Autor: Rita
Guía de las Tendencias
Jefferies publicó un informe de investigación sobre NVIDIA el 22 de junio, manteniendo la calificación de "Comprar" y elevando el precio objetivo a 300 dólares (un aumento del 42% respecto a los 210,69 dólares actuales). El punto de vista central es sorprendente: aunque es optimista sobre NVIDIA, arroja agua fría sobre la cadena de suministro de PCB para servidores de IA. Es muy probable que el producto PCB de placa trasera Kyber se retrase hasta 2028 o se cancele por completo, lo que lleva a una reducción del 5% y 11% en el tamaño del mercado global de PCB para IA en 2027 y 2028 respectivamente, y del 8% y 16% en el CCL (laminado de cobre). Este ajuste parece ser una mala noticia, pero está remodelando la lista de ganadores en la cadena de suministro de servidores de IA.
¿Qué Significa el Retraso de Kyber?
Jefferies considera que el retraso de Kyber está prácticamente confirmado. Rubin Ultra planeaba originalmente incorporar un PCB de placa trasera ortogonal (estructura Kyber), pero debido a cuellos de botella en la tecnología de conexión dentro del rack, seguirá utilizando la arquitectura Oberon en 2027. Kyber se retrasa como pronto hasta 2028, y en el peor de los casos podría cancelarse por completo. Este cambio afecta directamente el cronograma de iteración de los PCB.
Pero retraso no significa retroceso. Las placas de conmutador y las placas traseras intermedias continúan migrando hacia materiales de alta gama, siendo los CCL de nivel M9/10 y el proceso PTFE estándares de la industria. La tecnología CoWoP (interconexión a nivel de chip) comenzará a penetrar como pronto en 2027. La tendencia de aumento del valor unitario no cambia, solo se alarga la ventana de tiempo.
Por lo tanto, el mayor ganador de este retraso no está en la fabricación, sino en la parte superior de la cadena. Los proveedores de materiales upstream como tejidos de vidrio y CCL ya enfrentan una oferta ajustada, con fuerte capacidad de subida de precios y de transferencia de costos. Los fabricantes de PCB enfrentan una presión más directa por la reducción de pedidos. Los fabricantes de cables de cobre se benefician de la prolongación del ciclo de vida de Oberon, disminuyendo el riesgo de ser reemplazados por PCB.
Por qué Centrarse en las Especificaciones y No Solo en el TAM
Superficialmente, el retraso de Kyber provocó recortes significativos en las previsiones del tamaño de mercado para PCB y CCL de IA. Pero mirando de cerca, este ajuste refleja una reordenación del ritmo de mejora de especificaciones, no la desaparición de la demanda.
Según los datos, la expectativa original del mercado global de PCB para IA en 2027 era de 25 mil millones de dólares, que tras excluir a Kyber queda en 24 mil millones, una reducción del 5%. Esto no es una "contracción", es un "desfase". El volumen de pedidos de Kyber no desaparece, simplemente se traslada de 2027 a 2028. Y durante este traslado, el volumen de pedidos que queda en 2027 se utiliza para la mejora de Oberon, elevando los estándares de especificaciones.
Esto significa que el valor de un PCB individual no cambia de forma lineal. Los productos de gama baja se reducen, los de gama alta aumentan, y en una estructura mixta existe espacio para la recomposición del valor total. Quienes ganarán dinero son aquellos posicionados en segmentos de especificaciones de alta gama y materiales upstream, mientras que los fabricantes que dependen únicamente de la expansión de capacidad de baja gama enfrentarán presión pasiva.
Divergencia en la Cadena de Suministro: Quiénes son Eliminados, Quiénes Están Dentro
El impacto más directo del retraso de Kyber es la aceleración de la eliminación en la industria de PCB. Los fabricantes de nivel medio enfrentan la mayor presión. Los jugadores de alta gama tienen profundidad técnica y fidelización del cliente, pudiendo seguir el ritmo de mejora de especificaciones de NVIDIA; la capacidad de baja gama tiene ventajas de costo, pudiendo seguir rápidamente la demanda básica. Pero los fabricantes atrapados en el medio, que no pueden manejar la complejidad alta ni competir en costos, serán expulsados.
Los proveedores de materiales upstream encuentran oportunidades estructurales. Los proveedores de tejidos de vidrio y CCL se enfrentan a la demanda de toda la industria. La cancelación de Kyber no reducirá la demanda de tejidos de vidrio y CCL, solo cambiará su estructura. La situación de oferta ajustada no se aliviará a corto plazo, y el poder de fijación de precios está en manos de los proveedores de materiales.
Los fabricantes de cables de cobre obtienen una "moratoria" del retraso de Kyber. Antes del lanzamiento de Kyber, los cables de cobre enfrentaban el riesgo de ser reemplazados gradualmente por interconexiones PCB de alta velocidad. La prolongación del ciclo de vida de la arquitectura Oberon les da un respiro.
Por Qué NVIDIA Todavía Vale 300 Dólares
Aunque Jefferies recortó las expectativas de TAM para PCB y CCL, no es pesimista sobre las perspectivas de NVIDIA. El retraso de Kyber no afecta la competitividad central de la GPU de NVIDIA ni cambia la trayectoria de crecimiento de los envíos de servidores de IA.
Kyber busca optimizar aún más la eficiencia del rack en 2028 y más allá. Su retraso significa que NVIDIA pierde una historia de innovación para 2027, pero no implica que las ventas de chips en 2027 vayan a disminuir. Las mejoras de especificaciones (M9/10, CoWoP) aún avanzan según lo planeado, y el valor unitario de los servidores de IA sigue aumentando.
Desde los datos financieros, la expectativa de ganancias por acción de NVIDIA para CY28E es de 14,14 dólares, dando un precio objetivo de 300 dólares basado en un múltiplo P/E de 21x. Este nivel de valoración considera la certeza de la demanda de IA a largo plazo, no el ritmo de una generación específica de productos.
En Qué Apuesta el Analista
La conclusión final de Jefferies apunta a: Materiales upstream > NVIDIA > Cables de cobre > PCB downstream.
Son optimistas sobre el "extremo de alto valor añadido" y el "extremo del cuello de botella de suministro" de la cadena de IA. Los chips GPU, como el recurso de cómputo más central, tienen el mayor valor y la demanda más firme. Los materiales upstream son el cuello de botella, su escasez determina la prima. Los cables de cobre obtienen un respiro por el retraso. La fabricación de PCB es la más perjudicada, ya que no son ni cuello de botella ni competencia central, solo ejecutores.
Este retraso en la mejora de especificaciones de PCB no es una mala noticia, sino un proceso de reordenación. Tras esta reordenación, los jugadores dentro del círculo y las empresas bien posicionadas tendrán márgenes de beneficio más altos, mientras que aquellos que esperan serán expulsados.
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El mercado tiene riesgos, las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.
Fuente de datos: Informe de Jefferies (Jacky He et al., 22 de junio de 2026) · Prismark · Informes financieros públicos de NVIDIA
TideResearch · Junio de 2026
