Escrito por: Andjela Radmilac
Compilado por: Saoirse, Foresight News
En junio, los inversores extranjeros tuvieron una entrada neta combinada de 133.500 millones de dólares en los mercados financieros estadounidenses, pero al mismo tiempo vendieron 29.000 millones de dólares en letras del Tesoro a corto plazo.
Estos dos conjuntos de datos reflejan dos flujos de capital muy diferentes en el mismo mes: la mayor parte del dinero entrante se dirigió al mercado de valores estadounidense, pero la demanda de deuda del gobierno estadounidense se debilitó significativamente. Los compradores extranjeros adquirieron 181.400 millones de dólares en acciones estadounidenses, pero solo 6.800 millones de dólares en bonos del Tesoro a largo plazo; en el segmento de deuda a corto plazo, redujeron sus tenencias de letras del Tesoro, comúnmente utilizadas como reservas de efectivo.
Este fenómeno de divergencia de capital también explica por qué las stablecoins se han incorporado a la estrategia de gestión de la deuda del gobierno estadounidense. Emisores de stablecoins como Tether y Circle asignan la mayor parte de los activos de reserva que respaldan el valor del token a letras del Tesoro a corto plazo y activos similares. Si los compradores extranjeros continúan reduciendo sus tenencias de letras del Tesoro, el creciente sector de las stablecoins podría convertirse en otra fuente de demanda considerable, con un potencial comparable al del capital extranjero. Los datos de junio muestran que la industria ya tiene un tamaño suficiente, pero el pequeño aumento reciente en la emisión de tokens no es suficiente para explicar esta venta de 29.000 millones de dólares.
Los inversores extranjeros prefieren acciones, no deuda similar al efectivo
El informe del Departamento del Tesoro de EE.UU. sobre Capital Internacional, conocido como informe TIC, es un informe mensual que registra los flujos de capital entre Estados Unidos y el resto del mundo. El informe contabiliza tanto las operaciones con valores como los flujos bancarios a corto plazo, por lo que el dato total a menudo enmascara decisiones de inversión subyacentes muy diferentes.
Resumen del comportamiento de los inversores extranjeros en junio:
La cifra de 181.400 millones de dólares en inversión en acciones es superior al total de entrada neta de 133.500 millones de dólares porque el total es el resultado de compensar grandes entradas y salidas de capital. La venta de letras del Tesoro y la salida de 34.400 millones de dólares del balance de los bancos compensaron parte de la compra de acciones; al mismo tiempo, los residentes estadounidenses también enviaron capital al extranjero mediante la compra de valores extranjeros.
Aunque la lógica estadística es compleja, el mensaje central es claro: los inversores extranjeros siguen asignando capital a activos estadounidenses, especialmente optimistas sobre el capital social de las empresas estadounidenses; pero su voluntad de asignar deuda pública es baja, e incluso están retirando capital de los instrumentos de deuda a corto plazo.
Las letras del Tesoro son obligaciones de deuda del gobierno estadounidense con vencimiento de un año o menos. Debido a su rápido reembolso principal y a la gran liquidez del mercado, a menudo se consideran sustitutos del efectivo, y son un activo que bancos centrales, empresas, fondos del mercado monetario y emisores de stablecoins están dispuestos a mantener.
Las tenencias extranjeras de letras del Tesoro estadounidenses a corto plazo cayeron de aproximadamente 1,43 billones de dólares en mayo a 1,40 billones en junio. La reducción en junio fue de aproximadamente el 2% de las tenencias de mayo. Es el segundo mes consecutivo de reducción: en mayo, los inversores extranjeros vendieron 43.500 millones de dólares; en junio, 29.000 millones, acumulando una reducción de aproximadamente 72.500 millones de dólares en dos meses.
Los datos existentes no pueden determinar directamente la causa subyacente de las ventas de los inversores, que podrían ser operaciones normales de gestión de efectivo o un cambio en la asignación de activos hacia otras categorías. Los datos combinados muestran que el capital extranjero adopta una asignación diferenciada para el mercado estadounidense: comprar acciones, reducir tenencias de letras del Tesoro, pero con un flujo neto general de capital aún positivo hacia Estados Unidos. Al mismo tiempo, se debe tener precaución al interpretar la tabla de datos del Tesoro por países, ya que los activos de valores se registran a través de custodios, lo que puede enmascarar el país de origen del titular real del activo.
Cómo las stablecoins convierten el dólar en demanda de letras del Tesoro
Una transacción simple ayuda a entender la conexión entre las stablecoins y las letras del Tesoro: un usuario paga 1 dólar al emisor y recibe 1 stablecoin vinculada al dólar. El emisor asume la obligación de canjear 1 dólar al usuario, por lo que invertirá los fondos de reserva en activos que puedan liquidarse rápidamente. Las letras del Tesoro a corto plazo encajan perfectamente en esta necesidad; es difícil encontrar otros activos que puedan liquidarse tan rápida y eficientemente como las letras del Tesoro.
Una vez que el emisor compra letras del Tesoro, la demanda de dólares digitales por parte de los usuarios se convierte indirectamente en demanda de deuda del gobierno estadounidense. Los usuarios no necesitan una cuenta de valores ni acceso a la plataforma de inversión directa del Tesoro; toda la inversión de los activos de reserva la realiza la empresa de stablecoins en segundo plano.
La Ley GENIUS establece formalmente este modelo operativo, requiriendo que las stablecoins de pago reguladas mantengan reservas de alta liquidez. El borrador de normativa publicado por el Departamento del Tesoro el 17 de agosto perfecciona aún más el marco regulatorio a nivel federal, designando efectivo, letras del Tesoro a corto plazo y acuerdos de recompra relacionados como activos de reserva preferentes y reconocidos.
CryptoSlate analizó previamente que este proyecto de ley allana el camino para la regulación federal de los tokens vinculados al dólar, dejando el diseño y los detalles de acceso de los activos de reserva a las agencias reguladoras.
El tamaño de Tether es suficiente para ilustrar la escala de los principales emisores. Su informe de verificación del segundo trimestre muestra tenencias directas de letras del Tesoro a corto plazo por valor de 114.960 millones de dólares, además de posiciones de recompra nocturnas y a plazo por 25.620 millones de dólares. La venta de 29.000 millones de dólares por inversores extranjeros en junio equivale aproximadamente a una cuarta parte de las tenencias directas de letras del Tesoro de Tether.
Esta comparación es solo para referencia de escala; los datos del informe TIC no prueban que los bonos vendidos por instituciones extranjeras hayan sido adquiridos directamente por Tether u otros emisores.
Circle, el emisor de USDC, también adopta un modelo de reserva similar. Según su documento de divulgación de reservas, la gran mayoría de las reservas de USDC se mantienen en el Fondo de Reserva de Circle, gestionado por BlackRock, un fondo del mercado monetario gubernamental que puede asignar efectivo, letras del Tesoro a corto plazo y productos de recompra de deuda estadounidense a un día.
Aunque existen diferencias en las estructuras de reserva entre Tether y Circle, ambas convierten la demanda del mercado de dólares digitales en demanda de asignación de activos estadounidenses similares al efectivo.
Las stablecoins podrían convertirse en los compradores que el gobierno estadounidense espera
Es fácil entender por qué el gobierno estadounidense deposita grandes esperanzas en las stablecoins. Los usuarios extranjeros pueden poseer y transferir stablecoins vinculadas al dólar sin necesidad de comprar bonos estadounidenses directamente; y los emisores de stablecoins invertirán los fondos de reserva en letras del Tesoro o en el mercado de recompra. Los dólares pueden fluir a manos de usuarios extranjeros, mientras que la demanda de compra generada por las reservas regresa al sistema financiero estadounidense.
Pero este mecanismo solo genera nueva demanda de compra de bonos estadounidenses cuando se expande la circulación de stablecoins, o cuando los emisores reajustan sus carteras sustituyendo otros activos. La circulación de USDT de Tether a finales del segundo trimestre fue de 184.600 millones de dólares, un aumento de solo unos 446 millones de dólares respecto al final del primer trimestre. Los datos de DefiLlama muestran que, hasta el 21 de agosto, el tamaño total del mercado de stablecoins era de aproximadamente 3,021 billones de dólares, con una ligera caída del 0,14% en treinta días.
Estos datos refutan una inferencia simple: la nueva emisión de tokens no absorbió la presión de venta de esos 29.000 millones de dólares en letras del Tesoro; los emisores simplemente realizaron reajustes internos en sus reservas existentes. Tampoco hay evidencia pública de que los tenedores extranjeros hayan vendido directamente los bonos a empresas de stablecoins.
Este mecanismo también conlleva el riesgo de funcionar en sentido contrario: cuando un gran número de usuarios canjea stablecoins, los emisores necesitan pagar efectivo, lo que podría llevar a la venta de letras del Tesoro o a dejar que los bonos venzan y se reembolsen. Las stablecoins pueden convertirse en un comprador importante de bonos estadounidenses, pero ellas mismas experimentarán ciclos de compra y venta.
El próximo informe TIC se publicará el 16 de septiembre, cubriendo los datos de julio. Dos indicadores clave a observar: las tenencias de letras del Tesoro a corto plazo por instituciones extranjeras y el suministro circulante total de stablecoins en el mercado. Si los extranjeros continúan reduciendo por tercer mes consecutivo y el suministro de stablecoins se mantiene estable, el déficit de demanda de bonos estadounidenses persistirá; si el suministro circulante de stablecoins aumenta y las posiciones en letras del Tesoro reportadas por los emisores también se expanden, indicará que este nuevo tipo de comprador está aumentando su participación. Debido al modelo de registro de custodia, es difícil hacer una correspondencia precisa entre los dos conjuntos de datos.
En resumen, en junio, los inversores extranjeros continuaron asignando capital a activos estadounidenses, pero el dinero fluyó masivamente hacia el mercado de valores, reduciendo las tenencias de deuda gubernamental a corto plazo similar al efectivo. Los emisores de stablecoins, con tenencias de bonos estadounidenses en el orden de los cientos de miles de millones, ya son participantes innegables en el lado de la demanda de deuda estadounidense. El pequeño aumento en el tamaño de Tether en el segundo trimestre es completamente insuficiente para explicar las grandes ventas de junio.
En el segmento de deuda a corto plazo con debilitada demanda extranjera, Estados Unidos está construyendo un marco regulatorio para un nuevo tipo de comprador con gran potencial. El vínculo formado entre el dólar digital y la financiación del gobierno estadounidense es la razón central por la que vale la pena prestar atención a este evento de venta de 29.000 millones de dólares en letras del Tesoro.
