Los analistas de la firma de trading QCP Capital han publicado un informe en el que analizan las consecuencias de la intervención cambiaria coordinada de Estados Unidos y Japón para los mercados de Bitcoin y Ethereum. La conclusión clave es que la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo y la situación del yen japonés se están convirtiendo en indicadores macroeconómicos tan importantes para el mercado cripto como las decisiones de la Fed.
La primera intervención conjunta desde 1998
Estados Unidos se ha sumado a Japón en los esfuerzos coordinados para apoyar al yen. El Banco de la Reserva Federal de Nueva York compró yenes el viernes, 31 de julio, en nombre del Departamento del Tesoro de EE.UU., simultáneamente con la intervención del Ministerio de Finanzas de Japón. Esta es la primera intervención cambiaria coordinada entre Estados Unidos y Japón desde 2011 y la primera operación conjunta específicamente en apoyo del yen desde 1998.
Los autores del informe destacan un detalle importante: la Reserva Federal de Nueva York actuó como agente fiscal del Tesoro, no como un órgano independiente de política monetaria de la Fed. Esto subraya que las estructuras fuera del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) también pueden influir en los tipos de cambio, la liquidez y las condiciones financieras generales.
Lo crucial no es la intervención, sino el rendimiento de los bonos
QCP Capital señala que la intervención se produce en un contexto de creciente presión en el extremo largo de la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. —es decir, en los bonos con vencimientos más largos, de 10 a 30 años—. Es precisamente por su rentabilidad que los inversores evalúan cómo el mercado percibe los riesgos a décadas vista. El rendimiento de los bonos a 30 años alcanzó el viernes alrededor del 5,27% —su máximo desde 2007— y para el lunes había retrocedido aproximadamente al 5,24%.
La inflación solo explica parcialmente la situación. Según el informe, el rendimiento de los bonos a 10 años protegidos contra la inflación (breakeven) a finales de julio rondaba el 2,28%, mientras que el rendimiento nominal de los bonos a largo plazo crecía notablemente más rápido. Esto obliga a los analistas a buscar otras causas del movimiento: el rendimiento real, la prima a plazo, los volúmenes de emisión y los cambios en la demanda por parte de los inversores.
Japón sigue siendo uno de los mayores tenedores extranjeros de deuda pública estadounidense. Las intervenciones a favor del yen se financian con reservas de divisas y pueden ir acompañadas de una reducción de los activos en dólares, aunque los plazos y la estructura de estas ventas no son automáticos. Según la estimación de QCP, las intervenciones repetidas pueden afectar a la demanda de bonos del Tesoro, pero no se debe considerar esta conexión como directa o instantánea.
La demanda de capital crece desde todos los frentes
El informe señala que el mercado de bonos está absorbiendo simultáneamente una demanda significativa de capital. Anteriormente, el Tesoro de EE.UU. estimó los préstamos netos de mercado al sector privado en 671.000 millones de dólares para el trimestre de julio a septiembre. Paralelamente, las grandes empresas tecnológicas están utilizando cada vez más el mercado de deuda para financiar infraestructuras de inteligencia artificial: la emisión de bonos por parte de los hyperscalers alcanzó aproximadamente los 170.000 millones de dólares a finales de junio.
Estos flujos de capital, en opinión de QCP, no son necesariamente la causa principal del aumento del rendimiento, pero añaden volumen de duración que los inversores deben absorber. Como resultado, las condiciones financieras se están conformando cada vez más en la intersección de la política monetaria, los préstamos públicos, la financiación corporativa y los flujos de capital transfronterizos.
Los autores del informe concluyen: esta última intervención es un recordatorio de que los mercados no deberían centrarse solo en la comunicación de la Fed. Los planes de endeudamiento del Tesoro, las decisiones sobre la gestión de la deuda pública y las operaciones cambiarias también influyen en el precio y la disponibilidad de la liquidez global.
Cómo se relaciona esto con Bitcoin y Ethereum
Para los activos digitales, según la evaluación de QCP Capital, el principal canal de transmisión del efecto es el carry trade en yenes. Esta es una estrategia mediante la cual los inversores piden dinero prestado en una moneda con un tipo de interés bajo (en este caso, el yen) y lo invierten en activos con mayor rentabilidad. Un fortalecimiento abrupto del yen anima a estos inversores a cerrar sus posiciones endeudadas y recomprar la moneda de financiación, lo que podría extenderse a otras clases de activos de riesgo, incluido el mercado cripto.
El informe cita el ejemplo de agosto de 2024, cuando el cierre de posiciones apalancadas en divisas y en el mercado bursátil amplificó el choque inicial. El Banco de Pagos Internacionales (BIS) estableció entonces que la reducción del carry trade agravó la magnitud del movimiento, aunque los mercados se estabilizaron relativamente rápido posteriormente.
QCP subraya: esto no significa que la intervención actual vaya a llevar al mismo escenario. La diferencia de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón sigue siendo amplia, y la sostenibilidad de la recuperación del yen dependerá también de las expectativas sobre la política monetaria y de si serán necesarias nuevas intervenciones.
Dos escenarios para la liquidez
Los analistas de QCP destacan dos direcciones en las que las consecuencias para el mercado cripto podrían divergir:
- A corto plazo, un movimiento más abrupto del yen podría intensificar el cierre simultáneo de posiciones apalancadas en diferentes clases de activos y aumentar la volatilidad.
- A un horizonte más largo, una mayor estabilidad cambiaria podría reducir la probabilidad de nuevas intervenciones y limitar una de las fuentes de presión sobre la liquidez del mercado del Tesoro.
Ninguno de estos resultados, señala QCP, está garantizado. Por ahora, la intervención añade el par USD/JPY, las condiciones de financiación en yenes y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo a la lista de indicadores macroeconómicos significativos para Bitcoin y Ethereum.
En lugar de reemplazar las referencias de la Fed, las acciones del Tesoro, según QCP Capital, se están convirtiendo en una parte cada vez más notable de cómo los mercados interpretan la dirección de las condiciones financieras.
Opinión de IA
Desde el punto de vista del análisis de datos automatizado, la intervención cambiaria del yen es solo una señal de un cambio estructural más amplio en las reservas de los bancos centrales. Los datos muestran que los bancos centrales del mundo ya han aumentado la participación del oro por encima del volumen de bonos del Tesoro estadounidense —prefiriendo esencialmente la protección estratégica frente a los riesgos cambiarios a la liquidez instantánea de los activos en dólares—. Este telón de fondo cambia el contexto de la intervención: si Japón, paralelamente al apoyo al yen, comienza a reducir gradualmente sus reservas en dólares, la demanda de bonos del Tesoro a largo plazo disminuirá no solo debido a las operaciones cambiarias, sino también debido a una tendencia estructural más lenta.
Para Bitcoin, esto crea un cuadro dual: el activo compite simultáneamente con el oro por el papel de instrumento de cobertura y sigue dependiendo de la liquidez en dólares a través del carry trade en yenes. Si el mercado cripto permanecerá más cerca del "oro digital" o de un activo de riesgo del sistema del dólar es una pregunta a la que las intervenciones posteriores podrían dar una respuesta más clara.
