Autor: Wall Street Insight
El estreno del viernes del presidente de la Fed, Wash, en la conferencia anual de Jackson Hole fue ampliamente interpretado por Wall Street como una revisión "hawk" de la comunicación tras la reunión del FOMC de julio.
El discurso de Wash reafirmó explícitamente que el objetivo de inflación del 2% de la Fed es inquebrantable, consideró que las condiciones financieras actuales no pueden calificarse fácilmente de restrictivas, que los recientes datos positivos del PCE y el IPC no son suficientes para demostrar una mejora sustancial en la tendencia subyacente de la inflación, y declaró sin rodeos que si no puede estar seguro de que la inflación se está reduciendo a un ritmo "claro y suficientemente rápido", la Fed "aún tiene trabajo por hacer". Reuters señaló que esta es la declaración más cercana de Wash hasta ahora a admitir que podría ser necesaria una subida de tipos.
Las declaraciones de Wash cambiaron rápidamente el enfoque de Wall Street sobre la próxima reunión del FOMC en septiembre. Priya Misra, inversora de J.P. Morgan Asset Management, calificó directamente el discurso de "hawk", considerando que Wash está reafirmando enérgicamente el compromiso de la Fed con la estabilidad de precios y lo ve como una "limpieza" de la "mala comunicación" de la rueda de prensa de julio; Matthew Amis, director de inversiones de Aberdeen, advirtió que si la Fed no sube los tipos en septiembre, su credibilidad podría verse nuevamente dañada.
Tanto Barclays como Société Générale ajustaron sus previsiones de política de la Fed en función del discurso de Wash en el simposio de Jackson Hole, anticipando que la Fed subirá los tipos 25 puntos básicos en las reuniones de septiembre y diciembre. La Société Générale también espera un aumento adicional en marzo.
Wells Fargo, Fidelis Capital y otras instituciones creen que las palabras de Wash ya han dejado suficiente espacio para subidas de tipos en el corto plazo, pero otras consideran que aún no ha dado una hoja de ruta política clara para la acción en septiembre.
La observación de Nick Timiraos, el periodista conocido como el "nuevo comunicador de la Fed", señaló precisamente el núcleo de este debate: Wash cree que las condiciones financieras no son restrictivas y que la reciente mejora de los datos de inflación no le ha convencido de que la tendencia subyacente haya experimentado una "mejora significativa", pero aún no ha dado una hoja de ruta política concreta ni ha declarado explícitamente si apoya una subida en septiembre. Timiraos resumió el discurso de Wash como: la Fed puede que aún no haya terminado su batalla contra la inflación.
Por lo tanto, el mercado se enfrenta a un diagnóstico de política más hawkish, pero aún carece de una "función de reacción" clara. Los datos del CME muestran que, tras el discurso de Wash, la probabilidad de una subida en septiembre aumentó del 35% aproximadamente antes del discurso a alrededor del 50%; otros datos del mercado mostraron temporalmente que la probabilidad subió aún más, a alrededor del 60%.
El discurso hawkish repara la credibilidad antiinflacionaria
Este discurso de Wash logró primero una "revisión" a nivel de comunicación política.
La evaluación de Priya Misra de J.P. Morgan Asset Management sobre las palabras de Wash fue muy directa:
"Fue un discurso hawkish."
Consideró que Wash está "afirmando enérgicamente" el compromiso de los responsables políticos con la estabilidad de precios. Misra prestó más atención a la relación entre este discurso y la comunicación tras la reunión del FOMC de julio. Llamó a este discurso una respuesta enérgica a la "mala comunicación" de la rueda de prensa de julio:
"Esta es una respuesta enérgica a lo que considero una comunicación deficiente en la rueda de prensa de julio."
Incluso lo denominó un "acto de limpieza", es decir, una "revisión de cierre" de la comunicación de julio.
Este punto también recibió el eco de otros profesionales del sector.
Christopher Hodge, economista jefe de EE.UU. de Natixis, consideró que el discurso de Wash fue una "mejora notable" en comparación con la rueda de prensa de julio, ya que anteriormente el mercado subestimó la posibilidad de que la Fed subiera los tipos, mientras que ahora la fijación de precios es más razonable.
Hodge cree que Wash, al admitir directamente el problema de la inflación, reafirmar el claro objetivo del 2% y asumir la responsabilidad institucional de la Fed en el problema de la inflación, ha reforzado su credibilidad antiinflacionaria.
Mark Hackett, estratega jefe de mercados de Nationwide, consideró que Wash logró cumplir su objetivo: transmitir su postura al mercado sin perturbar significativamente el mercado.
Hackett señaló que anteriormente existía en el mercado una interpretación errónea de que el objetivo de inflación del 2% podría haberse suavizado, pero Wash ha dejado claro al mercado que esto no ocurrirá.
"Está reafirmando la postura hawkish de una manera más consistente, no de una manera que de repente la intensifique."
Hackett incluso lo resumió como:
No esperen recortes de tipos en el corto plazo, prepárense para subidas.
El "nuevo comunicador de la Fed" señala los puntos clave: las condiciones financieras no son restrictivas, la mejora inflacionaria aún es insuficiente
El resumen de Timiraos sobre el discurso de Wash se centró más en la evaluación política en sí misma.
Señaló que Wash cree que las condiciones financieras generales no son restrictivas, y que los mercados de crédito y préstamos apenas muestran signos evidentes de restricción; al mismo tiempo, los recientes datos positivos de inflación no han convencido a Wash de que la tendencia subyacente haya mejorado.
Las palabras exactas de Wash fueron:
"Me resulta difícil describir las condiciones financieras generales como restrictivas."
Y con respecto a los recientes datos de inflación, Wash dijo:
"Aunque los datos del PCE y el IPC de este verano fueron mejores de lo esperado, esto no me hace pensar que la tendencia subyacente haya experimentado una mejora significativa."
Timiraos destacó especialmente esta frase tanto en su informe como en las redes sociales.
En su opinión, esto significa que el mercado no puede asumir que Wash ha adoptado una postura política más laxa solo porque los datos de inflación de los últimos meses han sido mejores de lo esperado. Lo que realmente le preocupa a Wash es si la tendencia inflacionaria subyacente se mueve hacia el objetivo del 2% de manera continua y suficientemente rápida.
Wash da una brújula, no un GPS
Este discurso de Wash también tuvo otra característica distintiva: dejó claros sus principios políticos al mercado, pero se negó a proporcionar una función de reacción política específica.
Nathan Shetty, director de inversiones de SEI Investments, cree que Wash reafirmó explícitamente que el objetivo del 2% del PCE es firme, por lo que el discurso solo puede entenderse como más hawkish.
Pero Ellen Hazen, estratega jefa de mercados de F.L. Putnam Investment Management, señaló que Wash no reveló la función de reacción de la Fed, por lo que el mercado aún está en un estado de "caja negra".
El propio Wash explicó que divulgar en exceso la función de reacción política podría terminar limitando a la Fed, como ocurrió en 2021 con la excesiva dependencia de la orientación prospectiva.
Hazen considera que esto significa que Wash quiere que la Fed mantenga una mayor flexibilidad ante los cambios económicos, pero es posible que al mercado no le guste este enfoque.
Peter Andersen, fundador de Andersen Capital, utilizó una analogía vívida:
Los inversores quieren un GPS, pero la Fed da una brújula.
En su opinión, los inversores esperaban que Wash explicara en detalle las perspectivas económicas y la hoja de ruta política, pero lo que Wash realmente está diciendo al mercado es: la nueva Fed no proporcionará tanta orientación prospectiva como los presidentes anteriores, y el mercado debe adaptarse a este "nuevo régimen".
"Si no sube en septiembre, la credibilidad recibirá otro golpe": Wall Street comienza a apostar de nuevo por acciones en el corto plazo
Para el mercado, el cambio más importante sigue siendo que la subida de tipos en septiembre ha pasado de ser un escenario periférico a formar parte del debate central.
Matthew Amis, director de inversiones de Aberdeen, cree que el discurso de Wash establece un escenario clave para la reunión de septiembre:
"Si no suben los tipos, la credibilidad recibirá otro golpe."
Esta frase en realidad vincula la postura antiinflacionaria de Wash con la acción política de septiembre: dado que Wash ha dejado claro que la inflación subyacente debe reducirse a un ritmo suficientemente rápido, de lo contrario la Fed "aún tiene trabajo por hacer", entonces, si los datos futuros no muestran una mejora clara y en septiembre aún no se actúa, el mercado puede cuestionar cuánto contenido político real tienen las declaraciones hawkish anteriores de la Fed.
Gary Schlossberg, estratega global del Wells Fargo Investment Institute, también cree que, aunque Wash no lo dijo directamente, "conectó todos los puntos" y, de hecho, dio señales de al menos una subida de tipos, o incluso más.
Afirmó que, a menos que la inflación disminuya claramente —y él no espera que eso ocurra—, las presiones inflacionarias podrían incluso aumentar en los próximos 6 a 8 meses. Incluso si no hay subida en septiembre, cree que es muy probable que la Fed actúe en una fecha relativamente temprana dentro del año.
Chris Gunster, director de renta fija de Fidelis Capital, declaró explícitamente que el mercado ahora considera que la probabilidad de una subida en septiembre supera el 50%.
Considera que los factores mencionados por Wash —la inflación aún por encima del objetivo, el sólido mercado laboral y la resiliencia de la economía—, en conjunto, dan a la Fed espacio político para subir los tipos en el corto plazo.
Barclays y la Société Générale prevén subidas en septiembre y diciembre
Tanto Barclays como la Société Générale prevén que la Fed subirá los tipos 25 puntos básicos en las reuniones de septiembre y diciembre.
La previsión de Barclays a mediados de junio fue "mantener los tipos sin cambios indefinidamente".
Tras el discurso de Wash del viernes, Marc Giannoni, economista jefe de EE.UU. de Barclays, y Jonathan Millar, economista senior, escribieron en un informe: "Esperamos que la mayoría de los miembros del FOMC se alineen con la postura de Wash y suban los tipos 25 puntos básicos en septiembre, basándose en un progreso insuficiente en la inflación".
Estos economistas prevén "otra subida de 25 puntos básicos en diciembre, elevando el rango objetivo de la tasa de fondos federales al 4.00%-4.25%, debido a la casi nula mejora interanual de la inflación durante el resto del año".
Jan Groen, economista jefe de EE.UU. de la Société Générale, dijo en un informe: "La inflación subyacente persistentemente obstinada y la creciente preocupación explícita de la Fed por la alta inflación indican que el listón para mantener los tipos sin cambios está aumentando".
Aunque la Société Générale prevé que la Fed también subirá los tipos en marzo, Groen escribió en su informe que la subida de marzo "enfrenta una gran incertidumbre y podría no materializarse".
"El corto plazo dice que subirá, pero el largo plazo está más tranquilo": el mercado convierte el diagnóstico de Wash en operaciones
Tras el discurso de Wash, el mercado de bonos del Tesoro estadounidense reaccionó rápidamente, especialmente en el extremo corto.
Reuters informó que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años subió 11 puntos básicos hasta el 4,34%, alcanzando un máximo de un mes; el rendimiento a 10 años subió 5 puntos básicos hasta el 4,72%, mientras que el aumento del rendimiento a 30 años fue significativamente menor.
Esta actuación en sí misma es una interpretación del mercado del discurso de Wash: los operadores están aumentando la fijación de precios para un aumento de las tasas de política en el corto plazo.
Michael Rosen considera que la caída de los bonos del Tesoro en el corto plazo y el aumento en el largo plazo reflejan que el mercado está reevaluando la dirección de la política de la Fed: una Fed que ve la inflación como el principal problema significa que las tasas a corto plazo aún podrían subir más.
Gunster de Fidelis Capital también señaló que el aumento de los rendimientos en el corto plazo y la disminución en el largo plazo, formando una curva de rendimientos que tiende a aplanarse, coincide con que el mercado comience a apostar por subidas de tipos de la Fed.
Pero esta reacción del mercado no significa que Wall Street haya formado un consenso de que "seguro que sube en septiembre".
Peter Cardillo, economista jefe de mercados de Spartan Capital, cree que la Fed podría no actuar en septiembre.
Considera que Wash ya ha admitido que los datos de inflación del verano han mejorado, aunque aún "no son lo suficientemente convincentes", por lo que la Fed podría querer observar los datos de inflación de septiembre y octubre antes de decidir si actuar.
En otras palabras, el mercado está revalorizando la subida de tipos, pero los datos siguen siendo el último obstáculo para decidir si realmente se sube en septiembre.
Wash aún rechaza deliberadamente la orientación prospectiva "Dijo mucho, pero sin sustancia"
No todas las instituciones creen que el discurso de Wash haya logrado una "reparación completa" en la comunicación política.
Eugene Epstein, director de operaciones y productos estructurados de Moneycorp, cree que, aunque la reacción inicial al discurso de Wash fue hawkish, el contenido sustancial sigue siendo limitado.
Su evaluación fue muy aguda:
"Wash dijo mucho, pero estas palabras no parecen tener mucho contenido sustancial."
Epstein considera que Wash ya había enviado señales hawkish similares antes de varias reuniones del FOMC, pero la acción política final no las siguió.
Por lo tanto, teme que el mercado vuelva a experimentar una situación en la que "primero es impulsado por un discurso hawkish y luego descubre que no hay cambios políticos reales".
Jamie Cox, socio gerente de Harris Financial Group, resumió este estilo como:
"Wash dijo mucho, pero no dijo nada."
Considera que Wash intenta tomar un camino intermedio, queriendo reforzar la credibilidad antiinflacionaria sin querer limitar la política futura mediante orientación prospectiva.
Este es precisamente el lugar más adecuado para la metáfora de "dar solo una brújula, no un GPS": Wash está dispuesto a decirle al mercado qué tipo de datos harían actuar a la Fed, pero no quiere decirle al mercado en qué reunión concreta actuará.
El verdadero riesgo de "no subir en septiembre": no es la política en sí, sino la credibilidad
Resumiendo las evaluaciones de los profesionales de Wall Street, lo más destacable del discurso de Wash no es que ya haya prometido al mercado una subida en septiembre, sino que ha establecido una lógica política más hawkish:
Si el empleo sigue siendo sólido, la economía sigue siendo resistente y la inflación subyacente no se reduce lo suficientemente rápido hacia el 2%, entonces es posible que las condiciones financieras actuales no sean restrictivas y la Fed no pueda descartar la posibilidad de aumentar aún más las tasas de política.
Por eso Amis cree que, si no hay subida en septiembre, podría causar un nuevo daño a la credibilidad de la Fed.
Pero, por otro lado, las opiniones de Cardillo, Epstein y otros también recuerdan al mercado que: la comunicación hawkish no equivale a una decisión política.
Wash sigue aferrándose al principio de "no proporcionar orientación prospectiva", no ha prometido explícitamente una subida en septiembre ni ha dado una función de reacción política mecánica.
Por lo tanto, el consenso más preciso formado actualmente en Wall Street podría ser:
Wash ya ha completado la revisión hawkish de la comunicación de julio a través de su discurso en Jackson Hole; la probabilidad de una subida en septiembre ha aumentado significativamente, pero si finalmente se produce o no, aún lo decidirán los próximos datos de empleo e inflación.
Y para Wash, la verdadera prueba política también ha pasado de "¿realmente el mercado entiende su discurso?" a una pregunta más directa: si los datos no mejoran significativamente, ¿estará dispuesto a convertir este diagnóstico hawkish en una subida de tipos real en septiembre?
