Artículo | Golden Horn Finance, Autor | Tian Yu
En los últimos años, al mencionar a SMIC, inevitablemente se asociaba con tres palabras: retraso, restricciones y persecución.
No podía comprar equipos de primera categoría, no podía recibir pedidos de chips avanzados, y el mercado repetidamente se preguntaba cuándo podría reducir la brecha con TSMC.
Para esta empresa que carga con las esperanzas de los chips nacionales, sobrevivir y construir fábricas ya se consideraba una victoria; en cuanto a cuándo podría alcanzar la plena capacidad, aumentar los precios y realmente ganar grandes cantidades de dinero, parecía un sueño lejano.
El momento más glorioso de SMIC ocurrió precisamente cuando parecía que menos debería estar ganando dinero.
El último informe financiero muestra que en el segundo trimestre de 2026, los ingresos de SMIC superaron por primera vez los 30.000 millones de dólares, un aumento interanual del 36.1%; la ganancia neta atribuible a los accionistas alcanzó los 479 millones de dólares, un aumento extraordinario del 261.7%.
Aunque el gran aumento en las ganancias incluye ingresos únicos, la fuerte recuperación de su negocio principal es innegable:
En el segundo trimestre, el volumen de obleas de silicio enviadas equivalió a aproximadamente 2.9 millones de obleas de 8 pulgadas, un aumento del 14% respecto al trimestre anterior; el precio promedio de las obleas aumentó un 5.7% respecto al trimestre anterior; y la utilización de capacidad incluso alcanzó el 93.7%.
Las fábricas cerca de su capacidad máxima, los envíos continúan aumentando, y los precios unitarios suben contra la tendencia.
Lo más intrigante es que todo esto ocurre precisamente en el momento en que la ola de IA está arrasando el mundo.
El capital global está persiguiendo frenéticamente las mejores GPU, HBM, 3nm, 5nm y el empaquetado avanzado. Según la lógica habitual, SMIC, al carecer de equipos de punta y tener dificultades para recibir pedidos de chips de alta gama, debería estar al margen de esta ola de IA, viendo cómo Nvidia y TSMC se reparten la mayor parte del pastel.
Después de años de "cuellos de botella", ¿ha llegado realmente el momento de resurgir para SMIC? ¿Cómo ocurrió esta aparentemente anómala inversión?
Los subsidios estatales no sustentan este informe financiero
La respuesta debe comenzar por la parte más fácil de generar sospechas en este informe financiero: los subsidios estatales.
Repasando la última recuperación de la recesión, los subsidios estatales tuvieron un efecto inmediato en el impulso de SMIC.
En enero de 2025, los teléfonos móviles se incluyeron formalmente en el rango de subsidios nacionales para la compra de nuevos productos, con un subsidio del 15% para modelos por debajo de 6000 yuanes (máximo 500 yuanes por artículo). Solo un mes después, SMIC confirmó en la reunión de resultados que, impulsado por las políticas de estímulo al consumo, la voluntad de los clientes para reponer inventarios era fuerte, y surgieron pedidos urgentes en electrónica de consumo, interconexión y móviles, lo que llevó a un "segundo trimestre no flojo" en el primer trimestre de 2025.
Para mayo del mismo año, la gerencia expresó de manera más directa las razones del crecimiento: los cambios en la situación internacional indujeron a los clientes a adelantar las compras, los subsidios de reemplazo de antiguos por nuevos activaron la demanda final, sumado a la reposición de inventarios en los sectores industrial y automotriz, los pedidos se transmitieron gradualmente a través de la cadena de suministro hasta las fundiciones, y SMIC se convirtió naturalmente en el beneficiario.
Sin embargo, en 2026, la lógica de "impulsado por subsidios" comenzó a mostrar grietas.
La señal más notable es que el negocio de teléfonos inteligentes está retrocediendo rápidamente a un "segundo plano". En el segundo trimestre de 2025, los teléfonos inteligentes contribuyeron con el 25.2% de los ingresos por obleas de SMIC; para el primer trimestre de 2026, esta proporción cayó al 18.9%; y en el segundo trimestre se redujo aún más al 16.9%. En solo un año, casi 8 puntos porcentuales desaparecieron.
Durante este período, la estructura de ingresos de la compañía completó una reestructuración clave: la electrónica de consumo aún constituye la base con un 44.2%; la proporción de industria y automoción aumentó de manera significativa del 10.6% del mismo período del año anterior al 16.5%; y las computadoras y tabletas también aumentaron al 15.6%.
El pilar de ingresos de SMIC está evolucionando desde una fuerte dependencia pasada de los teléfonos inteligentes hacia una combinación más diversificada y dispersa.
¿Por qué ni siquiera los subsidios estatales pueden impulsar los teléfonos móviles?
La raíz está en el aumento vertiginoso de los precios de los chips de memoria. Con el aumento significativo de los costos de componentes clave como la memoria y el almacenamiento flash, los fabricantes de teléfonos se enfrentan a la doble opción de "aumentar precios" o "reducir especificaciones".
En el pasado, los subsidios estatales podían ahorrar cientos de yuanes en un teléfono de 3000 yuanes; hoy, el ahorro del consumidor se ve erosionado instantáneamente por el aumento de los costos ascendentes.
Los datos de IDC muestran que en la primera mitad de 2026, los envíos de teléfonos inteligentes en China fueron de aproximadamente 134 millones de unidades, una disminución del 4.2% interanual, y durante la promoción del "618", la caída en ventas se acercó al 15%. Los beneficios de los subsidios estatales siguen ahí, pero los consumidores ya no compran fácilmente.
Sin embargo, si ampliamos la vista a todo el campo digital, la imagen es muy diferente.
Los datos del Ministerio de Comercio muestran que en la primera mitad de 2026, el volumen total de compras de nuevos productos digitales e inteligentes a nivel nacional alcanzó los 79.098 millones de unidades, un aumento del 13.4% interanual, y solo en junio hubo un aumento del 32%; los terminales de nueva forma como las gafas inteligentes se desplegaron notablemente con el apoyo de subsidios, con un aumento de ventas del 30.6% en junio.
Esto indica que los subsidios estatales no han fallado, sino que los beneficios incrementales se están trasladando aceleradamente de los teléfonos a gafas inteligentes, dispositivos portátiles y nuevos terminales inteligentes.
Para SMIC, la riqueza del ecosistema de terminales es ciertamente una ventaja, pero el estímulo político aún no puede explicar la paradoja más central:
¿Por qué, mientras la proporción de ingresos por teléfonos móviles se contrae drásticamente, el volumen de envíos de obleas, el precio promedio y la utilización de capacidad de SMIC pueden lograr una fuerte recuperación de "tres frecuencias en resonancia"?
Si solo se tratara de pedidos de pulso a corto plazo traídos por subsidios, una fundición podría lograr "intercambiar precio por volumen" para vender más, pero ciertamente no tendría poder de fijación de precios. Además, la utilización de capacidad de la compañía en el segundo trimestre ya aumentó al 93.7%, e incluso algunas categorías específicas con oferta insuficiente ya han abierto canales para negociar aumentos de precios con los clientes.
Los subsidios políticos, en el mejor de los casos, empujaron a SMIC desde el fondo, pero de ninguna manera podrían, por sí solos, llevar a una fundición a un momento destacado de capacidad casi máxima y aumentos de precios activos.
Esto significa que algo más importante que la recuperación del consumo puede estar ocurriendo en SMIC: la relación oferta-demanda de los procesos maduros está siendo reescrita.
Lo extraño es que lo que está llevando los procesos maduros de "exceso de capacidad" a "oferta insuficiente" es precisamente la industria que parece más alejada de SMIC: la IA.
En la era de la IA, SMIC cuenta dinero entre bastidores
Esto suena un poco anómalo.
En la cima de la ola de IA, lo más lucrativo son las GPU de primera categoría, lo más buscado son los 3nm, 5nm y el empaquetado avanzado, y estos no son el campo de batalla de ventaja de SMIC. Según la lógica pasada, cuanto más caliente esté la IA, más dinero ganarán Nvidia y TSMC, y la brecha de SMIC con ellos será más evidente.
Pero la gente siempre mira el núcleo de cómputo más caro, ignorando en qué funciona realmente un servidor de IA.
Si comparamos un centro de datos de IA con una superciudad emergente, la GPU es el rascacielos más impresionante de la ciudad. Pero el funcionamiento de la ciudad también requiere la instalación de una densa red eléctrica, subestaciones, carreteras y semáforos. SMIC, incluso si aún no construye los edificios más altos, puede producir muchos de los "sistemas eléctricos" y "semáforos" que esta ciudad necesita urgentemente.
Después de que la corriente de alto voltaje entra en el servidor de IA, necesita pasar por capas de conversión, reducción de voltaje y distribución para transformarse en el bajo voltaje y alta corriente que requieren las GPU; la comunicación de alta velocidad entre GPU, HBM y chips de intercambio también depende en gran medida de chips de interfaz y control. Cuantas más GPU, más chips periféricos de apoyo.
Según datos medidos por Infineon, el valor de los semiconductores de potencia instalados en un servidor común es de solo 65 a 80 dólares; pero una vez que se escala a un servidor de IA, este valor crece explosivamente a 850-1800 dólares.
UBS predice que la capacidad de mercado global de semiconductores de potencia para centros de datos de IA aumentará de aproximadamente 1500 millones de dólares en 2025 a unos 2500 millones en 2026, y se expandirá aún más a unos 3800 millones en 2028.
La mayoría de estos chips no requieren 3nm o 5nm; los procesos maduros como 55nm, 65nm e incluso 90nm son los principales. Este es precisamente el campo de juego más arraigado de SMIC.
Los procesos maduros, que antes se consideraban "no lo suficientemente avanzados", ahora están comenzando a subir de precio en la era de la IA. SMIC puede que no gane dinero con las GPU de primera categoría, pero puede ganar constantemente el dinero de "por cada GPU adicional instalada, se necesita un círculo más de chips".
Pero este es solo el primer beneficio indirecto que la IA otorga a SMIC. El segundo beneficio, más oculto, proviene de la intensa reorganización del panorama global de capacidad.
En los últimos años, TSMC y Samsung han inclinado todo su capital central y sus ingenieros hacia procesos avanzados y empaquetado avanzado. Debido a esto, TrendForce prevé que la capacidad global de obleas de 8 pulgadas se contraerá un 2.4% interanual en 2026.
Sin embargo, la contracción de la capacidad madura por parte de los grandes fabricantes extranjeros no significa que la demanda de automoción, control industrial, electrónica de consumo y soporte para servidores de IA desaparezca. La oferta se contrae, pero la demanda aumenta, y los procesos maduros que antes se pronosticaban en "exceso" ahora se vuelven escasos.
La IA es como una enorme "bomba de agua" que extrae recursos de los grandes fabricantes extranjeros hacia carreras extremadamente rápidas, comprimiendo el espacio para procesos maduros. Frente a la escasez y el aumento de precios de la capacidad en el extranjero, los clientes globales se ven obligados a buscar nuevos proveedores.
TrendForce observa que, desde la segunda mitad de 2025, algunos clientes de procesos de alto voltaje y sensores de imagen (CIS) han comenzado gradualmente a transferir sus procesos de producción a fundiciones chinas, con el objetivo de asegurar un suministro de capacidad y expectativas de costos más deterministas.
SMIC, con su enorme capacidad madura y plataforma completa, se convirtió en el mejor receptor. La gerencia confirmó que cada vez más pedidos del extranjero se están transfiriendo a China debido a la competencia por capacidad en el extranjero. Además, los costos de prueba y tiempo para cambiar de fabricante de semiconductores son extremadamente altos; una vez que los pedidos se transfieren, poseen una fuerte adherencia.
Las restricciones externas ralentizaron la velocidad de avance de SMIC hacia procesos avanzados, pero la explosión de la IA elevó el valor de los procesos maduros.
A través de la redistribución global de capacidad, la IA "empujó" lotes completos de pedidos directamente a la puerta de SMIC.
El dinero ganado, continúa apostándolo
En los últimos años, SMIC ha enfrentado una realidad difícil: cuantas más fábricas construye, mayor es la depreciación acumulada.
En el segundo trimestre de 2025, la depreciación y amortización de la compañía era de 879 millones de dólares; para el primer trimestre de 2026, ya había aumentado a 1088 millones; y en el segundo trimestre subió aún más a 1212 millones. En solo un año, aumentó casi un 40%.
Para una fundición, esto es peligroso. Una vez que los equipos y las fábricas entran en funcionamiento, la depreciación no se detiene, haya pedidos o no. Cuanto menor es la utilización de capacidad, mayor es el costo fijo asignado por oblea, y más fácil es que las ganancias sean devoradas por las enormes fábricas.
Pero los beneficios de la IA han cambiado esta lógica.
En el segundo trimestre de 2026, la utilización de capacidad de SMIC aumentó al 93.7%. Los activos enormes que antes pesaban en el estado de resultados ahora se están llenando de pedidos. Los equipos que antes esperaban ansiosamente clientes ahora tienen que asignar capacidad entre diferentes pedidos.
Lo más importante que tener fábricas a plena capacidad es que SMIC ha comenzado a aumentar los precios.
La gerencia de la compañía indicó anteriormente que ya está negociando ajustes de precios con clientes en algunas categorías de productos con oferta insuficiente. El efecto del aumento de precios comenzó a manifestarse en el segundo trimestre y continuará reflejándose en el tercer y cuarto trimestre.
Esto significa que SMIC está pasando de "construir fábricas y esperar pedidos" a "los pedidos persiguen la capacidad".
Sin embargo, una utilización de capacidad del 93.7% también indica que el volumen de envíos que pueden agregar las fábricas existentes ya no es mucho. Para continuar creciendo, SMIC solo puede expandir la producción nuevamente.
En el segundo trimestre de 2026, los gastos de capital de SMIC fueron de 1836 millones de dólares, un aumento significativo respecto a los 1563 millones del primer trimestre. Según las previsiones de la gerencia, para finales de 2026, la capacidad mensual aumentará en aproximadamente 40,000 obleas de 12 pulgadas equivalentes en comparación con finales de 2025.
Está claro que SMIC está haciendo una cosa: aprovechar que los pedidos siguen llegando, los precios aún pueden subir y la capacidad está cerca del máximo, para construir rápidamente la próxima ronda de capacidad.
Pero esto también es una gran apuesta.
Para una fundición, desde el pedido de equipos, la construcción de fábricas hasta el aumento de capacidad, a menudo se necesitan uno o dos años. Lo que hoy se ve como una demanda caliente, cuando realmente se forma la capacidad, la industria puede tener una temperatura diferente. Expandirse demasiado lento puede hacer que la ventana de pedidos de IA desaparezca en un instante; expandirse demasiado rápido puede enfrentar una demanda más fría y la erosión de la depreciación en unos años.
Por lo tanto, lo que realmente determina si SMIC se atreve a pisar el acelerador en esta ronda de expansión no es solo la oportunidad, sino también el efectivo.
Afortunadamente, SMIC todavía tiene buenas cartas en la mano. En el segundo trimestre de 2026, el flujo de caja operativo de SMIC alcanzó los 2522 millones de dólares, y el efectivo y equivalentes de efectivo al final del período superaron los 8200 millones de dólares.
Al mismo tiempo, las cuentas por pagar y los pasivos por contratos aumentaron a 3466 millones y 768 millones de dólares, respectivamente. Los plazos de pago a proveedores y los anticipos de clientes también amortiguan la presión financiera que conlleva la expansión.
Para una fundición que gasta miles de millones de dólares al año en equipos, esto es realmente muy cómodo. Porque significa que SMIC, al expandirse, no solo usa su propio dinero.
Esta es también la razón por la que la mayor diferencia entre esta ronda de expansión y las anteriores puede no ser solo que "la demanda de IA es más fuerte", sino que SMIC finalmente tiene la oportunidad de formar un ciclo positivo real:
Más pedidos, mayor utilización de capacidad; cuanto más ajustada la capacidad, los precios comienzan a subir; al subir los precios, mejoran las ganancias y el flujo de caja; un mejor flujo de caja permite continuar expandiéndose; la nueva capacidad recibe más pedidos.
En el pasado, el mercado prestaba atención a SMIC principalmente porque cargaba con la tarea industrial de la fabricación autónoma de semiconductores de China. Ahora, está comenzando a demostrar que no solo es importante, sino que también puede confiar en los pedidos del mercado para ganar dinero de manera sostenida y autogenerar recursos.
SMIC no ha creado la gema más brillante en la corona de la IA, pero está convirtiendo la base que sostiene esta corona en un negocio cada vez más rentable.
El momento más significativo de la sustitución de importaciones nunca ha estado relacionado con lo sonoro de los lemas, sino con fábricas funcionando a plena capacidad, productos subiendo de precio, y el dinero real ganado siendo suficiente para construir la próxima fábrica.
Referencias:
- Core Trend "El gigante de la fundición de 1.12 billones ingresa más de 200 millones diarios, Zhao Haijun: No hay posibilidad de reducir precios este año"
- Boss Finance "Mientras todos miran los 3nm de TSMC, SMIC gana en silencio"
