Auteur : CryptoSlate
Compilation : TechFlow
Guide Deep Tide : Tout au long du mois de juillet, les traders ont accusé le « mur d'options » d'immobiliser le Bitcoin. Mais ce mur a été démantelé à deux reprises, et le prix est resté figé. Maintenant, un pari en options d'achat de 25 milliards de dollars arrive à échéance, et le Bitcoin est encore à 9 % de son objectif de 70 000 $ — le véritable problème n'est pas la pression des options, mais simplement que personne n'achète.
Les traders ont eu une excellente raison tout le mois de juillet pour expliquer l'immobilité du Bitcoin : un mur dense de contrats d'options maintenait le prix en cage. Ils pensaient que les teneurs de marché qui vendaient ces contrats, pour équilibrer leurs livres, achèteraient à chaque baisse et vendraient à chaque hausse. Une fois les contrats liquidés, le Bitcoin pourrait enfin bouger librement.
Maintenant, les contrats ont été liquidés deux vendredis d'affilée, et le Bitcoin est toujours au même endroit. Samedi, il s'échangeait juste en dessous de 64 000 $, clôturant ainsi la semaine — une semaine où il n'a pas réussi à maintenir les 66 000 $, pour ensuite retomber au niveau qui était théoriquement censé être « protégé ». Cette excellente raison n'est plus valable, et le fait qui reste est plutôt ennuyeux : la demande pour le Bitcoin est faible, et l'offre comme la demande sont toutes deux molles.
Le chiffre des options que tout le monde surveille, et ce qu'il peut vous dire
Environ 19 000 contrats d'options Bitcoin sont arrivés à échéance vendredi à 08h00 UTC sur Deribit, pour une valeur d'environ 1,2 milliard de dollars. Deribit traite la majeure partie du trading d'options sur crypto-monnaies. La bourse a fixé le point de douleur maximal pour cette échéance à 64 500 $. Le Bitcoin a clôturé la journée à 64 140 $, soit environ 360 $ en dessous du point de douleur maximal, après avoir ouvert à 65 099 $ et touché un plus bas à 63 740 $ dans la journée.
Le vendredi précédent, le point de douleur maximal pour une échéance d'une taille similaire était de 63 000 $, et le Bitcoin avait ensuite grimpé vers 65 400 $. Deux échéances, deux résultats opposés, et dans aucun des cas le point de douleur maximal n'a semblé exercer une traction évidente.
Le point de douleur maximal est un chiffre cité chaque semaine comme s'il était une force en soi. Une option est un contrat donnant à quelqu'un le droit d'acheter ou de vendre du Bitcoin à une date et un prix prédéfinis, et le point de douleur maximal est simplement le prix auquel les vendeurs de ces contrats devraient payer le moins d'argent à la clôture. C'est un instantané de l'accumulation des paris, calculé sur la base des positions ouvertes actuelles. Il ne possède aucun mécanisme poussant le prix vers lui.
Le chiffre de 1,2 milliard de dollars doit être considéré de la même manière. C'est la valeur notionnelle du Bitcoin sous-jacent aux contrats, et l'argent réellement en jeu n'en représente qu'une petite fraction. Nous ne pouvons pas non plus affirmer avec certitude dans quelle direction les teneurs de marché ont été forcés de se couvrir jusqu'à la clôture, car les données des bourses montrent combien de contrats existent pour chaque prix d'exercice, et non qui détient quelle position.
Les affirmations assurées sur les positions des teneurs de marché reposent presque toujours sur des hypothèses, et la croissance du marché des options a rendu ces hypothèses coûteuses. L'Ethereum a contribué pour 234 millions de dollars supplémentaires à la clôture de vendredi, avec un point de douleur maximal à 1 875 $ et un ratio put/call de 1,29, montrant une demande constante de protection baissière tout au long du mois.
Ce qui s'est réellement passé vendredi est facilement visible dans les données de trading. Le suivi des données de toutes les bourses par CryptoQuant mesure quel côté du marché exécute les transactions en franchissant le spread, ce qui constitue un bon indicateur de qui est pressé.
Les traders ayant des positions longues avec effet de levier ont été forcés de clôturer 45,9 millions de dollars de positions vendredi, contre seulement 7,4 millions de dollars pour le côté court, soit un déséquilibre d'environ six pour un.
L'effet de levier lui-même est resté faible. Le financement — les frais payés par les positions longues avec effet de levier aux positions courtes pour maintenir leurs positions ouvertes — s'est établi en moyenne vendredi à 0,0038 % sur toutes les bourses, contre 0,0064 % cinq jours plus tôt, presque neutre. Les positions ouvertes sur les contrats à terme et perpétuels ont clôturé à 22,35 milliards de dollars, contre 21,26 milliards de dollars lors de la clôture précédente, bien que le prix ait baissé de 1,5 % ; les positions ouvertes ont encore augmenté vendredi. De nouvelles positions sont entrées lors de la baisse.
Les ETF Bitcoin au comptoir américains ont connu des sorties de 225,2 millions de dollars jeudi, mettant fin à une séquence de sept jours d'entrées qui avaient attiré près d'un milliard de dollars, l'ETF iShares de BlackRock, l'IBIT, représentant 202,5 millions de dollars de cette inversion. Mais la semaine s'est tout de même terminée sur des entrées nettes positives d'environ 274 millions de dollars.
Des tensions renouvelées entre les États-Unis et l'Iran ont fait baisser les marchés actions en fin de semaine et ont entraîné les crypto-monnaies à la baisse ; l'indice Crypto Fear & Greed a perdu trois points pour atteindre 28, et la volatilité implicite a glissé vers 35 %.
Le pari toujours en vie est à 9 % de son objectif
Le carnet de Deribit détenait près de 5 milliards de dollars de positions ouvertes pour les prix d'exercice de 70 000 $ et 72 000 $ arrivant à échéance mensuelle le 31 juillet, représentant environ 18 % du carnet total d'options Bitcoin de la bourse, qui s'élève à 28 milliards de dollars. Les options d'achat dominent largement à ces deux prix d'exercice. Au 20 juillet, environ 27 000 contrats étaient situés à 70 000 $ et environ 21 000 à 72 000 $.
Une structure en représente une grande partie. Le directeur commercial de Deribit, Jean-David Péquignot, décrit un gros ordre unique : l'achat de 20 000 options d'achat à 70 000 $, jumelé à la vente de 20 000 options d'achat à 72 000 $, cette combinaison représentant une valeur notionnelle totale d'environ 2,5 milliards de dollars pour les deux parties.
Cette transaction devient rentable si le Bitcoin clôture au-dessus de 70 000 $, ne génère plus de gains supplémentaires une fois dépassés les 72 000 $, et son coût initial est inférieur à l'achat simple de l'option au prix d'exercice inférieur, car la vente du prix d'exercice supérieur compense partiellement la prime. Quiconque a mis en place cette position voulait une appréciation spécifique dans une fenêtre temporelle spécifique, et a payé pour cela.
Cette fenêtre temporelle a une raison. Jimmy Yang du fournisseur de liquidités institutionnel Orbit Markets associe la demande d'options d'achat pour le 31 juillet aux anticipations de passage de la loi CLARITY, tandis que les traders ont réduit leurs positions.
Polymarket évalue désormais la probabilité d'une adoption d'ici 2026 à environ 35 %, contre plus de 80 % en février, après que le projet de loi consolidé banques-agriculture a supprimé les clauses éthiques exigées par les démocrates et a suscité l'opposition formelle des sénateurs Chris Murphy, Chris Van Hollen et Jeff Merkley. La trêve parlementaire d'août laisse une fenêtre d'action étroite au Sénat.
La date d'échéance est également deux jours après la décision de la Fed. Le FOMC se réunira les 28 et 29 juillet, le communiqué sera publié mercredi à 14h00 HAE, et la conférence de presse de Kevin Warsh aura lieu une demi-heure plus tard.
Cette réunion n'est pas accompagnée de prévisions économiques, donc la formulation du communiqué portera tout le signal. Les taux sont maintenus dans une fourchette de 3,50 % à 3,75 % depuis quatre réunions consécutives ; le marché des taux attribue une probabilité d'environ un tiers à une hausse de 25 points de base, et la probabilité d'une baisse est pratiquement nulle.
La gouverneure Lisa Cook a noté un taux d'inflation à 3,7 %, tandis que la vice-présidente Philip Jefferson et le gouverneur Christopher Waller ont tous deux averti qu'une révision de la politique pourrait être envisagée si les prix restaient élevés.
Le Bitcoin doit augmenter d'environ 9 % en six jours pour que le prix d'exercice de 70 000 $ devienne rentable, et les propres probabilités de Deribit attribuent seulement 14,5 % de chances que le prix atteigne ce niveau pendant le mois de juillet, et 4,1 % pour 72 000 $.
L'exposition gamma — une mesure de l'agressivité avec laquelle les teneurs de marché doivent ajuster leurs couvertures en cas de mouvement de prix — est concentrée autour de 65 000 $ et 72 000 $. Le groupe proche est juste au-dessus du marché et assez petit. Le gros groupe est suffisamment éloigné pour n'exercer presque aucune attraction avant que le Bitcoin n'ait lui-même comblé la majeure partie de la distance.
La plus grande concentration de conviction du marché des options Bitcoin est donc bloquée sur un prix que le marché lui-même estime avoir moins d'une chance sur six d'atteindre, et elle arrive à échéance 48 heures après une réunion de banque centrale que personne ne peut prédire avec confiance.
Les deux échéances hebdomadaires qui ont capté toute l'attention ce mois-ci se sont soldées, et rien n'a changé. La fourchette de prix du Bitcoin appartient à quiconque se manifeste sur le marché au comptant, et au cours de la semaine écoulée, peu de gens l'ont fait.
