Nota del editor: Desde el respaldo político del "presidente de las criptomonedas" hasta la rápida expansión de empresas del tesoro DAT, acciones tokenizadas y operaciones de alto apalancamiento, la industria cripto está avanzando a una velocidad sin precedentes hacia los límites de las políticas financieras tradicionales y públicas. Surgen constantemente nuevos productos, nuevas estructuras y nuevas rutas de capital, que por un lado se presentan como avances tecnológicos para mejorar la eficiencia y remodelar la infraestructura financiera, y por otro acumulan preocupaciones en términos de préstamos, gobernanza y transmisión de riesgos.
A medida que la actitud regulatoria se vuelve más laxa y el capital acelera su entrada, este experimento impulsado conjuntamente por políticas, capital y tecnología está evolucionando gradualmente de un problema interno de la industria a un tema estructural que podría afectar al sistema financiero en general.
A continuación, el texto original:
Este verano, un grupo de ejecutivos presentó un plan de negocios al financiero de Wall Street y exasesor del presidente Trump, Anthony Scaramucci.
Esperaban que Scaramucci se uniera a una empresa cotizada cuya estrategia era bastante peculiar: acumular grandes cantidades de criptomonedas para hacer que la empresa fuera más atractiva a los ojos de los inversores.
"Realmente no necesitaban convencerme", dijo Scaramucci. Poco después, fue anunciado públicamente como asesor de tres empresas antes casi desconocidas, pero que seguían la misma estrategia. "Esa conversación fue bastante fácil".
Pero este entusiasmo no duró mucho. Este otoño, el mercado de criptomonedas se desplomó significativamente, y las acciones de las tres empresas en las que participaba Scaramucci cayeron en picado, la peor de ellas con una caída de más del 80%.
Estas empresas son parte de una ola de entusiasmo por las criptomonedas impulsada por Trump. Trump llevó el mundo, antes relativamente marginal, de las monedas digitales a una posición importante en la economía global. Se autodenominó el primer "presidente de las criptomonedas", puso fin a la represión regulatoria contra las empresas cripto, promovió públicamente las inversiones en cripto desde la Oficina Oval, firmó múltiples legislaciones favorables a las criptomonedas e incluso lanzó una "memecoin" llamada $TRUMP. (Excepto donde habla una persona, no uses comillas)
Ahora, las consecuencias de este respaldo positivo están comenzando a hacerse evidentes.
Este año, ha surgido una serie de nuevos negocios cripto que constantemente empujan los límites, exponiendo a más personas directamente al mundo altamente volátil de las monedas virtuales. Hoy, más de 250 empresas cotizadas han comenzado a acumular criptomonedas, activos digitales cuyos precios fluctúan de manera no muy diferente a las inversiones tradicionales como acciones y bonos.
Al mismo tiempo, un grupo de empresas ha lanzado nuevos productos que facilitan la asignación de activos cripto en cuentas de corretaje y planes de jubilación. Los ejecutivos de la industria también están presionando a los reguladores para que aprueben tokens que representen acciones de empresas cotizadas y se negocien en un "mercado de valores" impulsado por tecnología cripto.
Esta ola de experimentación ya está mostrando problemas. En los últimos dos meses, los precios de las principales criptomonedas se han desplomado, sumiendo en caída libre a las empresas que mantenían grandes cantidades de estos activos. Otros proyectos nuevos también han provocado advertencias de economistas y reguladores, quienes señalan los riesgos acumulativos.
Una de las preocupaciones centrales es el aumento del endeudamiento. Hasta este otoño, las empresas cotizadas habían obtenido préstamos sustanciales para comprar activos cripto; simultáneamente, el monto total apostado por los inversores en el precio futuro de las monedas superaba los 200.000 millones de dólares. Este tipo de operaciones a menudo dependen del apalancamiento, lo que puede generar grandes ganancias si la apuesta es correcta; pero si falla, las pérdidas también pueden ser devastadoras.
Los productos más recientes de la industria también conectan los activos cripto con el mercado de valores y otras partes del sistema financiero, aumentando la posibilidad de un "efecto dominó", donde una crisis cripto podría extenderse a la economía en general.
"La línea entre apostar, especular e invertir se ha desdibujado en gran medida", dijo Timothy Massad, exsubsecretario adjunto de Estabilidad Financiera del Tesoro de EE. UU. después de la crisis financiera de 2008. "Esto me preocupa mucho".
La secretaria de prensa de la Casa Blanca, Karoline Leavitt, dijo que Trump está convirtiendo a Estados Unidos en la "capital mundial de las criptomonedas" al impulsar la innovación y las oportunidades económicas.
Los ejecutivos de la industria cripto argumentan que estos nuevos negocios demuestran el potencial de la tecnología para remodelar los sistemas financieros obsoletos. Ven la volatilidad del mercado como una fuente de ganancias potenciales.
"El riesgo es mayor, pero la recompensa potencial también lo es", dijo Duncan Moir, presidente de 21Shares, una empresa que emite varios productos financieros para facilitar la inversión en activos cripto. "Nuestro trabajo es llevar estas oportunidades de inversión a más personas".
Todo este experimento ha podido florecer gracias a un entorno regulatorio sin precedentes favorable para las empresas cripto. Después de años de litigios con la industria, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) creó un grupo de trabajo especializado en cripto en enero de este año y ha celebrado docenas de reuniones con empresas que buscan la aprobación de nuevas reglas o productos.
Un portavoz de la SEC dijo que la agencia está trabajando para "garantizar que los inversores tengan información suficiente para tomar decisiones informadas".
Muchos de estos nuevos tipos de empresas están conectados de alguna manera con el panorama en expansión de empresas cripto de la familia Trump, lo que difumina aún más la línea entre los negocios y el gobierno.
Este verano, la gerencia de la startup cripto de Trump, World Liberty Financial, anunció que se uniría a la junta directiva de la empresa cotizada ALT5 Sigma. Esta empresa anteriormente operaba en el negocio del reciclaje, pero ahora planea recaudar 1.500 millones de dólares para comprar monedas digitales.
"Torrente"
El mundo cripto le puso un nombre a esta era de alto riesgo y alta emoción que trajo el nuevo gobierno de Trump: lo llamaron el "Verano DAT" (DAT Summer).
DAT significa "Empresa del Tesoro de Activos Digitales" (Digital Asset Treasury), y se refiere a empresas cotizadas que tienen como objetivo central comprar la mayor cantidad posible de activos cripto. Según las estadísticas de la firma de consultoría cripto Architect Partners, en estas nuevas empresas, poco menos de la mitad optó por Bitcoin, la criptomoneda más conocida, como su principal tenencia; pero docenas de empresas anunciaron que acumularían monedas menos conocidas, como Dogecoin.
Este año, cada mes se han creado nuevas empresas de tesorería de activos digitales, mostrando una clara tendencia de crecimiento.
Estos proyectos suelen seguir un camino operativo relativamente simple: un grupo de ejecutivos identifica primero una empresa poco conocida pero que cotiza en bolsa (por ejemplo, un fabricante de juguetes) que está dispuesta a construir una reserva de activos cripto. Luego, este equipo se asocia con la empresa, recauda millones de dólares de inversores adinerados y utiliza esos fondos para comprar monedas digitales.
El objetivo central es exponer indirectamente a los inversores a la volatilidad de los precios de los activos cripto haciéndoles comprar algo que "se parece a una acción tradicional". Potencialmente, este es un negocio rentable. Algunos fondos de inversión y gestores de activos han sido reacios a comprar criptomonedas directamente, en parte porque el proceso de custodia es complejo, costoso y frecuentemente objetivo de robos y hackeos.
Al invertir en una DAT (Empresa del Tesoro de Activos Digitales), los administradores de dinero pueden externalizar estas operaciones engorrosas. Pero ha resultado que las DAT también son bastante riesgosas. Muchas de estas empresas se crearon apresuradamente o están gestionadas por ejecutivos con poca experiencia en la operación de empresas cotizadas. Según Architect Partners, en conjunto, estas empresas han anunciado planes para pedir prestados más de 200.000 millones de dólares para comprar activos cripto.
"Las crisis financieras a menudo comienzan con el apalancamiento", dijo Corey Frayer, exasesor de cripto de la SEC. "Y lo que se está fabricando ahora es un montón de apalancamiento".
De hecho, algunas empresas ya han caído en dificultades operativas o crisis de gestión, lo que ha causado pérdidas a los inversores. Por ejemplo, Forward Industries, una empresa del tipo tesoro que acumuló grandes cantidades del token Solana. En septiembre, después de recaudar más de 1.600 millones de dólares de inversores privados, su precio de las acciones se disparó a casi 40 dólares por acción.
Entre los inversores estaba Allan Teh de Miami, quien invirtió 2,5 millones de dólares en Forward este año en nombre de una oficina familiar.
"En ese momento, todos pensaban que esta estrategia definitivamente funcionaría, que los precios de los activos seguirían subiendo", dijo Teh.
Pero luego el mercado corrigió, y el precio de las acciones de Forward cayó este mes a 7 dólares por acción. La empresa luego anunció que planeaba gastar hasta 1.000 millones de dólares en los próximos dos años para recomprar sus propias acciones, pero esta medida no logró detener la caída continua del precio.
"La música se detuvo. Ahora empiezo a dudar, ¿debería salir?", dijo Teh, quien ha perdido aproximadamente 1,5 millones de dólares. "¿Cuánto terminaré perdiendo con estas cosas?" Forward se negó a comentar.
La proliferación de DATs ha llamado mucho la atención de la SEC. "Claramente, aquí hay preocupación", dijo el presidente de la SEC, Paul Atkins, el mes pasado en una entrevista durante una conferencia de cripto en Miami. "Estamos observando de cerca".
Sin embargo, este nuevo rincón del mundo cripto tiene un poderoso partidario: la familia Trump.
En agosto, World Liberty Financial anunció que su equipo fundador, que incluía al hijo del presidente, Eric Trump, se uniría a la junta directiva de la empresa cotizada ALT5 Sigma. La empresa planea acumular grandes cantidades de WLFI, un token emitido por la propia World Liberty. (Actualmente, Eric Trump figura como asesor estratégico y observador).
Este acuerdo parecía prometer ganancias rápidas para la familia Trump. Según un acuerdo de participación en los ingresos publicado en el sitio web de World Liberty, una entidad comercial de la familia Trump podría recibir una parte de las ganancias cada vez que se realice una transacción con el token WLFI.
Pero desde entonces, la situación operativa de ALT5 Sigma comenzó a deteriorarse. La empresa reveló en agosto que un ejecutivo de una de sus subsidiarias había sido declarado culpable en Ruanda por delitos de lavado de dinero, y que la junta directiva estaba revisando otros "problemas previamente no divulgados". Poco después, ALT5 Sigma anunció la suspensión de su director ejecutivo y cortó lazos con otros dos altos directivos.
Desde agosto, el precio de las acciones de la empresa ha caído un 85%. Un portavoz de ALT5 Sigma dijo que la empresa todavía "espera con ansias el futuro".
Caída repentina (Flash Crash)
Gran parte de la reciente turbulencia en el mercado de criptomonedas se puede rastrear hasta una noche específica de octubre.
Impulsado por el respaldo público de Trump, el mercado de criptomonedas subió durante la mayor parte de este año. Pero el 10 de octubre, el precio de Bitcoin y Ethereum se desplomó repentinamente, y docenas de otros tokens cayeron junto con ellos.
Fue un "flash crash" clásico, donde los precios colapsan drásticamente en un período muy corto.
El desencadenante directo fue el anuncio de Trump de que impondría nuevos aranceles a China, una noticia que conmocionó la economía global. Pero la razón clave por la que los precios de los activos cripto se vieron particularmente afectados fue el alto nivel de endeudamiento en el mercado.
En las plataformas de trading de criptomonedas, los operadores pueden usar sus activos como garantía para pedir prestado efectivo o apalancarse aún más, haciendo apuestas más grandes sobre el precio de las monedas digitales. Según las estadísticas de la firma de datos cripto Galaxy Research, solo en el tercer trimestre, el monto de los préstamos respaldados por activos cripto a nivel mundial aumentó en 200.000 millones de dólares, elevando el total a un récord de 740.000 millones de dólares.
El trading de criptomonedas más agresivo y de mayor riesgo generalmente ocurre en mercados extranjeros. Pero en julio, el mayor exchange de criptomonedas de EE. UU., Coinbase, anunció que lanzaría una herramienta de inversión que permitiría a los operadores pedir prestado hasta 10 veces el valor de sus tenencias para apostar por el precio futuro de Bitcoin y Ethereum.
Coinbase lanzó este producto en un contexto donde los reguladores federales habían retirado lineamientos previos que restringían este tipo de préstamos de alto apalancamiento, haciendo que estas operaciones volvieran a ser posibles en Estados Unidos.
La caída de octubre no desencadenó un desastre sistémico similar al de 2022, que destruyó la industria (cuando varias grandes empresas cripto quebraron sucesivamente). Pero proporcionó un claro ensayo de cómo podría desarrollarse una crisis que engulfiera todo el mundo cripto.
Mecánicamente, el endeudamiento amplifica las pérdidas cuando el mercado cae. Porque cuando los precios bajan, los exchanges se ven obligados a vender los activos colateralizados de los clientes, un proceso conocido como "liquidación" (liquidation), y las liquidaciones suelen deprimir aún más los precios.
Según las estadísticas del rastreador de datos de la industria CoinGlass, el 10 de octubre, al menos 190.000 millones de dólares en apuestas cripto apalancadas fueron liquidadas forzosamente a nivel mundial, afectando a 1,6 millones de operadores. Las liquidaciones se concentraron en exchanges extranjeros, incluidos Binance, OKX y Bybit.
Esta caída provocó un aumento en el volumen de operaciones, y algunos operadores experimentaron problemas técnicos al intentar transferir fondos en los principales exchanges. Coinbase dijo que había notado que algunos clientes "podrían experimentar retrasos o una disminución del rendimiento" durante las operaciones.
Derek Bartron, un ingeniero de software e inversor en cripto de Tennessee, dijo que su cuenta de Coinbase se congeló en un momento dado. "Si quisiera cerrar mis posiciones, simplemente no podía", dijo. "Se sintió como si Coinbase casi 'encerrara' a la gente en sus cuentas, perdiendo la capacidad de salvar sus fondos, obligados a montar en la montaña rusa".
Bartron dijo que en los días siguientes perdió aproximadamente 50.000 dólares en activos cripto, en parte porque no pudo vender sus tenencias en el momento ideal.
Un portavoz de Coinbase respondió que la empresa proporciona herramientas automatizadas de gestión de riesgos que "funcionaron correctamente, y el exchange permaneció operativo durante el incidente".
Un portavoz de Binance reconoció que, debido al significativo aumento del volumen de operaciones, la plataforma "experimentó algunos problemas técnicos" y dijo que se habían tomado medidas para compensar a los usuarios.
Experimento
Una noche de este verano, los emprendedores cripto Chris Yin y Teddy Pornprinya fueron al Centro Kennedy de Artes Escénicas en Washington para asistir a una recepción de etiqueta negra.
Era una ocasión social de alto nivel. Yin, vestido con un esmoquin comprado la noche anterior, se presentó ante el vicepresidente JD Vance, exinversor de Silicon Valley; él y Pornprinya también hablaron con el secretario del Tesoro, Scott Bessent, exgestor de fondos de cobertura; y ambos se tomaron una foto con Trump, quien levantó el pulgar hacia la cámara.
Estos dos emprendedores estaban allanando el camino para otro audaz plan propuesto por la industria este año: extender la arquitectura subyacente de la tecnología cripto a otros ámbitos financieros.
Durante meses, su startup Plume había estado solicitando permisos a los reguladores estadounidenses para lanzar una plataforma en línea donde los usuarios pudieran comprar tokens digitalizados de "activos del mundo real": estos activos podrían ser una empresa, una granja o incluso un pozo de petróleo.
En mercados extranjeros, los clientes de Plume pueden comprar "acciones" de este tipo de productos y comerciar con ellas como cualquier otro token. Pero este servicio, conocido como "tokenización" (tokenization), existe en un área gris legal en Estados Unidos. La razón es que las leyes de valores de décadas de antigüedad de EE. UU. imponen requisitos regulatorios extremadamente estrictos para la venta de cualquier forma de "acción".
El propósito central de estas reglas es proteger a los inversores mediante la divulgación obligatoria de información, requiriendo que los emisores de acciones revelen información operativa, financiera y de riesgo exhaustiva. Es por esto que la "tokenización" de activos del mundo real y su posterior negociación enfrentan umbrales de cumplimiento mucho más altos en EE. UU. que en los mercados extranjeros.
Este año, la tokenización se ha convertido en uno de los conceptos más candentes de la industria cripto. Los ejecutivos de la industria argumentan que las "acciones tokenizadas" podrían hacer que la negociación de acciones sea más rápida y eficiente, formando un mercado global 24/7 donde las acciones circulen continuamente en todo el mundo. El gran exchange estadounidense Kraken ya ofrece a sus clientes en el extranjero un mercado de negociación de acciones basado en tecnología cripto.
En el mundo cripto, las transacciones se registran en un libro mayor público, lo que lo hace más transparente que las finanzas tradicionales, según dicen los ejecutivos de la industria. "Es rastreable, auditable", dijo el CEO de Kraken, Arjun Sethi. "Es casi lo opuesto al riesgo".
Representantes de Kraken y Coinbase se han reunido con la SEC para discutir las reglas regulatorias para los activos tokenizados; mientras tanto, Plume está buscando un camino legal viable para expandir sus operaciones a suelo estadounidense.
Sin embargo, esta carrera por "lanzar primero" también preocupa a reguladores actuales y anteriores, así como a pesos pesados de las finanzas tradicionales. En septiembre, economistas del Sistema de la Reserva Federal de EE. UU. señalaron que la tokenización podría transmitir impactos financieros del mercado cripto al sistema económico en general y "debilitar la capacidad de los responsables políticos para mantener la integridad del sistema de pagos" en tiempos de estrés.
A pesar de esto, el presidente de la SEC, Paul Atkins, expresó una actitud positiva hacia las acciones tokenizadas, calificándolas como un avance tecnológico significativo. En mayo, durante una mesa redonda de la industria de la tokenización, dijo: "La Comisión tiene un margen de discreción considerable bajo el marco de las leyes de valores para hacer arreglos para la industria cripto, y planeo impulsar esto".
Para asegurar una posición favorable, los dos fundadores de Plume, Chris Yin y Teddy Pornprinya, actuaron en múltiples frentes: se reunieron con el grupo de trabajo de cripto de la SEC en mayo; proporcionaron contenido gráfico para un informe de la Casa Blanca sobre cripto; y establecieron la sede estadounidense de Plume en el piso 77 del Empire State Building.
Este verano, en esa recepción de etiqueta negra en Washington, el círculo íntimo de Trump pareció ver con buenos ojos a estos dos fundadores.
"Conocían Plume", dijo Pornprinya. "Todo el mundo había oído hablar de nosotros".
Unas semanas después, Plume anunció otra conexión potencialmente clave: una asociación comercial con la empresa cripto de la familia Trump, World Liberty.
