Escrito por: Xiao Bing
El 21 de agosto de 2026, Grayscale presentó ante la SEC la quinta versión revisada del documento de registro de Zcash Trust. Si este documento entra en vigor, un producto llamado "The Zcash ETF" (código ZCSH) se listará en NYSE Arca, convirtiéndose en el primer ETF al contado en la historia de Estados Unidos que posee directamente una criptomoneda de privacidad.
El mercado ya se ha insensibilizado ante la idea de que "todo puede ser un ETF". Lo realmente estimulante es que Zcash, una moneda que ha sido eliminada de 73 intercambios globales en los últimos tres años, prohibida para su custodia por legislación de la UE, y señalada por FinCEN como una "criptomoneda anónima mejorada difícil de rastrear", ahora será empaquetada en un producto de valores estandarizado gestionado por Bank of New York Mellon, custodiado por Coinbase y registrado en la SEC.
La mayor inversión de identidad en la historia de las criptomonedas de privacidad está ocurriendo.
¿Qué dice el documento?
La quinta versión revisada establece los términos clave de las cuatro rondas de revisión anteriores: la tarifa de gestión anual se fija en un 2.5%, calculada y cobrada diariamente en ZEC. Bank of New York Mellon actuará como administrador y agente de transferencia. Coinbase Custody será la institución de custodia, y Coinbase Inc. será el corredor principal. El producto admite suscripciones y reembolsos en efectivo, así como suscripciones físicas (los participantes autorizados pueden intercambiar ZEC directamente por participaciones), pero por el momento no admite reembolsos físicos.
Un detalle clave revelado en la cuarta revisión también se mantiene: DCG International Investments, una subsidiaria de Digital Currency Group, la empresa matriz de Grayscale, está negociando contribuir con aproximadamente 200,000 ZEC al fondo, valorados en aproximadamente 110 millones de dólares según el precio de ese momento. Las negociaciones aún no han dado lugar a un acuerdo vinculante, y la cantidad final podría ser mayor, menor o incluso cero.
Al 30 de junio, el fondo poseía aproximadamente 388,700 ZEC, con un valor razonable de aproximadamente 155 millones de dólares. Para el 21 de agosto, día de presentación de la quinta revisión, los activos bajo gestión del fondo ya superaban los 260 millones de dólares. Este cambio proviene casi en su totalidad del aumento vertiginoso del precio de ZEC: desde mínimos cercanos a 250 dólares en abril, ZEC superó los 800 dólares este fin de semana, alcanzando su nivel más alto desde 2018, situando su capitalización de mercado entre los 12 principales activos criptográficos.
James Seyffart, analista de ETF de Bloomberg Intelligence, comentó: Este documento indica que Grayscale se acerca cada vez más a convertir el fondo en un ETF.
Comprando privacidad, pero sin privacidad
El punto central de la narrativa de Zcash es la privacidad.
Utiliza la tecnología de prueba de conocimiento cero zk-SNARK, que permite a los usuarios realizar "transacciones protegidas" (shielded transaction), verificando la validez de la transacción en la cadena sin revelar el remitente, el destinatario o la cantidad. Esta es la propuesta central que diferencia a Zcash de Bitcoin y la razón fundamental por la que ha sido perseguida por la regulación durante la última década.
Pero los inversores del ETF no están comprando esta funcionalidad de privacidad. Están comprando exposición al precio en dólares de ZEC.
El documento lo deja muy claro: Coinbase Custody mantendrá todos los ZEC del fondo en almacenamiento en frío, utilizando cuentas de custodia segregadas. Todos los movimientos de activos son auditables, rastreables y reportables. En las suscripciones y reembolsos, los participantes autorizados deben demostrar la legalidad del origen de los activos y el cumplimiento de riesgos. En la práctica operativa, es casi seguro que todos los ZEC del fondo se mantengan en direcciones transparentes, ya que las direcciones protegidas son fundamentalmente incompatibles con los procesos existentes de KYC, verificación OFAC y monitoreo de transacciones.
Este ETF esencialmente realiza una disección quirúrgica de la función central de Zcash, dejando solo una etiqueta de precio. Los inversores reciben el precio de la criptomoneda de privacidad, no la "privacidad".
Es un compromiso cuidadosamente diseñado. El hecho de que Zcash haya llegado a este punto como ETF se debe precisamente a que su privacidad es opcional. Admite tanto direcciones transparentes como protegidas, lo que le da a los reguladores un punto de entrada aceptable: mientras los ZEC en el fondo circulen por canales transparentes, el marco antilavado no se ve comprometido. Monero no puede lograr esto, porque su privacidad es por defecto y obligatoria. Zcash ha intercambiado su "privacidad opcional" por un billete de entrada a Wall Street.
El verdadero problema
El precio de ZEC ha aumentado más del 200% en cuatro meses, y su capitalización de mercado actual es de aproximadamente 13,000 millones de dólares. El mercado está valorando agresivamente la narrativa de "acceso institucional".
Pero en el camino hacia la institucionalización de las criptomonedas de privacidad, hay al menos tres problemas pendientes.
Los ZEC en el grupo protegido de Zcash representan aproximadamente el 22% de la oferta en circulación. Si el ETF absorbe a gran escala los ZEC de las direcciones transparentes, y la proporción del grupo protegido permanece estancada, la narrativa subyacente de Zcash como "criptomoneda de privacidad" enfrentará una verificación de hecho incómoda: la gran mayoría de los tenedores no utilizan la función de privacidad. ¿Cuál es la base para soportar una prima en un "activo de privacidad" cuya función central nadie usa?
Las soluciones de privacidad en el ecosistema Layer 2 de Ethereum (como Aztec) están introduciendo privacidad programable a nivel de contrato inteligente. Si la privacidad en cadena se convierte en una función genérica y no en un argumento de venta exclusivo de un activo independiente, la lógica de inversión de mantener una L1 de privacidad separada se diluiría.
ZEC ha pasado de 250 a 800 dólares en cuatro meses, y muchos operadores de momentum ya han establecido posiciones. Históricamente, ZEC experimentó una corrección significativa en 2024 después de pasar de 60 a 700 dólares. Con el calendario de lanzamiento del ETF aún no completamente definido, el precio ya refleja plenamente las expectativas optimistas, dejando un margen de seguridad limitado para los fondos posteriores.
La quinta versión revisada de Grayscale es una señal: La capacidad de empaquetamiento de las finanzas tradicionales es ahora lo suficientemente poderosa como para redefinir activos marginales en áreas de regulación restrictiva como productos de inversión conformes. Dónde está el límite de esta redefinición es la pregunta más importante para todo el sector de los ETF criptográficos en los próximos 12 meses.
