Autor: Zhou, ChainCatcher
En este ciclo bajista de ETH, las dos mayores empresas de tesorería ya han incurrido en pérdidas flotantes superiores al 50%.
SharpLink, después de ocho meses, ha reanudado sus adquisiciones, comprando recientemente un total de 39,196 ETH con un precio promedio de compra de aproximadamente 3,609 dólares, lo que supone actualmente una pérdida flotante superior a los 1,700 millones de dólares.
Bitmine, por su parte, ha continuado expandiendo su balance, alcanzando una tenencia de 5.7 millones de ETH, lo que representa aproximadamente el 4.7% de la oferta circulante de ETH, con pérdidas flotantes que ya superan los 11 mil millones de dólares.
Ambas empresas han sido incluidas en el índice Russell y son patrocinadoras de la recién creada institución de investigación de Ethereum, Ethlabs.
Los costos de tenencia y las caídas en el precio de las acciones de ambas empresas son bastante similares, pero el descuento de valoración que el mercado está dispuesto a asignar es notablemente diferente. SharpLink cotiza con un descuento de aproximadamente el 21% respecto al valor neto de sus activos en ETH, mientras que el descuento de Bitmine es de solo alrededor del 6%, una diferencia de más de 3 veces.
Si ETH toca fondo en este ciclo, y los inversores quieren obtener exposición indirecta a ETH a través de acciones, ¿cuál deberían elegir, SharpLink o Bitmine?
La respuesta quizás no esté en quién cuenta la mejor historia, sino en dimensiones concretas como el costo de tenencia, la capacidad de financiación, la liquidez y si las narrativas pueden materializarse, especialmente para entender de dónde viene esta divergencia en los descuentos.
¿Qué cartas tienen en la mano?
SharpLink maneja una narrativa institucional completa: Joe Lubin, cofundador de Ethereum, como presidente del directorio, y Joseph Chalom, ex ejecutivo de BlackRock en activos digitales, como co-CEO. La empresa comenzó el año pasado a promover colaboraciones de tokenización de RWA, planeando llevar sus propias acciones a Ethereum.
Fuente de la imagen: RootData
Sumado a su inclusión en el índice Russell y los ingresos acumulados por el staking de ETH, cada una de estas etiquetas, por separado, podría justificar una historia de prima de valoración.
Las cartas de Bitmine son más sobre una ventaja de escala directa. Con una tenencia de 5.7 millones de ETH, la visibilidad en el mercado y la exposición mediática de su presidente, Tom Lee, son mucho mayores que las de sus pares.
La empresa está incluida en el Russell 1000, de mayor umbral, y según la dirección, esto atraerá a cientos o incluso miles de nuevos inversores institucionales. Los fondos pasivos suelen poseer entre el 18% y el 20% de las acciones en circulación de una empresa.
Ambas listas de activos parecen sólidas, pero el mercado solo ha reconocido la corrección del descuento de una. Lo que realmente marca la diferencia son algunos indicadores más concretos.
Costo de Tenencia y Reacción del Precio de las Acciones
Primero, la pregunta más directa: quién compró ETH más barato.
Según el comunicado de SharpLink del 30 de junio, la empresa compró 10,000 ETH a un precio promedio de aproximadamente 1,611 dólares, aumentando su tenencia total a 886,725 ETH, compuesta por 632,719 ETH nativos, 181,299 ETH canjeables por LsETH y 72,707 ETH canjeables por weETH.
El costo promedio de tenencia de SharpLink es de aproximadamente 3,609 dólares por ETH. Con un precio actual de alrededor de 1,650 dólares, la pérdida flotante es de aproximadamente 1,740 millones de dólares, una caída de alrededor del 54.3%.
Al 28 de junio de 2026, la tenencia total de ETH de Bitmine alcanzó 5,700,040 ETH, aproximadamente el 4.7% de la oferta total de Ethereum. Según datos on-chain, su costo promedio de tenencia es de aproximadamente 3,400 dólares por ETH, con una pérdida flotante de unos 11 mil millones de dólares, una caída de aproximadamente el 51.5%.
Los costos de tenencia y los porcentajes de caída de ambas son muy similares. La diferencia está en la escala absoluta: Bitmine es 6.4 veces mayor que SharpLink, y la pérdida flotante absoluta se amplía en más de 6 veces.
A nivel del precio de las acciones, las trayectorias de ambas son muy similares: un fuerte aumento inicial tras la cotización, seguido de una caída continua y ahora una fase lateral baja.
Al cierre del 1 de julio, el precio de SharpLink cayó desde un máximo de 124 dólares a alrededor de 5 dólares, un retroceso de aproximadamente el 96%. Bitmine cayó desde un máximo de 160 dólares a alrededor de 14 dólares, un retroceso de aproximadamente el 91%. En términos de capitalización de mercado, SharpLink tiene alrededor de 1,020 millones de dólares, y Bitmine alrededor de 7,600 millones de dólares.
Capacidad de Financiación y Liquidez
El historial de financiación de SharpLink ha consistido básicamente en pequeñas emisiones continuas. La empresa se ha financiado principalmente a través de emisiones ATM para comprar ETH gradualmente, un proceso lento que diluye el capital de forma progresiva.
Los fondos para reanudar las compras provienen principalmente de una oferta privada de 75 millones de dólares completada a finales del mes pasado, emitiendo 1,001,34 millones de acciones ordinarias y warrants equivalentes. Los fondos están destinados explícitamente a capital de trabajo, para continuar acumulando ETH y para la recompra de acciones.
Además de financiar la compra de criptomonedas, SharpLink también aumenta sus ingresos mediante staking. Desde el inicio de su estrategia de tesorería en ETH, los ingresos por recompensas de staking acumulados han alcanzado los 22,102 ETH.
En comparación, el ritmo de financiación de Bitmine es mucho más agresivo. Según un informe de 10x Research, Bitmine recaudó 19,200 millones de dólares a través de 50 emisiones de acciones entre julio de 2025 y mayo de 2026, utilizados para comprar aproximadamente 5.54 millones de ETH.
El mes pasado, la empresa comenzó a seguir la estrategia de la mayor empresa de tesorería de Bitcoin, Strategy, emitiendo acciones preferentes. Sus acciones preferentes perpetuas Clase A (BMNP) han sido aprobadas para cotizar en la Bolsa de Nueva York, y la junta directiva ya ha aprobado un dividendo en efectivo de 0.1056 dólares por acción, que se pagará el 10 de julio a los accionistas registrados el 30 de junio.
Vale la pena destacar que la inclusión en el índice Russell ha mejorado hasta cierto punto la capacidad de financiación de ambas empresas. SharpLink está en el Russell 3000, y Bitmine en el más exigente Russell 1000.
Tom Lee, presidente de Bitmine, ha declarado que muchos fondos de gestión activa solo invierten en componentes del Russell 1000, y típicamente entre el 20% y el 25% de la capitalización bursátil de una acción individual es mantenida por fondos de índice pasivos o ETF.
Por lo tanto, los flujos de capital pasivo derivados de la inclusión en el índice aumentan directamente la profundidad de negociación y la fuerza compradora de las acciones, lo que para las empresas de tenencia de activos digitales (DAT) que necesitan financiación continua por emisiones, equivale a ampliar los canales de financiación.
Sin embargo, la diferencia en la capacidad de financiación se refleja finalmente en el mNAV. Según los últimos datos de DefiLlama, SharpLink actualmente cotiza con un descuento de aproximadamente el 21% respecto al valor neto de sus activos en ETH, mientras que el descuento de Bitmine es de solo alrededor del 6%.
Un descuento más profundo puede deprimir aún más el precio de las acciones en caso de una nueva emisión, creando un círculo vicioso. SharpLink pausó sus compras durante ocho meses en gran medida debido a este ciclo.
En cuanto a liquidez, Bitmine se encuentra entre las acciones más negociadas de Estados Unidos, con un volumen diario de negociación que a menudo alcanza cientos de millones de dólares. El volumen diario de SharpLink es un orden de magnitud menor.
Para los inversores que deseen ejecutar estrategias de negociación de descuento, la liquidez determina directamente el costo de entrada y salida, donde el diferencial de compra/venta y el deslizamiento pueden erosionar las ganancias teóricas del descuento. En este aspecto, Bitmine tiene una clara ventaja.
Sin embargo, esta ventaja tiene su costo. Según cálculos de 10x Research, Bitmine ha incurrido en una pérdida total de aproximadamente 10,100 millones de dólares en el último año. Esta cifra no solo incluye las pérdidas flotantes por la caída del precio de ETH, sino también otra capa de pérdida: los inversores que compraron acciones de BMNR con una prima sobre el mNAV, pagando un exceso acumulado de aproximadamente 4,600 millones de dólares.
Es decir, los inversores que compran acciones de Bitmine asumen un riesgo adicional además del riesgo de caída del precio de la criptomoneda: también asumen el riesgo de que el precio de la acción pase de la prima al descuento. SharpLink, al haber estado en descuento durante mucho tiempo, soporta menos esta pérdida adicional.
Capacidad de Cumplimiento de las Narrativas de RWA y Ecosistema
En cuanto a la narrativa de tokenización de acciones, que ha recibido mucha atención recientemente, SharpLink anunció su plan en septiembre de 2025, asociándose con Superstate para tokenizar sus acciones SBET a través de su plataforma Opening Bell, convirtiéndose en la primera empresa pública en emitir acciones nativamente en Ethereum.
En una entrevista en octubre de este año, el co-CEO Joseph Chalom mencionó que la empresa planea lanzar una versión tokenizada y regulada en un futuro cercano, priorizando Ethereum sobre Solana como infraestructura subyacente.
Hasta la fecha, este plan sigue en fase de declaración de intenciones, sin transacciones on-chain o ingresos visibles. Tanto la empresa como Superstate han señalado que la negociación de acciones tokenizadas en exchanges descentralizados requiere aprobaciones regulatorias adicionales.
Bitmine sigue otro camino en la narrativa del ecosistema, diversificando su exposición de un solo activo a través de las llamadas "acciones de moonshot", incluyendo tenencias indirectas en OpenAI e inversiones de capital en Beast Industries. Este tipo de inversiones, aunque no generan flujos de efectivo estables a corto plazo, ofrecen principalmente un espacio de imaginación adicional al mercado.
Además, ambas empresas cofinancian la recién creada institución de investigación de Ethereum, Ethlabs. La creación de esta organización coincide con la reducción del presupuesto 2026 de la Fundación Ethereum en aproximadamente un 40% y la eliminación de 54 puestos de trabajo. Trent Van Epps, ex coordinador principal de desarrollo, advirtió que el desarrollo central podría enfrentar una brecha de financiación en tres a nueve meses.
Ante esta advertencia concreta sobre riesgos de gobernanza, Joseph Chalom, co-CEO de SharpLink, declaró que Ethlabs complementará a la Fundación Ethereum, pero admitió que habrá "superposición en algunos aspectos" y que "el talento más intenso" se concentrará en Ethlabs. Tom Lee, presidente de Bitmine, afirmó directamente que la posibilidad de una crisis es cero y que los fondos ya están disponibles.
En general, ya sea la tokenización de RWA o Ethlabs, por ahora es más apropiado considerarlos como soportes narrativos a largo plazo a nivel de la industria, más que como negocios sólidos convertidos en ingresos o valoración. En este punto, ambas empresas están en la misma línea de salida.
Conclusión
Si solo se considera la ejecución comercial en este ciclo de búsqueda de fondo, Bitmine es una entrada más conveniente. El mercado está dispuesto a asignarle un precio más cercano a su valor neto, y su liquidez es mejor, lo que significa menor fricción en las operaciones y costos de entrada y salida más predecibles, todas ventajas tangibles.
Pero si se mira a una tenencia más a largo plazo, los puntos débiles de Bitmine también son visibles. Sus acciones preferentes perpetuas, incorporadas a su estructura de capital, representan un costo fijo que ya ha comenzado a pagar.
En comparación, la estructura de capital de SharpLink es más simple. Su precio actual ya refleja expectativas más pesimistas, y los inversores que compren ahora no pagan por primas pasadas.
Mirando hacia adelante en varios escenarios: si ETH continúa bajando, las pérdidas flotantes de ambas empresas se ampliarán simultáneamente. Debido a su mayor escala, el crecimiento absoluto de las pérdidas de Bitmine será más rápido, y la ventaja de valoración que el mercado le otorga actualmente podría reducirse, poniendo a prueba por primera vez su volante de financiación.
Si ETH se estabiliza y rebota, SharpLink, partiendo de un punto más bajo, tiene teóricamente un mayor espacio para la recuperación de su valoración, mientras que Bitmine necesita primero digerir la burbuja de alta valoración acumulada en el pasado antes de que pueda comenzar una recuperación.
Lo que revelan estas dos empresas son en realidad dos distribuciones de riesgo dentro del mismo modelo. La fragilidad de SharpLink está escrita en su precio y liquidez; la fragilidad de Bitmine está oculta en su estructura de capital y la burbuja de valoración acumulada del pasado.
Sin embargo, esta no es una elección binaria. La respuesta depende de qué tipo de riesgo le preocupe más.
