La mayor parte de la especulación con criptomonedas no ocurre en el mercado spot, donde los compradores poseen monedas reales, sino en futuros perpetuos, contratos derivados que permiten a un operador controlar, por ejemplo, una posición de bitcoin de 100.000 dólares con un margen de 10.000 dólares. Cuando el precio se mueve en contra de la posición hasta el punto en que el colateral ya no puede cubrir las pérdidas potenciales, la posición se vende automáticamente en el mercado abierto.
Es con esta venta automática que comienzan las caídas en cascada, ya que cada venta forzada reduce aún más el precio, lo que a su vez hace que la posición del siguiente operador caiga por debajo del umbral de mantenimiento del margen, desencadenando otra venta forzosa. En un mercado donde el interés abierto (el valor total de los contratos de derivados pendientes) de miles de millones de dólares se concentra en niveles de precios similares, un movimiento brusco puede derribar posiciones como fichas de dominó en cuestión de horas.
Y aunque los intercambios tienen "amortiguadores", también tienen sus aristas afiladas. Para entrar en detalles, cada importante plataforma de negociación de derivados administra un fondo de seguros destinado a cubrir las posiciones que se vuelven deficitarias más rápido de lo que se pueden liquidar. Cuando el fondo es insuficiente, las plataformas recurren a la reducción automática del apalancamiento (ADL), cerrando a la fuerza las posiciones de los operadores rentables en el lado opuesto de la operación para equilibrar el libro.
En pocas palabras, durante las caídas en cascada más fuertes, incluso los ganadores sufren pérdidas. Y dado que las liquidaciones se realizan al precio que se ofrezca en el libro de órdenes, la baja liquidez durante la noche y los fines de semana da lugar a agudas "mechas" (saltos instantáneos del precio muy por debajo del valor justo), lo que hace que los mínimos de las caídas en cascada sean mucho más bajos de lo que justificaría la mera venta a precio spot.
El día en que cayeron las fichas de dominó
El 10 de octubre de 2025, el presidente Trump anunció la imposición de un arancel del 100% a las importaciones de China. Esto desencadenó una venta masiva de acciones y materias primas, y las criptomonedas (que se encontraban cerca de un interés abierto récord, saturado de posiciones largas) se convirtieron en el punto de presión. En aproximadamente 24 horas, entre el 10 y el 11 de octubre, se liquidaron posiciones apalancadas por valor de más de 19 mil millones de dólares, afectando a más de 1,6 millones de operadores. De esta suma, alrededor de 16,7 mil millones de dólares correspondían a posiciones largas.
Las consecuencias mostraron cuán sobrecalentado estaba el mercado: el volumen total de interés abierto en futuros perpetuos en los principales intercambios se desplomó un 43% en un día, de 217 mil millones de dólares a 123 mil millones. En el intercambio de derivados descentralizado Hyperliquid, el interés abierto se redujo un 57%, de 14 mil millones a 6 mil millones de dólares.
Y dado que algunas plataformas limitan el volumen de información que revelan o retrasan su publicación, los creadores de mercado estimaron que el volumen real de liquidaciones podría haber rondado los 30-40 mil millones de dólares. En todo el año 2025, los analistas calcularon que el volumen de liquidaciones superó los 150 mil millones de dólares.
Los reincidentes de 2026
Los operadores reconstruyeron sus posiciones apalancadas, y 2026 continuó reuniéndolas, pero el 20 de enero, más de 182.000 operadores volvieron a perder más de 1.080 millones de dólares en un solo día, casi todo en posiciones largas en futuros de bitcoin y ethereum.
Doce días después llegó el día que los operadores apodaron "Domingo Negro II" (1 de febrero), cuando en 24 horas se cerraron a la fuerza posiciones por valor de aproximadamente 2.200 millones de dólares, afectando a más de 335.000 operadores. Ethereum lideró las pérdidas con liquidaciones por valor de 961 millones de dólares, seguido de bitcoin con 679 millones, y Solana agregó 168 millones; las posiciones largas constituyeron aproximadamente el 80-85% de las pérdidas, ya que bitcoin cayó brevemente por debajo de los 76.000 dólares.
Junio trajo las pérdidas más significativas en el mercado spot del año: bitcoin cayó desde aproximadamente 67.000 hasta 59.100 dólares en 48 horas, desencadenando liquidaciones forzadas por un total de más de 3 mil millones de dólares en ese período (incluyendo un solo día con pérdidas de alrededor de 1.800 millones), ya que cada ola de ventas impulsaba la siguiente.
Cómo caen los operadores en la trampa
Los mecanismos del mercado castigan una y otra vez el mismo comportamiento: alto apalancamiento, posiciones saturadas y concentración de niveles de stop-loss donde todos los demás los han colocado. Las tasas de financiamiento (pagos periódicos que los operadores de posiciones largas y cortas se hacen entre sí) son la primera señal de alarma, y cuando los participantes largos tienen que pagar sumas significativas para mantenerse en la operación, las posiciones se vuelven saturadas, y hasta una pequeña caída puede desencadenar una reacción en cadena.
La lección desagradable que se extrae de todo esto es que las caídas en cascada no son rarezas aleatorias; son la forma estándar del mercado de eliminar el exceso de apalancamiento. El interés abierto se recuperó después de cada caída este año, lo que significa que el "combustible" para la siguiente caída ya está acumulado.
La chispa (ya sea una noticia sobre aranceles, una vulnerabilidad en un intercambio o el pánico por un fork) nunca se planifica con antelación, y las caídas en cascada no esperan a que lleguen los mercados bajistas, ya que algunas de las mayores de la historia ocurrieron a las pocas semanas de alcanzar máximos históricos, precisamente cuando la confianza y el apalancamiento estaban en su punto más alto.
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