撰文：David C，Bankless 分析师
编译：金色财经 xiaozou
最近的 Hyperliquid 已然成为无法忽视的存在。
HYPE 从历史低点反弹近 4 倍，成为过去一个月前 100 名代币中表现最佳的资产——涨幅超 110%。生态数据更令人瞩目：Hyperliquid 现已占据 DeFi 永续合约 70% 的交易量，总交易额达 1.5 万亿美元，生态 TVL 飙升至 14 亿美元——仅本月就增长超 100%。
在这种爆发式增长中，Hyperliquid 仿佛在进行全球巡演——推特刷屏、美国国家电视台推介、彭博社专题报道，更成为政策讨论的核心。换言之，自我们今年一月份报道（HyperEVM 上线前数周）以来，Hyperliquid 的发展势头已显著加速。
要理解其成功动因，需先了解 Hyperliquid 的架构设计：
HyperCore 是交易所层，作为奠定 Hyperliquid 声誉的原生永续合约 DEX，负责处理所有交易、流动性和订单簿功能。
HyperEVM 是今年二月推出的通用 EVM 智能合约层，允许开发者构建能与 HyperCore 深度流动性交互的 DeFi 应用。
可将 HyperCore 视作引擎，HyperEVM 则是调用该引擎动力的应用——二者共同构成 Hyperliquid 区块链。
明晰架构后，让我们来深入探究 Hyperliquid 的增长叙事。
1、HyperEVM 爆发式增长
毫无疑问，自一月份以来 HyperEVM 的变化最大。
虽然初期发展缓慢，但最近几周 HyperEVM 的增长呈爆发态势——链上日交易量持续创下新高（最近已突破 30 万笔），超过 2.5 亿美元的 HYPE 已跨链至 EVM 层，50 多个 DeFi 项目正在此积极建设。这一切在没有生态补助或激励计划的情况下实现，不禁让人发问：为何又一个通用 EVM 链能获得如此巨大的吸引力？
2、应用生态大爆发
答案似乎在于其对交易所层的依托。HyperEVM 为开发者提供了两种独特的应用部署方式：
标准部署：与其他 EVM 链完全兼容。现有 DeFi 应用可直接复制粘贴运行。
原生部署：智能合约能实时读取（即将支持写入）交易所层数据——包括用户余额、持仓情况和实时价格。想象一下 DeFi 应用能直接接入主流交易所的订单簿，这正是该模式实现的功能。
在生态发展中，我特别关注到了一个利用此连接优势的协议——Felix。这个 DeFi 借贷协议包含两个主要市场：
CDP 市场：用户可通过存入 HYPE 等抵押资产铸造去中心化稳定币 feUSD。近期还推出了 Vanilla 市场——基于 Morpho 构建的点对点借贷池。与铸造 feUSD 不同，用户可直接借出或借入代币（包括即将推出的 HUSD，这是由 Felix 与 m0 基金会合作推出的稳定币）。
CDP 与 Vanilla 市场共同为用户提供了灵活的借贷选择——无论是通过法币锚定资产的稳定性，还是去中心化资产的杠杆效应——同时将价值反哺至 Hyperliquid 的 EVM 层和交易所层。
尽管 HyperEVM 的 DeFi 生态远不止有 Felix，还有 Hyperlend、HypurrFi 以及通过 Morphobeat 运行的 Morpho 等协议，但我还想特别强调另外三个项目：
HyperUnit（简称 Unit）：Unit 提供非托管代币化协议，实现资产在 Hyperliquid L1 上的跨链存取。通过该协议打包的资产既可在 HyperCore 交易所（用于现货交易）又可在 HyperEVM（用于 DeFi 应用）上流通，其中 uBTC 作为重要抵押资产活跃于 Felix 等多个市场。
PvP.Trade：以 Runescape 风格设计的 PvP.Trade 是一款将交易变成多人游戏的 Telegram 交易机器人。该产品于 2024 年初推出，用户可加入战队，通过「/long」或「/short」等简单指令进行现货或合约交易，既可相互对决，又能跟单队友操作，还能角逐排行榜名次。其底层通过 Builder Codes 接入 Hyperliquid 的深度流动性，使开发者无需从零搭建就能对接 HyperCore。
Liminal：Liminal 是运行自动化 delta 中性策略的 DeFi 收益协议，同时操作现货与永续合约市场。用户存入 USDC 后，系统自动处理策略配置、头寸管理与再平衡。当前 16% 的年化收益源自向杠杆交易者收取资金费率——而非代币激励或通胀机制。目前需邀请码方可参与。
3、HyperCore 的持续主导地位
虽然 HyperEVM 抢占了头条，但 HyperCore 的发展势头丝毫未减。
正如前文所述，这个交易所层各项指标持续刷新历史峰值。最新数据显示：未平仓合约达 1000 万美元，24 小时手续费收入 560 万美元，跨链沉淀 35 亿美元 USDC。
过去六个月，Hyperliquid 在永续合约交易量上与头部中心化交易所激烈竞争——这对一个没有外部融资的加密原生平台而言堪称奇迹。其上新速度也往往碾压对手，热门代币的杠杆市场总比主流交易所早上线许久。
所有这些活动通过每日手续费回购推动 HYPE 价格上涨。自去年 12 月以来，HyperCore 已累计产生 2.4 亿美元手续费，月均 4000 万美元。通过每日回购已销毁超 2300 万枚 HYPE，其中约 25 万枚直接来自交易手续费燃烧。按最近七日平均手续费计算，辅助基金理论上可在 7 年内买断全部流通供应。
4、热度持续攀升
随着生态持续推进，Hyperliquid 社区凝聚力不断增强。
X 平台用户纷纷在推文署名「Hyperliquid」并展示 Hypio NFT 头像。为替代传统补助激励，涌现出 HypurrCollective、HyperActive Capital 等草根组织及本地化社区，成为新用户进入生态的友好入口。
这些铺垫为即将到来的 HIP-3 升级创造了条件——该升级将允许任何人质押 HYPE 并创建无许可永续市场（即可代币化股票），大幅扩展平台功能，推动完全去中心化进程，使 Hyperliquid 更接近「容纳所有金融活动」的愿景。
总体而言，Hyperliquid 的成功应能温暖那些厌倦无休止代币激励和泡沫化 VC 支持者的心。虽然初期确有许多人为 HYPE 挖矿而来，但空投后的持续使用与不断刷新的历史高点共同证明：最终胜出的，始终是产品本身的卓越吸引力。
这种由实际效用（而非补贴）驱动的增长模式——高频使用、真实收入创造（当前数据极为亮眼）、真正的社区凝聚力——正在显现成效。随着 HIP-3 升级临近，高凝聚力社区正积极谱写新篇章，各项数据表明这仅仅是个开端而已。
