Original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Autor | Azuma(@Azuma_eth)
Las llamas de la Copa del Mundo ya han encendido, el volumen total de transacciones del mercado de predicción está alcanzando nuevos máximos, pero Kalshi, como líder de la industria, probablemente no se sienta muy bien en este momento.
La razón no radica en las fluctuaciones de los datos comerciales de Kalshi en sí, sino porque ante Kalshi ha "aparecido repentinamente" otro rival formidable después de Polymarket, y este oponente era su aliado más importante.
- Nota de Odaily: los datos provienen de Defillama.
El canal de tráfico más importante de Kalshi —— Robinhood
Regresemos a marzo de 2025. En ese momento, Kalshi anunció una colaboración con el corredor estadounidense en línea Robinhood, donde este último proporcionaría a sus usuarios servicios de trading en mercados de predicción mediante Kalshi, permitiendo a los usuarios apostar en torno a eventos políticos, económicos, deportivos, etc.
Desde la perspectiva del modelo comercial, esto fue un típico intercambio "beneficioso para ambos" —— Robinhood, responsable del acceso de usuarios y distribución de operaciones, podía utilizar directamente el producto maduro de Kalshi; Kalshi, responsable del mercado subyacente, la negociación, liquidación y sistemas de cumplimiento regulatorio, podía llegar al enorme grupo de tráfico minorista que posee Robinhood.
La historia posterior también demostró el resultado "ganar-ganar" de esta colaboración. A través de la distribución del canal de Robinhood, Kalshi obtuvo indirectamente una enorme cantidad de usuarios y volumen. Un analista de Piper Sandler estimó que "el volumen de transacciones completadas a través del canal de Robinhood representa aproximadamente del 25% al 35% del volumen total de Kalshi". Estas órdenes finalmente se convirtieron en ganancias para ambas partes en sus libros —— Robinhood cobraría una tarifa independiente por todos los contratos de eventos de Kalshi negociados a través de este canal, $0.01 por contrato en cada dirección, para luego compartir las ganancias con Kalshi (la proporción específica no se ha revelado).
El informe financiero del Q1 revelado a fines de abril mostró que Robinhood logró transacciones de 8.8 mil millones de contratos de eventos en el Q1 de este año, impulsando un crecimiento interanual del 320% en los "otros ingresos por transacciones", alcanzando los 147 millones de dólares. El mercado de predicción se había convertido en el nuevo motor de crecimiento más brillante en la línea de productos de Robinhood.
Pero recientemente, esta relación ha experimentado algunos cambios sutiles.
La ambición de Robinhood: recuperar el pastel compartido con Kalshi
Como la historia de Internet ha demostrado innumerables veces, cuando un canal adquiere suficiente poder de decisión, no se conforma solo con ser un canal. Robinhood no es una excepción.
Aunque la colaboración con Kalshi también trajo ingresos considerables a Robinhood, a medida que el mercado de predicción se convirtió en uno de los negocios de más rápido crecimiento dentro de la plataforma, Robinhood ya no estaba satisfecho con el esquema actual de distribución de ganancias.
En el modo de colaboración entre ambas partes, Kalshi había sido responsable de proporcionar el mercado y la infraestructura, mientras que Robinhood era responsable de proporcionar usuarios y flujo de órdenes. Sin embargo, a medida que la colaboración continuaba profundizándose, Robinhood gradualmente se dio cuenta de que lo realmente escaso quizás no era el mercado en sí, sino la entrada de usuarios que ellos controlaban firmemente. Después de todo, para la mayoría de los usuarios de Robinhood, no les importaba si la orden finalmente se ejecutaba en Kalshi o en otra plataforma —— los usuarios solo veían un punto de entrada de operaciones dentro de la App de Robinhood, no el proveedor de infraestructura detrás.
En otras palabras, Robinhood siempre ha controlado uno de los recursos más importantes del mercado de predicción —— la capacidad de distribución. Si los usuarios son propios, ¿por qué deberían fluir las órdenes hacia otros?
De hecho, mientras Robinhood validaba rápidamente la demanda del mercado de predicción con la ayuda de Kalshi, otro Plan B también se puso en marcha un poco más tarde.
En noviembre de 2025, Robinhood anunció la formación de una empresa conjunta con el gigante del trading cuantitativo de Wall Street, Susquehanna, y planeaba adquirir la bolsa de derivados regulada por la CFTC, MIAXdx. Según la declaración oficial, la empresa conjunta operaría en el futuro una bolsa y una entidad de compensación de futuros y derivados independientes, y el mercado de predicción era una de sus direcciones clave de enfoque. En ese momento, el mundo exterior lo consideraba más como una inversión en infraestructura, pero a medida que se divulgaron más informaciones posteriores, la gente gradualmente se dio cuenta de que el objetivo de Robinhood iba mucho más allá de simplemente encontrar un nuevo socio para el mercado de predicción.
En enero de 2026, la transacción se completó formalmente. Robinhood y Susquehanna obtuvieron el 90% del control de MIAXdx, tomando al mismo tiempo un marco regulatorio completo de la CFTC, incluidas las acreditaciones de Designated Contract Market (DCM) y Derivatives Clearing Organization (DCO). Posteriormente, MIAXdx fue renombrada como Rothera Exchange, y su entidad de compensación pasó a llamarse Rothera Clearing.
Hasta ahora, Robinhood ya poseía los elementos centrales necesarios para operar independientemente un mercado de predicción; lo que le faltaba era solo un producto maduro comparable a Kalshi, pero para Robinhood, con amplia experiencia en el desarrollo de productos de Internet, esto claramente no era un problema.
La oportunidad de Rothera: la Copa del Mundo
En junio de 2026, después de aproximadamente medio año de desarrollo acelerado, el producto Rothera gradualmente tomó forma, y Robinhood finalmente realizó ese movimiento que casi seguramente iba a ocurrir —— transferir gradualmente las órdenes que originalmente fluían hacia Kalshi a su propio sistema controlado.
Robinhood eligió especialmente un campo de batalla ideal para el lanzamiento de Rothera —— la Copa del Mundo. En cuanto a los mercados de predicción, la Copa del Mundo es sin duda uno de los temas comerciales con mayor efecto de tráfico. Ya sea el resultado de un partido, los resultados de la clasificación o el campeón final, los mercados relacionados pueden atraer a una gran cantidad de nuevos usuarios para participar en operaciones en poco tiempo. Para la nueva plataforma Rothera que acababa de comenzar, no había un escenario más adecuado que la Copa del Mundo para el arranque en frío.
Según la divulgación oficial de Robinhood, durante la Copa del Mundo, que consta de 104 partidos en total, parte de los contratos de eventos serán dirigidos a Rothera para negociación y liquidación, incluyendo mercados como el resultado de partidos individuales de la Copa del Mundo, el campeón final de la Copa del Mundo, el número total de goles en partidos individuales, etc. En comparación con el modelo anterior que dependía completamente de Kalshi, esta es también la primera vez que Robinhood dirige a gran escala las órdenes del mercado de predicción a su propio sistema comercial.
En cuanto a los resultados, Rothera claramente aprovechó esta oportunidad. Según los datos divulgados por Hood House, un medio de investigación sobre las tendencias de Robinhood, el 12 de junio, Rothera completó transacciones por 44.2 millones de contratos, correspondiendo a un volumen de operaciones en dólares de aproximadamente 24.4 millones; el 13 de junio, Rothera completó transacciones por 69.7 millones de contratos, correspondiendo a un volumen de operaciones en dólares de aproximadamente 20.9 millones... Aunque estas cifras aún tienen una brecha con los mercados populares de Kalshi, que a menudo alcanzan cientos de millones de dólares, considerando que Rothera en realidad solo ha estado en línea por unos días, este desempeño de datos ya es lo suficientemente exitoso.
Para Robinhood y Kalshi, esto significa que la balanza de colaboración entre ambas partes ya ha comenzado a inclinarse. Desde el lado de Robinhood, los ingresos por comisiones que anteriormente necesitaban compartir con Kalshi ahora pueden quedarse más dentro de su propio ecosistema; desde el lado de Kalshi, esto significa que uno de sus motores de crecimiento más importantes ha comenzado a mostrar signos de aflojamiento.
Y la Copa del Mundo es claramente solo el comienzo de la erosión de Kalshi por parte de Rothera. Mirando hacia un futuro más lejano, Robinhood inevitablemente expandirá el alcance de Rothera hacia más eventos deportivos, así como temas económicos, políticos, etc. Esas órdenes que originalmente fluían hacia Kalshi serán interceptadas una por una por Rothera.
Dado que Robinhood y Kalshi nunca han revelado públicamente la proporción de distribución entre ellos, no podemos saber el valor concreto de esta interceptación. Pero considerando que Robinhood solo en el Q1 logró ingresos relacionados con el mercado de predicción por 147 millones de dólares, y la Copa del Mundo en Q2 y las elecciones intermedias más adelante claramente pueden traer actividades comerciales de mayor escala, calculando por año, el valor de esta interceptación podría alcanzar miles de millones de dólares.
Quien controla la distribución, controla todo
El guión de Robinhood y Kalshi pasando de aliados a rivales explica una vez más una lógica que ha sido verificada repetidamente en el mercado de Internet —— Es fácil crear un producto, difícil encontrar tráfico; quien controla la distribución, controla todo.
En los últimos años, el mercado generalmente consideraba que la ventaja central de Kalshi provenía de las licencias regulatorias, la acreditación de la bolsa y la capacidad de compensación. Por lo tanto, ya sea un corredor como Robinhood, o varios medios, comunidades y plataformas de tráfico, en esencia, solo eran canales y entradas de tráfico para Kalshi. Sin embargo, la aparición de Rothera demostró una cosa: en la actualidad, con productos altamente homogéneos, el producto en sí quizás no sea el elemento más importante. Lo verdaderamente escaso, siempre han sido los usuarios.
Donde están los usuarios, está la liquidez; donde está la liquidez, estará el mercado. Cuando Robinhood controla la entrada de decenas de millones de usuarios minoristas, tiene plena capacidad para dirigir a estos usuarios a cualquier lugar de negociación. Para los usuarios, no les importa si la orden finalmente se ejecuta en Kalshi o en Rothera, siempre que la experiencia no tenga diferencias significativas, no importa quién esté detrás de la negociación y compensación.
Si el tema de la industria del mercado de predicción en los últimos años fue la lucha de mercado entre Polymarket y Kalshi, entonces el tema de los próximos años quizás se convierta en una guerra de canales. La incubación de Rothera por parte de Robinhood es esencialmente una integración inversa del canal hacia la capa del mercado; y a medida que más y más plataformas con entradas de tráfico comienzan a darse cuenta del valor estratégico del mercado de predicción, historias similares probablemente continuarán ocurriendo. Ya sean bolsas, corredores, plataformas sociales o plataformas de medios, todos pueden convertirse en nuevas entradas al mercado de predicción.
Y cuando las entradas comienzan a controlar el mercado, y los canales comienzan a tener poder de fijación de precios, el ganador final de la industria del mercado de predicción quizás ya no sea la plataforma responsable de emparejar las órdenes, sino la persona más cercana al usuario y que más pueda controlar la distribución.
Así fue en la era de Internet, y así fue en la era móvil. Esta vez, tampoco hay sorpresas.
