Autor original: Xu Chao
Fuente original: Wall Street News
Las señales de política liberadas consecutivamente por Washington están impulsando a los inversores globales en bonos y divisas a reavivar el debate sobre "Vender EE.UU.". El cambio en el estilo comunicativo del presidente de la Reserva Federal, la intervención del Tesoro en el mercado de divisas, sumados a la expansión del déficit fiscal y las nubes de guerra comercial, han provocado una nueva ola de dudas sobre la confianza en los activos estadounidenses.
Los últimos movimientos muestran que el presidente de la Fed, Wash, tiende a reducir la comunicación política, despertando dudas en el mercado sobre el compromiso de la Fed para combatir la inflación. Al mismo tiempo, según informó The Wall Street Journal, Trump se ha comunicado por teléfono varias veces con Wash desde que este asumió el cargo, rompiendo la convención de los últimos años, aunque no hay evidencia de que hayan discutido las tasas de interés. La secretaria del Tesoro, Besant, firmó una aprobación para que Estados Unidos ayude a Japón a intervenir en el mercado de divisas y apuntale el yen, una acción que es la primera de este tipo en casi treinta años, lo que suprime aún más la tendencia del dólar.
El impacto de estas dobles medidas ya se ha reflejado en los precios del mercado. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años superó el 5%, alcanzando un nuevo máximo desde 2007, aunque posteriormente retrocedió ligeramente; el índice Bloomberg Dollar Spot ha caído aproximadamente un 2% desde su máximo de junio, y el dólar se ha debilitado frente a casi todas las monedas del G10, una tendencia que forma una desviación anormal en el contexto de que las tasas de interés estadounidenses siguen siendo altas.
Rajeev De Mello, gestor de carteras macro globales de Gama Asset Management, dijo que precisamente debido a la incertidumbre política está vendiendo bonos del Tesoro y dólares: "Besant y Wash son un doble golpe para los mercados globales, los inversores tienen que incorporar este riesgo político en el dólar y la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro; este es el 'prima del gobierno de Trump'".
"Vender EE.UU." reaparece, pero es diferente al año pasado
La operación "Vender EE.UU." llamó la atención por primera vez en abril del año pasado, cuando Trump anunció medidas arancelarias, desencadenando ventas simultáneas de dólares, acciones y bonos estadounidenses. Aunque esa ola se calmó rápidamente, sacudió la suposición a largo plazo del mercado de que Estados Unidos podía financiar indefinidamente su creciente déficit fiscal gracias a la condición del dólar como moneda de reserva y a un mercado de capitales profundo.
Esta vez la situación es más compleja. En cuanto a las acciones estadounidenses, la fortaleza de las acciones tecnológicas ha impulsado el índice S&P 500 a nuevos máximos históricos, sin que se produzca un colapso generalizado del mercado. El volumen de bonos del Tesoro estadounidenses en manos de inversores extranjeros ascendía a 9,4 billones de dólares en mayo, un 4% más que hace un año, lo que muestra que la confianza general aún se mantiene.
Sin embargo, algunos inversores globales en los mercados de bonos y divisas están ajustando sus posiciones.
Carol Lye, gestora de fondos de Brandywine Global Investment Management en Singapur, dijo que su empresa mantiene posiciones bajistas a medio plazo contra el dólar: "Ahora Besant también sale a decir que el yen debería fortalecerse, lo que confirmará nuestro juicio de un dólar débil". También señaló que los "mensajes confusos" liberados por Washington no son favorables para que el capital fluya hacia Estados Unidos.
Se duda de la credibilidad de la Fed, aumenta la presión en el extremo largo de los bonos del Tesoro
Una de las principales preocupaciones del mercado es si la Fed puede, bajo el liderazgo de Wash, anclar eficazmente las expectativas de inflación. Los analistas creen que, si la Fed se retrasa en el ciclo de subida de tasas, el rendimiento del extremo largo de la curva enfrentará una mayor presión al alza.
Los datos de Bloomberg Economics muestran que la prima por plazo de los bonos del Tesoro a 30 años (el rendimiento adicional que exigen los inversores por mantener bonos a largo plazo) subió a 1,56% esta semana, el nivel más alto desde 2013. Allianz Global Investors (que gestiona activos por 598.000 millones de euros) actualmente prefiere operaciones de mayor pendiente de la curva de rendimientos, posicionándose específicamente en bonos a 5-7 años contra bonos a 30 años.
Ranjiv Mann, gestor senior de carteras de la compañía, dijo: "El riesgo es que la Fed pueda quedarse atrás de la curva en el ciclo de subida de tasas, el rendimiento del extremo largo podría desanclarse aún más, y Estados Unidos ya enfrenta desafíos fiscales severos". Al mismo tiempo, el Tesoro elevó esta semana sus expectativas de endeudamiento del trimestre a 739.000 millones de dólares, y el mercado espera ampliamente que las autoridades continúen con una estrategia de emisión centrada en letras del Tesoro a corto plazo, acumulando así presión por el lado de la oferta.
La intervención en el yen genera debate sobre las perspectivas del dólar
La acción de Estados Unidos al ayudar en la intervención en el mercado de divisas ha provocado entre los inversores un reexamen de las tendencias estructurales del dólar.
Besant defendió esta medida en una entrevista con CNBC, diciendo que una debilidad continua del yen podría provocar una depreciación más amplia de las monedas asiáticas, y que Washington haría "todo lo posible" para apoyar a Japón de una manera que beneficie a la economía estadounidense y estabilice los mercados globales.
Esta intervención se llevó a cabo comprando euros y vendiendo dólares para adquirir yenes, con el objetivo de evitar un impacto directo en el mercado de bonos del Tesoro. Besant describió esto como una "reconfiguración de reservas". Sin embargo, analistas del mercado advierten que, si Japón (el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro estadounidenses, con tenencias superiores a 1 billón de dólares) se ve obligado a vender parte de sus bonos para obtener fondos de intervención, los efectos secundarios aún podrían transmitirse al mercado de bonos del Tesoro.
Steve Brice, director de inversiones global del departamento de gestión de patrimonio de Standard Chartered Group, prevé que el dólar caerá aproximadamente entre un 3% y un 4% en los próximos 12 meses: "Las acciones gubernamentales y otros factores están erosionando gradualmente las ventajas estructurales del mercado estadounidense".
El "excepcionalismo estadounidense" no ha terminado, pero los riesgos no deben ignorarse
Varios estrategas enfatizan que, por ahora, nadie predice el fin del estatus del dólar como moneda de reserva global, ni que los bonos del Tesoro estadounidenses pierdan su posición como activo libre de riesgo de referencia global.
Lotfi Karoui, estratega de crédito multiactivo de Pacific Investment Management Company, señaló en un informe de investigación que los activos estadounidenses siguen siendo atractivos en general para los compradores extranjeros, y la falta de ventas coordinadas a gran escala es prueba de ello. Este año, solo en aproximadamente el 2% de los días de negociación se produjo una caída sincronizada del rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, los diferenciales de los bonos corporativos de grado de inversión de EE. UU. y el dólar: "Si realmente se perdiera la fe en el excepcionalismo estadounidense, este tipo de ventas coordinadas deberían ocurrir con mayor frecuencia".
Pero Ronald Temple, estratega jefe de mercado de Lazard, señala que el riesgo central radica en que el ritmo al que el capital extranjero compra bonos del Tesoro estadounidenses ya no puede igualar el ritmo de expansión de la deuda estadounidense. En una entrevista con Bloomberg Television, dijo: "El contexto de confianza en torno a la posición de activos seguros de Estados Unidos está cambiando, hay muchas dudas. En los próximos años, resurgirá una tendencia de depreciación del dólar".
