Autores: Ryan Weeks, Spe Chen, Muyao Shen, Periodistas de Bloomberg
Compilación: Jiahuan, ChainCatcher
El último sábado de febrero de este año, cuando Estados Unidos e Israel lanzaron ataques aéreos contra Irán, los principales mercados petroleros del mundo estaban cerrados, pero el precio del crudo no dejó de cambiar.
En Trade.xyz, una plataforma construida sobre la plataforma de comercio criptográfico Hyperliquid, los operadores estuvieron comprando y vendiendo un derivado de petróleo en cadena durante todo el fin de semana. Cuando los mercados de futuros tradicionales reabrieron, los operadores en cadena ya habían estado fijando el precio del posible impacto de este conflicto durante varias horas.
Durante décadas, los mercados financieros modernos han funcionado en torno a una arquitectura común: centros de negociación reconocidos, horarios de operación fijos y precios de referencia que sirven de base para otros mercados. El mercado criptográfico ha roto con esta convención. Opera las 24 horas del día, cruza fácilmente las fronteras y está llenando cada vez más los vacíos que dejan los mercados tradicionales cuando están cerrados.
Trade.xyz es un ejemplo representativo de hasta dónde puede llegar este cambio.
Este equipo de nueva creación, de solo una docena de personas aproximadamente, ha lanzado en menos de un año contratos perpetuos vinculados a crudo, metales preciosos, índices bursátiles y empresas pendientes de salir a bolsa como SpaceX. Desde su lanzamiento en octubre del año pasado, estos mercados han generado aproximadamente 500.000 millones de dólares en volumen de negociación, lo que representa más del 99% de la actividad total del sistema de mercado de terceros HIP-3 de Hyperliquid.
Este logro ha llevado a Trade.xyz y Hyperliquid a perseguir objetivos más grandes. Están presionando a los reguladores estadounidenses para que permitan que los contratos perpetuos previos a la salida a bolsa entren en el mercado estadounidense, y argumentan que este tipo de productos pueden permitir un descubrimiento de precios más completo antes de que una empresa cotice oficialmente, impulsando así la modernización del proceso tradicional de OPV.
Actualmente, Hyperliquid opera fuera de Estados Unidos y no está oficialmente abierto a los operadores estadounidenses. Trade.xyz también está sujeto a esta limitación.
Sin embargo, Hyperliquid parece haber conseguido un aliado importante. El presidente estadounidense Donald Trump, partidario de la industria criptográfica y cuya familia también participa ampliamente en negocios relacionados, dijo la semana pasada que los reguladores están estudiando cómo permitir la entrada de Hyperliquid en el mercado estadounidense.
A diferencia de los contratos de futuros tradicionales que se liquidan en una fecha fija, los contratos perpetuos no tienen fecha de vencimiento. Los inversores pueden mantener posiciones a largo plazo sin tener que renovar repetidamente contratos próximos a vencer por otros nuevos. Este tipo de productos también pueden ofrecer un apalancamiento extremadamente alto, ya que algunas plataformas permiten a los inversores pedir prestados 100 dólares por cada dólar invertido.
Walter Li, ex operador de ETF en el Royal Bank of Canada y que ahora gestiona principalmente su cartera personal a través de Trade.xyz, dijo que siempre "hay un mercado alcista en algún lugar".
Añadió que si un activo popular aún no ha sido llevado a la cadena de bloques, Trade.xyz puede crear un mercado para él.
El análisis de Bloomberg de los contratos de Trade.xyz durante el conflicto entre Estados Unidos e Irán mostró que, en períodos de relativa estabilidad, estos contratos seguían en gran medida los movimientos del precio del petróleo tradicional; cuando los mercados tradicionales estaban cerrados, también reflejaban en tiempo real el sentimiento del mercado de los operadores.
Sin embargo, durante algunos de los períodos más turbulentos del conflicto, el movimiento de precios de los contratos de Trade.xyz fue menor que la volatilidad observada después de que los mercados tradicionales reanudaran la negociación.
Trade.xyz utiliza un mecanismo llamado "límite de descubrimiento de precios" para restringir los cambios extremos de precios durante la volatilidad del mercado. A medida que el mercado madura, la plataforma ha ido relajando gradualmente estas restricciones.
Un portavoz de Trade.xyz declaró que el propósito de este mecanismo es permitir el descubrimiento de precios por parte del mercado y, al mismo tiempo, evitar la manipulación durante los fines de semana.
Los participantes y las fuentes de liquidez de estos contratos de fin de semana no son los mismos que los del mercado tradicional de futuros del petróleo utilizado como comparación. Varios operadores profesionales de petróleo dijeron que verían estos contratos como un indicador del sentimiento del mercado, pero no necesariamente como una herramienta de predicción del precio de reapertura del Brent o del WTI.
Trade.xyz fue desarrollado por Unit Labs, cuyo equipo en su mayoría utiliza seudónimos. Fuentes informadas revelaron que Unit Labs recibió una inversión de la firma de capital riesgo Paradigm hace más de un año. Tanto Unit Labs como Paradigm declinaron comentar la transacción.
Hoy, la actividad de Trade.xyz se ha adentrado en los mercados financieros tradicionales.
En marzo de este año, Trade.xyz lanzó con S&P Global lo que denominan el primer contrato perpetuo vinculado oficialmente al índice S&P 500 y autorizado formalmente. El valor abierto actual de este producto es de aproximadamente 450 millones de dólares. Trade.xyz también ofrece contratos perpetuos que siguen el índice Nasdaq 100.
Los mercados más grandes del HIP-3 fueron todos desarrollados por Trade.xyz, vinculados al índice S&P 500, las acciones de SK hynix y el oro, respectivamente. El valor abierto combinado de estos tres ronda los 12.000 millones de dólares.
Los desafíos regulatorios del comercio 24/7
Antes de que Hyperliquid lanzara el sistema HIP-3, ya existían contratos perpetuos vinculados a activos como acciones, pero el HIP-3 impulsó enormemente la transición del mercado hacia una operación globalmente distribuida y las 24 horas del día.
Yesha Yadav, profesora de la Facultad de Derecho de Vanderbilt especializada en investigación de activos digitales, dijo que los reguladores de Wall Street, acostumbrados a que los mercados operen solo en días laborables, ahora "deben enfrentarse a la posibilidad de que la liquidez migre a otros mercados y de que el descubrimiento de precios ocurra en mercados extranjeros, especialmente durante los cierres de los mercados tradicionales".
Collins Belton, Director de Operaciones y Asesor Jurídico Principal de Unit Labs, declaró en una conferencia del sector en julio que este campo emergente enfrenta a un gobierno "muy dispuesto a ofrecer apoyo". Originalmente esperaba que las instituciones y los reguladores expresaran más preocupaciones.
Esto también ha creado un conflicto entre los reguladores y CME Group, la mayor bolsa de derivados del mundo.
En junio de este año, CME demandó a la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE.UU. (CFTC) y a su presidente, Michael Selig, debido a una guía emitida por la comisión, vista como un allanamiento del camino para que las plataformas estadounidenses lancen contratos perpetuos criptográficos.
La CFTC emitió entonces una declaración calificando la demanda de "infundada".
El experimento de fijación de precios previo a la salida a bolsa de SpaceX
En comparación con los contratos de petróleo, los contratos de empresas no cotizadas llenan otro tipo de vacío en el mercado.
Empresas como SpaceX no tienen un precio de acción público que se negocie continuamente antes de su salida a bolsa. Sus valoraciones suelen juzgarse según las rondas de financiación y las transacciones del mercado secundario, que pueden estar separadas por meses.
Los contratos perpetuos lanzados por Trade.xyz y sus competidores no otorgan a los operadores la propiedad de las acciones de la empresa relacionada. Como estas empresas aún no cotizan, tampoco existen valores públicos que puedan proporcionar un ancla al precio del contrato mediante arbitraje directo.
El papel de este tipo de contratos es reflejar públicamente el juicio de los operadores sobre el valor de la empresa antes de su salida a bolsa.
Hasta ahora, los contratos perpetuos previos a la salida a bolsa de Trade.xyz han pronosticado en gran medida con precisión el rendimiento de apertura de las acciones relacionadas. En varias grandes salidas a bolsa este año, incluyendo SpaceX y SK hynix, estos contratos mostraron de antemano que el precio de las acciones al comienzo oficial de la negociación sería superior al precio de emisión establecido por los bancos suscriptores.
David Schamis, CEO de Hyperliquid Strategies, que se enfoca en acumular el token nativo de Hyperliquid, dijo:
"Un grupo de participantes del mercado que nunca han visto realmente las acciones de esta empresa juzgó el precio de apertura más cercano al resultado real que el consorcio de suscriptores que pasó dos semanas promocionando la transacción".
En una carta del 18 de agosto a Vanessa Countryman, Secretaria de la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC), Trade.xyz y un grupo de presión relacionado con Hyperliquid citaron el rendimiento anterior de los contratos perpetuos previos a la salida a bolsa, argumentando que este tipo de productos pueden proporcionar señales de mercado públicas antes de la salida a bolsa de una empresa, mejorando así el proceso de fijación de precios de las OPV.
El alto apalancamiento amplifica la volatilidad anormal
El apalancamiento extremadamente alto también hizo que este mercado emergente revelara rápidamente problemas.
A mediados de junio de este año, unos días después de que las acciones de SpaceX comenzaran a cotizar, el contrato perpetuo de Trade.xyz vinculado a esta empresa de cohetes y satélites de Musk experimentó un apretón corto, que en un momento elevó su valoración implícita a 3 billones de dólares, superando a Amazon o Microsoft en ese momento.
Más de 50 millones de dólares en posiciones cortas fueron liquidados automáticamente como resultado.
Aproximadamente un mes después, el mismo mecanismo de mercado causó una volatilidad inversa anormal en el contrato perpetuo de Trade.xyz vinculado a SK hynix.
Después de que el contrato cayera un 20%, los titulares se vieron obligados a cerrar posiciones largas por casi 60 millones de dólares. Anteriormente, las acciones de SK hynix habían caído hasta un 30% en la negociación previa a la apertura. La causa de esta caída fue una operación de una sola acción en el mercado Nextrade que se ejecutó a un precio sospechoso de ser anómalo.
Trade.xyz declaró que compensaría las pérdidas causadas en parte por el movimiento de precios anómalo de SK hynix.
La plataforma afirmó: "En el futuro, mejoraremos aún más el sistema de fijación de precios para hacer frente a eventos extremos".
La liquidez como barrera competitiva
Para abrir un mercado de contratos perpetuos en Hyperliquid, los operadores deben depositar 500.000 tokens HYPE, lo que equivale a aproximadamente 39 millones de dólares al precio actual.
Algunos de los primeros participantes han cerrado sus negocios. Mientras tanto, nuevos competidores respaldados por instituciones como Multicoin Capital, Hyperion DeFi, están apuntando a mercados donde Trade.xyz aún no domina.
Skew, respaldado por Hyperion, planea centrarse en desarrollar datos de precios "difíciles de replicar". Hyunsu Jung, CEO de Hyperion, declaró que esta será la dirección de diferenciación de la plataforma.
Sin embargo, la liquidez de Trade.xyz sigue siendo una barrera difícil de superar. Esta ventaja proviene de que la plataforma lanzó nuevos mercados antes y tiene niveles de comisión más bajos que los competidores.
Aunque el volumen total de negociación de los contratos perpetuos de Trade.xyz en julio de este año alcanzó los 107.000 millones de dólares, los datos consolidados por DefiLlama muestran que, según los niveles actuales, sus ingresos anualizados son solo de aproximadamente 27 millones de dólares.
Pratik Kala, gestor de carteras del fondo de cobertura de activos digitales Apollo Crypto, dijo:
"Ni siquiera miro otros mercados. Lo más importante es la liquidez, y la liquidez de otros mercados es muy pobre. Si quiero hacer un pedido de solo 500.000 dólares, el diferencial entre el precio de compra y venta se ampliará rápidamente".
Yadav dijo que un riesgo potencial del rápido desarrollo de Trade.xyz es que las liquidaciones forzosas a gran escala como las ocurridas en los contratos perpetuos de SpaceX y SK hynix podrían transmitirse a los mercados tradicionales en el futuro.
En el peor de los casos, un colapso del mercado ocurrido durante el fin de semana podría sumir a las instituciones que también poseen activos financieros tradicionales en una "crisis de balance".
Ella dijo: "¿Tendrán suficientes fondos el lunes por la mañana para seguir operando en los mercados tradicionales? Este es el peligro que podría surgir en el futuro".
En contraste, el ex operador de ETF Walter Li está más preocupado por perderse oportunidades de operación mientras duerme.
Dijo que utiliza ChatGPT para diseñar un sistema de monitoreo que escanea la actividad del mercado en Trade.xyz. Cuando aumenta la actividad de cualquiera de los contratos perpetuos operativos las 24 horas, el sistema le envía una alerta.
"Si tienes el sistema de monitoreo correcto y realmente sabes lo que estás buscando, no necesitas estar sentado frente a la mesa de operaciones todo el tiempo".
