9月“令人窒息”的加密市场：不敢抄底，只敢定投

加密市场二级基金 Metrics Ventures 9 月市场观察导读：
1、9 月市场整体低迷，多项指标处于年内低水平。**比特币和以太坊筹码数据显示大量亏损，筹码被抛出，合约持仓量大幅下降。
2、MVC 的买入操作。**我们在 9 月中旬进行了适度的买入操作，买入了约 20% 的以太坊头寸。成交价格在$1,600 附近。这主要参考了以下几点积极信号：筹码经历 3 个月震荡后，潜在卖压得到一定释放；市场情绪显示恐慌等。
3、市场的主要矛盾还是缺少资金，这个矛盾现在无法解决。
4、月报「在菜市场等鱼咽气」比喻了我们目前的投资策略，在确定趋势前，我们会保持耐心，等待真正的配置点出现。
本文为 Metrics Ventures 关于 9 月加密资产市场的总体行情与市场走势的盘点和点评。
本次月报的标题来自于一个著名的梗，一个大妈去菜市场买鱼，站在小摊边一直盯着鱼看，小贩不解，问大妈看好哪条鱼怎么不下手买入，大妈说同样一条鱼，活鱼 13 死鱼 3 块，我在等它咽气——这和现在市场上所有持币较多的二级投资人心态比较像，就坐在场边静静观察，只等活鱼咽气，才会下场抢购便宜货。
当然我们的心态也是类似，9 月的热热闹闹的 token2049 大会尤其就像是一个菜市场，里面有的鱼肚皮已经翻白，尚有一些看似肥美的大鱼小鱼在扑腾，其实大家都心知肚明，它们已经蹦跶不了多久了。
我们在 9 月中旬进行了一些建仓行为，主要买入了大约 20% 仓位的 ETH，成交均价在 1600 美元左右，因为我们一直观察的建仓信号在情绪面和筹码层面出现了一些边际上的改变。
从筹码层面来看，我们可以观察到随着市场下跌，比特币囤积在$29,000-$30,000 一线的筹码密集区，开始向$25,000-$26,000 一线转移，说明之前因为比特币 ETF 通过预期和 XRP/DCG 诉讼利好预期的套牢盘正在集中投降，割肉并抛出筹码，且场内存量资金提供了比较具有支撑性的买盘。ETH 也具有相应的筹码特征，目前链上已实现亏损的 ETH 筹码占比接近 50%，与历次恐慌底的特征相似，也说明现货层面带血的筹码正在被抛出。（通过链上数据的观察，我们也发现在 9 月 10-11 日两天，Arbitrum 出现了大规模的巨鲸割肉行为，普遍亏损幅度在 30-40%，这也代表自 6 月以来，大户和巨鲸对于市场的耐心终于到了尽头。）
从情绪面来看，市场情绪也迅速转为悲观。

从上图可以观察到，经历将近 11 个月的市场修整，大约 97.5% 以上的短线 BTC 筹码都处于浮亏中，从$30,000 一线跌到$25,000 一线看似绝对跌幅并不巨大，但是割肉抛盘的痛感程度其实非常剧烈，这个级别的市场出清应该可以换来 1 个月左右的市场冷静期。
从合约持仓数据观察，在 9 月初期，仅 Binance 平台 BTC 合约持仓就从高峰的$4.81B 下降到$2.88B，降幅约 40%，在 2023 年 1 月初市场最萧条的时刻这个数字是$2.52B，在 3 月美国银行业危机时这个数字约为$2.85B，说明 9 月中一系列利好预期的落空确实极大地摧毁了场内玩家的信心，对市场杠杆清洗力度较强。而且在整个 9 月中，合约的 OI 持仓量恢复缓慢，费率中等，基本处于无人敢开多也无人敢开空的低迷情绪中。
如果我们看的细致一些，从下图 BTC 的小时级别行情可以粗略观察到，9 月市场窄幅震荡对于合约资金来讲实在是地狱模式，画门现象频繁，涨也爆仓，跌也爆仓，先涨后跌更是反复爆仓（可怜）。所以其实很明显，比特币在$27,000 一线的情绪其实比$16,000 的情绪更加低迷，深熊特征明显，整个 9 月甚至 10 月都属于震荡消化套牢盘抛压的阶段。

不仅场内现货及合约情绪低迷，就连行业极左玩家喜欢炒作的链上 Meme 行情也彻底凉凉。如下图所示，ETH 网络 Gas base 创下年内新低，ETH 自 Merge 完成以来罕有的进入通胀状态，相较 2022 年 12 月的冰点寒意更重，从我们监控的 Mempool 交易数据回测，无交易税代币的活跃度锐减。
不仅如此，在 2023 年 9 月内，DEX 交易量尚未超过 30B，尚且不如 2022 年 12 月的 40B，更是录得 2021 年以来 DEX 单月交易量的创纪录新低——这也符合我们直观感受到的市场情绪，BTC 27,000 美元的市场热度竟然比 16,000 美元时更加低迷。

当我们观察到套牢盘割肉，情绪极度低迷的时候，选择了进场小规模抄底。这并不代表我们认为市场将短期出现什么显著的反弹机会，只是当下这个位置释放出了带血的现货筹码（已实现亏损筹码占比高），杠杆清洗比较彻底（持仓量接近年内最低，多空比较低），情绪处于极度低迷（量能更弱），市场给出了倾向承接的信号，当下是一个具有较好风险收益比的位置，作为长期配置的话价格也算合理，即便短线出现可能的暴跌风险苗头，我们也可以在目标清晰且代价极小的价位止损出局。
碰巧最近市场中有一些关于 BTC 日历效应的截图流传甚广，主要意思就是历年 10 月份加密货币市场表现大概率非常不错，而且更会有一场轰轰烈烈的 Alt Season。日历效应权当是个玄学，我们对 10 月份的行情并未抱有多大乐观的预期。
目前市场勉强从减量博弈中喘了口气，前五大稳定币总市值在最近一个月内没有显著下降，最多可以算作升级成了存量博弈。在这种情况下行情更多的成分还是属于超跌反弹，上涨空间有限，上涨的动力也是在现货层面上。由于所有场内玩家普遍仓位较低，存在一些空头回补的买盘力量。我们通过市场调研发现，资金规模在过亿美金的二级机构和个人投资者都选择以定投心态进行小规模抄底。
如果真的有所谓的 alt season，因为市场流动性薄弱，市值较低，部分空头回补的资金可能带来巨大的涨幅，但也将会出现一大批 altcoin 互相抢夺资金，导致题材轮动速度非常剧烈，行情持续性差，估计也无法产生可观的赚钱效应，参与短线交易的价值较低，而且逃跑得不够快就会成为不幸的退出流动性。
市场僵住了，接连创下新低的波动率，锁仓不动的长期筹码占比缓慢抬升，短期投资者反复追高割肉，让我们进入了一种上不去下不来的钝感中——市场的主要矛盾还是缺少资金，这个矛盾现在无法解决。
主要矛盾的核心约束还是在于美联储，9 月美联储议息会议暂停了一次加息，但让市场解读为利率将在长期保持高位，到十一假期期间，又值美国政府新财年预算决议的关门关键点，美债收益率涨回 2008 年水平，美股黄金原油大跌，美元上涨，海外市场震动严重，已经出现了流动性紧张的苗头——这也是当前加密市场的主要共识，那些还没亏光的、在场外紧盯着鱼塘的巨鲸玩家们普遍在等待 2023Q4-2024Q1 美股的崩盘，用美股崩盘或是降息来作为确认鱼已经彻底咽气的信号（312 记忆的亡魂正在回荡）。
我们对此保持关注，但仍要强调，自 2023 年以来，我们不会依据宏观信息来指导加密市场的投资决策。我们并非宏观的专家，加息周期的末端并不意味着降息周期的开始，每次降息都是等风险出现之后才一降再降，这不是一个先验的信号；每次加息周期的末端，地球上某一个角落都会有一个泡沫破裂，这次要破裂的还真并不一定是美股；到底崩不崩，什么时候崩；这些林林总总对于我们「梭不梭」的决策没什么帮助。
总之现在市场就是缺钱，一时不会儿不知道活钱从哪来，我们更需要面对的可能是一个比特币在 15% 的波动空间里无限横盘震荡的局面。鱼啊，鱼啊，你何时咽气？
综上所述，9 月加密货币市场仍处于低迷状态，我们也保持谨慎态度。在市场资金面得到改善前，波动和震荡可能持续存在。我们会继续关注基本面，适时进行配置，耐心等待真正的买入点。