Autor: Wang Chuan
Este artículo es la continuación de Wang Chuan: Cuando Wang de al lado ganó treinta veces invirtiendo en acciones de almacenamiento, ¿cómo puede aún no estar ansioso? (Cinco) - El efecto látigo.
1/ Las acciones de empresas de almacenamiento, son algo que fácilmente puede llevar a un joven inexperto al éxtasis rápidamente. Hace más de treinta años, el medio principal de almacenamiento móvil en la industria informática era el disquete de 3.5 pulgadas, con capacidad de 1.44 MB. A finales de 1994, una empresa llamada Iomega lanzó un disco duro móvil que podía almacenar 100 MB, también llamado unidad Zip, por 199 dólares. La unidad Zip resolvió un gran problema para los consumidores que necesitaban hacer copias de seguridad y transferir grandes cantidades de archivos.
2/ Las ventas de Iomega aumentaron de 140 millones de dólares en 1994 a 1.210 millones de dólares en 1996. Las acciones de Iomega también pasaron de unos 2 dólares por acción a finales de 1994 a un equivalente de 330 dólares por acción en mayo de 1996 (teniendo en cuenta las divisiones de acciones), con un retorno de más de 160 veces en un año y medio. Recuerdo que en ese momento un usuario en un foro de acciones tecnológicas exclamó sinceramente: "¡Esto es mejor que el sexo!".
3/ Después de mayo de 1996, las acciones de Iomega cayeron continuamente, y para finales de 1999 habían caído más del 85% desde el máximo de 1996. Finalmente, en 2008, EMC adquirió Iomega por 210 millones de dólares, lo que representa una caída del 97% desde su valoración máxima de 7 mil millones de dólares en 1996. ¿Qué significa una caída del 97%? Significa que después de caer un 85%, algunos especuladores pensaron que podían comprar barato y entraron, para luego caer otro 80%.
4/ La teoría de los especuladores que eran firmemente alcistas en Iomega en ese momento se basaba principalmente en dos puntos: 1) Hasta 1996, los posibles competidores parecían débiles y caros. 2) Existía la posibilidad real de que la unidad Zip se convirtiera en un componente estándar de las PC, como lo fue la unidad de disquete. Si esto pudiera generar cientos de millones de usuarios, con un beneficio de decenas de dólares por cada disco Zip, el futuro sería ilimitado. Las acciones de Iomega se convirtieron en el primer "meme stock" del período de internet que atrajo la atención masiva de pequeños inversores, con grandes cantidades de capital fluyendo hacia ellas, reforzando la tendencia y enterrando a muchos vendedores en corto.
5/ La trayectoria de la caída de Iomega también fue más compleja de lo que se imaginaba desde fuera. La segunda mitad de 1996 fue simplemente un ajuste de precios, y los competidores aún no se veían. Los ingresos de 1997 fueron de 1.740 millones de dólares, pero el crecimiento ya se había ralentizado significativamente. El CD-R como producto competitivo potencial ya era más barato que el disco Zip para usuarios de gama alta. Para 1998, el precio de las grabadoras de CD ya se acercaba al de las unidades Zip, pero un CD costaba menos de un dólar, mucho más barato que un disco Zip, y la ventaja competitiva de Iomega colapsó por completo. Sus ingresos en 1998 solo cayeron un 3% respecto a 1997, pero el margen bruto cayó del 31% al 25%, pasando de beneficios a pérdidas. La historia ya había terminado.
6/ Los productos de la industria del almacenamiento, representados por la memoria de acceso aleatorio dinámico (DRAM), están entre los más homogéneos de la industria tecnológica. Homogeneidad significa que no hay prima de marca, y los precios cambian rápidamente con la oferta global. Históricamente, los precios de los chips DRAM han caído más del 80% a corto plazo al menos seis veces: 1985, 1998, 2001, 2009, 2012, 2023, y ha habido muchas otras caídas del 30% al 50%. Y las caídas en los precios de las acciones de almacenamiento son más brutales que las de los chips, con caídas del 95% o incluso quiebras siendo algo común. El precio de las acciones de Micron en mayo de 2025 era equivalente al de junio de 2000, perdiendo nada menos que 25 años. Cuatro casos importantes de quiebra en la industria del almacenamiento en los últimos treinta años son: 1) Mostek, 1986. 2) Qimonda, 2009. 3) Spansion, 2009. 4) Elpida, 2012. En cuanto a otras pequeñas empresas quebradas, son innumerables.
7/ La esencia de la industria del almacenamiento es una demanda elástica frente a una oferta rígida, de activos intensivos y ciclo largo. Si los precios del almacenamiento son demasiado altos, la demanda elástica retrocede naturalmente y busca formas de evitarlos. Pero cuando la oferta rígida llega 18 meses después, debe operar a plena capacidad, vendiendo inmediatamente sin importar el precio, para maximizar los beneficios. En el momento en que la oferta rígida supera mínimamente la demanda elástica, ocurre una caída de precios, a veces muy violenta.
8/ El fenómeno del fuerte aumento de las acciones de toda la industria del almacenamiento que comenzó en septiembre de 2025, visto en retrospectiva, se debió esencialmente a que la demanda de memoria, especialmente memoria de alto ancho de banda (HBM), consumida por los proveedores de servicios en la nube para chips de IA, superó un punto de inflexión. Los proveedores en la nube, para asegurar la capacidad de 2026 y 2027, estaban dispuestos a aceptar un aumento sustancial en los precios de la memoria. Si uno o dos compradores eran lo suficientemente locos, los demás competidores también se veían obligados a seguirlos. El pánico por la escasez se transmitió rápidamente a los pequeños compradores y al ámbito de la electrónica de consumo. Los principales fabricantes de almacenamiento, aprendiendo de las caídas de precios anteriores, no aumentaron rápidamente la capacidad, sino que optaron por dejar que los precios se dispararan, aprovechando que el tiempo estaba temporalmente de su lado para ganar mucho dinero.
9/ El fabricante de memoria flash SanDisk, en el primer trimestre de 2026 (no año fiscal), tuvo un costo de producción de 1.288 mil millones de dólares, mientras que el año anterior fue de 1.313 mil millones, es decir, el costo de producción este año cayó aproximadamente un 2%, y la cantidad de almacenamiento producida no cambió mucho. Sin embargo, los ingresos del primer trimestre de 2026 fueron de 5.95 mil millones de dólares, con un margen bruto del 78.3%, mientras que en el mismo período del año anterior los ingresos fueron de 1.695 mil millones de dólares, con un margen bruto de solo el 22.5%. Por lo tanto, el crecimiento del 251% en los ingresos provino principalmente del aumento correspondiente en los precios del almacenamiento, no de vender más productos.
10/ ¿Por qué no se vendió mucho más producto, pero los precios se triplicaron? Porque la demanda del mercado aumentó repentinamente, pero la oferta es rígida, a corto plazo solo hay esa cantidad, por lo que todos compiten por la oferta limitada, impulsando los precios al alza. Esto significa que en el futuro podría haber un fenómeno contraintuitivo: cuando finalmente aumente la oferta rígida y se equilibre nuevamente con la demanda, los precios y los márgenes brutos de la memoria flash inevitablemente volverán a niveles anteriores, momento en el que, aunque el volumen de ventas de almacenamiento aumente, los ingresos totales y los beneficios netos disminuirán. Cuanto más vendan, menos ganarán.
11/ De manera similar, Micron, en el trimestre del 1 de noviembre de 2025 al 28 de febrero de 2026, tuvo un costo operativo de 6.1 mil millones de dólares, solo un aumento de menos del 20% respecto al mismo trimestre del año anterior de 5.09 mil millones, pero los ingresos por ventas fueron de 23.86 mil millones de dólares, casi tres veces los 8.05 mil millones del año anterior. El margen bruto fue del 74.4%, mientras que el año anterior fue solo del 36.8%. La línea de productos de Micron incluye memoria de alto ancho de banda (HBM), DRAM y memoria flash. Las restricciones de capacidad y los cambios de precios son más complejos que los de SanDisk, pero no escapan a la misma lógica subyacente.
12/ Para las materias primas homogéneas, los altos márgenes de beneficio en sí mismos eliminan los altos márgenes, y los altos precios en sí mismos también eliminan la demanda marginal. Los principales fabricantes de almacenamiento, viendo márgenes brutos superiores al 70%, ya no permanecen inmóviles. A partir de 2026, invertirán decenas de miles de millones de dólares para aumentar la capacidad, pero se espera que gran parte de la nueva capacidad entre en funcionamiento recién en la segunda mitad de 2027.
13/ Los que son alcistas en las acciones de almacenamiento dirán: ¿no están todas las empresas de almacenamiento comenzando a firmar acuerdos a largo plazo con los clientes, fijando precios para la capacidad? ¿No puede esto prevenir el riesgo de colapso de precios? La verdad es que cuanto más inestable es una relación, más se firman acuerdos a largo plazo. La razón para firmar acuerdos a largo plazo es que ambas partes los necesitan temporalmente para evitar el peor de los casos, creando así una sensación falsa pero muy frágil de seguridad. Pero cuando la situación cambia sustancialmente, el más fuerte en la nueva situación generalmente buscará una excusa en el acuerdo y romperá el compromiso inmediatamente. Los llamados acuerdos a largo plazo en la industria del almacenamiento generalmente no superan los cinco años. En el futuro, cuando aumente la capacidad de almacenamiento, si el precio al contado cae por debajo del precio del acuerdo a largo plazo, el comprador puede buscar varios vacíos en el acuerdo para que la empresa de almacenamiento comparta inmediatamente el dolor de la caída de precios. Incluso si el contrato es legalmente irrompible, el comprador puede amenazar con transferir más negocios a un competidor más favorable cuando el acuerdo termine, y en ese momento la empresa de almacenamiento generalmente cederá de inmediato por sus intereses a largo plazo. La efectividad de los acuerdos a largo plazo firmados entre los fabricantes de memoria y los clientes es probablemente similar a la del pacto de no agresión germano-soviético de 1939. Cuando todos perciben el riesgo y usan acuerdos formales para prevenirlo, no asumas ingenuamente que el riesgo se mitiga; esta es precisamente la señal de que el riesgo es cada vez mayor.
14/ Aquí también existe una asimetría: cuando todos los jugadores están ganando mucho dinero, solo se necesita que un nuevo jugador que no le importe los beneficios económicos a corto plazo y pueda soportar pérdidas a largo plazo entre al mercado para cambiar la relación entre oferta y demanda; solo se necesita que surja una nueva innovación tecnológica para reducir significativamente la demanda. No puedes predecir de antemano qué factor específico cambiará directamente el equilibrio entre oferta y demanda. Solo necesitas saber que, en relación con la posibilidad de que los precios del almacenamiento continúen disparándose, el riesgo de una caída ahora es altamente asimétrico, y eso es suficiente. Los factores de riesgo incluyen, entre otros: 1) Una recesión económica causada por el aumento de las tasas de interés y la inflación. 2) Los proveedores de servicios en la nube reducen la inversión de capital en IA. 3) La nueva capacidad de almacenamiento entra en funcionamiento más rápido de lo esperado, especialmente de empresas chinas como CMXT y YMTC, que son expertas en aumentar la capacidad a gran escala sin importar el costo. 4) Nuevos diseños de chips de IA, arquitecturas de modelos y algoritmos de software que pueden reducir drásticamente la demanda de memoria. De hecho, precisamente debido al fuerte aumento de los precios del almacenamiento, todas las personas inteligentes del mundo están haciendo todo lo posible, en todos los niveles (diseño de chips, arquitectura de modelos, algoritmos de software, etc.), para reducir activamente la demanda de almacenamiento.
15/ La industria del almacenamiento, al igual que otras industrias altamente homogéneas, también tiene una trampa mortal: en el punto más alto del ciclo, la rentabilidad del producto es extremadamente alta, pero la relación precio-beneficio (P/E) de la empresa suele ser muy baja, incluso de un solo dígito. Parece una buena inversión de valor, pero en realidad es el momento de mayor riesgo. Porque una vez que los precios de las materias primas caen drásticamente, los beneficios originales se reducen rápidamente, incluso convirtiéndose en pérdidas, y entonces la baja relación P/E pierde sentido. Siempre hay muchos inversores de mente simple que, tentados por la baja relación P/E, sin pensar, voluntariamente invierten todos sus ahorros en este enorme incinerador de riquezas durante el ciclo descendente de la industria.
Wang de al lado todavía está inmerso en el sueño de enriquecerse fácilmente con acciones de almacenamiento y retirarse en el futuro. No lo molestes. Para saber qué sucederá después, esperen la próxima entrega.
(Continuará)
Todos los artículos reflejan las opiniones personales del autor y son solo para referencia. No constituyen una recomendación de inversión para los activos mencionados. La inversión conlleva riesgos, entrar al mercado requiere precaución.
