Perspectiva: Una recompra de 4.000 millones de dólares puede ayudar a la liquidez, pero no a las finanzas de EE.UU.

marsbitPublicado a 2026-08-20Actualizado a 2026-08-20

Resumen

El Tesoro de EE.UU. anunció el 19 de agosto un aumento en las recompras de bonos a largo plazo, de 2.000 a al menos 4.000 millones de dólares por operación, lo que hizo bajar temporalmente los rendimientos. Sin embargo, un análisis de Marcus Nunes argumenta que esta medida es solo un "parche" que aborda problemas de liquidez, pero no la raíz del aumento de los rendimientos: el enorme y creciente déficit fiscal. La recompras del Tesoro no son una flexibilización cuantitativa. Solo gestionan la estructura de la deuda, mejoran la liquidez de bonos antiguos, pero no reducen la necesidad de financiar el déficit. Con un déficit récord y una deuda que supera los 40 billones de dólares, la presión fundamental proviene de la gran oferta futura de bonos. Además, la demanda de compradores clave, como inversores extranjeros, se está debilitando, lo que obliga a depender más de inversores privados que exigen mayores rendimientos. Por lo tanto, aunque las recompras pueden suavizar el ajuste del mercado, no resuelven el problema central: la sostenibilidad fiscal. La verdadera prueba será si las subastas de bonos atraen demanda suficiente y si el déficit se reduce. Sin un cambio en estos factores fundamentales, la caída en los rendimientos podría ser solo temporal.

Nota editorial: El 19 de agosto, el Departamento del Tesoro de EE.UU. anunció la ampliación de las recompras de bonos del Tesoro a largo plazo, elevando el tamaño máximo por operación para los bonos a 10-20 años y 20-30 años de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones de dólares. Anteriormente, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años había llegado a subir hasta aproximadamente el 5,34%, el nivel más alto desde 2007. Tras el anuncio, los rendimientos en el extremo largo de la curva cayeron rápidamente.

Esto le dio al mercado una razón directa para ser alcista: el Tesoro está actuando más activamente para mejorar la liquidez de los bonos a largo plazo, e incluso podría estar creando cierta expectativa de un "soporte del Tesoro".

Pero Marcus Nunes, en su artículo "The Treasury's $4 Billion Band-Aid", ofrece una perspectiva contraria: las recompras sí pueden aliviar los problemas de liquidez, pero si la presión sobre los bonos a largo plazo proviene de déficits fiscales mayores, una mayor oferta de bonos y una demanda marginal más débil, entonces los 4.000 millones de dólares en recompras no abordan la verdadera contradicción.

En otras palabras, el mercado necesita distinguir entre dos cosas: el Tesoro puede hacer que los bonos se negocien mejor, pero no puede reducir a través de recompras la cantidad total que el gobierno de EE.UU. necesita financiar.

A continuación, la traducción del artículo original:

El 19 de agosto, el Secretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent, anunció que el tamaño máximo por operación de las recompras de apoyo a la liquidez para los bonos del Tesoro a 10-20 años y 20-30 años se incrementaría de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones de dólares. La reacción del mercado fue rápida. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años, que anteriormente había subido hasta alrededor del 5,34%, retrocedió notablemente después, y activos como las acciones y el oro también se fortalecieron.

Pero el autor Nunes considera que esta reacción hace que el mercado pase por alto fácilmente un problema más fundamental: las recompras del Tesoro resuelven la liquidez, no el déficit fiscal.

Las recompras pueden mejorar la negociación, pero no reducen las necesidades de financiación del gobierno

Las recompras del Tesoro no son una flexibilización cuantitativa (QE).

Cuando la Reserva Federal realiza QE, puede crear dinero base expandiendo su balance para comprar bonos del Tesoro; el Departamento del Tesoro no tiene esa capacidad. Los fondos que utiliza para recomprar deuda antigua provienen, en última instancia, del efectivo fiscal o de nuevo financiamiento mediante deuda.

Por lo tanto, las recompras del Tesoro se asemejan más esencialmente a una gestión de la estructura de la deuda.

Puede recomprar bonos antiguos con poca actividad comercial, mejorando la liquidez del mercado, y hasta cierto punto puede aumentar la demanda de bonos en plazos específicos, pero no cambia un hecho: el gobierno de EE.UU. aún necesita emitir bonos para financiar el déficit fiscal.

La diferencia de escala es especialmente evidente. El Departamento del Tesoro de EE.UU. había estimado previamente que necesitaría endeudarse netamente 739.000 millones de dólares en el tercer trimestre de 2026, mientras que este aumento en el tamaño de la recompra por operación para bonos a largo plazo es solo de 2.000 millones a al menos 4.000 millones de dólares.

Esta es también la razón por la que Nunes lo llama una "Band-Aid (tirita)". Cuatro mil millones de dólares son suficientes para mejorar las condiciones de negociación de mercado de algunos bonos a largo plazo, pero es difícil que cambien la dinámica de oferta y demanda de todo el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU.

Lo que realmente presiona a los bonos a largo plazo es una oferta fiscal cada vez mayor

En el marco de Nunes, el reciente aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años por encima del 5% no puede entenderse solo como un problema de liquidez. Lo más importante es que la cantidad que el gobierno de EE.UU. necesita financiar sigue siendo grande.

En julio de 2026, el déficit fiscal federal de EE.UU. alcanzó los 432.000 millones de dólares, un aumento del 48% interanual, el más alto para cualquier mes de julio; el déficit acumulado en los primeros 10 meses del año fiscal es de aproximadamente 1,8 billones de dólares, superando ya el nivel de todo el año fiscal 2025.

Déficit federal de EE.UU. — Comparación anual

Al mismo tiempo, la deuda total federal de EE.UU. superó los 40 billones de dólares el 19 de agosto. A medida que aumenta el tamaño de la deuda y los costos de financiación han subido en los últimos años, los gastos por intereses también son cada vez más altos.

Esto significa que el problema central al que se enfrenta el Departamento del Tesoro de EE.UU. no es que "la deuda antigua sea difícil de negociar", sino: ¿quién absorberá una oferta de nueva deuda tan enorme en el futuro? Si los inversores creen que los déficits fiscales seguirán siendo elevados en el futuro, exigirán rendimientos más altos para absorber la oferta de bonos a largo plazo.

Desde esta perspectiva, que el rendimiento a 30 años supere el 5% puede no ser un fallo temporal del mercado, sino una reevaluación del riesgo fiscal y del riesgo de plazo de EE.UU.

El problema de la demanda de compra tampoco se resuelve con 4.000 millones de dólares

Nunes también destaca los cambios en la demanda extranjera.

Según los datos TIC del Departamento del Tesoro de EE.UU., en junio las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro de EE.UU. se redujeron aproximadamente 72.100 millones de dólares en comparación con el mes anterior, con disminuciones en Japón, China y el Reino Unido. Esto no es suficiente para demostrar que los inversores extranjeros están "huyendo a gran escala de los bonos del Tesoro", porque las tenencias mensuales se ven afectadas por cambios en los tipos de cambio, la ubicación de la custodia y la asignación de activos, y los propios datos TIC no pueden identificar completamente al propietario final de los valores. Pero al menos indica que la demanda extranjera, relativamente estable en el pasado, no puede darse por sentada.

Tenencias extranjeras de bonos del Tesoro de EE.UU. (junio de 2026)

Lo más importante es la estructura de los compradores. Si disminuye la voluntad de las instituciones oficiales extranjeras de absorber bonos del Tesoro, EE.UU. tendrá que depender más de los inversores privados. Y el capital privado generalmente presta más atención al precio y al rendimiento, es decir, es posible que el mercado necesite tasas de interés a largo plazo más altas para atraer suficiente capital y absorber la oferta de bonos cada vez mayor.

Esta es también la razón por la que simplemente aumentar las recompras no resuelve el problema. El Tesoro puede comprar parte de la deuda antigua, pero no puede decidir a qué precio otros inversores están dispuestos a mantener los grandes volúmenes de bonos a largo plazo que EE.UU. emitirá en el futuro.

La verdadera divergencia: ¿es un problema de liquidez o un problema fiscal?

Quienes apoyan la ampliación de las recompras pueden argumentar que el Tesoro no está intentando resolver el déficit fiscal. Las recompras son originalmente una herramienta de liquidez de mercado; siempre que puedan mejorar la negociación de los bonos antiguos y reducir la fricción del mercado, ya han logrado su objetivo político. En este sentido, criticar las recompras con el argumento de que "4.000 millones de dólares no pueden resolver el déficit" podría estar confundiendo la utilidad de la herramienta política.

Pero la pregunta que realmente plantea Nunes es: si la principal fuerza impulsora del aumento de los rendimientos en el extremo largo de la curva ha pasado de ser la liquidez a ser la oferta fiscal, entonces seguir usando herramientas de liquidez para afrontarla tiene un efecto naturalmente limitado.

Estas dos explicaciones corresponden a dos juicios de mercado completamente diferentes. Si las ventas recientes de bonos a largo plazo se debieron principalmente a una profundidad de mercado insuficiente, al deterioro de la liquidez de los bonos antiguos y a impactos de posiciones a corto plazo, entonces la ampliación de las recompras por parte del Tesoro podría ser suficiente para estabilizar el mercado. Pero si el aumento de los rendimientos en el extremo largo refleja principalmente déficits fiscales persistentes, una mayor oferta de bonos a largo plazo y una prima por plazo más alta, entonces las recompras solo pueden suavizar el proceso de ajuste, pero difícilmente cambiarán el nivel final de rendimiento.

Este es también el juicio central de este artículo: el Tesoro puede mejorar los "problemas de negociación" del mercado de bonos del Tesoro, pero no puede comprar los "problemas fiscales" de EE.UU. a través de recompras.

Lo que realmente hay que observar a continuación no es cuánto aumentará el tamaño de la próxima recompra del Tesoro, sino si las subastas de bonos del Tesoro a largo plazo seguirán obteniendo suficiente demanda, si el déficit fiscal se reduce y si los rendimientos más altos pueden volver a atraer la demanda de compradores extranjeros y privados.

Si estas variables no mejoran, entonces la caída de rendimientos impulsada por los 4.000 millones de dólares es más probable que sea solo un amortiguador a corto plazo, y no una verdadera reversión de la presión sobre los bonos a largo plazo de EE.UU.

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Preguntas relacionadas

Q¿Qué anunció el Departamento del Tesoro de EE.UU. el 19 de agosto y cuál fue la reacción inicial del mercado?

AEl 19 de agosto, el Departamento del Tesoro de EE.UU. anunció que ampliaría las recompras de bonos del Tesoro a largo plazo, aumentando el tamaño máximo de recompra única para los bonos a 10-20 años y 20-30 años de 20.000 millones de dólares a al menos 40.000 millones de dólares. La reacción inicial del mercado fue positiva: el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años, que había subido a aproximadamente 5,34%, cayó rápidamente, y activos como las acciones y el oro también se fortalecieron.

Q¿En qué se diferencia la recompra de bonos por parte del Tesoro de la flexibilización cuantitativa (QE) del banco central?

ALa recompra de bonos por parte del Tesoro no es una flexibilización cuantitativa (QE). Cuando la Reserva Federal realiza QE, puede crear moneda base expandiendo su balance para comprar bonos del Tesoro. El Departamento del Tesoro no tiene esa capacidad. Los fondos que utiliza para recomprar bonos antiguos provienen en última instancia de su efectivo fiscal o de nueva financiación mediante deuda. Por lo tanto, la recompra del Tesoro es esencialmente una gestión de la estructura de la deuda, no una creación de nueva liquidez monetaria.

QSegún el artículo, ¿cuál es el problema fundamental que la recompra de 40.000 millones de dólares no puede resolver?

AEl problema fundamental que la recompra de 40.000 millones de dólares no puede resolver es el déficit fiscal de EE.UU. y la consiguiente necesidad de financiación. La recompra mejora la liquidez y las condiciones de negociación de los bonos antiguos, pero no reduce la cantidad total de dinero que el gobierno necesita pedir prestado para cubrir su déficit. El artículo señala que el Tesoro estima necesitar un endeudamiento neto de 739.000 millones de dólares para el tercer trimestre de 2026, por lo que 40.000 millones son una cifra insignificante en comparación.

Q¿Qué factores estructurales, según Marcus Nunes, están presionando al alza los rendimientos de los bonos a largo plazo?

ASegún Marcus Nunes, los factores estructurales que presionan al alza los rendimientos de los bonos a largo plazo son: 1) Un déficit fiscal grande y creciente (1,8 billones de dólares en los primeros 10 meses del año fiscal 2026), que genera una enorme oferta de nueva deuda. 2) El alto nivel de deuda federal total (más de 40 billones de dólares) y los crecientes gastos por intereses. 3) La posible disminución de la demanda de compradores extranjeros (como Japón y China) y una mayor dependencia de inversionistas privados más sensibles al precio, que exigirían mayores rendimientos para absorber la oferta.

Q¿Qué necesita observar el mercado, según la conclusión del artículo, para determinar si la presión sobre los bonos a largo plazo ha cambiado realmente?

ASegún la conclusión del artículo, el mercado debe observar variables fundamentales más allá del tamaño de las recompras del Tesoro para determinar si la presión sobre los bonos a largo plazo ha cambiado realmente. Estas variables incluyen: 1) Si las subastas de bonos del Tesoro a largo plazo continúan recibiendo suficiente demanda. 2) Si el déficit fiscal se reduce. 3) Si los rendimientos más altos logran atraer nuevamente a compradores extranjeros y privados. Si estas variables no mejoran, la caída en los rendimientos tras la recompra sería solo un alivio temporal.

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