Autor original: Nicky, Foresight News
El 3 de agosto, la empresa de gestión de activos Hashdex anunció que cerrará y liquidará su ETF de Hashdex Bitcoin (NYSE Arca: DEFI), el primer ETF de Bitcoin al contado en el mercado estadounidense en anunciar oficialmente su liquidación. Al 30 de julio, los activos bajo gestión del fondo eran de aproximadamente 14.7 millones de dólares, con una tenencia de unas 225.58 bitcoins. Hashdex declaró que la decisión de cierre se basó en una evaluación integral de factores como los activos bajo gestión, la liquidez operativa, los costes operativos y el interés de los inversores.
Según el anuncio oficial, el último día de negociación para las acciones de DEFI será el 17 de agosto, después de lo cual se dejarán de aceptar órdenes de suscripción de participantes autorizados y será retirado del listado de NYSE Arca. Los accionistas que aún posean acciones en la fecha del último día de negociación recibirán una distribución de efectivo por la liquidación, que se espera pagar aproximadamente el 28 de agosto.
DEFI comenzó a operar inicialmente en septiembre de 2022 como un ETF de futuros de Bitcoin, siendo el primer ETF de futuros de Bitcoin registrado únicamente bajo la Ley de Valores de 1933 en Estados Unidos, lanzado en colaboración por Hashdex, Teucrium Trading y Victory Capital. En enero de 2024, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. aprobó las solicitudes de 11 ETF de Bitcoin al contado, incluido el de Hashdex. En marzo del mismo año, DEFI completó la transición de una estrategia de futuros a una de contado, renombrándose oficialmente como ETF de Hashdex Bitcoin, con una tarifa establecida en el 0.25%. El fondo ha tenido un rendimiento acumulado de aproximadamente 166% desde su creación, pero sus activos han sido bajos durante mucho tiempo, con un pico histórico de solo unos 17.54 millones de dólares, que luego volvió a caer.
Marcelo Sampaio, CEO de Hashdex (Fuente: NYSE)
Hashdex es una empresa global de gestión de activos enfocada en inversiones indexadas en activos criptográficos, fundada en Río de Janeiro, Brasil, en 2018, por Marcelo Sampaio, Bruno Caratori y otros. En 2020 colaboró con Nasdaq en el desarrollo del Nasdaq CME Crypto Index, en 2021 lanzó productos como HASH11 en Brasil, y posteriormente se expandió a los mercados europeo y estadounidense. En febrero de 2025, Hashdex lanzó en EE. UU. el ETF criptográfico multi-activo NCIQ, que actualmente rastrea siete activos criptográficos. Hasta el 28 de julio de 2026, los activos bajo gestión de los productos de índices criptográficos globales de Hashdex superaban los 888 millones de dólares, cubriendo ocho países.
Al mismo tiempo que cierra DEFI, Hashdex continúa impulsando otras innovaciones de productos. El 24 de julio, la empresa presentó documentos ante la SEC, anunciando que su NCIQ ha sido aprobado para realizar actividades de staking con los activos criptográficos mantenidos por el fondo, siendo Coinbase Cloud el proveedor inicial del servicio de staking. Según el esquema de asignación, la parte de los ingresos netos del staking equivalente hasta 25 puntos básicos anualizados del valor neto de los activos de las acciones ordinarias pertenecerá al patrocinador, y la parte excedente será obtenida en un 40% por el patrocinador y en un 60% por los tenedores.
Según datos de BitBo, hasta el 4 de agosto, había 13 ETF de Bitcoin al contado en el mercado estadounidense, que en conjunto mantienen aproximadamente 1.212 millones de bitcoins, lo que representa alrededor del 5.773% del suministro total de Bitcoin, con un tamaño total de aproximadamente 77.7 mil millones de dólares. Sin embargo, la distribución de fondos es extremadamente desigual, los cinco principales productos tienen un tamaño de aproximadamente 72.85 mil millones de dólares, acaparando casi la totalidad de la cuota de mercado.
El Fondo de Bitcoin iShares de BlackRock (IBIT) mantiene aproximadamente 737,000 bitcoins, con un tamaño de alrededor de 47.25 mil millones de dólares, representando más del 60% del tamaño total del mercado, con una tarifa del 0.25%. El Fondo de Bitcoin Wise Origin de Fidelity (FBTC) mantiene unas 171,000, con un tamaño de aproximadamente 10.96 mil millones de dólares, con una tarifa también del 0.25%. El Fondo de Bitcoin Grayscale (GBTC) mantiene unas 133,000, con un tamaño de alrededor de 8.5 mil millones de dólares, y a pesar de una tarifa tan alta como del 1.5% y enfrentar salidas netas a largo plazo, aún mantiene la tercera posición gracias a su ventaja de pionero y sus tenencias existentes. El mini-fondo de Grayscale BTC mantiene unas 59,000 bitcoins, con un tamaño de aproximadamente 3.78 mil millones de dólares, con una tarifa de solo el 0.15%, absorbiendo gran parte de los fondos transferidos desde GBTC.
BITB de Bitwise (0.2%), ARKB de ARK 21Shares (0.21%) y HODL de VanEck (0.25%) tienen tamaños entre 1 y 2.4 mil millones de dólares, formando un grupo intermedio. MSBT de Morgan Stanley mantiene aproximadamente 6,231 bitcoins, con un tamaño de alrededor de 399 millones de dólares, siendo el primer ETP de Bitcoin mantenido directamente por un banco de inversión de Wall Street. BRRR de Valkyrie, EZBC de Franklin y BTCO de Invesco tienen tamaños entre 340 y 380 millones de dólares. BTCW de WisdomTree tiene unos 143 millones de dólares. Mientras que DEFI de Hashdex solo mantiene unas 225.6 bitcoins, con un tamaño de aproximadamente 14.46 millones de dólares, ocupando el último lugar.
Cuenta de gestión de tarifas: ingresos anuales insuficientes para cubrir costes operativos
Los ingresos principales de los emisores de ETF provienen de las tarifas de gestión, que se calculan diariamente como un porcentaje de los activos bajo gestión del fondo. Tomando DEFI como ejemplo, con una tarifa del 0.25% y un tamaño de 14.7 millones de dólares, los ingresos anuales por tarifas de gestión son de solo unos 36,700 dólares. Incluso en su pico de tamaño de 17.54 millones de dólares, los ingresos anuales eran inferiores a 44,000 dólares. Los costes operativos fijos de un ETF de Bitcoin al contado incluyen tarifas de custodia (la custodia de Bitcoin requiere el uso de custodios calificados como Coinbase, que normalmente cobran unos pocos puntos básicos del tamaño de los activos, más una tarifa fija), cumplimiento legal y auditoría (informes periódicos ante la SEC, revisiones de lavado de dinero, auditorías anuales, etc., con gastos anuales en el orden de cientos de miles de dólares), creación de mercado y gestión de liquidez (los ETF pequeños deben pagar mayores incentivos para mantener un diferencial razonable), tarifas anuales de listado en bolsa, así como seguros de responsabilidad de directores y administración, etc. Se estima que el costo operativo anual mínimo de un ETF en la industria es de 500,000 a más de 1 millón de dólares.
Incluso para BRRR de Valkyrie y EZBC de Franklin, con tamaños de activos superiores a 300 millones de dólares, los ingresos anuales por tarifas de gestión con una tarifa equivalente serían de unos 9 millones de dólares, dejando un margen de beneficio después de restar los costes operativos. Sin embargo, en BTCW de WisdomTree, con menos de 150 millones de dólares, los ingresos anuales por tarifas de gestión son de aproximadamente 357,000 dólares, ya rozando el umbral de equilibrio. Los ingresos anuales de DEFI son solo una décima parte de eso, mostrando un claro déficit operativo, y con las acciones continuamente en contracción y sin nuevas entradas de capital, para el emisor no es sostenible comercialmente seguir adelantando costes operativos, por lo que la liquidación se convierte en una elección racional.
La salida de Hashdex DEFI no solo se debe a cifras de tamaño, sino que tiene causas más profundas relacionadas con desventajas estructurales en el origen y la capacidad de captación de clientes del emisor en el mercado estadounidense. Hashdex se originó en Río de Janeiro, Brasil, acumulando un fuerte reconocimiento de marca en los mercados latinoamericano y europeo, y su HASH11 llegó a ser el mayor ETF de índice criptográfico en Brasil. Sin embargo, el mercado de ETF en EE. UU. está dominado por gigantes de Wall Street, y los inversores institucionales, al elegir productos, dan gran importancia a la confianza de la marca, la solidez del capital y la profundidad de negociación. Cuando firmas establecidas como BlackRock, Fidelity y Morgan Stanley lanzan productos similares simultáneamente, los gestores de fondos tienden a preferir a estas instituciones con las que han colaborado a largo plazo, en lugar de a un emisor proveniente de mercados emergentes y sin una base tradicional de gestión de activos en EE. UU.
Esta brecha es aún más evidente en términos de costes de captación de clientes. Los principales emisores tienen una amplia base de clientes existente; BlackRock y Fidelity realizan ventas cruzadas a sus clientes actuales a través de sus propias plataformas y canales como pensiones, fundaciones, oficinas familiares, etc., con un coste marginal de captación extremadamente bajo, incluso cercano a cero. Grayscale, por su parte, ha acumulado años de inversores nativos de criptomonedas. Mientras que Hashdex en EE. UU. debe construir su marca desde cero, y cada paso, como participar en conferencias del sector, mantener visualizaciones en terminales de datos y sostener relaciones con creadores de mercado, implica altos costes. Con el mismo nivel de tarifa del 0.25%, una diferencia de decenas de veces en los ingresos hace que Hashdex no pueda invertir recursos equivalentes en marketing y educación de inversores.
Si el precio de Bitcoin continúa subiendo, el tamaño de los activos de DEFI podría mejorar con el aumento del valor de mercado y nuevas entradas de capital, pero los problemas estructurales podrían no resolverse fundamentalmente. Suponiendo que un aumento en Bitcoin impulse el tamaño a recuperarse hasta 50 millones de dólares, los ingresos anuales por tarifas de gestión podrían aumentar a 125,000 dólares, pero el déficit operativo aún persistiría. El punto de inflexión real para alcanzar el equilibrio requeriría que el tamaño superara los 200 millones de dólares, lo que exige una combinación de entradas netas de inversores y una tendencia alcista en el precio. Y en un panorama competitivo altamente concentrado, el nuevo capital continúa fluyendo hacia los principales actores; el IBIT de BlackRock ha absorbido cientos de miles de millones de dólares desde su lanzamiento, y los ETF pequeños, incluso en mercados alcistas, a menudo solo pueden obtener un desbordamiento limitado. El hecho de que DEFI, incluso en el pico de Bitcoin en 2025, tuviera un tamaño de solo 17.54 millones de dólares es una prueba clara de que el viento favorable de un mercado alcista no es suficiente para compensar las deficiencias en la capacidad de captación de clientes.
Además de Hashdex, ¿qué otros ETF pequeños están en peligro?
Al 4 de agosto, BTCW de WisdomTree (143 millones de dólares), BTCO de Invesco (348 millones de dólares), EZBC de Franklin (370 millones de dólares) y BRRR de Valkyrie (377 millones de dólares) son los cuatro fondos más pequeños. Entre ellos, BTCW está más cerca del margen de seguridad; con una tarifa del 0.25%, los ingresos anuales por tarifas de gestión son de aproximadamente 357,000 dólares, y si el tamaño continúa disminuyendo, podría entrar en zona de pérdidas, pero WisdomTree, como un emisor de ETF establecido, podría optar por mantenerlo operativo por consideraciones estratégicas de completar su línea de productos. Los tamaños de Invesco, Franklin y Valkyrie rondan los 350 millones de dólares, con ingresos anuales por tarifas de gestión de aproximadamente 870,000 dólares, por lo que su presión de supervivencia a corto plazo no es grande.
Antes de DEFI, ya ha habido precedentes de cierre de ETF relacionados con Bitcoin en el mercado estadounidense, pero todos fueron de futuros u otros tipos. En enero de 2024, VanEck cerró su ETF de futuros de Bitcoin XBTF, que en el momento del cierre tenía un tamaño de unos 50 millones de dólares, debido a que, tras la aprobación de los ETF al contado, la empresa decidió concentrar recursos. Anteriormente, en octubre de 2022, VBB de Valkyrie fue liquidado por tener un tamaño de solo unos 570,000 dólares.
