Esta semana, el precio de Bitcoin se mantuvo prácticamente sin cambios, pero la estructura del mercado está experimentando una transformación silenciosa. Cerca de 25 mil millones de dólares en exposición short gamma están a punto de vencer y liquidarse. Desde el máximo de 89,000 dólares, aproximadamente 267 mil millones de dólares han salido del mercado, y las posiciones generales se acercan a un restablecimiento temporal. La rápida caída previa y el posterior rebote fueron impulsados más por la estructura de las posiciones de opciones que por una mejora fundamental. A medida que el impacto del mecanismo gamma disminuye gradualmente, el factor dominante podría cambiar de la lógica de cobertura de opciones a la liquidez misma.
El Short Gamma amplifica la volatilidad: 63,000 dólares y 69,000–70,000 dólares se convierten en rangos clave
Esta caída y rebote se originaron en gran medida en la estructura short gamma. Anteriormente, los creadores de mercado mantenían posiciones short gamma, y durante la caída del precio se vieron obligados a vender futuros para cubrir su exposición, amplificando así la tendencia bajista y acelerando el movimiento del precio hacia los 63,000 dólares. A medida que mejora la aversión al riesgo y las acciones tecnológicas se fortalecen, impulsando una reparación del sentimiento, el mercado de criptomonedas experimentó un rebote correlacionado. Los creadores de mercado en estado short gamma se vieron obligados a comprar Bitcoin para cubrirse durante la recuperación del precio, amplificando así el rebote técnico. Sin embargo, esta semana no hubo cambios fundamentales sustanciales en el mercado, y la volatilidad de los precios aún está impulsada principalmente por la estructura de posiciones y los factores gamma.
Estructuralmente, el rango de 69,000–70,000 dólares concentra la mayor exposición de gamma negativo, convirtiéndose en una "barrera" a corto plazo. Una vez que se rompe, la convexidad a la baja se amplifica aún más; y cuando el precio rebota y toca este rango, es probable que encuentre resistencia debido a la cobertura. Antes de que la exposición short gamma relacionada venza y disminuya, es probable que el mercado continúe fluctuando cerca de esta área.
A medida que el 27 de febrero aproximadamente 25 mil millones de dólares en exposición short gamma se liquiden gradualmente, es probable que las perturbaciones técnicas disminuyan. Posteriormente, el mercado pasará de una lógica impulsada por posiciones a una tendencia dominada por fundamentos y liquidez. Sin embargo, el volumen de negociación actualmente débil y la entrada limitada de capital significan que la presión estructural aún no se ha aliviado.
Salida de capitales y restricciones de liquidez: el rebote se asemeja más a una "recuperación falsa"
Aunque los indicadores técnicos a corto plazo muestran una divergencia positiva en comparación con el precio, nuestro juicio de referencia sigue siendo: Bitcoin aún se encuentra en una fase de corrección de mayor magnitud, y el rebote reciente es más probable que sea parte de una consolidación que el inicio de una nueva subida sostenida. El problema central sigue sin cambios: la continua salida de capitales aún presiona el mercado. Según el indicador de flujo de capital real a 30 días, desde el máximo de 89,000 dólares, aproximadamente 267 mil millones de dólares han salido del mercado. Esta escala ya supera los niveles durante el evento de riesgo en cadena de la industria en julio de 2022.
La experiencia histórica muestra que las etapas finales de un mercado bajista a menudo vienen acompañadas de rebotes contrarios rápidos, seguidos de un debilitamiento nuevamente. Antes de formar un fondo sostenible real, el mercado generalmente experimenta múltiples "recuperaciones falsas". Aunque los modelos muestran que estamos más cerca de un fondo estructural, la continua salida de capitales significa que es probable que el mínimo absoluto aún no se haya confirmado.
Lo más crucial son las condiciones de liquidez. En este ciclo, casi todos los rebotes relativamente claros han venido acompañados de un aumento significativo en la actividad de negociación, con un volumen de negociación de al menos 260 mil millones de dólares en 24 horas. El volumen diario de este rebote reciente fue de solo aproximadamente 118 mil millones de dólares, lo que se acerca más a una estabilización temporal del mercado que a una mejora evidente del sentimiento. Sin una expansión de liquidez sustancial, los rebotes suelen ser difíciles de sostener.
En general, la volatilidad de esta semana se debió más a la amplificación del mecanismo short gamma que a una mejora fundamental. A medida que la exposición short gamma de 25 mil millones de dólares disminuya gradualmente, el mercado reducirá parte de las perturbaciones técnicas a corto plazo, pero la verdadera clave sigue siendo si la entrada de capitales y la recuperación de la liquidez pueden aparecer simultáneamente. Antes de que se reviertan los 267 mil millones de dólares en salida de capitales acumulados desde el máximo, cualquier rebote debería considerarse más una oportunidad de trading táctico que una inversión estructural de tendencia.
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