY rappelle que l'armée anti-crypto n'est pas encore morte. Certains ont publiquement célébré que la loi CLARITY n'ait pas été adoptée. Ce risque réglementaire existe-t-il encore ?
Hougan : C'est toujours un risque. Vous ne savez jamais si une faction politique extrême ne reprendra pas le pouvoir. Mais quand les forces motrices ne sont pas seulement la crypto, mais aussi BlackRock, Nasdaq, NYSE, JPMorgan, Standard Chartered, il devient très difficile de la remettre dans la bouteille.
Il reconnaît qu'il y aura des défis dans certains coins : la responsabilité des développeurs (developer liability) comporte des incertitudes. Mais la grande direction « déplacer les actifs sur la chaîne », même l'armée anti-crypto ne peut pas la défaire. Il dit que ces personnes sont une race en voie de disparition.
Le présentateur ajoute le rapport de Standard Chartered de cette semaine : prévoyant 4 billions de dollars d'actifs tokenisés on-chain d'ici 2030, tout en donnant un objectif de prix de 200 $ pour Chainlink. Hougan dit que si la régulation est en place, les chiffres de Standard Chartered pourraient être conservateurs. Ces choses, une fois qu'elles prennent de l'ampleur, vont très vite. Le monde est grand. 670 billions d'actifs mondiaux, 4 % représentent plus de 24 billions, actuellement moins de 1 % est on-chain.
Le jugement le plus contre-intuitif de Hougan : le RWA tokenisé est si petit actuellement précisément parce que les régulateurs réticents l'ont contenu pendant de nombreuses années. Une fois libéré, c'est une demande refoulée qui rebondit.
IV. La consolidation latérale du BTC est une bonne chose : les marchés baissiers meurent dans l'apathie
Présentateur : Que pensez-vous de la consolidation latérale du BTC ces dernières semaines ?
La réponse de Hougan est surprenante : « Bear markets die in apathy. Les marchés baissiers meurent dans l'apathie. Vous savez qu'un marché baissier est mort quand il ne réagit plus aux mauvaises nouvelles. »
Il énumère les mauvaises nouvelles récentes : la volatilité des actions d'IA (la transaction de compression de momentum la plus notable déclenchée par la liquidation de Situational Awareness), la vente massive de BTC par Saylor, la probabilité de la loi CLARITY passant de 40 % à 14 %. Le BTC a plutôt augmenté.
L'explication de Hougan : Ceux qui devaient vendre ont vendu. Les autres croient que cette pièce atteindra 1 million. Ils s'en fichent que la bulle de l'IA éclate. Cela est finalement une bonne chose pour le BTC. Hougan est rassuré, plutôt qu'inquiet, par la consolidation latérale du BTC.
V. DCA vs Acheter maintenant, Consensus sur un fond en octobre
Présentateur : J'ai interviewé Jan VanEck et Matthew Siegel de VanEck. Jan a dit « Pas de fantaisie, établissez votre position maintenant ». Matthew a dit « DCA du maintenant au Q4 ». Qu'en pensez-vous ? Comment fait Bitwise ?
Hougan : Ils ont tous les deux raison. Matthew a raison au niveau comportemental. L'un des plus grands risques de la crypto est le risque comportemental : acheter, chuter de 15 %, vendre dans la panique, puis racheter au plus haut. Le DCA est une assurance comportementale : acheter 10 % ce mois-ci, s'il baisse le mois suivant, vous êtes content d'acheter les 10 % suivants. Si vous croyez qu'il augmentera, le DCA vous donne un mécanisme pour lutter contre la panique.
Mais en termes de rendement absolu, Jan a raison. Hougan pense que la volatilité du BTC est comprimée, et lorsqu'elle se libérera à la hausse, ce sera rapide. Si vous recherchez un rendement absolu, vous devriez être pleinement investi maintenant.
Le présentateur ajoute le consensus sur un fond en octobre : il entend beaucoup de gens dire que le BTC touchera le fond en octobre, cela le rend nerveux, car une fois qu'un consensus se forme, cela n'arrive souvent pas ainsi. Hougan admet que ce consensus est fort, il entend trois ou quatre personnes par jour le dire, cela le rend nerveux aussi. Mais le rendement calendaire du BTC a toujours été un indicateur fiable, et lui-même ne peut pas le contredire. Le consensus est qu'il pourrait descendre dans la fourchette des 50 000 $. Mais si vous croyez qu'il ira à 1 million, pourquoi parier sur ces 5 000 $ ? L'achat à 5 000 $ en 2018, à 3 500 $ en 2019, et à 63 000 $ maintenant, tout cela a bien fonctionné à la fin.
Le jugement de Hougan : plus optimiste pour la fin d'année. Le chemin intermédiaire dépend de nombreux facteurs, mais le potentiel à la hausse est bien plus important que le potentiel à la baisse.
VI. Dynamique institutionnelle : Wells Fargo, UBS, Morgan Stanley tournent tous
Présentateur : De quoi parlez-vous récemment avec vos clients ? S'inquiètent-ils de la loi CLARITY, du risque quantique, de la vente du sac par Jim Cramer ?
Hougan dit qu'il a beaucoup parlé au cours du dernier mois avec des personnes des plus grandes plateformes de gestion de patrimoine au monde. Wells Fargo, UBS, Stifel, etc. La plus grande surprise : leur navire a déjà lentement viré de bord. Ils ne se soucient pas des prix à court terme. Ils considèrent la crypto comme une classe d'actifs qui se formera au cours des 10 prochaines années. Le marché baissier s'est produit, ils le savent, ces personnes sont intelligentes, mais ils comprennent que cela fait partie d'une classe d'actifs.
Hougan donne un exemple concret : Morgan Stanley a approuvé l'ETF Solana pendant la baisse du marché. Non pas par FOMO. C'est précisément le contraire.
VII. Gestion d'actifs on-chain et ETH à 8000 $
Présentateur : Que pensez-vous des coffres-forts on-chain et de la gestion d'actifs ? Quels actifs en bénéficient le plus ?
Hougan dit que l'activité de coffre-fort de Bitwise elle-même a considérablement augmenté cette année, malgré l'incertitude du marché crypto. Il pense que la gestion d'actifs on-chain sera énorme, les coffres-forts sont l'une de ces primitives, mais pas la seule. D'autres formes de gestion d'actifs on-chain apparaîtront dans les 3 à 6 mois. Les capitaux iront dans deux directions : premièrement, des stratégies génératrices de revenus (arbitrage de taux de financement, etc.), les actifs on-chain offrent des opportunités de revenus uniques que les actifs hors chaîne n'offrent pas ; deuxièmement, des portefeuilles d'actions tokenisées, plus flexibles sur la chaîne que dans les structures traditionnelles. Et aussi des choses uniques à la chaîne : perps, actions pré-IPO, etc.
Le présentateur demande l'intérêt des institutions pour les altcoins. Hougan dit qu'il y a deux domaines : Premièrement, le thème des stablecoins et de la tokenisation. Les institutions cherchent une exposition à ce thème. Circle, Securitize, Robinhood sont les réponses traditionnelles, mais les réponses on-chain sont Ethereum, Solana, Chainlink, Ondo. Hougan dit : ces investisseurs institutionnels n'ont pas entendu parler d'Ondo, mais ils demandent ce que c'est. Deuxièmement, les revenus réels. Hyperliquid est l'exemple le plus évident. Mais il y a des projets à revenus réels dans toute la pile crypto.
Le présentateur mentionne l'ETH. L'argument haussier de Hougan pour l'ETH : le volume total d'actifs on-chain sera multiplié par 10 à 100. L'ETH est en tête en termes de parts de marché dans la tokenisation et les stablecoins. Les deux problèmes de l'ETH : peut-il continuer à absorber les actifs on-chain, Hougan pense que oui (effet Lindy : confiance, marque, temps) ; comment transformer les parts de marché en valeur, la communauté se concentre sur « la valeur monétaire de l'ETH », Hougan trouve cela intéressant mais pas encore totalement établi. Son objectif de prix pour l'ETH est de 8000 $ (prédiction officielle de Bitwise).
VIII. 5 % est un déjeuner gratuit, 0 % est une position baissière active
Présentateur : Bitwise recommande une allocation crypto de 5 %. D'où vient ce chiffre ?
Hougan : 5 % est un chiffre magique. En dessous de 5 %, l'ajout de crypto à un portefeuille peut améliorer significativement le rendement, mais la volatilité globale du portefeuille reste presque inchangée. Ce sont toujours les actions qui déterminent la volatilité du portefeuille, vous obtenez ce que la littérature financière appelle un « déjeuner gratuit » : des avantages de diversification et un potentiel de hausse, presque sans risque accru. Au-dessus de 5 %, le rendement continue d'augmenter, mais la volatilité commence aussi à augmenter fortement.
Le présentateur ajoute : d'autres gestionnaires d'actifs ont recommandé des allocations plus élevées. Hougan s'autodérisionne : « Que vous soyez à 100 % YOLO serait mieux pour mes affaires, mais nous agissons de manière responsable. »
Le jugement le plus contre-intuitif de Hougan : 0 % est extrêmement baissier. Les actions mondiales représentent 110 billions de dollars, la crypto 2,5 billions. Si vous faites un poids neutre, cela devrait être d'environ 2 %. 5 % est modérément haussier, 0 % est extrêmement baissier. Si vous n'avez aucune allocation, vous faites en réalité un jugement de vente actif. Vous êtes hors marché.
Le présentateur conclut : À ce stade, avoir une allocation crypto de zéro est un risque énorme.
