Marvell Technology (MRVL.O) publicó los resultados financieros del segundo trimestre del año fiscal 2027 (hasta julio de 2026) después del cierre del mercado estadounidense en la madrugada (hora de Pekín) del 28 de agosto:
1. Perspectiva anual: Se eleva la perspectiva de ingresos para el año fiscal 2027 a 12,000 millones de dólares (la guía del trimestre anterior era 11,500 millones de dólares), un aumento interanual del 45%. Se eleva la perspectiva de ingresos para el año fiscal 2028 a 18,000 millones de dólares (la guía del trimestre anterior era 16,500 millones de dólares), un aumento interanual del 50%, de los cuales el crecimiento del negocio de centros de datos es superior al 60%+ (la perspectiva de Nvidia para el próximo año es 70%+), y los ingresos por ASIC personalizados se duplican o más (se mantiene).
En comparación con los resultados a corto plazo, el mercado se centra más en el potencial de crecimiento futuro de la empresa. La gerencia proporcionó directamente las perspectivas de ingresos para los dos próximos años fiscales en la comunicación posterior a los resultados.
En realidad, antes de los resultados, las principales instituciones esperaban que los ingresos de $Marvell Technology (MRVL.US) para los años fiscales 2027/2028 fueran de 11,800 y 17,000-17,500 millones de dólares respectivamente. La actualización de la perspectiva de la empresa solo es ligeramente mejor que las expectativas del mercado. Comparada con la perspectiva muy superior a las expectativas de Nvidia, la de Marvell es claramente "mucho menos impresionante".
Debido al reciente acuerdo de la empresa con Google, el mercado comenzó a tener expectativas sobre su negocio de ASIC personalizados (incluyendo hacerse con pedidos del TPU de Google, etc.). Sin embargo, la empresa no actualizó la guía para el negocio de ASIC personalizados en esta perspectiva (no mencionó la perspectiva de ASIC para este año fiscal, mantuvo la expectativa de duplicación para el año fiscal 2028), lo que hará que el mercado piense que este acuerdo firmado es más bien un acuerdo marco en el que la empresa "le regala dinero" activamente a Google.
2. Negocio de centros de datos: Ingresos del trimestre de 2,170 millones de dólares, un aumento trimestral del 19%, impulsado principalmente por el crecimiento de productos de conectividad. Este trimestre, el negocio de centros de datos representó el 79% del total.
Dentro del negocio de centros de datos, los productos de conectividad de la empresa son el principal motor, esto es un consenso. Pero actualmente, en comparación con los productos de conectividad, el mercado en realidad está más interesado en el desempeño del negocio de ASIC personalizados, especialmente tras el reciente acuerdo de cooperación con Google.
Actualmente, el negocio de ASIC personalizados de la empresa consiste principalmente en proporcionar chips de la serie Trainium para Amazon. Sin embargo, debido al impacto de la competencia de Alchip, el desempeño del negocio de ASIC personalizados de la empresa no es muy bueno (significativamente más débil que el desempeño del crecimiento del gasto de capital de Amazon).
Después de que Google firmara el acuerdo de cooperación con la empresa, el precio de las acciones de la empresa subió más del 10%+ en ese momento, principalmente también por las expectativas depositadas en los ASIC personalizados (pedidos del TPU de Broadcom).
Sin embargo, la gerencia de la empresa no actualizó la guía para ASIC en la comunicación posterior, no mencionó el objetivo de crecimiento para este año fiscal (el trimestre anterior dio 20%+), mantuvo la perspectiva de "crecimiento del doble" para el próximo año fiscal. Entonces, ¿puede Google aportar pedidos incrementales de ASIC personalizados/TPU a la empresa? El mercado volverá a poner un "signo de interrogación"?
3. Indicadores operativos: Ingresos del trimestre de 2,740 millones de dólares, un aumento trimestral del 13%, cercano a las expectativas del mercado (2,750 millones de dólares). El incremento trimestral de 300 millones de dólares provino completamente del crecimiento del negocio de centros de datos.
El margen bruto del trimestre fue del 53.1%, un aumento de 1 punto porcentual respecto al trimestre anterior. Dado que el margen bruto de la empresa se ve afectado por amortizaciones de activos adquiridos, entre otros factores, el margen bruto en los estados financieros no refleja directamente la situación operativa.
Después de eliminar este efecto, Dolphin Research referencia el margen bruto ajustado. El margen bruto ajustado de la empresa este trimestre fue del 58.3%, sin cambios respecto al trimestre anterior. En el futuro, si negocios con márgenes más bajos, como los ASIC personalizados, aceleran su crecimiento, el margen bruto aún podría enfrentar presión a la baja.
4. Guía para el próximo trimestre: Ingresos de 3,150 millones de dólares, ligeramente mejor que las expectativas del mercado (3,100 millones de dólares). Combinando con la guía anual, los ingresos del cuarto trimestre de la empresa serían de aproximadamente 3,700 millones de dólares. El crecimiento trimestral en ambos trimestres estaría alrededor del 15-20%, impulsado principalmente por la creciente demanda de productos de interconexión; Margen bruto (GAAP) 52.9%-53.9%. Dado que la empresa proporcionó la guía anual para los años fiscales 2027/2028, la importancia de la guía trimestral se debilita relativamente.
Opinión general de Dolphin Research: Alianza "pérdida", perspectiva "no a la altura"
Los resultados financieros de la empresa esta vez básicamente cumplieron las expectativas, donde el crecimiento en los ingresos provino principalmente del impulso del negocio de centros de datos (productos de interconexión). Después de eliminar efectos como las amortizaciones, el margen bruto ajustado de la empresa fue del 58.3%, sin cambios respecto al trimestre anterior.
La empresa ajustó la forma de divulgar los negocios desde el inicio de este año fiscal, cambiando de 5 segmentos a 2 (Centros de Datos, Comunicaciones y Otros). El negocio de centros de datos fue el principal punto de crecimiento este trimestre, con un crecimiento trimestral del 19%, impulsado principalmente por la demanda de productos de conectividad.
Dado que la empresa proporcionó la perspectiva anual, la importancia de la guía para el próximo trimestre se debilita claramente. Se puede inferir que los ingresos de la empresa para los próximos dos trimestres alcanzarán aproximadamente 3,150 millones de dólares y 3,700 millones de dólares respectivamente, con un crecimiento trimestral alrededor del 15-20%.
Lo más importante es que la empresa proporcionó directamente la perspectiva de ingresos para dos años en la comunicación posterior. La empresa espera ingresos de 12,000/18,000 millones de dólares para los años fiscales 2027/2028 respectivamente (la guía del trimestre anterior era 11,500/16,500 millones de dólares). En realidad, las principales instituciones del mercado ya habían dado expectativas de 11,800/17,000-17,500 millones de dólares antes de los resultados. En comparación con la guía "explosiva" de Nvidia anterior, la perspectiva de Marvell es claramente inferior.
Dolphin Research cree que la fuerte caída de Marvell después del cierre se debe principalmente a dos razones:
1. Tras anunciar la cooperación con Google, la empresa no actualizó la perspectiva de ASIC personalizados esta vez, lo que hace que parezca más un acuerdo marco en el que "regala dinero" activamente;
2. La perspectiva de crecimiento de la empresa para el negocio de centros de datos en el año fiscal 2028 es 60%+, mientras que la guía de crecimiento para el próximo año de Nvidia, con su gran tamaño, fue de 70%+. Parece que el poder explosivo del negocio de conectividad tampoco es lo suficientemente fuerte.
Además de los datos financieros, Marvell tiene principalmente los siguientes puntos de atención:
1) Ámbito ASIC
Recientemente, Marvell Technology anunció un plan de cooperación con Google: La empresa planea otorgar a Google warrants de acciones por un total de 58.97 millones de acciones. La fecha de emisión de los warrants es el 18 de agosto de 2026, con un precio de ejercicio establecido en 206.58 dólares por acción.
Se puede dividir en dos partes específicamente: 1. Regalo directo de 1.36 millones de acciones, que se otorgan en lotes de 340,000 acciones a los 3/6/9/12 meses respectivamente; 2. Desbloqueo por desempeño de 57.61 millones de acciones (divididas en 240 lotes), es decir, a partir del 1 de agosto de 2026, cada vez que se logren 500 millones de dólares en ingresos calificados, se desbloquea un lote (aproximadamente 240,000 acciones).
La definición de ingresos calificados se refiere a los chips ASIC personalizados de Google, incluidos aceleradores de inferencia de IA, controladores de almacenamiento, controladores de interfaz de red, controladores de interfaz de memoria y computación cercana a la memoria.
Se ve claramente que Marvell está en una posición relativamente débil. El objetivo también es claro, principalmente intentar conseguir pedidos de ASIC personalizados de Google, y primero regalar parte de los warrants a Google como "gesto de buena voluntad". El método general, en realidad, hace referencia al modo de cooperación anterior entre la empresa y Amazon.
2) Capacidad de red y conectividad
Con la adquisición de XConn (conmutación PCIe/CXL), Celestial AI (interconexión fotónica) y Polariton (modulador electro-óptico), esto le da a la empresa capacidades completas en las tres capas de red de IA: Scale-Out, Scale up y Scale-Across, pudiendo ofrecer a los clientes un conjunto completo de hardware de interconexión de alta velocidad, desde dentro del rack hasta entre centros de datos.
En el escenario actual de interconexión óptica Scale-out, los módulos ópticos extraíbles tradicionales siguen siendo absolutamente dominantes. Grandes fabricantes como Nvidia y Google básicamente adoptan soluciones de módulos ópticos extraíbles. El DSP PAM4 de Marvell es relativamente líder en el mercado de módulos ópticos extraíbles. La gerencia de la empresa mencionó anteriormente que "la solución de 1.6T ya ha comenzado la producción en masa y escalará rápidamente en el año fiscal 2027", lo que será el principal punto de crecimiento para los productos de interconexión de la empresa.
3) Expansión/Pooling de memoria CXL (Structera): En la etapa actual de inferencia de IA, se necesita una enorme cantidad de KV Cache. HBM es demasiado caro, DRAM no es lo suficientemente grande, entonces se puede usar NAND/memoria de nivel de almacenamiento para expandir.
El despliegue de Marvell en el campo de expansión y pooling de memoria CXL incluye principalmente: Structera A, Structera X y Structera S, que desempeñan las funciones de acelerador cercano al almacenamiento, controlador de expansión de memoria y pooling e intercambio de memoria, respectivamente.
En comparación con Nvidia y Broadcom, la valoración de Marvell Technology es relativamente alta, principalmente porque incluye la expectativa de que la empresa capture cuota de mercado en chips ASIC para IA y tenga un alto crecimiento en el campo de la conectividad. Sin embargo, la tasa de crecimiento de centros de datos para el año fiscal 2028 que la empresa dio esta vez es solo 60%+, incluso menor que el 70%+ dado por Nvidia, lo que naturalmente es difícil de satisfacer al mercado.
Por otro lado, parte del aumento reciente en el precio de las acciones de la empresa fue impulsado por el acuerdo de cooperación firmado con Google. Observando los acuerdos firmados por Marvell con Google y Amazon, está claro que la empresa actualmente está en una posición claramente "desventajosa" en las negociaciones. Sin embargo, como la empresa no actualizó la guía para ASIC esta vez, el mercado pensará que este acuerdo es más bien un acuerdo marco en el que "regala obsequios" activamente.
En general, el desempeño financiero de la empresa esta vez básicamente cumplió las expectativas. La "fuerte caída después del cierre" se debió principalmente a la insatisfacción del mercado con la perspectiva anual de la empresa. Dado que el mercado se enfoca principalmente en el potencial de crecimiento futuro de la empresa, bajo la influencia de eventos recientes como modelos de código abierto y la desaceleración de la pendiente de ARR de Anthropic, se amplificará la volatilidad del precio de las acciones de la empresa.
Los actores en el mercado de chips de IA son relativamente pocos, y Marvell es una de las pocas empresas "estadounidenses" de ASIC que ha establecido cooperación con varios grandes fabricantes. Broadcom, gracias a su cooperación con Google en TPU, alcanzó una capitalización de mercado total de 2 billones de dólares, mientras que la capitalización de mercado de Marvell es de solo 200,000 millones de dólares. Si Marvell pudiera capturar entre el 10-20% de la cuota de TPU, podría aportar directamente un incremento de ingresos anuales de varios miles de millones de dólares a la empresa (actualmente los ingresos anuales por ASIC personalizados de la empresa son solo de alrededor de 2,000 millones de dólares). Esta es también la razón principal por la que el mercado tiene expectativas sobre la empresa.
Respecto a no actualizar la guía para ASIC esta vez, la gerencia de la empresa agregó más tarde que esto se explicará y se dará un escenario de rango en el Día del Analista del 6 de octubre. Prestar atención a la guía específica en ese momento.
Aunque la perspectiva anual de la empresa no es muy buena, después de todo, la empresa ya "regaló obsequios" a Amazon y Google, y el mercado aún espera la oportunidad de conseguir parte de los pedidos en el futuro.
Solo que bajo la actual alta valoración, a corto plazo sufrirá presión de ajuste. Pero bajo el respaldo de "crecimiento superior al 50% en los próximos dos años + puntos de interés de crecimiento", seguirá apoyando la valoración relativamente alta de la empresa.
Resultados financieros y datos específicos de Marvell Technology (MRVL.O) por Dolphin Research:
Nota: Los datos operativos ajustados (Adjusted) incluyen SBC, pero principalmente ajustan efectos como depreciación y amortización, reflejando de manera más intuitiva la situación operativa de la empresa.
Este artículo proviene del WeChat public account "Dolphin Investment Research" (ID: haituntouyan), autor: Dolphin Research.
