Autor: Cailianshe
Con el aumento continuo del rendimiento de los bonos a largo plazo en el mundo, una señal de alerta actual es que la presión de la alta deuda ya ha desatado en Francia llamados a cancelar parte de la deuda pública......Al respecto,Simon White, estratega macro reconocido y cofundador de Variant Perception, advirtió en su último informe que esta corriente de pensamiento es altamente contagiosa.A medida que los gobiernos luchan en el atolladero de la deuda y algunos políticos lanzan políticas cada vez más radicales, se espera que pronto surjan demandas heterodoxas similares en otros países.
Sin embargo, todas estas propuestas probablemente apunten al mismo resultado:¡Mayor inflación y depreciación de los activos financieros!
¿Quemar los bonos?
White señala que el "guion clásico" de la crisis financiera global se está repitiendo constantemente en la actualidad.
El último ejemplo es el político populista de izquierda francés Mélenchon, quien recientemente pidió cancelar el 18% de la deuda pública del país—en palabras de Mélenchon, "tomar los bonos y quemarlos directamente". Esta retórica no es nueva: se escuchó en Europa durante la crisis de deuda de la zona euro en 2009, y también apareció en Estados Unidos aproximadamente en la misma época.
Pero la cancelación de deuda no es más que una forma encubierta de "financiamiento monetario", que inevitablemente desencadena una inflación severa. White argumenta que esto, en cambio, solidificaría aún más la lógica de que "los activos reales son mejores que los activos financieros".
White señala que muchos pueden recordar la propuesta (seria) de 2011 —que luego tuvo que ser desmentida oficialmente— deacuñar una moneda de platino con un valor nominal de un billón de dólares por parte del Departamento del Tesoro de EE.UU.La Fed intercambiaría esta moneda por bonos del gobierno por valor de un billón de dólares, y luego el Tesoro cancelaría esos bonos. El plan buscaba eludir el límite de deuda que se acercaba rápidamente tras la crisis de Lehman.
Hoy, Estados Unidos está a solo 1,1 billones de dólares de alcanzar su límite de deuda nuevamente y se aproxima rápidamente, con una relación deuda/PIB 25 puntos porcentuales más alta que hace 15 años. White cree que, a medida que los pagos de intereses superen el billón de dólares, no sería sorprendente que alguien dentro de EE.UU. haga eco del llamado de Mélenchon, pidiendo cancelar o reducir parte de la deuda nacional.
La polarización política y el riesgo de eventos extremos
White afirma que, dado que en los últimos años la política occidental ha perdido por completo la voluntad de retirar los estímulos fiscales, y las fuerzas políticas y los políticos se han alejado del centro hacia políticas no convencionales, no es inconcebible que medidas vanguardistas como la cancelación de deuda lleguen a la agenda.
Incluso si estas propuestas finalmente no se materializan, los eventos de "cola larga" de baja probabilidad pero alto impacto han cambiado sustancialmente la distribución del riesgo, porque la probabilidad de que ocurran es mucho mayor de lo previsto—dada la ansiedad manifiesta del actual gobierno de Trump tras el anuncio del Tesoro de EE.UU. la semana pasada de intensificar las recompras de bonos a largo plazo, es evidente que estas posibilidades deben tomarse en serio.
Si esta ansiedad se convierte en desesperación —lo cual no es imposible—, debemos estar alerta ante la posibilidad de que se implementen más recetas heterodoxas para la deuda por parte de los responsables políticos, o que sean llevadas al centro de la agenda política por los partidos de oposición.
Entonces, en esencia, ¿qué opciones existen para reducir la deuda gubernamental? White cree que no son más que estas seis: ajuste fiscal, crecimiento económico/inflación, represión financiera, venta de activos gubernamentales, incumplimiento o reestructuración de deuda, cancelación de deuda (Debt cancellation) u otras formas de financiamiento monetario.
Un examen detallado revela por qué al final solo puede quedar "un solo camino":
El ajuste fiscal es demasiado arriesgado en elecciones;el crecimiento económico se ve obstaculizado por los enormes déficits públicos, y la inflación ya es un problema debido al aumento de los pagos de intereses;la represión financiera llegará eventualmente, pero será demasiado tarde (si se incluyen las intensificadas operaciones de recompra del Tesoro, ya ha comenzado);la venta de activos gubernamentales (como el oro de Fort Knox) es una medida única y es poco probable que tenga un impacto sustancial; mientras que lareestructuración oincumplimiento de deuda hace más daño que bien.
White afirma que, aclarando esto, se puede entender por qué la cancelación directa de deuda podría parecer atractiva—después de todo, es relativamente fácil de implementar.
Formas y consecuencias de "destruir bonos"
Pero confundir "fácil" con "eficaz" sería un grave error.White señala que la cancelación de deuda probablemente desencadene una inflación severa—si Francia alguna vez toma este camino, lo descubrirá, porque esto no es más que financiamiento monetario con otro empaque.
Como se mencionó anteriormente, EE.UU. ya intentó esta idea, siendo su principal promotor Ron Paul, quien propuso la "Ley para Resolver la Crisis de la Deuda" en agosto de 2011. Pero¿cómo funcionaría esto en la práctica?
El Departamento del Tesoro de EE.UU. simplemente reduciría (por ejemplo, un 10%) o cancelaría directamente la deuda que posee la Fed. Luego, la Fed tomaría la medida que solo un banco central puede tomar: reducir su capital a valores negativos.
White afirma que esto puede parecer una solución definitiva, pero en realidad dejará un legado fatal.
Las reservas correspondientes creadas de la nada por la Fed inicialmente a través de la flexibilización cuantitativa (QE), deberían cancelarse naturalmente cuando el Tesoro pagara el principal y los intereses al vencimiento; una vez que la deuda se cancela directamente, este punto de cancelación para esas reservas desaparece—se convierte en una inyección monetaria clara y permanente. La razón principal por la que el QE inicial no causó hiperinflación fue la expectativa del mercado de que esas reservas finalmente serían retiradas en el futuro.
En un mecanismo normal, si el sector privado anticipa que el gasto deficitario eventualmente debe pagarse con impuestos aplazados (es decir, si la equivalencia ricardiana es efectiva), reducirá voluntariamente el consumo. Pero una vez que el financiamiento monetario rompe este equilibrio, el sector privado optará por derrochar junto con el gobierno.
Incluso en el actual sistema monetario con abundantes reservas, establecer explícitamente como permanente el aumento de la base monetaria sigue siendo cruzar una línea roja irreversible, con una alta probabilidad de desencadenar una inflación severa. Ya sea a través de QE acompañado de expansión fiscal, control de la curva de rendimiento, o directamente otorgando una "tarjeta de crédito sin límite" del banco central al Tesoro, todas las formas de financiamiento monetario conducirán finalmente al mismo camino sin retorno: la inflación.
White señala que esta es precisamente la trayectoria en la que nos encontramos—siempre que se sigan posponiendo las soluciones de fondo más dolorosas pero efectivas, reemplazándolas por medios especulativos ineficaces o incluso absurdos como la "moneda de un billón", el riesgo de estos eventos de cola continuará aumentando.
