Texto | Observatorio de Capitalización
A partir de julio, las acciones tecnológicas globales se debilitaron repentinamente. El líder surcoreano en almacenamiento sufrió una venta masiva concentrada, que rápidamente se extendió a mercados como EE.UU. y Japón. El sector tecnológico de A también se vio bajo presión, con el índice Sci-Tech Innovation 50 y el índice ChiNext cayendo consecutivamente.
Sin embargo, bajo el impacto externo, las acciones A no perdieron su soporte. La lógica de prosperidad de la industria tecnológica aún no se ha invertido, y los capitales a largo plazo y las fuerzas estabilizadoras del mercado comenzaron a absorber la presión. Mientras tanto, los sectores de consumo, cíclico y financiero también están acumulando energía de recuperación.
Este ajuste es tanto una liberación de riesgos como una prueba de la verdadera resiliencia de las acciones A.
01 Ajuste y resiliencia tecnológica
Desde abril hasta finales de junio de este año, los sectores tecnológicos de A experimentaron una ola de subida contundente. Esta subida se ancló en dos lógicas principales: primero, reflejar la alta prosperidad de los resultados. En la primera mitad del año, las tasas de crecimiento de los beneficios netos en sectores tecnológicos clave como módulos ópticos, fabricación de chips, ensamblaje y prueba, y cables de fibra óptica fueron en su mayoría superiores al 50%.
Los datos de la Oficina Nacional de Estadísticas respaldan esto— en los primeros cinco meses, los beneficios de la industria de fabricación de equipos de computación, comunicaciones y otros equipos electrónicos aumentaron un 103,9% interanual, contribuyendo con un 43% al crecimiento de los beneficios industriales.
Segundo, el efecto desbordante de la ola de subida tecnológica en el extranjero. En particular, el ritmo de subidas y bajadas de la tecnología A y la tecnología surcoreana mostró una alta convergencia.
Pero desde julio, el panorama cambió abruptamente, con ajustes consecutivos en la tecnología A. La razón central no fueron problemas en sus fundamentos, sino la transmisión de riesgos externos como la desapalancamiento en el mercado surcoreano.
Sin embargo, la resiliencia de mercado de la tecnología A y la surcoreana no están en el mismo nivel, A no tiene base para una caída sistémica. La diferencia más crucial radica en la estructura completamente diferente de los sectores tecnológicos.
Samsung Electronics y SK Hynix representan aproximadamente el 50% de la capitalización de mercado total del Índice Compuesto de Corea. Además, alrededor del 60% de los fondos de financiación apalancados en todo el mercado están apostados en estas dos acciones. Por lo tanto, todo el mercado surcoreano está profundamente secuestrado por el chip de memoria como único sector. Cualquier retirada de fondos apalancados o imperfección en las expectativas de crecimiento de resultados podría desencadenar una venta violenta.
Por otro lado, la tecnología A abarca numerosos sectores como informática, comunicaciones, electrónica, etc. Incluso limitándolo al sector de semiconductores, la cadena industrial incluye múltiples eslabones como materiales, equipos, diseño, fabricación, ensamblaje y prueba.
Lo más importante es que la línea tecnológica A tiene una narrativa dual. Una se ancla en la cadena de suministro de los gigantes tecnológicos globales—"Yizhongtian" se vincula con empresas líderes como NVIDIA, operando con los enormes gastos de capital en IA global. La otra se ancla en la sustitución nacional, como líderes como Hygon Information, SMIC, Cambricon apuntando a la infraestructura de computación nacional.
Interna y externa, ofrece mayor capacidad de resistencia al riesgo que la narrativa única del mercado surcoreano centrada en el superciclo de memoria.
Al mismo tiempo, la lógica fundamental de los resultados en áreas centrales del sector tecnológico no ha sido refutada.
Por ejemplo, en el área de módulos ópticos, el beneficio neto atribuible de New Easun en la primera mitad del año alcanzó los 7.000 a 8.000 millones de yuanes, casi duplicándose nuevamente sobre una base alta del año anterior que ya había aumentado un 235%. En el área de cables de fibra óptica, el beneficio neto atribuible de Yangtze Optical Fibre and Cable alcanzó los 2.400 a 3.000 millones de yuanes, un aumento interanual del 711% al 914%.
Esto demuestra que esta caída tecnológica de A está directamente relacionada con la transmisión de riesgos externos, y el riesgo ya se ha liberado en gran medida. Vale la pena señalar que Citigroup publicó un informe el 20 de julio reduciendo la calificación de las acciones surcoreanas y aumentando la de las chinas, lo que también indica una gran diferencia en la resiliencia entre los dos mercados.
De hecho, tras ajustes consecutivos, las acciones tecnológicas de A experimentaron una recuperación el 21 de julio: el índice Sci-Tech Innovation 50 subió un 10,7% y el índice ChiNext un 7%.
02 "Equipo nacional" marca la dirección
Ante la volatilidad del mercado, el "equipo nacional" no dudó en intervenir nuevamente para proteger el mercado.
Concretamente, China Reform Holdings anunció que su subsidiaria Guoxin Investment ha entrado en el mercado por más de 500.000 millones de yuanes. China Chengtong y sus plataformas han comprado acumulativamente cerca de 10.000 millones de yuanes, y declararon que continuarán utilizando fondos propios y préstamos de recompras y aumentos para comprar acciones de empresas estatales centrales y tecnológicas, así como ETF.
A nivel de empresas cotizadas, empresas estatales centrales como Aluminum Corporation of China y CRRC anunciaron recompras, mientras que corredores como Huaan Securities y Guolian Minsheng iniciaron una nueva ola de recompras.
A nivel institucional, gestores cuantitativos de miles de millones como Lingjun Investment y Square Sum Investment anunciaron autocompras. Aseguradoras como Ping An, China Pacific, PICC, New China Life y China Life expresaron sucesivamente su apoyo al mercado de capitales, declarando que continuarán aumentando la proporción de asignación a renta variable.
Entre ellas, China Life Asset Management ya ha realizado asignaciones activas recientemente, con una compra neta diaria de activos de renta variable en el mercado de acciones A y fondos (dentro y fuera de bolsa) que superó los 100.000 millones de yuanes.
Con el "equipo nacional" a la cabeza, y otros participantes del mercado siguiéndole, es fácil formar una poderosa fuerza ascendente conjunta. Especialmente, la intervención contundente del "equipo nacional" tiene un significado muy positivo para el mercado, que se manifiesta principalmente en tres aspectos.
Primero, las compras con dinero real, aliviando parte de la presión de liquidez del mercado con acciones concretas.
Segundo, guiar las expectativas del mercado es aún más crucial. El "equipo nacional" tiene un fuerte poder de decisión en A, y moverse contra la tendencia en este momento transmite una señal de fondo temporal al mercado, lo cual es muy ejemplar para un mercado dominado por instituciones.
Actualmente, fondos de inversión activos de renta variable, ETF pasivos, fondos de seguros, fondos del norte y QFII y otros grandes tipos de capital poseen respectivamente más de 3 billones, con un total que supera los 15 billones, representando alrededor del 40% del valor de flotación libre. Este tipo de inversionistas institucionales, en comparación con el mercado dominado por minoristas en 2015 y antes, prestan más atención a factores de fijación de precios del mercado como políticas macroeconómicas, fundamentales, liquidez monetaria, etc.
Generalmente, la intervención del "equipo nacional" se considera un ajuste contracíclico del mercado de valores, a menudo con un efecto similar a un fondo de estabilización. Los movimientos de estos grandes capitales suelen tener un mayor efecto ejemplar para los inversionistas institucionales (con menos emotividad), y también es más fácil provocar una resonancia con fondos a largo plazo como la seguridad social, fondos de seguros, recompras de empresas estatales centrales, etc.
Tercero, la experiencia histórica demuestra que el mercado a menudo se encuentra en un fondo temporal después de la entrada del "equipo nacional".
Desde 2008, en múltiples ajustes contracíclicos del "equipo nacional", aunque las tendencias a corto plazo varían, a largo plazo, la probabilidad de éxito al seguir el ritmo del equipo nacional no es baja. Especialmente después de las dos intervenciones del 24 de septiembre de 2024 y del 7 de abril de 2025, el mercado se estabilizó rápidamente y siguió una tendencia alcista prolongada.
▲Fuente: CLS
Vale la pena destacar que en la caja de herramientas de políticas hay otro instrumento innovador para estabilizar el mercado de capitales—los préstamos especiales de recompras y aumentos de acciones (creados en septiembre de 2024, primera fase de 300.000 millones de yuanes), incorporando la estabilidad del mercado de capitales al marco de regulación de políticas macroeconómicas.
Estos se coordinan con la línea de swap de 500.000 millones de yuanes, formando un paquete total de 800.000 millones de yuanes. Actualmente, la tasa de utilización real no es alta, y combinados, aún quedan cientos de miles de millones en fondos de reserva disponibles.
Por lo tanto, esta intervención no es un simple soporte del fondo, sino una clara liberación de una señal política.
03 Tres líneas sostienen el mercado, ¿de dónde viene la confianza?
Además de la lógica de los fondos, las acciones A tienen suficiente resiliencia, y no carecen de impulso interno ascendente.
Según la clasificación estratégica, A se puede dividir en cuatro categorías centrales: financiera, de consumo, cíclica y tecnológica, cuya fuerza combinada determina la dirección del mercado.No solo la tecnología, las líneas de consumo, cíclica y financiera tienen una fuerte energía interna de recuperación.
Primero, veamos el consumo. A nivel macro, el IPC se ha mantenido por encima del 1% durante cinco meses, mientras que en los casi tres años anteriores fluctuó entre -0,8% y 0,8%. El aumento continuo de los precios de los bienes de consumo significa que la difícil situación de rentabilidad de las acciones de consumo comienza a mostrar una mejora marginal. Para las acciones de consumo, que han caído durante cinco años y cuyas valoraciones se encuentran en mínimos absolutos de una década, esto será un rayo de luz que ilumine la oscuridad.
▲Gráfico de PE de licor CSI, fuente: Wind
A nivel empresarial, Kweichow Moutai, como referente del sector de licores e incluso de toda la industria de alimentos y bebidas, ha aumentado sus precios dos veces este año, con un incremento acumulado superior al 10%. Esta acción indica que, después de años de reducción continua de inventarios, los inventarios de canal han vuelto básicamente a niveles normales. El ajuste profundo de los licores está llegando a su fin y comienza a aparecer un impulso de recuperación.
En la primera mitad de este año, las ventas minoristas de tabaco y licor fueron destacadas, alcanzando un total de 354.700 millones de yuanes, un aumento interanual del 13,2%. Esto también apoya la idea de que lo más difícil del consumo de licores puede haber pasado.
Ahora, veamos la categoría cíclica liderada por el aluminio, que podría enfrentar una triple resonancia.
Primero, alta prosperidad de resultados. En los primeros cinco meses, los beneficios de metales no ferrosos aumentaron un 117% interanual, incluso más rápido que sectores tecnológicos como la informática. A nivel empresarial concreto, Yunnan Aluminium, Xinjiang Joinworld vieron aumentos interanuales del beneficio neto atribuible del 171%-182% y 101,5%, respectivamente.
Segundo, aún podría haber expectativas de aumento de precios en la segunda mitad del año. Por un lado, el aluminio global se mantiene en un estado de ajuste estrecho—la demanda, impulsada por vehículos eléctricos, energía eléctrica y la "sustitución de cobre por aluminio" en electrodomésticos, mantiene un crecimiento general del 3%-5%, mientras que la oferta está firmemente limitada por el tope de capacidad de 45 millones de toneladas en China. En este contexto, los inventarios globales de aluminio continúan reduciéndose, y los inventarios de aluminio LME alcanzaron mínimos de muchos años.
▲Gráfico de inventarios totales de aluminio LME, fuente: Wind
Por otro lado, las expectativas anteriores agresivas de subidas de tasas de la Fed presentan una gran incertidumbre. Por ejemplo, los datos de nóminas no agrícolas y CPI de junio estuvieron por debajo de las expectativas, lo que podría retrasar el ritmo de subidas.
Tercero, desde finales de enero hasta ahora, las empresas de aluminio sufrieron una corrección máxima de alrededor del 40% o más. Actualmente, líderes como Aluminum Corporation of China, Yunnan Aluminium, Xinjiang Joinworld tienen un PER (2026E) de solo 6-7 veces. Con alta prosperidad de resultados, expectativas de aumento de precios y valoraciones en mínimos, naturalmente tienen impulso de recuperación en el futuro.
De hecho, además del aluminio, metales como oro, plata, cobre, litio también tienen lógicas similares.
Finalmente, veamos la categoría financiera. Los bancos, como representantes típicos de activos de dividendos, tienen fundamentales estables y altos rendimientos por dividendo. Los corredores y aseguradoras, debido al dinamismo del mercado de capitales, tienen un crecimiento generalizado de resultados, mientras que sus valoraciones se encuentran en mínimos de muchos años.
Por supuesto, el rápido desarrollo de la industria tecnológica china, especialmente en cadenas como semiconductores e IA que continúan logrando avances tecnológicos, logrando la sustitución nacional en múltiples áreas y expandiendo las exportaciones para ganar cuota de mercado en el extranjero, los fundamentales de resultados continúan mejorando, y el valor a largo plazo es sólido. Sumado al impulso interno de recuperación de las tres líneas principales de activos de consumo, cíclica y financiera, A tiene una base de resiliencia bastante poderosa.
En general, este ajuste tecnológico se debe a la transmisión de riesgos externos, y no al colapso de la prosperidad. El "equipo nacional" actuó decisivamente para estabilizar la línea base de expectativas. Con el impulso interno del consumo, la categoría cíclica y la financiera tomando progresivamente el relevo, es posible que el mercado vuelva a un estado estable pronto.
