Nota del editor: Las stablecoins, los pagos en cadena y la IA están transformando simultáneamente el sistema financiero. Por un lado, los flujos de capital son más rápidos y transparentes; por otro, la combinación de libros contables públicos, etiquetado de direcciones y herramientas de análisis de IA también facilita el seguimiento continuo de saldos de cuentas, contrapartes de transacciones y relaciones comerciales.
En este contexto, Grayscale Research vuelve a poner a Zcash en la mira de los inversores. No se trata de si "las monedas de privacidad están experimentando una nueva ronda de especulación", sino de una pregunta más fundamental: a medida que aumenta la trazabilidad de las finanzas digitales, ¿la privacidad seguirá siendo una necesidad de nicho o se convertirá nuevamente en un atributo central del dinero?
Grayscale cree que el desarrollo de las stablecoins, las blockchains públicas y las herramientas de análisis de IA está impulsando que la privacidad financiera vuelva al debate público.
Michael Zhao, investigador de Grayscale, argumenta en el informe que la IA podría impulsar la privacidad financiera hacia un tercer ciclo de atención, tras la digitalización bancaria y la popularización de internet. Zcash lleva operando casi una década, y recientemente han mejorado las transacciones blindadas, las carteras y la infraestructura minera, pero su cuota de mercado sigue siendo baja. Si el mercado comienza a revalorizar la privacidad, ZEC podría experimentar una reevaluación.
Sigue siendo una lógica de inversión con una postura evidente. Todavía no se ha verificado si la IA aumentará significativamente la demanda de monedas de privacidad, si la función de blindaje se traducirá en un uso sostenido, o si los intercambios y los reguladores estarán dispuestos a apoyar este tipo de activos. La oportunidad y el riesgo de Zcash provienen precisamente de esta enorme brecha.
A continuación, la traducción del texto original:
La privacidad financiera no es una función accesoria del dinero, sino parte de su uso normal.
El efectivo posee naturalmente este atributo: las transacciones no son públicas por defecto para todos. En el sistema bancario, las cuentas personales y los movimientos de fondos tampoco suelen ser consultables directamente por el público, y las agencias de la ley generalmente requieren procedimientos legales para acceder a dicha información.
El progreso tecnológico altera constantemente este equilibrio. En la década de 1970, la digitalización de los registros financieros y la implementación de la Ley de Secreto Bancario en EE.UU. suscitaron un nuevo debate sobre la privacidad financiera; con la popularización de internet y la banca online, los riesgos de filtraciones de datos y vigilancia en línea impulsaron que herramientas de seguridad como el cifrado y la autenticación de dos factores se volvieran comunes.
Desde la digitalización de registros bancarios y las finanzas por internet hasta el análisis con IA, el progreso tecnológico, al mejorar la eficiencia financiera, también cambia constantemente el equilibrio entre privacidad y trazabilidad.
Grayscale cree que el desarrollo de las stablecoins, las aplicaciones blockchain y la IA podría desencadenar un tercer ciclo de debate sobre privacidad financiera. Especialmente en blockchains públicas, la IA puede combinar direcciones, registros de intercambios, comportamientos de carteras e información de contrapartes para identificar de forma continua a usuarios en cadena que originalmente solo eran "seudónimos".
Bajo esta premisa, el valor de Zcash no proviene solo de una función criptográfica, sino de su capacidad para convertirse en un "efectivo digital privado" alternativo al libro contable público.
Bitcoin resolvió la escasez digital, pero no la privacidad de las transacciones
Bitcoin estableció la escasez digital verificable a través de un libro público, pero esta transparencia también limita su uso en ciertos escenarios de pago.
En blockchains públicas, los saldos, contrapartes e historiales de transacciones pueden conservarse indefinidamente. Incluso si los usuarios utilizan direcciones que no revelan directamente su identidad, las cuentas en intercambios, las contrapartes de transferencias, los hábitos de uso de carteras y las herramientas de análisis on-chain pueden gradualmente vincularlos a identidades reales.
Esto no solo afecta a usuarios individuales. Las empresas generalmente no desean que proveedores, nóminas, movimientos de capital o relaciones con clientes sean conocidos en tiempo real por la competencia; las instituciones tampoco necesariamente quieren hacer públicos sus esquemas de carteras o estrategias de trading. Por lo tanto, la privacidad financiera no equivale a anonimato total, sino a menudo simplemente a la confidencialidad necesaria para la actividad comercial normal.
Zcash comparte una estructura monetaria similar a Bitcoin: un suministro máximo de 21 millones de monedas, mecanismo de prueba de trabajo, y transferencia de valor peer-to-peer como uso principal. La diferencia más importante es que Zcash permite a los usuarios elegir si hacer pública la información de la transacción.
Mecanismos como CoinJoin aumentan principalmente la dificultad de rastreo, Monero oculta por defecto información clave, mientras que Zcash permite a los usuarios elegir entre transacciones transparentes o blindadas.
Zcash admite dos tipos de transacciones:
1. Transacciones transparentes: Emisor, receptor y cantidad son públicos, similar a las transacciones de Bitcoin.
2. Transacciones blindadas: La red puede confirmar que la transacción es válida, pero no hace públicos emisor, receptor ni cantidad.
La herramienta subyacente es la prueba de conocimiento cero, donde un usuario puede probar que una transacción cumple las reglas sin revelar la información original utilizada para completar la verificación. La red puede confirmar que el pagador tiene derecho a usar los fondos, que el monto se mantiene antes y después de la transacción y que no se han creado monedas de la nada, sin necesidad de ver el contenido específico de la transacción.
Zcash también permite la divulgación selectiva mediante claves de visualización. Los usuarios pueden abrir registros de transacciones blindadas específicas a auditores, contrapartes u otros terceros designados. Por lo tanto, el diseño de Zcash no es hacer las transacciones imposibles de ver, sino devolver el control sobre la divulgación de información del libro público al usuario.
La tecnología lleva funcionando diez años, el verdadero cuello de botella sigue siendo la usabilidad
Zcash se lanzó en 2016, siendo uno de los primeros proyectos en intentar aplicar pruebas de conocimiento cero directamente a una moneda digital base. Sin embargo, su problema inicial no era si las transacciones privadas podían realizarse, sino su alto costo de uso.
Las primeras transacciones blindadas requerían tiempos largos de generación de pruebas y mucha memoria, dificultando una experiencia fluida en carteras comunes y dispositivos móviles. Las múltiples actualizaciones posteriores se han centrado en reducir estas barreras:
La actualización Sapling (2018) redujo significativamente el tiempo y memoria necesarios para transacciones blindadas.
La actualización NU5 (2022) introdujo el protocolo de blindaje Orchard y Halo 2, eliminando la dependencia de configuración confiable para nuevos grupos blindados.
Las direcciones unificadas mejoraron la interacción entre direcciones transparentes y blindadas.
La cartera Zodl comenzó a admitir intercambio entre activos, recepción entre activos y almacenamiento en frío de saldos blindados, intentando mantener a los usuarios en un estado de privacidad durante todo el flujo de transacción.
La infraestructura minera también se está expandiendo. En marzo de 2026, Foundry anunció el lanzamiento de un grupo minero de Zcash en EE.UU. dirigido a instituciones y empresas mineras públicas, proporcionando soporte operativo y de cumplimiento más estandarizado para la red.
Grayscale cree que estos cambios podrían significar que Zcash está entrando en una nueva fase de desarrollo. Pero la mejora de funcionalidades de carteras y la expansión de grupos mineros solo indican que la infraestructura ha mejorado, no demuestran directamente un aumento masivo de la demanda de usuarios finales.
Lo siguiente más crucial es si "la privacidad puede escalar". Tachyon pretende reducir el costo computacional y de sincronización de las transacciones blindadas; Crosslink mejora principalmente la finalidad de las transacciones y la fiabilidad de la red; si se avanza nuevamente con esquemas de activos blindados, la funcionalidad de privacidad de Zcash podría extenderse desde el ZEC nativo a otros activos.
La mayoría de estos proyectos aún implican desarrollo técnico complejo y coordinación de red, y su cronograma y efectos reales no están completamente definidos.
¿El 90% de transacciones blindadas demuestra suficiente demanda real?
La evidencia central de Grayscale proviene del uso en cadena.
Según la metodología del informe, hasta el 20 de julio de 2026, las transacciones blindadas representaban aproximadamente el 90% del número total de transacciones de Zcash; el grupo blindado contenía unos 4.2 millones de ZEC, equivalentes a aproximadamente el 25% del suministro en circulación en ese momento.
Hasta la fecha de estadísticas utilizada en el informe de Grayscale, aproximadamente 4.2 millones de ZEC estaban en el grupo blindado, alrededor del 25% del suministro en circulación.
Esto indica que la función de blindaje no se queda solo en la narrativa del producto, sino que ha generado un comportamiento observable en cadena. Pero estos datos deben interpretarse con cautela: diferentes plataformas de estadísticas pueden tener metodologías de clasificación para "transacciones blindadas", fechas de recopilación y criterios sobre si agrupar múltiples grupos blindados, lo que puede dar lugar a porcentajes diferentes. Un aumento en el número de transacciones blindadas tampoco equivale necesariamente a un crecimiento simultáneo en el número de usuarios, volumen de pagos o actividad económica.
Lo que Grayscale realmente apuesta no es a que Zcash haya logrado ya una adopción masiva, sino a que el mercado podría cambiar en el futuro su valoración de la privacidad. Hasta los datos de julio de 2026 utilizados en el informe, la capitalización total del segmento "monedas digitales" definido por Grayscale era de aproximadamente 1.4 billones de dólares, donde Bitcoin representaba alrededor del 90%, y ZEC tenía una capitalización de unos 8 mil millones de dólares, aproximadamente el 0.6% de ese segmento.
Según la metodología de Grayscale, la capitalización de ZEC representa aproximadamente el 0.6% del segmento de monedas digitales; "alcanzar el 5% corresponde a una valoración aproximadamente 9 veces mayor" es solo un escenario hipotético de cuota de mercado, no un precio objetivo.
Con base en esto, el informe construye un escenario hipotético: si ZEC pudiera alcanzar en el futuro una cuota de mercado del 5% en este segmento, correspondería a una capitalización de aproximadamente 70 mil millones de dólares, unas 8.75 veces su capitalización de entonces, redondeando aproximadamente 9 veces.
Esto no es un precio objetivo, ni significa que Grayscale espere que ZEC suba inevitablemente 9 veces. Es solo un análisis de sensibilidad basado en cambios en la cuota de mercado, que además asume simplificaciones como que la capitalización total del segmento de monedas digitales se mantiene constante y que el suministro de ZEC y el panorama competitivo no cambian significativamente.
Más precisamente, Grayscale cree que la valoración actual refleja la expectativa de que "la privacidad seguirá siendo un mercado marginal". Si en el futuro los inversores están dispuestos a considerar la privacidad como un atributo base de las monedas digitales, la baja cuota de mercado de ZEC podría ofrecer elasticidad en su valoración.
Un aumento en la demanda de privacidad no garantiza que Zcash se beneficie
Esta lógica de inversión enfrenta primero riesgos regulatorios y de distribución.
Las claves de visualización de Zcash pueden ayudar a los usuarios a divulgar registros de transacciones a entidades específicas, proporcionando cierta herramienta para auditorías de cumplimiento. Pero la información sigue siendo divulgada a elección del usuario, no equivale a la trazabilidad por defecto de una blockchain pública. Al mismo tiempo, el Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI/FATF) exige continuamente a los proveedores de servicios de activos virtuales que apliquen diligencia debida del cliente, conservación de registros, informes de transacciones sospechosas y la "regla de viaje".
Por lo tanto, la divulgación selectiva puede reducir parte de la fricción normativa, pero no garantiza que los intercambios, custodios y reguladores estén dispuestos a apoyar transacciones blindadas. Cuanto más fuerte sea la protección de la privacidad, más probable es que ZEC enfrente limitaciones en la inclusión en intercambios, custodia, integración en carteras y canales de entrada/salida de moneda fiduciaria.
El segundo riesgo proviene de la seguridad del protocolo.
En 2026, los desarrolladores descubrieron una vulnerabilidad de solidez en el circuito Orchard original, que teóricamente podría usarse para crear ZEC falsificados indetectables. NU6.2 corrigió dicho circuito, y el nuevo grupo blindado Ironwood, lanzado posteriormente, restringió aún más que los fondos ingresaran al antiguo grupo Orchard, y restauró la verificación de la integridad del suministro blindado mediante un mecanismo de migración de fondos.
Es importante enfatizar que se trata de una vulnerabilidad teórica, no significa que se hayan encontrado ZEC falsificados en la práctica. Ironwood mejora la estructura de seguridad futura, pero el antiguo grupo blindado y su migración de fondos siguen constituyendo un riesgo residual que requiere observación continua.
La computación cuántica es un problema a más largo plazo. El mecanismo introducido por Ironwood ayuda a preservar una ruta de recuperación para una futura migración resistente a la cuántica, pero la propuesta técnica oficial deja claro que este cambio en sí mismo no dota a Zcash de una capacidad completa de resistencia cuántica.
Finalmente, está el riesgo de ejecución. La lógica de inversión en Zcash aún depende de mejoras simultáneas en la experiencia de la cartera, la escalabilidad del protocolo y la distribución del ecosistema. Cualquier retraso en una actualización, fallo de coordinación o falta de adopción por parte de los usuarios podría debilitar la narrativa del "escalado de la privacidad".
El siguiente paso es ver si la privacidad se convierte en una necesidad, no solo en un tema de conversación
La lógica alcista de Zcash no requiere que reemplace a Bitcoin. Grayscale apuesta por otra posibilidad: a medida que los flujos de capital en cadena sean cada vez más transparentes y las capacidades de análisis de IA sigan mejorando, el mercado podría empezar a pagar una prima por dinero digital que sea "verificable pero no público".
Para verificar esta hipótesis, lo que hay que observar a continuación no es si el precio de ZEC sigue subiendo, sino varios indicadores más concretos: si los fondos en el grupo blindado y los usuarios reales aumentan continuamente, si las carteras pueden reducir las barreras de uso para flujos de transacción privados completos, si actualizaciones como Tachyon se implementan según lo planeado, y si los intercambios y custodios amplían en lugar de reducir su apoyo.
Si el uso de la privacidad crece, pero la liquidez y los canales regulatorios siguen deteriorándose, Zcash podría seguir teniendo dificultades para formar un mercado más grande. Por el contrario, si el uso, la infraestructura y el acceso al mercado mejoran simultáneamente, ZEC podría pasar de ser una "vieja moneda de privacidad" a convertirse en un instrumento de valoración para la demanda de privacidad en las finanzas digitales.
La brecha de valoración actual de Zcash corresponde esencialmente no a una historia de crecimiento ya determinada, sino a una opción que aún no se ha verificado suficientemente: en la era de la IA, ¿cuánto valdrá realmente la privacidad financiera?
