Autor: Paul Veradittakit
Compilado por: Deep Tide TechFlow
Introducción de Deep Tide: Mientras todos hablan de la IA atrayendo 211 mil millones de dólares y la cripto con solo 20 mil millones, Paul Veradittakit, socio de Pantera, ve en el mercado bajista la formación de fundadores más fuerte de los últimos cuatro ciclos. Estos operadores que han dejado Goldman Sachs, Citadel y Stripe no vienen a especular con narrativas; tienen puestos sus ojos en ese problema difícil que finalmente se ha vuelto atractivo: la infraestructura financiera de nivel institucional.
La coincidencia entre fundadores y el mercado es la señal más duradera en capital de riesgo. Los productos cambian, los mercados cambian, las regulaciones cambian. Pero la coincidencia específica entre un fundador y un mercado es la única constante, y es lo único que continúa capitalizando intereses cuando los precios no suben.
Nunca habíamos visto una coincidencia tan alta entre fundador y mercado en el ámbito blockchain. Las preguntas interesantes se han condensado en dos direcciones: IA y fintech, y los operadores más serios están llegando desde Citadel, Stripe, Block y Goldman Sachs, porque ese problema difícil —la infraestructura financiera de nivel institucional— finalmente se ha convertido en el más interesante.
Valoramos cuatro rasgos: conocimiento profundo del dominio, alto nivel de proactividad, una ventaja de red no justa, y la obsesión. Cada proyecto de definición de categoría en el que hemos apostado en el mercado bajista, desde Offchain Labs hasta Ondo, posee estos cuatro aspectos.
La coincidencia entre fundadores y el mercado es lo único que continúa capitalizando intereses cuando los precios no suben. Los productos cambian, los mercados se revalorizan, los marcos regulatorios se renuevan. La coincidencia específica entre un fundador y un mercado es la constante, y el mercado bajista es el mejor entorno para descubrirla.
Si estás decidiendo cuál será tu próximo paso, el mercado se ve mal. Bitcoin se ha reducido a la mitad desde su máximo de 126 mil dólares en octubre del año pasado, el sentimiento del mercado es de miedo, la mayor parte del capital y casi toda la atención se ha desviado hacia la IA: el año pasado, la IA atrajo alrededor de 2.11 billones de dólares, cerca de la mitad de todo el capital de riesgo, mientras que la blockchain captó solo unos 200 mil millones. Los datos de Electric Capital muestran que las contribuciones de código en blockchain han caído un 75% desde principios de 2025, y a principios de 2026, un grupo de los operadores más conocidos del sector anunciaron su transición hacia la IA.
Pero esta imagen omite algo. La gran mayoría de los desarrolladores que se fueron entraron recién en el último mercado alcista. Los constructores que llevan dos años o más aquí acaban de alcanzar un récord histórico y ahora escriben alrededor del 70% del código. Esto es exactamente lo que sucedió en 2022, cuando la comunidad central de desarrolladores en realidad creció durante una caída del 70%. El mercado bajista no vacía la sala, solo se lleva a los que vinieron por el precio.
Así que la pregunta nunca ha sido si el mercado volverá, sino quién seguirá en pie cuando lo haga. La respuesta, en cada ciclo, se reduce a la coincidencia entre un fundador específico y un mercado específico. Eso es la coincidencia entre fundadores y el mercado, y es la señal más duradera.
Lo que realmente capitaliza intereses
El término "coincidencia" (fit) proviene de Andy Rachleff y Marc Andreessen. Pero blockchain ha comprimido este concepto más que cualquier otro mercado. Las personas que construyeron esta tecnología, los cypherpunks y los primeros libertarios, estaban obsesionados con el mercado mucho antes de que existiera un mercado. No tenían nada más a lo que aferrarse. La coincidencia lo era todo.
La coincidencia producto-mercado pregunta si un producto ha encontrado su audiencia. La coincidencia fundador-mercado pregunta algo más temprano y más difícil: ¿Por qué esta persona específica está más capacitada que cualquier otra en el mundo para ganar en este mercado específico?
Esta diferencia lo es todo en un mercado bajista. Todo lo demás en el plan del fundador es temporal. En blockchain, el producto que entregues en tres años no será el que estás haciendo hoy, el mercado se revalorizará, el marco regulatorio se moverá bajo tus pies. Cuando hay una verdadera coincidencia entre fundador y mercado, nada de esto es fatal. Su comprensión de las dinámicas subyacentes es lo suficientemente profunda para mantener la ventaja durante las transiciones. Cuando no tienen esa coincidencia, cambian ciegamente a un espacio que no comprenden, y el mercado bajista los devora.
Hemos hecho nuestras mejores apuestas en mercados bajistas, no en alcistas, respaldando a fundadores antes de que existiera la categoría, desde la infraestructura de escalabilidad de Ethereum más temprana hasta la infraestructura de tokenización de hoy. En un mercado tan reflexivo, la coincidencia es la señal más duradera que tenemos.
Nunca habíamos visto una coincidencia tan alta
Aquí hay una parte que debería cambiar tu interpretación de la fuga de talento. En ciclos anteriores, el talento se dispersaba en cientos de narrativas especulativas, la mayoría persiguiendo el precio. Esta vez es diferente. Las preguntas interesantes se han condensado en dos sectores verticales, IA y fintech, y la calidad de los fundadores que eligen blockchain para resolver estos problemas es la más alta que he visto en cuatro ciclos.
La evidencia más clara es quiénes están apareciendo. El problema difícil en blockchain ahora es la infraestructura financiera de nivel institucional, y eso es exactamente en lo que los mejores operadores de las finanzas tradicionales han centrado sus carreras. Nathan Allman dejó la división de activos digitales de Goldman Sachs para fundar Ondo, que ahora gestiona una cartera de productos de unos 2.6 mil millones de dólares, llevando bonos del tesoro y otros activos a la cadena. Ed Felten, saliendo de su puesto como profesor en Princeton y la Casa Blanca, cofundó Offchain Labs y construyó Arbitrum. Incluso dentro de nuestra propia firma, mi socio Franklin Bi proviene de la división de blockchain Onyx de JPMorgan. Ahora, los fundadores que vienen a nuestras salas de reuniones son de Goldman Sachs, Citadel, Stripe y Block; no vienen a especular con narrativas. Vienen aquí porque este problema difícil finalmente se ha vuelto interesante.
Los datos del mercado los respaldan. Los activos del mundo real tokenizados en cadenas públicas han superado los 300 mil millones de dólares, creciendo más del 400% desde principios de 2025, además de unos 3 billones de dólares en stablecoins. Goldman Sachs, JPMorgan y BNY Mellon han lanzado productos de tokenización. La ley GENIUS del verano pasado proporcionó un marco federal para las stablecoins en EE.UU. BCG predice que los activos tokenizados podrían alcanzar los 16 billones de dólares para 2030. Cuando llega la versión seria de un problema, los fundadores serios también llegan. Esto es coincidencia fundador-mercado a escala, y no habíamos visto tal concentración en ningún mercado bajista anterior.
Cuatro aspectos que evaluamos
Cuando me encuentro con un fundador en un mercado como este, busco cuatro cosas.
Conocimiento profundo del dominio. Has vivido en el mercado, no solo leído su mapa. En mercados bajistas, los compradores solo asisten a reuniones importantes, y la profundidad técnica vence al discurso atractivo cada vez. Ed Felten pasó toda una vida en los problemas más difíciles de sistemas y seguridad antes de cofundar Offchain Labs y construir Arbitrum. Lideramos la ronda semilla. Esta profundidad es por qué el equipo podía ver claramente el problema de escalabilidad mientras la mayoría del mercado todavía debatía su existencia.
Alta proactividad. La capacidad de vender una visión demostrando a un talento denso y escéptico cuánto entiendes realmente hacia dónde se dirige un mercado específico. Stani Kulechov hizo precisamente eso. Sin ningún trasfondo financiero, transformó ETHLend en Aave basándose únicamente en convicción y comprensión, y continuó construyendo el protocolo de mercado monetario que definió DeFi.
Ventaja de red no justa. Cuando tienes tanto el trasfondo como las relaciones que te permiten moverte más rápido que todos los demás, la visión importa más. Una presentación cálida llega más lejos que cualquier arranque en frío, y en las categorías que se están construyendo ahora, esa ventaja capitaliza intereses. Nathan Allman salió del mundo de activos digitales de Goldman Sachs con una red y la convicción de saber que era el momento adecuado para lanzar Ondo. Lideré nuestra ronda semilla en 2021, y hoy Ondo controla la mayor parte del mercado de acciones tokenizadas.
Obsesión. La gente se va cuando las cosas van mal. Los verdaderamente obsesionados han estado en el juego durante años, a través de ciclos, comenzando mucho antes de que hubiera recompensas. Hal Finney, Nick Szabo y Adam Back pasaron décadas investigando el dinero digital sin mercado ni dinero, solo por convicción. Este es el rasgo que no aparece en el currículum pero que es más importante que cualquier otro.
Para los fundadores que ya están en la arena
En un mercado bajista, la convicción es el único combustible que queda
En un mercado alcista, el impulso ayuda al fundador a hacer el trabajo. El capital es barato, la contratación es fácil, cada lanzamiento recibe atención inmerecida. El mercado bajista quita todo eso; lo único que queda para impulsar al fundador hacia adelante es la convicción.
La convicción no es una emoción. Es la salida observable de una verdadera coincidencia fundador-mercado. Los fundadores que comprenden profundamente su mercado continúan construyendo cuando el token cae un 50% y todos los titulares se vuelven hacia la IA, porque pueden ver el destino que el mercado aún no puede valorar. Los que no tienen convicción miran el mismo gráfico, pierden el valor y luego se van. Por eso el mercado bajista es el mejor momento para evaluar a los fundadores. El precio hace el filtrado por nosotros, y los que quedan son precisamente la señal que intentamos comprar.
Si eres uno de esos operadores dentro de Goldman Sachs, Citadel o Stripe preguntándote si ahora es el momento, este es mi mensaje: Sí. El mercado bajista no es un riesgo; es un campo de pruebas, el entorno más limpio para construir una coincidencia que capitalice intereses. Blockchain no necesita más turistas. Necesita más fundadores con verdadera coincidencia para impulsar el avance de la infraestructura financiera, y nunca ha habido un mejor momento para comenzar que esta ventana en la que todos se están yendo.
Para los fundadores que ya están en la arena: mantengan el enfoque, sigan construyendo. La coincidencia fundador-mercado es lo que capitaliza intereses cuando el precio no sube, y el precio pondrá a prueba esa convicción. La coincidencia les permite perseverar.
Nuestro compromiso no ha cambiado. Lanzamos el primer fondo de bitcoin de EE.UU. en 2013, cuando el precio era de 65 dólares, y desde entonces hemos hecho apuestas definitorias de categoría en cada mercado bajista, incluida la ronda semilla de Arbitrum en el último mercado bajista. Continuaremos haciéndolo en este mercado bajista. Si estás construyendo en la intersección del mercado y la convicción, ahí es donde queremos entrar de manera temprana.
