Autor: CryptoSlate / Andjela Radmilac
Compilación: TechFlow de Deep Tide
Introducción de TechFlow de Deep Tide: Durante los últimos 20 años, la relación de cobertura según la cual, cuando la deuda estadounidense cae, el mercado de valores sube, y viceversa, ha fallado por completo. Ahora ambos caen al mismo tiempo, lo que significa que el último "amortiguador" en las carteras de inversión ha desaparecido. Bitcoin, al ser el activo de riesgo más alejado en la curva, está soportando una doble presión.
Durante los últimos 20 años, los inversores estadounidenses disfrutaron básicamente de un seguro gratuito: cuando las acciones caían, los bonos del Tesoro subían, y las pérdidas de un lado de la cartera se compensaban parcialmente con las ganancias del otro. Esta relación era tan confiable que toda la industria diseñó productos en torno a ella, y toda una generación de asignadores de activos la dio por sentada.
Pero este mecanismo falló alrededor de 2020 y aún no se ha recuperado.
UBS ahora calcula que la correlación móvil de dos meses entre el índice S&P 500 y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años es de -0.69, el nivel más bajo desde 1996.
Esto significa que las acciones y los bonos se mueven de manera sincronizada en un grado sin precedentes en 30 años, y ese activo que debería compensar las pérdidas en acciones ahora, en cambio, se ha convertido en una fuente de pérdidas.
Si los bonos ya no son un refugio seguro, ¿qué lo es?
Es fácil decir que la razón por la que los bonos y las acciones convergen es que los inversores han perdido la confianza en la deuda del gobierno estadounidense. Pero como siempre, la respuesta es mucho más compleja. Los datos nos dicen que los inversores todavía quieren la seguridad que ofrecen los bonos, pero ahora quieren seguridad sin riesgo de duración.
La duración es la sensibilidad del precio de un bono a los cambios en las tasas de interés. Un bono del Tesoro a 30 años protege nominalmente al titular del incumplimiento, pero está completamente expuesto a la inflación y a la trayectoria de las tasas de política monetaria. Aunque estos son dos riesgos diferentes, después de la crisis financiera de 2008, esta distinción no era muy importante porque la inflación estaba básicamente latente.
Una vez que la inflación despierta, la cobertura falla. La correlación entre acciones y bonos no depende tanto del nivel real de inflación como de su volatilidad. También depende de qué es lo que impulsa el mercado: noticias sobre crecimiento o noticias sobre inflación.
Cuando el crecimiento domina, las acciones y los bonos responden de manera inversa, porque un crecimiento débil daña las acciones pero beneficia a los bonos. Cuando la inflación domina, se mueven en la misma dirección, porque una inflación más alta daña a ambos por igual. La investigación de AQR descubrió que esto explica aproximadamente el 70% de los cambios a largo plazo en la correlación entre acciones y bonos en EE. UU., con resultados similares a nivel internacional.
Desde 2022, la inflación ha sido el factor dominante, y ha durado más tiempo del que habíamos visto antes. Incluso datos de inflación más fríos, como el informe de junio, que redujeron el IPC general al 3.5% y llevaron el rendimiento del bono a largo plazo a 30 años de vuelta a alrededor del 5%, no cambiaron nada, porque el problema es la volatilidad de la inflación, no cualquier lectura única.
El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años superó el 5% por primera vez desde 2007, permaneció por encima de ese umbral durante gran parte de 2026, y alrededor del 5.1% al 16 de julio. A principios de este año, una subasta de 25 mil millones de dólares de nuevos bonos a 30 años se liquidó con un rendimiento superior al 5%, la primera vez en 18 años que los inversores obtienen un rendimiento tan alto en bonos a largo plazo.
Se espera que el déficit estadounidense pase de aproximadamente el 5.8% del PIB en 2026 al 6.7% en 2036, con los pagos netos de intereses como porcentaje de la economía creciendo cada año durante ese período. Los gobiernos de los países de la OCDE necesitan recaudar en total unos 18 billones de dólares este año.
Justo cuando la oferta aumenta, la demanda extranjera se está debilitando. Los inversores japoneses vendieron netamente 29,600 millones de dólares en deuda del gobierno, agencias y localidades de EE. UU. en el primer trimestre, la mayor venta neta desde 2022, porque los rendimientos nacionales finalmente valen la pena. El bono japonés a 10 años subió a su nivel más alto desde 1997, y el bono alemán a 10 años alcanzó un máximo de 15 años. La compra global que mantuvo bajos los costos de endeudamiento a largo plazo durante dos décadas se está retirando en múltiples frentes simultáneamente, y la prima por plazo es el costo de esa retirada.
Todo esto nos dice que los inversores están comprando dólares, letras del Tesoro y bonos a corto plazo, que son líquidos y tienen prácticamente ningún riesgo de duración. Están vendiendo el extremo largo porque asume todo el riesgo de duración. Este es un giro de 180 grados en la operación de refugio seguro, y explica por qué el dólar se mantuvo fuerte en una semana en la que el bono a 30 años se vendía masivamente.
¿En qué posición deja esto a Bitcoin?
Bitcoin ahora es tan sensible a las condiciones macroeconómicas como el dólar y el oro.
Al BTC le va bien cuando los rendimientos reales bajan, el dólar se debilita, las condiciones financieras se relajan y los inversores buscan alternativas a los activos tradicionales. Un aumento en los bonos del Tesoro trae consigo los tres primeros factores, por eso una caída en el mercado de bonos elimina los tres soportes de una vez. El repunte de esta semana que llevó a Bitcoin nuevamente por encima de los 64,000 dólares ocurrió precisamente cuando un informe de inflación moderado redujo los rendimientos a corto plazo.
Goldman Sachs llegó a una conclusión similar desde otro ángulo, advirtiendo que el aumento de los rendimientos ha comprimido la prima de riesgo de las acciones hasta el punto en que los inversores reciben casi ninguna compensación por mantener acciones frente a activos libres de riesgo. El bono del Tesoro a 10 años estuvo por encima de ese umbral durante gran parte de 2026, y solo se moderó a alrededor del 4.55% esta semana tras los datos más fríos.
Bitcoin está más lejos en la misma curva que las acciones, lo que significa que absorbe ambas presiones simultáneamente. Un mayor rendimiento libre de riesgo aumenta el costo de oportunidad de mantener un activo que no paga intereses. La caída de las acciones reduce el apetito por el riesgo para financiar posiciones en acciones.
Ninguno de estos problemas es exclusivo de las criptomonedas, por lo que ninguno puede resolverse con noticias exclusivas de criptomonedas. Es por eso que los avances regulatorios en Washington este año no lograron sostener la demanda de compra en repetidas ocasiones.
Pero, a pesar de la correlación, esto no es una competencia entre Bitcoin y los bonos del Tesoro. Bajo el mecanismo de aversión al riesgo de inflación, no compiten por nada. Están en el mismo lado de una misma posición, vendiendo duración y volatilidad, y acumulando efectivo. El oro, los bonos a largo plazo y Bitcoin pueden caer todos en la misma semana mientras el dólar se mantiene fuerte, lo que nos dice cuánta exposición a tasas de interés y volatilidad quiere mantener cualquiera en este momento.
Las condiciones fiscales que generan rendimientos a largo plazo del 5% —déficit, carga de intereses y una compra extranjera debilitada— son precisamente las condiciones que hacen que los activos de oferta fija fuera del sistema de crédito soberano sean atractivos para los titulares institucionales.
Parte de ese capital ya es visible en los 15 mil millones de dólares en bonos del Tesoro tokenizados mantenidos en la cadena, una apuesta criptonativa al rendimiento, no a la escasez. El problema de Bitcoin es que las condiciones que refuerzan su lógica a largo plazo lo perjudican a corto plazo.
Los bonos del Tesoro pueden recuperar el papel que desempeñaron desde 2000 hasta 2019. Esto requiere que la volatilidad de la inflación disminuya, que el riesgo de crecimiento vuelva a ser el factor dominante y que la Fed tenga espacio para relajar la política en momentos de debilidad.
Hemos visto esta combinación de factores después de cada shock inflacionario previo, y hasta ahora nada excluye que pueda ocurrir también después de este. Sin embargo, datos de inflación moderados de un solo mes aún no son esa combinación, aunque son el tipo de puntos de datos que eventualmente se acumularán en esa dirección.
Hasta entonces, Bitcoin opera en un mercado donde la clase de activos más profunda del mundo ya no representa absorber el impacto por nadie. Esto elimina el suelo bajo cada activo de riesgo, y lo elimina más rápido para aquellos activos que no pagan nada por esperar.
