Perspectivas futuras de Bitcoin

Autor:Will Clemente,Analista on-chain de Bitcoin

Traducido por: Jiahuan, ChainCatcher

Espero que todos hayan tenido un buen verano. Ha pasado un tiempo desde que escribí un artículo extenso sobre Bitcoin. En esta publicación, quiero recopilar mis reflexiones sobre este activo y algunas ideas que han ido tomando forma en mi mente recientemente, para hablar sobre cómo ver y asignar Bitcoin en el futuro.

El año pasado, básicamente cambié mi enfoque personal del mercado hacia las materias primas. La razón fue que ya era evidente que el mercado cripto enfrentaba un problema de exceso de oferta, lo que hacía que todo el mercado se sintiera muy pesado.

Al mismo tiempo, a excepción de algunas áreas específicas como Hyperliquid, la industria carecía de innovación suficiente, al menos en comparación con el desempeño activo de otros mercados. Por lo tanto, el mercado también tenía un problema de demanda insuficiente para absorber la gran cantidad de oferta.

Inicialmente pensé que a finales del año pasado hubo una ventana para un desempeño más fuerte de Bitcoin: las acciones de pequeña capitalización subían mucho y el oro acababa de tener una fuerte racha. Pero Bitcoin básicamente solo logró un breakout fallido – justo unos días antes del 10 de octubre – lo cual fue muy decepcionante.

En enero de este año, reduje aún más mi exposición restante a Bitcoin porque el desempeño del mercado se parecía mucho al del último mercado bajista que vivimos en 2022.

Francamente, este año no ha sido un año agradable para centrarse en Bitcoin o en todo el mercado cripto. Si se mira únicamente el porcentaje de caída desde los máximos, esta ronda ha sido en general más moderada que la anterior, pero desde muchos ángulos, este mercado bajista podría incluso haber sido más difícil que el de 2022.

Al menos en 2022, podías señalar claramente las razones de la caída del mercado: subida de tipos de interés, limpieza del apalancamiento y el fraude, y el colapso de FTX. Entonces podías decir: 'Si estos factores pueden cambiar, y para finales de 2022 el espacio para que las cosas empeoraran era claramente menor que para que mejoraran, entonces Bitcoin probablemente era una buena compra a largo plazo'.

Pero hoy no existe una lógica similar, quizás con la excepción de las Compañías de Tesorería de Activos Digitales (DAT) y el riesgo de la computación cuántica – de lo que hablaré más adelante – y en mi opinión, estos dos problemas finalmente están empezando a mostrar signos de reparación.

Los ETFs de Bitcoin tienen unos 50 mil millones de dólares en activos. Establecieron récords de entradas en su lanzamiento, que solo fueron superados a principios de este año por los ETFs de memoria. Las grandes instituciones financieras también comenzaron a lanzar productos crediticios relacionados.

El año pasado, el oro tuvo un desempeño extremadamente fuerte, impulsado por la demanda de reservas de los bancos centrales y la narrativa de 'desdolarización'; lógicamente, ese debería haber sido el momento en que Bitcoin brillara.

Hoy en día, prácticamente cualquier persona o institución que desee exposición a Bitcoin tiene canales para hacerlo. Es precisamente por eso que es especialmente decepcionante que los ETFs de Bitcoin hayan tenido salidas netas de 5 mil millones de dólares en el último año, mientras que los productos relacionados con DRAM atrajeron 10 mil millones en un mes.

Salud de la red

En cuanto a los fundamentos de Bitcoin, obviamente no estamos discutiendo métricas financieras tradicionales, sino observando el estado subyacente de la red misma. No voy a repasar todos los indicadores solo por enumerar datos, pero hay dos puntos que sí creo que son importantes.

En un mundo cada vez más centralizado, con economías dirigidas por el estado, mercados influenciados por el estado, y el poder de centralización tecnológica quizás más fuerte que hemos visto hasta ahora traído por las grandes tecnológicas, realmente creo que la 'descentralización' en sí misma tiene valor.

Para aquellos no tan familiarizados con los mecanismos subyacentes de Bitcoin, la red tiene tanto mineros, de los que todos han oído hablar, como nodos. Cualquiera puede ejecutar un nodo. Los nodos aplican las reglas y validan la red, mientras que los mineros proporcionan seguridad a la red a través de trabajo computacional respaldado por grandes cantidades de energía. Los nodos están distribuidos por todo el mundo, y es probable que haya muchos más nodos que no sean fáciles de rastrear. Solo la siguiente lista cubre casi 200 países.

Podemos observar los pools de minería – aunque los pools no controlan a los mineros individuales dentro de ellos – pero es difícil rastrear a cada minero independiente como se hace con los nodos. Sin embargo, podemos observar la energía total que sustenta la red a través del hashrate.

Desde cualquier ángulo, el hashrate total de la red de Bitcoin está cayendo. Después de 2022, los márgenes de los mineros se vieron comprimidos debido al aumento de la competencia y los precios de la energía. Más importante aún, muchas empresas mineras comenzaron a cambiar hacia la Inteligencia Artificial y la Computación de Alto Rendimiento (IA/HPC). Hasta ahora, para las empresas mineras públicas que han hecho la transición, esto ha demostrado ser una decisión comercial prudente.

El desempeño de Bitcoin se ha quedado atrás respecto a los activos relacionados con la IA, y el crecimiento de la demanda de potencia de cálculo en el mercado ha sido fuerte, lo que refuerza aún más esta tendencia. Por lo tanto, esto puede interpretarse tanto de manera pesimista como optimista.

El lado pesimista es: desde la perspectiva de la energía invertida en asegurar la red, la red de Bitcoin es técnicamente menos segura; al mismo tiempo, como materia prima digital, el valor de la energía invertida que respalda cada unidad de Bitcoin – es decir, su costo de producción – también ha disminuido.

Vale la pena señalar que, debido al mecanismo de ajuste de dificultad, la red Bitcoin en sí no está en crisis. La red ajusta automáticamente la dificultad de minería y las condiciones de recompensa cada dos semanas según el nivel de hashrate. Cuando la competencia disminuye, este mecanismo incentiva a nuevos mineros a unirse y proporcionar seguridad a la red.

El lado optimista es: aunque prácticamente todas las empresas mineras públicas que conocemos están cambiando hacia IA/HPC, el hashrate total de la red solo ha retrocedido a los niveles de mediados del año pasado. Esto sugiere que pueden haber más actores reales minando Bitcoin, y capaces de obtener energía barata, de lo que algunos suponían inicialmente. Combinado con los datos de distribución de nodos, la red Bitcoin sigue estando dispersa y saludable.

Métodos de valoración e indicadores actuales

Bitcoin obviamente no genera flujos de efectivo, pero aún podemos comparar su valoración actual con el desempeño histórico del mercado a través de varios métodos únicos.

Técnicamente, Bitcoin está consolidándose actualmente cerca de los máximos anteriores de 2021, ligeramente por debajo de la media móvil exponencial (EMA) de 200 semanas. El RSI semanal muestra una divergencia alcista desde niveles de sobreventa, y la última vez que alcanzó tal nivel de sobreventa fue en las profundidades del último mercado bajista.

Históricamente, la media móvil de 200 semanas ha sido un buen umbral básico para comenzar a considerar la acumulación gradual de posiciones al contado de Bitcoin.

Entre los métodos de valoración basados en datos on-chain, uno de los indicadores más efectivos es la relación Capitalización de Mercado / Capitalización Realizada (MVRV). Compara el precio de transacción marginal actual de Bitcoin con la base de costo agregada de toda la red; esta última se calcula según el precio en el momento en que cada token se transfirió por última vez a un nuevo cluster de billeteras.

Cuando esta relación es alta, significa que el precio de transacción marginal actual está muy por encima del costo promedio de toda la red. Hay muchas ganancias no realizadas en el mercado, por lo que muchos tenedores tendrán un fuerte incentivo para tomar ganancias.

Cuando la relación está por debajo de 0, significa que, en conjunto, los participantes del mercado están en pérdidas no realizadas. Históricamente, esto generalmente ha marcado una fase más adecuada para acumular posiciones.

Notarás que en 2024-2025, este indicador nunca alcanzó realmente los niveles eufóricos de cima de ciclos anteriores. Esto refleja la maduración gradual de esta clase de activos en los últimos años, con una correspondiente contracción de la volatilidad.

Dado que los máximos del indicador en cada ciclo alcista son cada vez más bajos, y los mínimos en lo más profundo de cada mercado bajista son ligeramente más altos, una conclusión razonable podría ser que esta vez el mercado no necesariamente tiene que entrar en territorio negativo para tocar fondo.

Es extremadamente difícil comprar exactamente en el mínimo absoluto. La conclusión más importante aquí es que Bitcoin ya se encuentra en la parte baja de su rango de valoración histórica.

Los tenedores a largo plazo también parecen estar acumulando activamente. Después de una distribución continua a finales de 2025 y principios de 2026, ahora están comenzando a aumentar sus tenencias nuevamente, lo que indica que consideran que los precios actuales son atractivos.

El volumen de transacciones, por su parte, está casi completamente seco. @n3ocortex hizo un buen gráfico que muestra que el volumen de negociación al contado de Bitcoin en relación con su capitalización de mercado ha caído a mínimos históricos. Los volúmenes de ETF y DAT muestran un estado similar.

La volatilidad implícita del mes más cercano en el mercado de opciones ha caído a mínimos de varios años, lo que significa que el mercado ve a Bitcoin como 'dinero muerto' a corto plazo. Mientras tanto, los datos de sesgo de opciones muestran que lo único que claramente ha interesado al mercado en el último año ha sido comprar más protección a la baja.

Finalmente, el mercado de derivados: la base de los futuros de Bitcoin – la diferencia entre el precio de los contratos a plazo y el precio al contado de Bitcoin – ha estado cayendo durante años, e incluso es difícil que alcance el nivel del rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU.

Esto significa dos cosas:

1. Cada vez más fondos están arbitrando la base de los futuros de Bitcoin;
2. El mercado no está asignando una prima muy alta a los contratos de futuros de Bitcoin a plazo en relación con el precio al contado.

Al juntar estos factores, la imagen objetiva que surge es: el mercado está completamente inactivo. Ni en el mercado de futuros ni en el de opciones, los operadores muestran una visión alcista, y además están cotizando una volatilidad de Bitcoin que continúa aplanándose.

Al mismo tiempo, múltiples indicadores muestran que Bitcoin está entrando en una zona de valor profundo; los tenedores a largo plazo están comenzando a acumular nuevamente. Esto parece contradecir tanto la opinión de los operadores como la tendencia de salidas netas de 5 mil millones de dólares de los ETFs de Bitcoin en las últimas 52 semanas.

DAT y el fantasma de la 'Computación Cuántica'

Uno de los mayores pesos sobre el mercado durante el mercado alcista de 2023-2025 fueron las Compañías de Tesorería de Activos Digitales (DAT). Al menos en teoría, la lógica de diseño de estas herramientas era: diluir a los accionistas comunes de manera que pueda aumentar el valor por acción, acumulando así más Bitcoin y finalmente mejorando el valor para los accionistas.

Sin embargo, después del éxito de Strategy y Metaplanet en Japón, una gran cantidad de compañías similares comenzaron a competir por las oportunidades de retorno, lo que aumentó significativamente la competencia. El capital que fluía hacia estas herramientas se dispersó por completo, lo que finalmente hizo que sus primas sobre el valor neto de los activos se estrecharan constantemente.

En los últimos meses, hemos visto varias noticias relacionadas: algunas compañías de tesorería han reducido la velocidad de acumulación de Bitcoin, algunas han comenzado a vender Bitcoin directamente, y unas pocas incluso han cambiado su estrategia por completo. En mi opinión, estos son signos positivos de autocorrección del mercado.

Recientemente, incluso cuando Saylor anunció la venta de Bitcoin, el precio de Bitcoin subió. Según la información de la última conferencia telefónica de resultados de Strategy, la compañía está consolidando su estructura de capital y dando mayor prioridad a STRC. Esto contrasta marcadamente con la situación anterior en la que 'anunciar la compra de Bitcoin hacía que su precio cayera'.

De cara al futuro, no creo que las DAT ejerzan el mismo grado de presión sobre el mercado que hace 6-9 meses, especialmente dado que el precio de Bitcoin ya ha caído más del 50% desde los máximos.

Sí creo que la computación cuántica es un peligro real, especialmente en horizontes de tiempo de cinco años o más. En los últimos meses, mientras ayudaba con el análisis de inversiones en STIX, me encontré con varias startups de computación cuántica que comenzaban a madurar, y también hablé con algunas personas de la industria, por lo que obtuve cierta comprensión del campo. Por supuesto, no soy un experto.

Mi opinión es que esta amenaza merece ser tomada en serio. Sin embargo, cuando el precio de Bitcoin está en 60,000 dólares, un 50% por debajo de los máximos, y su desempeño se ha quedado atrás respecto a otros activos, creo que el precio actual ya ha incorporado este riesgo en gran medida.

De aquí en adelante, incluso considerando los escenarios más extremos del fin del mundo, la dirección probable de estas preocupaciones, que ya han sido ampliamente discutidas públicamente, solo puede mejorar. Cuanto peor se desempeñe Bitcoin debido a las preocupaciones del mercado sobre el riesgo cuántico, más incentivos tendrán los grandes tenedores, y las instituciones que ganan dinero con la negociación, custodia y préstamos de Bitcoin, para impulsar a un grupo de desarrolladores a encontrar y proponer soluciones.

Esto es similar a la situación de la aprobación de los ETF en el último ciclo: el mercado transaba con antelación la probabilidad de que se resolviera el problema. Por lo tanto, una vez que el riesgo relacionado se resuelva por completo, ya no podrás comprar a un precio extremadamente bajo.

Lógica alcista potencial

Incluso si crees que Bitcoin probablemente ya está en un nivel de precio adecuado para la asignación a largo plazo, el costo de oportunidad sigue siendo una consideración extremadamente importante para los asignadores de capital a medio y corto plazo: la economía está caliente, hay oportunidades reales de innovación para especular e invertir en el mercado, y en comparación, asignar capital a Bitcoin parece hacerte perder muchas cosas.

El problema central que ha existido durante los últimos meses es: si el oro ha subido este año y las acciones de alta beta también han tenido un desempeño fuerte, pero Bitcoin no ha seguido el ritmo, entonces, ¿qué tiene que pasar para que Bitcoin comience a actuar desde ahora?

Como muestran los gráficos anteriores, los datos on-chain indican que los tenedores a largo plazo están comprando con una fuerza bastante considerable. Al mismo tiempo, las DAT han mostrado una liquidación de rendición, y los ETF también han generado una presión de venta neta bastante significativa.

El fin de los mercados bajistas anteriores de Bitcoin se debió al agotamiento de la presión vendedora, y no necesariamente a un catalizador que generara una gran cantidad de nueva demanda. En este punto, si alguna vez te preocuparon las DAT, el riesgo de computación cuántica o el bajo rendimiento de Bitcoin, ¿cuántas personas no han vendido y pueden continuar vendiendo a un ritmo mayor que el de los últimos 6-9 meses?

Obviamente, si hubiera agitación macroeconómica o geopolítica, Bitcoin aún podría experimentar una caída brusca debido a un aumento repentino en la correlación con los activos. Pero aquí estamos discutiendo un juicio en un horizonte temporal más alto, los próximos meses.

Entiendo completamente que actualmente no hay un catalizador claro. La ley 'Clarity' podría ser uno, pero no creo que afecte mucho al Bitcoin en sí. Sin embargo, los fondos del mercado a menudo son así.

No descarto que aún pueda haber una última caída en algún momento de este año, pero en este punto, creo que el mercado ya ha incorporado muchos de estos riesgos en el último año.

Un catalizador potencial para Bitcoin podría ser simplemente la compra estable programada por parte de grandes instituciones. El crecimiento inicial de los activos bajo gestión (AUM) de los ETF fue sorprendente, pero ahora hemos pasado hace mucho tiempo de la fase inicial de entusiasmo. El AUM total de los ETF ha estado disminuyendo lentamente desde octubre del año pasado.

Un posible factor catalizador sería que las grandes gestoras de activos decidieran agregar una asignación muy pequeña, de un solo dígito porcentual, de Bitcoin a sus diversas carteras de inversión. Esto traería flujos de capital insensibles al precio a Bitcoin.

Esto puede sonar un poco como buscar consuelo, pero la falta de una correlación clara de Bitcoin con múltiples clases de activos en el último año podría ser una justificación razonable para que las grandes gestoras asignen una pequeña cantidad de Bitcoin, especialmente para aquellas que a menudo buscan diversificar la correlación y la exposición al riesgo de sus activos.

Conclusión: Cómo considerar la asignación en el futuro

En mi opinión, desde ahora hay varias formas de asignar. Por supuesto, esto no es un consejo de inversión.

La estrategia más simple es considerar la compra gradual de Bitcoin al contado a través de compras periódicas (dollar-cost averaging) en los próximos meses. También podrías esperar a la última caída, o esperar a que el mercado recupere vitalidad e impulso alcista antes de actuar.

Otra estrategia es comenzar a asignar ahora. Dado que la volatilidad implícita es muy barata, puedes usar simultáneamente el mercado de opciones para cubrir cualquier última caída que pueda sacarte de tu posición.

Personalmente, aún no he apretado realmente el gatillo, pero es probable que comience a actuar pronto de alguna manera.

Espero que este artículo haya aportado algunas reflexiones valiosas y también suscitado discusión sobre cómo otras personas están viendo estos temas. Quizás el 'ciclo de cuatro años' prueba que vivimos en un mundo simulado. De cualquier manera, los próximos meses parecen interesantes para esta moneda naranja.