Escrito por:CryptoVizArt、Frederik Theissen,Glassnode
Compilado por:Luffy, Foresight News
El precio de Bitcoin ha estado por debajo de la media real del mercado y del costo de referencia de los tenedores a corto plazo durante cinco meses consecutivos, situándose en una zona de profunda subvaloración.
En la actualidad, la proporción de pérdidas realizadas por los tenedores a largo plazo ha aumentado hasta el 43% del total de pérdidas realizadas en la cadena. El pico de pérdidas realizadas en un solo día alcanzó los 280 millones de dólares, el nivel más alto desde diciembre de 2022. La salida de fondos de los ETF spot se ha moderado, pero aún mantiene un flujo neto mensual negativo; el volumen de negociación diario promedio de los ETF se mantiene en un rango de 650 a 950 millones de dólares, aproximadamente un 80% menos que el pico registrado en octubre de 2025, lo que indica que la demanda de compra institucional aún no se ha estabilizado.
La estructura de posiciones en derivados se ha vuelto cautelosamente alcista, y la relación entre opciones de venta y opciones de compra ha caído a su punto más bajo en 2026; sin embargo, la curva de volatilidad de las opciones aún mantiene una prima defensiva, y el precio spot está significativamente por debajo del precio de máximo dolor. El mercado ha entrado en la última etapa de formación de fondo, y la presión de venta de los tenedores a largo plazo continúa disminuyendo, lo cual es una condición previa importante para la recuperación y la inversión de la tendencia.
Perspectiva Macroeconómica
Alza del petróleo, los activos de riesgo se enfrentan a presión colectiva
En los últimos 7 días de negociación, el petróleo WTI ha acumulado un aumento del 7.9%, concentrado principalmente en fechas recientes. Hay rumores en el mercado de que el memorando de entendimiento entre Estados Unidos e Irán ha expirado, un impacto que ha afectado a todos los mercados de activos. El Bitcoin registró un aumento máximo semanal del 9.4%, y actualmente ha retrocedido a un aumento semanal del 5%; el S&P 500 y el índice Euro Stoxx han pasado a terreno negativo, y las acciones europeas lideran la caída entre los activos de riesgo globales. En esta etapa, el movimiento de Bitcoin está altamente sincronizado con los activos de riesgo.
Entorno de liquidez: Aumentan las contradicciones alcistas y bajistas
Bajo el impacto externo del petróleo, el entorno de liquidez del mercado presenta un panorama dividido. La oferta monetaria amplia M2 de Estados Unidos ha aumentado a un récord histórico de 22.8 billones de dólares. Históricamente, los ciclos de expansión monetaria amplia tienden a impulsar la aversión al riesgo del mercado; sin embargo, la hoja de balance de la Reserva Federal continúa contrayéndose, y su tamaño actual es 2 billones de dólares inferior al pico de 2023. Estas dos señales de liquidez forman una fuerte oposición: la oferta monetaria amplia continúa aumentando, mientras que el proceso de reducción cuantitativa no se detiene, y la tasa de interés real se mantiene alrededor del 1%, lo que hace que el costo de oportunidad de mantener activos digitales sin rendimiento siga siendo alto. La ventana de beneficios macroeconómicos no está completamente cerrada, pero tampoco ha formado un claro soporte de flexibilización.
Datos On-Chain
Zona de profunda subvaloración durante cinco meses
La semana pasada, Bitcoin se recuperó desde 58,300 dólares hasta 64,400 dólares, mostrando una mejora en la tendencia a corto plazo, pero el precio aún está significativamente por debajo de la media real del mercado de 76,600 dólares y de la línea de costo de los tenedores a corto plazo de 72,200 dólares. Solo cuando el precio vuelva a superar estos dos niveles clave, el mercado podrá salir de la zona de profunda subvaloración; de lo contrario, aún será vulnerable a caídas catalizadas por noticias negativas externas.
La duración de este período de precios con descuento merece especial atención. Desde principios de febrero de 2026 hasta ahora, el precio ha estado operando por debajo de la línea de costo de los inversionistas activos y de la línea de equilibrio de los participantes recientes, lo que ha durado casi cinco meses. Esto pertenece a un ciclo de descuento profundo relativamente prolongado en la historia de Bitcoin.
La continua rotación de fichas durante un período prolongado de precios con descuento, con fondos nuevos entrando por debajo del costo de los compradores anteriores y de los inversionistas activos del mercado en general, ha sido históricamente la base para la formación de un fondo de ciclo, atrayendo a inversionistas de valor para configuraciones a largo plazo. Varios indicadores muestran que el proceso de formación de fondo ha entrado en su segunda mitad, pero no se puede descartar completamente la posibilidad de que el precio retroceda hasta los 53,000 dólares.
Detención de pérdidas concentrada por tenedores a largo plazo con posiciones altas
El mercado está formando un fondo de ciclo. La pregunta central en este momento es identificar la fuente principal de la presión de venta a la baja. El indicador relativo de realización de ganancias y pérdidas de tenedores a largo y corto plazo, que mide la proporción de ganancias y pérdidas realizadas en la cadena en ambos grupos de tenedores, refleja intuitivamente la proporción de ganancias y pérdidas realizadas por ambos tipos de fichas.
Después de que el precio cayera por debajo de la media real del mercado, la proporción media móvil de 30 días de las pérdidas realizadas por los tenedores a largo plazo ha aumentado desde el 15% a principios de febrero de 2026 hasta el actual 43%. La presión de venta por detención de pérdidas generada por las pérdidas flotantes de este grupo se ha convertido en la principal fuerza bajista que presiona el precio.
La mayoría de estos inversionistas ingresaron cerca del pico del ciclo y, después de meses de correcciones profundas, su confianza se ha agotado gradualmente, optando por salir del mercado de manera concentrada. Esta estructura de fichas explica directamente por qué cada repunte se enfrenta a una venta concentrada por parte de los tenedores profundamente atrapados, lo que impide que el precio se estabilice por encima del límite superior del rango actual.
La presión de venta por detención de pérdidas aún no muestra señales de desvanecimiento
Las pérdidas realizadas por los tenedores a largo plazo se han convertido en la principal presión bajista del mercado. El siguiente paso crucial es observar si esta presión de venta comienza a disminuir.
El indicador de pérdidas realizadas ajustado por entidad de los tenedores a largo plazo (media móvil suavizada de 30 días) mide el monto de las pérdidas generadas por las ventas de usuarios que han mantenido sus posiciones durante más de 155 días, eliminando las transferencias internas entre direcciones, reflejando con precisión el comportamiento real de detención de pérdidas y salida del mercado. Este indicador recientemente alcanzó un nuevo pico, con un monto de pérdidas realizadas en un solo día de aproximadamente 280 millones de dólares, el más alto desde diciembre de 2022, y también la segunda ola importante de detención de pérdidas por parte de tenedores a largo plazo en este mercado bajista.
La diferencia clave es que después del primer pico de detención de pérdidas, la presión de venta mostró una disminución temporal, mientras que en esta ola de ventas hasta ahora no se ha observado una contracción. Solo cuando este indicador muestre una clara disminución, el mercado tendrá las condiciones básicas para cambiar hacia una tendencia alcista. En las próximas semanas o meses, la tendencia de este indicador será la señal clave para juzgar si el mercado realmente ha completado la liquidación de la presión de venta.
Mercado Off-Chain
La salida de ETF se desacelera, pero la tendencia de salida no se revierte
Pasando del mercado on-chain al off-chain, los flujos de fondos de los ETF spot pueden reflejar intuitivamente el comportamiento del capital institucional. La media móvil de 30 días del flujo neto de ETF refleja el flujo neto diario de fondos entrantes o salientes de los ETF spot estadounidenses de Bitcoin, eliminando la volatilidad diaria, lo que revela la tendencia subyacente de las posiciones institucionales.
Desde mediados de mayo de 2026, este indicador entró en un rango de flujo neto negativo mensual. A principios de junio, el pico de salida en un solo día fue de 193 millones de dólares, y actualmente ha retrocedido a una salida neta diaria de 88.9 millones de dólares. La desaceleración en la magnitud de las salidas es una leve ventaja, pero el mercado aún continúa perdiendo capital mensualmente, y la demanda de compra institucional no se ha estabilizado. Solo cuando el flujo de fondos se reduzca continuamente hasta alcanzar un rango de equilibrio, habrá bases para predecir un aumento expansivo a corto plazo en el mercado.
El volumen de transacciones institucionales sigue bajo
Además de los datos de flujo neto de fondos, el volumen de negociación de los ETF spot estadounidenses puede ayudar a evaluar el grado de recuperación de la confianza institucional. La media móvil de 30 días del volumen de negociación diario promedio de los ETF actualmente fluctúa entre 650 y 950 millones de dólares, un nivel comparable al del cuarto trimestre de 2024, pero aproximadamente un 80% inferior al pico promedio diario de 4.4 mil millones de dólares alcanzado en octubre de 2025.
El volumen de negociación actual solo representa un nivel básico de participación institucional, que sigue siendo extremadamente bajo en comparación con los picos del mercado alcista, lo que indica que la confianza a largo plazo de los inversionistas en los ETF no ha regresado sustancialmente. Solo cuando el volumen de negociación promedio diario aumente continuamente y la magnitud del flujo neto de salida de fondos disminuya constantemente, apareciendo ambas señales simultáneamente, se podrá confirmar la recuperación de la demanda institucional. Antes de que mejoren ambos indicadores de manera simultánea, los datos off-chain y los indicadores on-chain se corroboran mutuamente, lo que indica que el mercado en general aún se encuentra en una fase dominada por el mercado bajista.
Mercado de Derivados
Cobertura de posiciones bajistas, la estructura de posiciones se vuelve cautelosamente alcista
Bajo el escenario de debilitamiento del sentimiento de riesgo, la estructura de posiciones en derivados ya ha mostrado cambios opuestos. La relación entre opciones de venta no cubiertas y opciones de compra ha caído a 0.56, el nivel más bajo en 2026, lo que significa que actualmente hay dos opciones de compra por cada opción de venta en el mercado. El flujo de volumen de negociación de opciones corrobora esta tendencia: hace dos semanas, cuando Bitcoin cayó por segunda vez a niveles bajos, el mercado compró frenéticamente coberturas de venta, y la relación entre volumen de negociación de opciones de venta y de compra aumentó significativamente; a medida que las órdenes de compra regresaron continuamente, esta relación cayó rápidamente, incluso cuando el precio spot solo recuperó parte de las pérdidas.
La tasa de financiamiento de los contratos perpetuos también confirma el cambio en las posiciones. La tasa de financiamiento promedio de los contratos perpetuos ha estado durante mucho tiempo por debajo de la línea de equilibrio alcista-bajista del 0.01%, muy lejos del nivel de posiciones alcistas congestionadas. El mercado de derivados ya ha completado la liquidación del riesgo bajista, y bajo el impacto de noticias negativas externas, en general se ha vuelto cautelosamente alcista, completamente opuesto a la estructura de posiciones de venta congestionadas antes de la fuerte caída anterior.
La curva de opciones sigue cotizando el riesgo a la baja
Aunque las posiciones en general son alcistas, la curva de volatilidad de las opciones emite señales opuestas. El indicador de sesgo de volatilidad 25delta (la prima de protección a la baja relativa a la ganancia al alza) mantiene un estado de prima en todos los contratos de vencimiento. Cada ronda de caída del precio este año ha elevado esta prima. A finales de junio, este indicador alcanzó un máximo del 24%, la fase más defensiva en los contratos de vencimiento cercano desde la fuerte caída de febrero. Aunque el mercado en general tiende a posiciones alcistas, los operadores aún están dispuestos a pagar una prima por herramientas de cobertura a la baja.
El precio spot se desvía del precio de máximo dolor
Además de las posiciones y el sesgo de volatilidad, la posición relativa del precio spot y la estructura del mercado de opciones proporciona más pistas sobre la tendencia. El precio spot actual de Bitcoin está aproximadamente un 6% por debajo del precio de máximo dolor total del mercado de 66,000 dólares; el precio de máximo dolor se refiere al precio de ejercicio en el que la mayor cantidad de contratos no cubiertos expiran sin valor al vencimiento, y la tendencia a menudo tiende a acercarse a este precio antes del vencimiento.
La caída de esta semana amplió aún más la diferencia entre el precio spot y el precio de máximo dolor, pero la magnitud de la desviación no es tan extrema como en la fuerte caída de febrero, solo se encuentra en el medio del rango de volatilidad del precio en 2026. Durante todo el año, el precio de máximo dolor ha actuado continuamente como un centro de gravedad para la tendencia, y el precio spot ha oscilado alrededor de este precio, rara vez mostrando desviaciones grandes y prolongadas. Si el precio se mantiene continuamente por encima de los 66,000 dólares, la señal de tendencia a corto plazo se volverá optimista; si la diferencia de precio se amplía aún más, reforzará el sentimiento general defensivo en el mercado de opciones.
El costo de cobertura contra caídas continúa disminuyendo
Existe una divergencia entre las señales del sesgo de volatilidad y la estructura de posiciones, pero la tendencia del costo absoluto de cobertura contra riesgos a la baja es clara. A medida que el mercado se recupera ligeramente, la curva de volatilidad a un mes se ha desplazado hacia abajo en el extremo de las opciones de venta; la volatilidad implícita de las opciones de venta en un nivel 5% por debajo del precio spot ha disminuido significativamente; los puntos de cotización más bajos de la curva de volatilidad se concentran en las opciones de compra de vencimiento lejano.
Aunque el sentimiento defensivo general del mercado persiste, el costo absoluto que los operadores pagan para cubrirse contra caídas ya ha disminuido claramente. Extendiendo la perspectiva temporal, esta tendencia es aún más clara: las primas de volatilidad generadas por la extrema demanda de cobertura a la baja durante las fuertes caídas de febrero y junio han ido disminuyendo gradualmente después de entrar en julio. El índice de volatilidad DVOL ha caído a su nivel más bajo en 12 meses, y el mercado ha entrado en una fase de baja volatilidad. Aunque el sentimiento de precaución sigue dominando la situación, la demanda de cobertura está disminuyendo gradualmente.
Resumen
Al analizar integralmente los datos de las tres dimensiones (on-chain, off-chain y derivados), el mercado presenta claramente características de la etapa final de un mercado bajista.
Los datos on-chain muestran que el ciclo prolongado de profunda subvaloración de cinco meses continúa, y el monto diario de detención de pérdidas por parte de tenedores a largo plazo ha aumentado a 280 millones de dólares, lo que indica que se está produciendo una gran rotación de fichas; sin embargo, la disminución continua de este indicador de detención de pérdidas es un requisito previo necesario para una inversión efectiva de la tendencia.
En cuanto a los datos off-chain, la magnitud de la salida de fondos de los ETF se ha reducido desde el pico de junio, pero aún mantiene un flujo neto mensual negativo; el volumen de negociación promedio diario es un 80% inferior al pico de octubre de 2025, lo que indica una baja confianza alcista por parte de las instituciones.
Desde la perspectiva de los derivados, las posiciones del mercado se han vuelto cautelosamente alcistas, y la relación entre opciones de venta y de compra ha alcanzado un nuevo mínimo anual; sin embargo, el sesgo de volatilidad y la curva de opciones siguen cotizando el riesgo a la baja.
Considerando todos los indicadores, el mercado ya cumple con todas las condiciones básicas necesarias para formar un fondo, pero las señales clave para confirmar el fondo aún no han aparecido. La futura tendencia debe satisfacer tres condiciones: que la presión de venta por detención de pérdidas de los tenedores a largo plazo continúe enfriándose, que el flujo de fondos institucionales se estabilice y que el precio se mantenga efectivamente por encima de la media real del mercado. Sobre esta base, la probabilidad de que el mercado cambie a un ciclo alcista aumentará significativamente.
