Título original: Hyperliquid's RWA perps boom is eating into the revenue that backs HYPE
Autor original: Shaurya Malwa, CoinDesk
Compilación original: Chopper, Foresight News
El volumen de posiciones abiertas en los contratos de la plataforma Hyperliquid ha alcanzado un máximo histórico, pero los ingresos por comisiones de negociación que la plataforma puede retener se están reduciendo continuamente.
El 13 de julio, el tamaño total de las posiciones apalancadas mantenidas por los traders en la plataforma, es decir, el volumen de interés abierto (OIO), subió a más de 110 mil millones de dólares, estableciendo un récord para Hyperliquid en 2026. En los últimos 30 días, el volumen total de negociación de los contratos perpetuos de Hyperliquid se acercó a los 178 mil millones de dólares. Actualmente, considerando todas las plataformas de intercambio centralizadas, Hyperliquid maneja aproximadamente el 9% del volumen de interés abierto global en contratos perpetuos, mientras que a finales de mayo esta participación era inferior al 7%.
Sin embargo, los ingresos de la plataforma muestran una tendencia inversa. Los datos de DeFiLlama muestran que los ingresos totales del protocolo Hyperliquid alcanzaron un pico de aproximadamente 357 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025, y luego han caído trimestre tras trimestre, reduciéndose sucesivamente a 295 millones, 217 millones, y alrededor de 202 millones en el segundo trimestre de 2026. En un contexto de número continuo de transacciones, los ingresos de la plataforma han caído un 43% desde el máximo.
Los ingresos de la plataforma Hyperliquid caen durante cuatro trimestres consecutivos
La Propuesta de Mejora de Hyperliquid HIP-3 puede explicar por qué la plataforma no puede retener todos los beneficios generados por su propio negocio. Desde octubre de 2025, cualquiera que apueste 500,000 tokens HYPE (aproximadamente 28 millones de dólares al precio actual) puede desplegar su propio mercado de contratos perpetuos en el libro de órdenes de Hyperliquid, y puede llevarse hasta la mitad de las comisiones de negociación.
A principios de 2026, estos mercados desplegados por desarrolladores externos representaban solo el 2% del volumen de negociación de contratos perpetuos de Hyperliquid, pero ahora esta proporción se acerca al 50%.
Los datos de ingresos reflejan directamente el impacto del reparto. La porción de comisiones que Hyperliquid devuelve directamente a desarrolladores, market makers y al fondo de liquidez de la plataforma representaba solo el 6% de los ingresos totales en el segundo trimestre de 2025; un año después, esta proporción ha alcanzado el 18%.
En el segundo trimestre, los ingresos por comisiones de desarrolladores generados por routers de front-end como Phantom fueron de aproximadamente 16 millones de dólares, y esta cantidad fluyó íntegramente hacia el exterior como costo operativo, siendo esencialmente un flujo contable.
Flujo de comisiones de negociación
La afluencia constante de traders está impulsada por las nuevas variedades lanzadas en estos mercados de terceros: los contratos perpetuos de Activos del Mundo Real (RWA). Los productos de seguimiento de petróleo crudo, oro, Nvidia, Tesla, Nasdaq 100, y contratos de empresas no cotizadas como SpaceX, alcanzaron un récord de volumen abierto de 3.6 mil millones de dólares este mes, superando a Bitcoin para convertirse en el mercado de negociación más grande por volumen en la plataforma.
Del 13 al 19 de julio, el volumen de negociación de contratos de acciones y materias primas tokenizados alcanzó los 25 mil millones de dólares, representando el 52% del volumen total de negociación de esa semana, superando por primera vez a los contratos perpetuos de criptomonedas. Estos contratos se liquidan en stablecoins, no tienen fecha de vencimiento y se pueden negociar incluso los fines de semana cuando la Bolsa de Nueva York está cerrada. Quien quiera negociar un contrato apalancado de Nvidia a las 2 a.m. de un domingo tiene pocas alternativas similares en el mercado.
Pero este ciclo de crecimiento depende en gran medida de un solo actor. Trade.xyz representa más del 90% del volumen de interés abierto bajo el mecanismo HIP-3. Esto significa que los impresionantes récords de Hyperliquid dependen en gran medida de la selección del oráculo, los parámetros de margen y la capacidad de gestión de riesgos de este desplegador.
El lunes pasado, se expuso el riesgo latente de este modelo: una gran transacción en una plataforma de negociación coreana con poca liquidez antes de la apertura provocó una caída del 19% en el contrato de SK Hynix de Trade.xyz, desencadenando una gran cantidad de liquidaciones; posteriormente, la entidad acordó compensar a los usuarios afectados.
Hyperliquid inyecta aproximadamente el 97% de las comisiones de negociación en un fondo de ayuda, que recompra y quema tokens HYPE en el mercado abierto. Hasta la fecha, se han quemado alrededor de 44.5 millones de HYPE de la oferta total. El monto de recompra está directamente vinculado a los ingresos de la plataforma; a medida que los ingresos caen, el volumen de recompra también se contrae. En el tercer trimestre de 2025, el fondo recompró HYPE por valor de casi 290 millones de dólares; en el segundo trimestre de 2026, el volumen de recompra fue de aproximadamente 149 millones de dólares, casi la mitad.
Los datos de CoinDesk muestran que el viernes pasado HYPE cotizaba cerca de 55 dólares, cayendo un 5% en la semana, y un 28% desde su máximo histórico de aproximadamente 77 dólares el 16 de junio. Basado en ganancias anualizadas de aproximadamente 785 millones de dólares, el token tiene una relación precio-beneficio (P/E) de aproximadamente 16 veces para la capitalización de mercado flotante y alrededor de 70 veces para la capitalización de mercado completamente diluida.
En el último mes, tenedores institucionales como Multicoin Capital y Bitwise han transferido grandes cantidades de tokens HYPE a plataformas de intercambio.
El ecosistema Hyperliquid es en realidad bastante limitado. De los 48 tokens del ecosistema Hyperliquid rastreados por CoinGecko, casi toda la capitalización de mercado se concentra en HYPE. El segundo y tercer lugar los ocupan USDe de Ethena (aproximadamente 45 mil millones de dólares) y USDT0 (aproximadamente 40 mil millones de dólares), ambos stablecoins emitidos externamente y conectados mediante puentes. El token nativo de mayor tamaño emitido por la plataforma es PURR, con una capitalización de mercado de solo 53 millones de dólares, menos del 0.5% de la capitalización de mercado de HYPE. La valoración de HYPE por parte del mercado proviene principalmente del modelo de negocio de la propia plataforma de negociación Hyperliquid, no de un ecosistema rico de aplicaciones nativas.
El valor del ecosistema Hyperliquid se concentra en HYPE
La oferta de tokens y los reguladores ejercen presión simultáneamente. El 6 de agosto, casi 10 millones de HYPE se desbloquearon para contribuidores clave, valorados en aproximadamente 550 millones de dólares al precio actual; los desbloqueos posteriores continuarán mensualmente hasta 2027, mientras que la oferta circulante total de HYPE es de solo 222 millones de tokens.
En la semana que terminó el 17 de julio, el ETF spot de HYPE experimentó su primera salida neta semanal de fondos desde su creación, de aproximadamente 7 millones de dólares, poniendo fin a 9 semanas consecutivas de entradas. La Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) incluyó a la plataforma en su lista de advertencia de riesgos para inversores a finales de junio, y el Reino Unido también había emitido una advertencia previamente; ejecutivos de CME e ICE ya han instado a la CFTC de EE.UU. a revisar sus operaciones de contratos perpetuos de materias primas.
La competencia también surge de lugares inesperados. Solo un mes después del lanzamiento de Robinhood Chain por el bróker Robinhood, el volumen de liquidación diario en plataformas de intercambio descentralizadas del sector de meme coins superó los 600 millones de dólares, y según algunas métricas, su actividad diaria de negociación especulativa ya supera a la de Hyperliquid.
Por supuesto, todo lo anterior no significa que esta plataforma esté camino al fracaso. Los datos de investigación de ARK muestran que, al 31 de julio, Hyperliquid y Pump.fun combinados representaban el 67% de los ingresos totales de las aplicaciones cripto. Grayscale también comparó a Hyperliquid con Amazon AWS: desarrolladores externos construyen productos sobre la plataforma, y la plataforma toma una parte de todas las transacciones.
Pero esta analogía señala precisamente el problema existente. En las primeras cuatro semanas del tercer trimestre de 2026, los ingresos totales de Hyperliquid fueron de aproximadamente 45 millones de dólares. Si este ritmo continúa, los ingresos totales del trimestre se acercarán a los 150 millones de dólares, marcando el cuarto trimestre consecutivo de caída de ingresos; y la fuerza de compra que respalda al token HYPE también se debilitará aún más.
