La firma de trading QCP Capital publicó un nuevo informe en el que analiza el fuerte repunte del bitcoin y lo vincula con los cambios en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense. Según el informe, el bitcoin registró su semana más fuerte desde marzo de 2024, subiendo más del 20% y alcanzando brevemente los $79,500 el 21 de agosto. Los analistas de QCP Capital asocian este movimiento con un cambio en el mercado de tipos de interés: el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años de EE.UU. se acercó al 5.3%, el nivel más alto desde 2007, mientras que la deuda pública total superó los $40 billones.
En este contexto, el Tesoro de EE.UU. anunció que al menos duplicará el volumen de operaciones de recompra de bonos (buybacks), una herramienta de apoyo a la liquidez, en los segmentos de bonos con vencimientos de 10 a 20 años y de 20 a 30 años. El tamaño máximo de una operación aumentará de $2 mil millones a al menos $4 mil millones, y las recompras se llevarán a cabo del 9 de septiembre al 4 de noviembre. Tras el anuncio, los rendimientos de los bonos a largo plazo bajaron, el dólar se debilitó, y el bitcoin y el oro subieron.
QCP Capital enfatiza: es importante no confundir estas operaciones con una flexibilización cuantitativa. El Tesoro está realizando una gestión de la deuda, no creando nuevas reservas del banco central; eso es tarea de la Reserva Federal, no del Tesoro. El propio Tesoro describió el cambio como una forma de aumentar la liquidez en el segmento de bonos nominales a largo plazo.
El programa de recompras sigue siendo modesto en comparación con las necesidades generales de financiación del gobierno. Pero, como señala QCP, el episodio muestra la creciente importancia de la liquidez en la parte larga de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro para las condiciones financieras en general, especialmente en un contexto de mayor endeudamiento y crecimiento de la deuda pública.
Del cierre de posiciones cortas a una demanda más amplia
El informe de QCP Capital analiza por separado la mecánica del rally. El impulso inicial, según los analistas de la firma, estuvo en gran parte relacionado con el posicionamiento de los actores del mercado: el miércoles se produjo una ruptura brusca de niveles, acompañada de un cierre masivo de posiciones cortas, lo que aceleró las compras forzadas. Para el viernes, el bitcoin alcanzó un máximo de tres meses alrededor de $79,500, antes de retroceder ligeramente desde su pico.
Sin embargo, el movimiento no se limitó a ser resultado de un squeeze técnico. La entrada de fondos en los fondos cotizados en bolsa (ETF) de bitcoin y Ethereum spot se intensificó junto con el aumento de precio. Como señala QCP Capital, los ETF spot estadounidenses de bitcoin y Ethereum captaron $2.6 mil millones en la semana, el mejor resultado semanal combinado desde octubre de 2025. Los fondos de bitcoin recibieron aproximadamente $1.9 mil millones, y los de Ethereum alrededor de $697 millones. En comparación, la semana anterior los fondos mostraban una salida neta de $392 millones.
La dinámica de las entradas de capital en los ETF de bitcoin durante la semana fue la siguiente:
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miércoles — $517 millones;
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jueves — $606 millones, de los cuales alrededor de $503 millones correspondieron al fondo IBIT de BlackRock;
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viernes — las entradas se desaceleraron a aproximadamente $307 millones.
QCP Capital llama la atención sobre que esta diferencia es importante desde el punto de vista de la estructura del mercado. El cierre de posiciones cortas puede reforzar bruscamente el movimiento inicial del precio, mientras que las subsiguientes entradas en ETF son un indicador independiente de la participación del mercado spot, que se manifiesta después de que el posicionamiento ha desempeñado su papel.
La volatilidad despierta
Una sección separada del informe de QCP Capital está dedicada al mercado de opciones, que reaccionó al aumento de la volatilidad real del precio. Según datos propios del escritorio de operaciones de QCP, la volatilidad implícita del bitcoin en el extremo cercano de la curva aumentó bruscamente tras un inicio tranquilo de agosto. El informe explica que los movimientos reales del precio en sesiones individuales superaron los niveles que anteriormente se habían incorporado al precio de las opciones como oscilaciones diarias de "punto de equilibrio". Esto provocó una reevaluación de toda la parte cercana de la curva de volatilidad.
Para que el lector comprenda mejor la lógica, vale la pena explicar qué hay detrás de estos términos. La volatilidad implícita es la expectativa del mercado sobre la amplitud futura del precio, que se incorpora al costo de las opciones: cuanto mayores sean las oscilaciones esperadas, más cara será la opción. Cuando el movimiento real del precio (volatilidad realizada) supera lo que se había incorporado en las opciones, los traders que vendieron esas opciones comienzan a sufrir pérdidas, y en el mercado se produce una reevaluación: la volatilidad implícita sube siguiendo a la realidad.
Al mismo tiempo, como señala QCP Capital, la llamada asimetría (skew) –la diferencia en el costo de las opciones put y call, que muestra cuánto más valora el mercado la protección contra caídas en comparación con la protección ante subidas– se mantuvo relativamente contenida. En otras palabras, el mercado de opciones reevaluó más fuertemente la amplitud esperada de los movimientos futuros que el costo relativo de la protección cercana contra caídas de precio.
Prácticamente, esto significa lo siguiente: si un inversor quiere cubrir una posición en bitcoin comprando opciones put "at-the-money" (es decir, con un precio de ejercicio cercano al precio actual del activo), el costo de dicha protección no ha aumentado tan bruscamente como el precio general de las opciones. La ventaja de este enfoque es el costo comparativamente asequible del seguro contra correcciones en medio de un aumento general de la volatilidad. El riesgo es que la propia compra de opciones put implica pagar una prima que se pierde si la caída de precio esperada no se materializa, y el aumento de la volatilidad implícita en general encarece cualquier estrategia con opciones, tanto las defensivas como las especulativas.
Este detalle, según QCP Capital, es especialmente importante en la semana actual, cuando varios eventos macroeconómicos y corporativos importantes se concentran en un corto período de tiempo.
Tres pruebas de resistencia esta semana
La primera prueba son los datos económicos de EE.UU. El martes se publicarán las estadísticas de ventas de viviendas nuevas de julio, y el miércoles saldrán dos informes importantes: la segunda estimación del PIB de EE.UU. para el segundo trimestre y los datos de ingresos y gastos personales de julio. Este último informe incluye el índice de gastos de consumo personal (Personal Consumption Expenditures, PCE), el indicador de inflación preferido por la Fed. Según la estimación preliminar, la economía estadounidense creció un 1.5% anual en el segundo trimestre, menos que el 2.1% del primer trimestre.
La segunda prueba está relacionada con el sector corporativo: el miércoles, Nvidia publica sus resultados. Dada la escala de las inversiones en infraestructura de inteligencia artificial en toda la economía estadounidense, sus resultados y pronósticos darán una nueva referencia sobre la demanda de infraestructura de IA y sobre el ciclo de gastos de capital, que influye cada vez más en el mercado de valores y la financiación corporativa.
La tercera, y quizás la principal prueba, es el discurso del presidente de la Fed, Kevin Warsh, en el simposio de Jackson Hole. El discurso clave está programado para el viernes 28 de agosto, a las 10:00 hora del este de EE.UU. (22:00 hora de Singapur); la hora ha sido confirmada por el calendario oficial de la Fed. Desde que asumió el cargo, Warsh ha dado deliberadamente menos señales anticipadas al mercado, por lo que su discurso es interesante no tanto por un indicio concreto sobre la decisión de septiembre, sino por cómo describirá la inflación, el crecimiento económico y el enfoque general de la política monetaria.
Actualmente, el mercado solo está descontando una probabilidad de alrededor del 30% de un aumento de tasas en septiembre, es decir, una minoría de escenarios. Esto hace que los próximos datos de inflación y el tono general de Warsh sean especialmente significativos de cara a la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), que se llevará a cabo los días 15 y 16 de septiembre.
Qué significa esto para el mercado cripto
Tras la semana analizada por QCP Capital, el contexto en el que opera el mercado ha cambiado. El bitcoin salió del rango en el que había estado la mayor parte de agosto, la entrada de fondos a los ETF se intensificó y la volatilidad se revalorizó notablemente al alza.
Al mismo tiempo, QCP Capital subraya que las cuestiones macroeconómicas fundamentales no han desaparecido. Los rendimientos de los bonos del gobierno a largo plazo siguen siendo elevados, las necesidades de financiación del gobierno son significativas, la inflación está por encima del objetivo de la Fed, y los gastos de capital en IA siguen compitiendo por la financiación disponible.
La expansión del programa de recompras del Tesoro, según los analistas, no debe interpretarse como el comienzo de un nuevo ciclo de flexibilización monetaria. Más bien, confirma una vez más la importancia de la liquidez del mercado de bonos del Tesoro y de los rendimientos en la parte larga de la curva para las condiciones financieras generales.
Los tres eventos clave de la semana –los datos del PCE, los resultados de Nvidia y el discurso en Jackson Hole– le darán al mercado tres perspectivas diferentes sobre el mismo contexto: inflación, actividad económica en torno a la IA y política monetaria, respectivamente.
Después de una semana marcada por el posicionamiento y las decisiones del Tesoro, el foco se desplaza a si los datos macro confirmarán la solidez de las condiciones en las que se desarrolló el rally.
Eventos clave de la semana
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martes, 25 de agosto — datos de ventas de viviendas nuevas en EE.UU. de julio;
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miércoles, 26 de agosto, 20:30 hora de Singapur — segunda estimación del PIB de EE.UU. del segundo trimestre, índice PCE de julio;
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miércoles, 26 de agosto — resultados de Nvidia;
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jueves-sábado, 27-29 de agosto — Simposio sobre Política Económica en Jackson Hole;
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viernes, 28 de agosto, 22:00 hora de Singapur — discurso clave del presidente de la Fed, Kevin Warsh.
Opinión de la IA
Desde el punto de vista del análisis de datos automatizado, el informe de QCP Capital registra un efecto que rara vez recibe atención por separado: el vínculo entre las operaciones del Tesoro en la parte larga de la curva de rendimientos y el costo diario del crédito para los hogares. Las tasas hipotecarias a 30 años ya se encuentran entre los indicadores que los analistas tienen en cuenta al evaluar la presión de los rendimientos de los bonos del gobierno sobre la economía en general, mucho antes de que esa presión llegue al mercado cripto.
El vínculo macroeconómico aquí es bidireccional. La disminución de los rendimientos apoyó el apetito por el riesgo y fortaleció al bitcoin, pero esa misma dinámica determina directamente el costo de los préstamos para la economía real: hipotecas, préstamos para automóviles, deuda corporativa. El programa de recompras del Tesoro alivia el síntoma sin eliminar la causa: la creciente deuda pública y el mayor endeudamiento. La pregunta para el lector: si la presión sobre la parte larga de la curva se reanuda después de Jackson Hole, ¿qué mercado –el de bonos o el de criptomonedas– dará la primera señal de alarma?
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